凯赛生物评级买入生物基尼龙开启大场景应用，合成生物学打造产业链优势

股票代码 ：688065
股票简称 ：凯赛生物
报告名称 ：生物基尼龙开启大场景应用，合成生物学打造产业链优势
评级 ：买入
行业：化学制品

凯赛生物（688065） 公司研究/公司点评

生物基尼龙开启大场景应用，合成生物学打造产业链优势

亿元，同比增长 11.23%；销售费用 0.42 万元，同比增加 74.71%，主要是 公司价格与沪深 300 走势比较 随收入增长，包装费增加及销售人员人数增加导致；研发费用 1.34 亿元，

同比增加 58.40%，主要因为公司加大了研发投入力度，研发人员的人数 和薪酬增加；研发投入占营收比例为 6.08%，同比增加 0.9 个百分点。公 司经营活动净现金流 5.94 亿元，同比上升 15.38%；投资活动净现金流为-1.26 亿元，同比增加 89.45%,主要为公司结构性存款产品减少；筹资活 动净现金流为 29.87 亿元，同比下降 50.73%，主要为公司本年收到少数 股东投资款，而上年有首次公开发行募集资金的影响。存货周转天数为 263 天，同比减少 123 天。公司全年购建固定资产、无形资产和其他长期 资产支付的现金(资本开支)为 14.75 亿元，同比增加 93.24%，在建工程 7.74 亿元，比期初减少 51.93%。

邮箱：wangqf@hazq.com

1.全球合成生物学龙头，碳中和重要贡

14.54%，占总毛利 98.60%；毛利率 42.33%，同比下降 8.29 个百分点。产 销量方面，2020 年公司长链二元酸产量 5.94 万吨，同比增加 35.42%；

献者 2021-10-29 销量 6.15 万吨，同比增加 42.49%。公司布局所生物法癸二酸 DC10 将于

2.合成生物学领军者，只争朝夕、不负 韶华 2021-8-18
3.生物基尼龙即将投产，共同开启合成 生物学时代 2021-6-23

2022 年上半年开始投产试车。

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图表 1 公司产品分行业营收占比

收入

资料来源：wind，华安证券研究所

�生物基尼龙产业化落地，步入生物制造大场景
公司 2021 年生物基尼龙全年实现营收 1.53 亿元，占总营收 6.94%，产量 为 1.68 万吨，销量为 0.74 万吨。凯赛（乌苏）年产 10 万吨生物基尼龙 生产线已经于 2021 年上半年末如期投产。截止 2021 年末，生物基尼龙 产品已开发 300 多家客户并开始形成销售，受到如 SOLVAY、PETROPOL、飒美特等众多全球知名品牌的青睐，并广泛应用于纺织、工业丝、工程塑 料等领域，为全球低碳化发展提供绿色解决方案。公司具有高强、耐温、可回收和低成本综合优势的新型生物基尼龙已完成中试验证，有望进入“以塑代钢、以塑代塑”用于替代金属、替代热固型材料的大场景应用阶 段。

针对生物基尼龙的不同应用场景，公司注册了主要应用于纺织领域的商 标“泰纶”和主要应用于工程材料领域的商标“ECOPENT”。 ECOPENT®系 列产品的熔点范围涵盖 130℃-300℃，可应用于汽车、电子电器、工业品 和日用品领域，E 系列产品例如 E-1273 和 E-2260 已经受到下游客户的广 泛认可。而 E-6300 是一款高耐热、高强度，具有良好耐蠕变、耐化学腐 蚀性，且具有高性价比的生物基新材料。此外，公司生物基尼龙还主要用 于民用丝领域，例如运动服饰、内衣、袜类、与棉麻丝毛混纺的面料、箱 包、地毯等；工业丝领域，例如轮胎帘子布、箱包、气囊丝、脱模布等；无纺布领域，例如面膜、卫生用品等；工程塑料领域，例如汽车部件、电 子电器、扎带、隔热条等；玻纤增强复合材料和碳纤维增强复合材料用于 轻量化领域，例如新能源汽车、风电叶片、管材、建筑材料；尼龙弹性体 领域，例如面料、鞋材。

此外，公司生物基戊二胺技术不断实现突破，乌苏工厂的大规模产线已于 2021 年上半年末开始投产，除了公司尼龙产品使用以外，生物基戊二胺 继续拓展异氰酸酯、环氧固化剂等领域的应用。

生物基尼龙生物基戊二胺和生物基尼龙产业化技术于 2015 年被工信部列 为产业关键共性技术；连续两年，国家工信部将生物基尼龙 56 列为重点 新材料首批次应用示范指导目录（2018/2019）、（2019/2020）。

�公司知识产权维权工作取得新进展
凯赛生物通过法律手段维护自身知识产权合法权益。2021 年 12 月 23 日，根据最高人民法院的生效判决，山东归源和莱阳恒基使用凯赛知识产权 生产、销售长链二元酸的行为侵犯了凯赛生物专利权，其生产的长链二元 酸产品为侵犯凯赛生物相关专利权侵权产品，山东归源、莱阳恒基应立即 停止销售侵权产品并赔偿凯赛生物经济损失。至此，凯赛生物在长链二元 酸知识产权维权进程中已取得针对山东瀚霖生物技术有限公司、莱阳山 河生物制品经营有限公司、莱阳市瀚峰生物科技有限公司、莱阳市恒基生 物制品经营有限公司、山东归源生物科技有限公司侵权行为的多项生效 胜诉判决。

�“碳中和”背景下，生物基材料在许多大场景具有应用潜力
公司希望以生物制造的方法实现“碳中和”，并确立了发展战略重点：（1）开发具有大型应用场景的生物基新材料，特别是热塑性纤维增强复合材 料以及生物质可降解材料。公司开发的以玻璃纤维和碳纤维增强的耐高 温生物基尼龙具有轻量化、高强度、耐高温、高耐磨、耐腐蚀等特点，具 有原料可再生、产品可回收、成本可竞争的优势，将在车辆、风电、航空、建筑材料等需要轻量化的应用领域实施推广。（2）生物废弃物的产业化 利用。公司计划开发高效的生物质纤维的预处理、纤维素糖化、杂糖生物 利用等综合技术，目标是将秸秆等农业废弃物作为生物制造原料，达到或 超过使用玉米等粮食原料的经济效率。公司将选择乳酸/聚乳酸等生物可 降解材料作为秸秆原料的产业化示范项目，同时进行生物废弃物用于聚 酰胺、氨基酸、生物燃料等具有成熟市场的产品开发，实现在生物制造规 模化时“不与人争粮、不与粮争地”。为了解决生物制造原料的长期供应 和生物废弃物的再利用，公司正在开展秸秆处理和应用于乳酸生产的中 试实验，进展顺利。下一步目标是开发以秸秆为原料进行发酵生产的 L-乳酸发酵液提纯工艺，产品化学纯度≥99%，光学纯度≥99.5%。（3）建立 合成生物学全产业链的研发和生产设施。公司将技术创新作为企业持续 发展的动力，加强合成生物学全产业链高通量研发设施建设，选择有相对 竞争力、前瞻性、社会意义和商业价值的项目进行系统性重点研发。

�投资建议
预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 8.57、10.43、12.61 亿元，同 比增速为 41.0%、21.7%、20.9%。对应 PE 分别为 53.50、42.97 、36.37 倍。维持“买入”评级。

�风险提示
新产品开发进度及销售不确定性的风险，在建项目及募投项目进展不及 预期的风险，核心技术外泄或失密风险，原材料和能源价格波动风险，诉 讼风险，疫情持续影响等。

资料来源： wind，华安证券研究所

财务报表与盈利预测

资料来源：公司公告，华安证券研究所

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重要声明
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投资评级说明
以本报告发布之日起 6 个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A 股以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普 500 指数为基准。定义如下： 行业评级体系
增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上;
中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%;
减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上;
公司评级体系
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%；
减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上；
无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无 法给出明确的投资评级。

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