航发控制评级公司简评报告：航发控制系统龙头盈利能力提升，22年目标营收增长22.6%
股票代码 ：000738
股票简称 ：航发控制
报告名称 ：公司简评报告：航发控制系统龙头盈利能力提升，22年目标营收增长22.6%
评级 ：增持
行业：航天航空
jiji
航发控制系统龙头盈利能力提升，22 年目标营收增长
22.6%
| 评级：增持 | 航发控制(000738)公司简评报告 | 2022.04.06 核心观点 | |
曲小溪 首席分析师 SAC 执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 | ||
| ⚫ | 事件：航发控制发布 2021 年报，2021 年实现营业收入 41.6 亿元、同比 | |
| +18.3%；归母净利润 4.88 亿元、同比+30.7%；扣非归母净利润 4.66 亿 元、同比+50.2%。公司 2022 年度营业收入预算 51 亿元、同比+22.6%。 | ||
| ⚫ | 持续聚焦主业，扣非净利润快速增长：公司 2021 年实现营收 41.7 亿元、 | |
完成计划的 108.9%；发动机控制系统及衍生主业实现营收 35.4 亿元、
| 黄怡文 | ⚫ | 同比+19%。公司进一步聚焦主业，同时采取多种降本措施，归母净利润 | ||||||
| 研究助理 | ||||||||
| 同比+30.7%，扣非归母净利润同比+50.2%。扣非归母净利润增速相对较 | ||||||||
| huangyiwen@sczq.com.cn | ||||||||
| 快，主要由于公司 2021 年度计入损益的政府补助较 2020 年度下降 0.38 | ||||||||
| 电话：010-8115 2674 | ||||||||
| 亿元。 | ||||||||
| 市场指数走势（最近 1 年） | ||||||||
| 毛利率受材料影响下降，净利率提升规模效益显现：公司 2021 年毛利 | ||||||||
| ⚫ | 率 28.2%、同比下降 0.8 个百分点，成本端来看主要受直接材料影响较 | ||||||
| 大；国际合作业务毛利率降幅较大。净利率为 12.4%、同比提升 1.8 个 | ||||||||
| 百分点；公司 2021 年期间费用下降 2778 万元，降本措施卓有成效、管 | ||||||||
| 理效率大幅提升，管理费用率降低 2.4 个百分点。研发投入 1.5 亿元、 | ||||||||
| 同比+4.1%，公司不断投入以提升正向研发能力，促进高质量发展。 | ||||||||
| 在手订单充足，2022 年预计关联销售金额增速加快：公司 2021 年末合 | ||||||||
| 资料来源：聚源数据 | 同负债 8.7 亿元，较年初增加 7.7 亿元；军品销售合同预收款增加 7.5 亿 | |||||||
| 公司基本数据 | 元，在手订单充足。2021 年关联销售金额 30.3 亿元、同比+19.3%；2022 | |||||||
| 最新收盘价（元） | 23.12 | |||||||
| 年预计关联销售金额 43.3 亿元、增长率达 42.9%，增速进一步加快。 | ||||||||
| 一年内最高/最低价（元） | 31.71/17.36 | ⚫ | 募资加快项目建设，全面优化提升产业能力：公司持续推进自主创新能 | |||||
| 市盈率（当前） | 62.36 | |||||||
| 力和研发投入力度，加速实施“两机”专项条件建设项目、军工固定资 | ||||||||
| 市净率（当前） | 2.88 | 产投资项目和新一轮募集资金投资项目。2021 年定增募资 33.6 亿元， | ||||||
| 总股本（亿股） | 13.15 | 完成后北京航科、贵州红林、航空苑成为公司全资子公司，进一步优化 | ||||||
| 总市值（亿元） | 304.07 | 资源配置，全面优化和提升产业能力。 | ||||||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | 投资建议：预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 6.7/8.8/11.1 亿元， | ||||||
| 相关研究 | ⚫ | 当前股价对应 PE 为 45/34/27 倍。公司是国内航空发动机控制系统龙头， | ||||||
| 军民用市场空间广阔，首次覆盖，给予“增持”评级。 | ||||||||
| | ||||||||
| | 风险提示：疫情影响宏观经济、下游需求不及预期的风险；新产品研发 | |||||||
| | 进展不及预期的风险。 | |||||||
盈利预测
| 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 41.57 | 51.53 | 63.50 | 77.75 |
| 营收增速（%） | 18.8% | 24.0% | 23.2% | 22.4% |
| 净利润（亿元） | 4.88 | 6.69 | 8.83 | 11.12 |
| 净利润增速（%） | 32.7% | 37.3% | 31.9% | 26.0% |
| EPS(元/股) | 0.37 | 0.51 | 0.67 | 0.85 |
| PE | 62.4 | 45.4 | 34.4 | 27.3 |
资料来源：Wind，首创证券
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 图 1：航发控制 2017-2021 营收及增速 | 图 2：航发控制 2017-2021 归母净利润及增速 |
| 资料来源：Wind，首创证券 图 3：航发控制 2017-2021 毛利率及净利率 | 资料来源：Wind，首创证券 图 4：航发控制 2017-2021 期间费用率 |
| 资料来源：Wind，首创证券 图 5：航发控制 2017-2021 合同负债及预付款项 | 资料来源：Wind，首创证券 图 6：航发控制 2017-2022 关联交易金额 |
| 资料来源：Wind，首创证券 | 资料来源：Wind，首创证券 |
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明
| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 10,226 | 11,078 | 12,574 | 14,504 | 经营活动现金流 | 894 | 1,173 | 828 | 1,019 |
| 现金 | 2,849 | 4,599 | 4,337 | 5,304 | 净利润 | 488 | 669 | 883 | 1,112 |
| 应收账款 | 837 | 1,185 | 1,460 | 1,788 | 折旧摊销 | 456 | 516 | 540 | 556 |
| 其它应收款 | 6 | 5 | 6 | 8 | 财务费用 | 21 | -37 | -65 | -61 |
| 预付账款 | 47 | 59 | 72 | 88 | 投资损失 | - | -34 | -38 | -41 |
| 存货 | 1,098 | 1,321 | 1,528 | 1,752 | 营运资金变动 | -137 | 14 | -536 | -609 |
| 其他 | 5,390 | 3,909 | 5,171 | 5,565 | 其它 | 66 | 45 | 43 | 61 |
| 非流动资产 | 投资活动现金流 | ||||||||
| 3,950 | 4,119 | 4,167 | 4,067 | -3,303 | 641 | -1,196 | -92 | ||
| 长期投资 | - | - | - | - | 资本支出 | -704 | -700 | -580 | -460 |
| 固定资产 | 2,538 | 2,737 | 2,803 | 2,742 | 长期投资 | - | - | - | - |
| 无形资产 | 842 | 858 | 852 | 827 | 其他 | -2,599 | 1,341 | -616 | 368 |
| 其他 | 569 | 524 | 511 | 498 | 筹资活动现金流 | 3,443 | -64 | 106 | 40 |
| 资产总计 | 14,176 | 15,197 | 16,741 | 18,572 | 短期借款 | -814 | - | - | - |
| 流动负债 | 长期借款 | ||||||||
| 2,505 | 2,904 | 3,477 | 4,158 | 19 | -19 | - | - | ||
| 短期借款 | 171 | 171 | 171 | 171 | 其他 | 4,238 | -45 | 106 | 40 |
| 应付账款 | 619 | 736 | 902 | 1,099 | 现金净增加额 | 1,034 | 1,750 | -262 | 967 |
| 其他 | 1,716 | 1,997 | 2,405 | 2,889 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 988 | 906 | 947 | 926 | 成长能力 | 18.8% | 24.0% | 23.2% | 22.4% |
| 长期借款 | - | - | - | - | 营业收入 | ||||
| 其他 | 988 | 906 | 947 | 926 | 营业利润 | 36.7% | 36.6% | 32.2% | 25.9% |
| 负债合计 | 归属母公司净利润 | ||||||||
| 3,493 | 3,810 | 4,424 | 5,085 | 32.7% | 37.3% | 31.9% | 26.0% | ||
| 少数股东权益 | 获利能力 | 28.2% | 28.5% | 29.0% | 29.3% | ||||
| 142 | 178 | 224 | 283 | ||||||
| 归属母公司股东权益 | 10,540 | 11,210 | 12,092 | 13,205 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 14,176 | 15,197 | 16,741 | 18,572 | 净利率 | 12.4% | 13.7% | 14.6% | 15.1% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 4.6% | 6.0% | 7.3% | 8.4% |
| 营业收入 | 4,157 | 5,153 | 6,350 | 7,775 | ROIC | 4.9% | 6.0% | 7.1% | 8.3% |
| 营业成本 | 2,983 | 3,682 | 4,509 | 5,494 | 偿债能力 | 24.6% | 25.1% | 26.4% | 27.4% |
| 营业税金及附加 | 13 | 15 | 20 | 24 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 29 | 36 | 43 | 52 | 净负债比率 | 1.2% | 1.0% | 0.9% | 0.8% |
| 研发费用 | 152 | 183 | 219 | 261 | 流动比率 | 4.08 | 3.81 | 3.62 | 3.49 |
| 管理费用 | 355 | 430 | 517 | 618 | 速动比率 | 3.64 | 3.36 | 3.18 | 3.07 |
| 财务费用 | 0 | -37 | -65 | -61 | 营运能力 | 0.29 | 0.34 | 0.38 | 0.42 |
| 资产减值损失 | -55 | -57 | -60 | -63 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 应收账款周转率 | ||||||||
| - | - | - | - | 1.32 | 1.40 | 1.51 | 1.51 | ||
| 投资净收益 | 应付账款周转率 | 2.64 | 2.74 | 2.75 | 2.75 | ||||
| 31 | 34 | 38 | 41 | ||||||
| 营业利润 | 600 | 820 | 1,084 | 1,365 | 每股指标(元) | 0.37 | 0.51 | 0.67 | 0.85 |
| 3 | 3 | 3 | 3 | ||||||
| 营业外收入 | 每股收益 | ||||||||
| 营业外支出 | 7 | 5 | 6 | 6 | 每股经营现金 | 0.68 | 0.89 | 0.63 | 0.77 |
| 利润总额 | 596 | 818 | 1,081 | 1,362 | 每股净资产 | 8.01 | 8.52 | 9.19 | 10.04 |
| 所得税 | 81 | 114 | 151 | 192 | 估值比率 | 62.4 | 45.4 | 34.4 | 27.3 |
| 净利润 | 515 | 704 | 929 | 1,171 | P/E | ||||
| 少数股东损益 | 2.88 | 2.71 | 2.51 | 2.30 | |||||
| 27 | 35 | 46 | 59 | P/B | |||||
| 归属母公司净利润 | 488 | 669 | 883 | 1,112 | |||||
| EBITDA | 1,080 | 1,323 | 1,581 | 1,882 | |||||
| EPS（元） | 0.37 | 0.51 | 0.67 | 0.85 |
请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1
| 公司简评报告 证券研究报告 |
曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从
事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第
十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。
黄怡文，研究助理，中央财经大学金融硕士，2021 年 8 月加入首创证券。
分析师声明
本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将 对报告的内容和观点负责。
免责声明
本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来 源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取 本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对 本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商 业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关 联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益 或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。
本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金 融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预 示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。
首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书 面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者 进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的 投资决策。
在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司 提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观 点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。
本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表 或引用。
评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |