贝达药业评级增持新老品种扩大使用范围，研发逐步兑现
股票代码 ：300558
股票简称 ：贝达药业
报告名称 ：新老品种扩大使用范围，研发逐步兑现
评级 ：增持
行业：化学制药
Tabl e_First|Tabl e_Summar y
Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate
2022 年 04 月 07 日
| 证 | 贝达药业（300558）医药生物 | 投资建议： | 增持 |
| 券 | |||
| 研 | 上次建议： | 增持 | |
| 究 | 新老品种扩大使用范围，研发逐步兑现 | 当前价格： | |
| 54.09 元 | |||
| 报 | |||
| 告 | 目标价格： | 元 |
Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo
| 公 | 事件： | 基本数据 | |||
| 公司发布年报，2021年实现收入22.46亿（同比+20.08%），实现归母净 | 总股本/流通股本（百万股） | 415/414 | |||
| 利3.83亿（同比-36.83%），实现扣非归母净利3.46亿（同比+3.52%）， | 流通 A 股市值（百万元） | 22,771 | |||
| 每股净资产（元） | 10.89 | ||||
| 业绩符合预期。公司拟每10股派2.5元。 | |||||
| 资产负债率（%） | 20.40 | ||||
| 点评： | 一年内最高/最低（元） | 122.00/49.40 | |||
| | 埃克替尼扩大适应范围，新品恩沙持续放量 | Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 | |||
| 司 | |||||
| 公司2021年收入同比增长20%，一是老品种埃克替尼21年6月获批术后辅 | 50% | ||||
| 研 | |||||
| 究 | 助治疗的新适应症，拓展使用范围至早中期治疗；二是恩沙替尼作为首个 | ||||
| 0% | |||||
| 国产ALK靶点的肺癌靶向药，2020年年底上市后持续放量。 | |||||
| -50% | |||||
| 收入增速，一是由于20年同期有资产出售带来较高的投资收益，二是由于 | |||||
| -100% | |||||
| 研发费用投入加大，21年研发费用同比增加2亿，拉低了利润。 | |||||
| | 研发投入大幅增加，支撑远期成长 | 贝达药业 | 沪深300 | ||
| 21年公司研发费用5.7亿，研发费用率提升5.8个百分点。埃克替尼降价影 | |||||
| Tabl e_First|Tabl e_Author | |||||
| 分析师 | 郑薇 | ||||
| 响收入，但其获批的术后辅助治疗适应症用药时间相对长，空间大，抵消 | |||||
| 执业证书编号：S0590521070002 | |||||
| 降价冲击；三代EGFR靶向药D-0316有望今年获批，丰富EGFR靶点排兵 | |||||
| 电话：0510-82832787 | |||||
| 布阵。恩沙替尼的一线治疗适应症已于今年3月获批，术后辅助治疗适应 | 邮箱：zhengwei@glsc.com.cn | ||||
| 症国内受理，一线适应症的美国申报正在准备中，成长空间进一步打开。 | 分析师 | 夏禹 | |||
| | 维持“增持”评级 | ||||
| 执业证书编号：S0590518070004 | |||||
| 公司在肺癌领域已建立成熟销售渠道，靶点拓展、适应症从晚期向早中期 | 电话：0510-82832787 | ||||
| 延伸，恩沙替尼的海外申报、三代EGFR-TKI有望带来增量，看好公司长期 | 邮箱：yuxia@glsc.com.cn | ||||
| 发展。考虑到公司新上市品种、股权激励业绩考核条件、和埃克替尼降价/ | Tabl e_First|Tabl e_Contacter | ||||
核心专利将到期等因素，我们预计22/23年营收分别为28.47/40.03亿元(原 值27.34/36.03亿元)，归母净利润分别为4.85/6.57亿元（原值5.53/7.39亿
| 元），同时增加24年盈利预测营收52.41亿元，净利润7.93亿元，EPS分别 为1.17/1.58/1.91元/股，对应PE分别为46/34/28倍。维持“增持”评级。 | Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、《贝达药业（300558）医药生物行业》一 2021.10.27 2、《贝达药业（300558）医药生物行业》一 2020.10.30 3、《贝达药业（300558）医药生物行业》一 2020.08.07 | ||||||
| | 风险提示 | ||||||
| 研发不及预期；恩沙替尼销售不及预期；埃克替尼专利到期的风险 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 | |||||||
| 财务数据和估值 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入（百万元） | 1,870.27 | 2,245.86 | 2,847.29 | 4,003.72 | 5,241.00 | ||
| 增长率（%） | 20.36% | 20.08% | 26.78% | 40.62% | 30.90% | ||
| EBITDA（百万元） | 865.12 | 565.61 | 880.67 | 1,163.62 | 1,416.84 | ||
| 净利润（百万元） | 606.36 | 383.07 | 485.25 | 656.58 | 792.69 | ||
| 增长率（%） | 162.70% | -36.83% | 26.68% | 35.31% | 20.73% | ||
| EPS（元/股） | 1.46 | 0.92 | 1.17 | 1.58 | 1.91 | ||
| 市盈率（P/E） | 37 | 59 | 46 | 34 | 28 | ||
| 市净率（P/B） | 5.4 | 4.9 | 4.5 | 4.1 | 3.7 | ||
| EV/EBITDA | 50.3 | 57.9 | 24.8 | 18.5 | 14.8 | ||
数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测（股价为 2022 年 4 月 6 日收盘价）
| 1 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |
年报点评
| 图表 1：财务预测摘要 | Tabl e_Excel 2 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 资产负债表 | 利润表 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 单位:百万元 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 单位:百万元 | 2020A | 2021A | |||||||||||||||||||||||||||
| 货币资金 | 1,345.9 | 791.99 | 1,329.2 | 2,079.0 | 3,122.8 | 营业收入 | 1,870.2 | 2,245.8 | 2,847.2 | 4,003.7 | 5,241.0 | ||||||||||||||||||||||||
| 应收账款+票据 | 52.61 4 | 173.38 | 134.19 5 | 188.69 0 | 247.00 0 | 营业成本 | 138.90 7 | 174.44 6 | 263.49 9 | 388.95 2 | 571.37 0 | ||||||||||||||||||||||||
| 预付账款 | 14.93 | 30.56 | 28.60 | 40.22 | 52.65 | 营业税金及附加 | 6.93 | 15.19 | 20.25 | 28.47 | 37.27 | ||||||||||||||||||||||||
| 存货 | 188.59 | 293.32 | 379.26 | 559.85 | 822.43 | 营业费用 | 684.00 | 814.72 | 1,025.0 | 1,441.3 | 1,886.7 | ||||||||||||||||||||||||
| 其他 | 245.78 | 364.68 | 435.86 | 531.25 | 633.31 | 管理费用 | 625.67 | 892.74 | 1,069.0 2 | 1,503.2 4 | 1,967.8 6 | ||||||||||||||||||||||||
| 流动资产合计 | 1,847.8 | 1,653.94 | 2,307.1 | 3,399.0 | 4,878.1 | 财务费用 | 42.60 | 1.21 | -3.56 5 | -6.16 5 | -9.60 0 | ||||||||||||||||||||||||
| 长期股权投资 | 0.00 7 | 9.49 | 8.94 7 | 8.38 2 | 7.82 9 | 资产减值损失 | -12.42 | 0.00 | -6.30 | -8.87 | -11.60 | ||||||||||||||||||||||||
| 固定资产 | 712.60 | 691.32 | 855.02 | 1,117.4 | 1,337.0 | 公允价值变动收益 | 0.00 | 1.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||||||||||||||||||||||||
| 在建工程 | 63.12 | 639.67 | 533.06 | 426.45 7 | 319.83 3 | 投资净收益 | 292.66 | 14.96 | -0.56 | -0.56 | -0.56 | ||||||||||||||||||||||||
| 无形资产 | 603.37 | 1,182.86 | 1,159.5 | 1,101.4 | 1,008.6 | 其他 | 28.27 | 32.08 | 29.06 | 29.30 | 29.57 | ||||||||||||||||||||||||
| 其他非流动资产 | 2,002.5 | 2,094.15 | 1,880.7 5 | 1,667.2 8 | 1,453.8 3 | 营业利润 | 680.67 | 395.60 | 495.23 | 667.75 | 804.80 | ||||||||||||||||||||||||
| 非流动资产合计 | 3,381.6 9 | 4,617.50 | 4,437.2 0 | 4,321.0 5 | 4,127.1 0 | 营业外净收益 | -14.01 | -5.67 | -6.60 | -6.60 | -6.60 | ||||||||||||||||||||||||
| 资产总计 | 5,229.5 7 | 6,271.43 | 6,744.4 7 | 7,720.0 2 | 9,005.3 1 | 利润总额 | 666.66 | 389.93 | 488.63 | 661.15 | 798.20 | ||||||||||||||||||||||||
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 0.00 4 | 所得税 0.00 | 0.00 4 | 65.58 3 | 10.37 0 | 9.77 | 13.22 | 15.96 | 379.56 | 478.86 | 647.93 | 782.24 | ||||||||||||||||||||||
| 应付账款+票据 | 113.62 | 431.19 | 382.90 | 565.21 | 830.30 | 净利润 | 601.09 | ||||||||||||||||||||||||||||
| 其他 | 324.48 | 457.67 | 604.68 | 885.32 | 1,287.7 | 少数股东损益 | -5.27 | -3.51 | -6.40 | -8.65 | -10.45 | ||||||||||||||||||||||||
| 流动负债合计 | 438.10 | 888.86 | 987.58 | 1,450.5 | 2,118.0 6 | 归属于母公司净利 | 606.36 | 383.07 | 485.25 | 656.58 | 792.69 | ||||||||||||||||||||||||
| 长期带息负债 | 0.00 | 6.34 | -1.18 | -5.16 4 | -11.12 7 | 润 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||||||||||||
| 长期应付款 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | ||||||||||||||||||||||||||||||||
| 其他 | 647.24 | 690.45 | 690.45 | 690.45 | 690.45 | 2020A | |||||||||||||||||||||||||||||
| 非流动负债合计 | 438.10 | 888.86 | 987.58 | 1,450.5 | 2,118.0 | 成长能力 | 20.36% | 20.08% | 26.78% | 40.62% | 30.90% | ||||||||||||||||||||||||
| 负债合计 | 1,085.3 | 1,585.64 | 1,676.8 | 2,135.8 4 | 2,797.3 7 | 营业收入 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 少数股东权益 | 3.41 4 | 124.90 | 118.51 4 | 109.85 2 | 99.40 9 | EBIT | 128.23 | -44.85% | 24.02% | 35.03% | 20.40% | ||||||||||||||||||||||||
| 股本 | 413.16 | 415.39 | 415.39 | 415.39 | 415.39 | EBITDA | 90.46% % | -34.62% | 55.70% | 32.13% | 21.76% | ||||||||||||||||||||||||
| 资本公积 | 1,792.5 | 1,931.84 | 1,931.8 | 1,931.8 | 1,931.8 | 归属于母公司净利 | -36.83% | 26.68% | 35.31% | 20.73% | |||||||||||||||||||||||||
| 162.70 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 留存收益 | 1,935.1 2 | 2,213.66 | 2,601.8 4 | 3,127.1 4 | 3,761.2 4 | 获利能力 润 | % | 92.23% | 90.75% | 90.29% | 89.10% | ||||||||||||||||||||||||
| 股东权益合计 | 4,144.1 0 | 4,685.79 | 5,067.6 7 | 5,584.2 3 | 6,207.9 9 | 毛利率 | 92.57% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 负债和股东权益总 | 5,229.5 9 | 6,271.43 | 6,744.4 0 | 7,720.0 1 | 9,005.3 1 | 净利率 | 32.14% | 16.90% | 16.82% | 16.18% | 14.93% | ||||||||||||||||||||||||
| 计 | 4 | 4 | 3 | 0 | ROE | 14.64% | 8.40% | 9.80% | 11.99% | 12.98% | |||||||||||||||||||||||||
| 21.72% | 11.74% | 11.58% | 14.92% | 17.05% | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 现金流量表 | ROIC | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 偿债能力 单位:百万元 | 2020A | 25.28% | 24.86% | 27.67% | 31.06% | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 净利润 | 601.09 | 379.56 | 457.99 | 627.06 | 761.37 | 资产负债 | 20.75% | ||||||||||||||||||||||||||||
| 折旧摊销 | 155.86 | 174.46 | 395.60 | 508.63 | 628.23 | 流动比率 | 4.22 | 1.86 | 2.34 | 2.34 | 2.30 | ||||||||||||||||||||||||
| 财务费用 | 42.60 | 1.21 | -3.56 | -6.16 | -9.60 | 速动比率 | 3.21 | 1.36 | 1.71 | 1.72 | 1.70 | ||||||||||||||||||||||||
| 存货减少 | -130.09 | -748.32 | -534.82 | -576.36 | -576.36 | 营运能力 | 35.55 | 13.29 | 21.52 | 21.52 | 21.52 | ||||||||||||||||||||||||
| 营运资金变动 | 70.26 | -81.26 | -17.26 | 120.86 | 232.16 | 应收账款周转率 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 其它 | -223.79 | 52.65 | 22.30 | 22.30 | 22.30 | 存货周转率 | 0.74 | 0.59 | 0.69 | 0.69 | 0.69 | ||||||||||||||||||||||||
| 经营活动现金流 | 646.02 | 526.63 | 855.07 | 1,272.7 | 1,634.4 | 总资产周转率 | 0.36 | 0.36 | 0.42 | 0.52 | 0.58 | ||||||||||||||||||||||||
| 资本支出 | 717.52 | 715.18 | 215.93 | 392.93 0 | 434.88 6 | 每股指标（元） | 1.46 | 0.92 | 1.17 | 1.58 | 1.91 | ||||||||||||||||||||||||
| 长期投资 | -328.87 | -223.98 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股收益 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 其他 | -506.86 | -1,473.3 | -432.73 | -786.74 | -870.64 | 每股经营现金流 | 1.56 | 1.27 | 2.06 | 3.06 | 3.93 | ||||||||||||||||||||||||
| 投资活动现金流 | -118.21 | -982.13 3 | -216.80 | -393.81 | -435.76 | 每股净资产 | 9.97 | 10.98 | 11.91 | 13.18 | 14.71 | ||||||||||||||||||||||||
| 债权融资 | -643.23 | 6.34 | -7.52 | -3.98 | -5.96 | 估值比率 | 37.05 | 58.65 | 46.30 | 34.22 | 28.34 | ||||||||||||||||||||||||
| 股权融资 | 12.16 | 2.23 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 市盈率 | |||||||||||||||||||||||||||||
| 其他 | 945.56 | -104.12 | -93.49 | -125.16 | -148.94 | 市净率 | 5.43 | 4.93 | 4.54 | 4.10 | 3.68 | ||||||||||||||||||||||||
| 筹资活动现金流 | 314.49 | -95.56 | -101.01 | -129.14 | -154.91 | EV/EBITDA | 50.28 | 57.93 | 24.83 | 18.54 | 14.82 | ||||||||||||||||||||||||
| 61.33 | 83.77 | 45.08 | 32.93 | 26.63 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| 现金净增加额 | 824.65 | -553.96 | 537.26 | 749.75 | 1,043.8 | EV/EBIT | |||||||||||||||||||||||||||||
| 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2022 年 4 月 6 日收盘价 0 | 请务必阅读报告末页的重要声明 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评 级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后 的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同 期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A 股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板 成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做 市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指 数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股 价指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 20%以上 |
| 增持 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%~20%之间 | ||
| 持有 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 | ||
| 卖出 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 | ||
| 行业评级 | 强于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 | ||
| 弱于大市 | 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 |
一般声明
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| 3 | 请务必阅读报告末页的重要声明 |