华康医疗评级买入医疗新基建带动院感龙头增长
股票代码 ：301235
股票简称 ：华康医疗
报告名称 ：医疗新基建带动院感龙头增长
评级 ：买入
行业：医疗服务
Tabl e_First|Tabl e_Summar y
Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
2022 年 04 月 07 日
| 证 | 华康医疗（301235）医药生物 | 投资建议： | 买入 | |
| 券 | ||||
| 研 | 上次建议： | 买入 | ||
| 究 | 医疗新基建带动院感龙头增长 | 当前价格： | ||
| 53.65 元 | ||||
| 报 | ||||
| 目标价格： | ||||
| 67.10 元 | ||||
| 告 | ||||
| 公 | 事件： | Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo | 106/23 | |
| 基本数据 | ||||
| 公司发布2021年年报，全年实现收入8.61亿（同比+12.99%），实现归母净 | ||||
| 总股本/流通股本（百万股） | ||||
| 利0.81亿（同比+54.67%），实现扣非归母净利0.78亿（同比+54.19%）， | 流通 A 股市值（百万元） | 1,000 | ||
| 业绩符合预期。公司拟每10股派1元。 | 每股净资产（元） | 7.09 | ||
| 点评： | 资产负债率（%） | 48.71 | ||
| 一年内最高/最低（元） | 68.00/38.73 | |||
| | 医疗净化业务复苏带动业绩增长 | |||
| 公司核心业务医疗净化系统集成实现收入7.06亿（同比+54.40%），占公司 | Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 | |||
| 司 | ||||
| 研 | 营业收入比重达到81.99%（20年为60.01%）。21年相对20年，国内新冠疫 | 40.00% | ||
| 究 | 情整体得到缓解，医院净化集成项目在全国各地实施逐步正常；受益于国 | 30.00% | ||
| 20.00% | ||||
| 内医疗新基建趋势，公共卫生补短板需求增加，二级及以上等级医院建设 | 10.00% | |||
| 0.00% | ||||
| 阶段便需要考虑医疗净化工程，我们认为22-23年新建医院的增加会带动净 | -10.00% | |||
| -20.00% | ||||
化工程的需求增加，推进公司业务发展。
| | 项目整合能力进一步提升 | 华康医疗 | 沪深300 |
Tabl e_First|Tabl e_Author
| 华康医疗在医疗净化行业深耕十几年，通过项目积累，定制化专业设计能 力和现场工程化实施，达到动态适应和柔性管理，将医疗净化项目交付拆 解为“11个节任务点分解”，而现场管理实行“项目经理6+2责任制”的 | 分析师 | 郑薇 |
| 执业证书编号：S0590521070002 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn | ||
Tabl e_First|Tabl e_Contacter
动态监管，使得全过程管理动作标准化、规范化，整体毛利率从33.08%提
升至37.26%，扣非归母净利大幅增长（yoy+54.19%）,精细化流程管理，
有望使公司未来维持该毛利率。
维持“买入”评级
医疗净化是医疗新基建产业链最早的一环，公司为行业龙头，有望从中受
益，预计22年营收增速同比达到86.53%。我们预计公司22-24年净利润分别
为1.56/3.00/3.80亿，对应4月6日收盘价，PE分别为36/19/15倍，三年 CAGR Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t
56.07%，维持“买入”评级。 相关报告
风险提示 1、《华康医疗（301235）医药生物行业》一
偿债风险、应收账款余额较大风险、税收优惠政策变化风险、市场竞争加 2022.03.01
剧风险、主要、业务资质无法续期风险、客户集中风险等。
Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1
| 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 761.8 | 860.8 | 1605.7 | 3101.3 | 4032.7 |
| 增长率（%） | |||||
| 26.52% | 12.99% | 86.53% | 93.15% | 30.03% | |
| EBITDA（百万元） | 72.1 | 115.5 | 195.5 | 387.0 | 498.0 |
| 净利润（百万元） | 52.6 | 81.4 | 156.2 | 300.0 | 379.5 |
| 增长率（%） | -10.36% | 54.67% | 91.95% | 92.11% | 26.49% |
| EPS（元/股） | |||||
| 0.50 | 0.77 | 1.48 | 2.84 | 3.59 | |
| 市盈率（P/E） | 108 | 70 | 36 | 19 | 15 |
| 市净率（P/B） | 11.1 | 9.6 | 7.6 | 5.5 | 4.1 |
| EV/EBITDA | 78.3 | 48.8 | 30.7 | 17.2 | 13.8 |
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2022 年 4 月 6 日收盘价
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
年报点评
| 图表 1：财务预测摘要 | Tabl e_Excel 2 | 2 | |||||||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||||||
| 单位:百万元 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 货币资金 | A 149 | A 236 | E 161 | E 310 | E 403 | 营业收入 | 761.8 | 860.8 | 1605.7 | 3101.3 | 4032.7 | ||||
| 应收账款+票据 | 503 | 727 | 1262 | 2437 | 3169 | 营业成本 | 509.8 | 540.1 | 1022.2 | 1975.6 | 2568.8 | ||||
| 预付账款 | 7 | 5 | 12 | 24 | 31 | 营业税金及附加 | 4.5 | 5.1 | 8.3 | 16.0 | 20.8 | ||||
| 营业费用 | |||||||||||||||
| 存货 | 121 | 150 | 287 | 555 | 722 | 56.5 | 73.4 | 127.2 | 241.9 | 314.5 | |||||
| 管理费用 | |||||||||||||||
| 其他 | 14 | 23 | 38 | 73 | 95 | 92.4 | 112.8 | 198.6 | 368.7 | 481.5 | |||||
| 流动资产合计 | 794 | 1140 | 1759 | 3399 | 4419 | 财务费用 | 7.5 | 8.4 | 9.4 | 27.8 | 45.9 | ||||
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | -6.7 | -3.4 | -8.1 | -15.7 | -20.4 | ||||
| 公允价值变动收 | |||||||||||||||
| 固定资产 | 36 | 48 | 47 | 46 | 45 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |||||
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 投资净收益 益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||
| 无形资产 | 19 | 19 | 16 | 13 | 9 | -24.8 | -25.0 | -52.2 | -102.9 | -134.5 | |||||
| 其他 | |||||||||||||||
| 营业利润 | |||||||||||||||
| 其他非流动资产 | 27 | 31 | 31 | 30 | 30 | 59.6 | 92.6 | 179.7 | 352.8 | 446.3 | |||||
| 非流动资产合计 | 82 | 98 | 94 | 89 | 84 | 营业外净收益 | -1.1 | 2.0 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | ||||
| 资产总计 | 877 | 1239 | 1853 | 3487 | 4504 | 利润总额 | 58.4 | 94.6 | 179.9 | 353.0 | 446.5 | ||||
| 所得税 | |||||||||||||||
| 短期借款 | 48 | 113 | 326 | 986 | 1223 | 5.8 | 13.2 | 23.7 | 52.9 | 67.0 | |||||
| 净利润 | |||||||||||||||
| 应付账款+票据 | 113 | 199 | 341 | 659 | 856 | 52.6 | 81.4 | 156.2 | 300.0 | 379.5 | |||||
| 其他 | 189 | 305 | 418 | 808 | 1051 | 少数股东损益 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | ||||
| 流动负债合计 | 350 | 616 | 1085 | 2453 | 3130 | 归属于母公司净 | 52.6 | 81.4 | 156.2 | 300.0 | 379.5 | ||||
| 长期带息负债 | 0 | 14 | 11 | 8 | 5 | 利润 | |||||||||
| 其他 | 16 | 17 | 17 | 17 | 17 | 主 要 财 务 比 | |||||||||
| 非流动负债合计 | 16 | 30 | 27 | 24 | 21 | 率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||
| 负债合计 | 366 | 647 | 1113 | 2477 | 3152 | 成长能力 | 26.52% | 12.99% | 86.53% | 93.15% | 30.03% | ||||
| 营业收入 | |||||||||||||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||
| 股本 | 79 | 79 | 79 | 79 | 79 | EBIT | -8.56% | 56.13% | 83.80% | 101.15% | 29.31% | ||||
| 资本公积 | 332 | 332 | 332 | 332 | 332 | EBITDA | -8.39% | 60.31% | 69.21% | 97.98% % | 28.68% | ||||
| 留存收益 | 100 | 181 | 329 | 599 | 941 | 归属于母公司净 | 10.36% | 54.67% | 91.95% | 92.11% | 26.49% | ||||
| 股东权益合计 | 511 | 592 | 740 | 1010 | 1352 | 获利能力 利润 | % | % | % | 36.30% | % | ||||
| 负债和股东权益总 | 877 | 1239 | 1853 | 3487 | 4504 | 毛利率 | 33.08% | 37.26% | 36.34% | 36.30% | |||||
| 净利率 | |||||||||||||||
| 计 | 6.91% | 9.45% | 9.73% | 9.67% | 9.41% | ||||||||||
| 现金流量表 | ROE | 10.30% | 13.74% | 21.06% | 29.17% | 27.27% | |||||||||
| ROIC | 11.88% | 17.88% | 28.85% | 30.02% | 20.87% | ||||||||||
| 单位:百万元 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 偿债能力 | |||||||||
| 净利润 | 53 A | 81 A | 155 E | 282 E | 357 E | 资产负债 | 41.75% | 52.21% | 59.99% | 70.51% | 69.10% | ||||
| 折旧摊销 | 6 | 13 | 6 | 6 | 6 | 流动比率 | 2.27 | 1.85 | 1.62 | 1.40 | 1.43 | ||||
| 速动比率 | |||||||||||||||
| 财务费用 | 8 | 8 | 9 | 28 | 47 | 1.90 | 1.59 | 1.34 | 1.16 | 1.18 | |||||
| 营运能力 | |||||||||||||||
| 存货减少 | 7 | -29 | -137 | -268 | -167 | ||||||||||
| 1.51 | 1.18 | 1.27 | 1.27 | 1.27 | |||||||||||
| 营运资金变动 | 9 | -97 | -439 | -782 | -487 | 应收账款周转率 | |||||||||
| 存货周转率 | |||||||||||||||
| 其它 | 2 | 69 | 138 | 268 | 167 | 4.23 | 3.60 | 3.56 | 3.56 | 3.56 | |||||
| 总资产周转率 | |||||||||||||||
| 经营活动现金流 | 85 | 45 | -268 | -465 | -77 | 0.87 | 0.69 | 0.87 | 0.89 | 0.90 | |||||
| 资本支出 | -4 | -6 | -461 | -616 | -776 | 每股指标（元） | 0.50 | 0.77 | 1.48 | 2.84 | 3.59 | ||||
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股收益 | |||||||||
| 每股经营现金流 | |||||||||||||||
| 其他 | 1 | -1 | 459 | 614 | 774 | 0.80 | 0.42 | -2.53 | -4.25 | -0.53 | |||||
| 投资活动现金流 | -4 | -7 | -2 | -2 | -2 | 每股净资产 | 4.84 | 5.61 | 7.02 | 9.74 | 13.18 | ||||
| 债权融资 | -2 | 78 | 210 | 657 | 234 | 估值比率 | 108 | 70 | 36 | 19 | 15 | ||||
| 股权融资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 市盈率 | |||||||||
| 其他 | -15 | -22 | -16 | -40 | -63 | 市净率 | 11.1 | 9.6 | 7.6 | 5.5 | 4.1 | ||||
| 筹资活动现金流 | -17 | 57 | 194 | 617 | 172 | EV/EBITDA | 78.27 | 48.84 | 30.70 | 17.16 | 13.76 | ||||
| 现金净增加额 | 64 | 94 | -75 | 150 | 93 | EV/EBIT | 85.51 | 54.79 | 31.71 | 17.44 | 13.92 | ||||
数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价为 2022 年 4 月 6 日收盘价
| 2 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后 的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期 相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成 指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数 为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指 数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价 指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
一般声明
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