黄河旋风评级买入黄河旋风公司募资公告点评报告：对实控人定增彰显信心；培育钻石扩产提速、业绩弹性大

股票代码 ：600172
股票简称 ：黄河旋风
报告名称 ：黄河旋风公司募资公告点评报告：对实控人定增彰显信心；培育钻石扩产提速、业绩弹性大
评级 ：买入
行业：非金属材料

润的大幅增长；同时通过补充流动资金及偿还债务，有效降低资产负债水平，降低

工业金刚石受益光伏用金刚线、第三代半导体碳化硅等众多下游需求增长；培育钻

石需求放量，现有产能更多向其倾斜，工业金刚石因产能挤压导致产品价格上涨，盈利能力持续提升。2022 年 4 月 6 日，公司上调复合片销售价格。

历史包袱逐步卸载，利息费用和减值计提有望改善，业绩反转向上

受之前明匠智能子公司的拖累，公司之前债务较重。2021 年，预计公司利息费用在 3 亿元以上，资产减值近 6000 万元，扣非净利润 1.06 亿，如果不考虑利息费用和减 值计提，实际公司备考净利润近 5 亿元。通过本次募资补充流动资金及偿还银行贷 款，公司利息费用预计将逐年下降，随培育钻石和工业金刚石放量，业绩弹性大。

盈利预测及估值

暂不考虑定增带来的股本摊薄和业绩提升，预计公司 2021-2023 年净利润 0.4/5.1/7.7 亿，增速为-/1112%/50%，PE 为 323/27/18 倍，维持买入评级。

风险提示：培育钻石竞争格局和盈利能力变化风险

财务摘要

黄河旋风 (600172.SH)点评报告

附录 1 对实控人定增，持股比例将上升至近 28%，彰显发展信心

截至本预案公告日，乔秋生直接持有公司 31,440,941 股股票，占公司已发行股本的 2.18%，黄河实业持有公司 262,218,761 股股票，占公司已发行股本的 18.18%，公司实际控 制人乔秋生合计控制公司 20.36%的股份；按本次非公开发行股票数量的上限测算，本次非 公开发行完成后，乔秋生先生直接及通过黄河实业、昶晟控股间接持有黄河旋风的股份不 高于总股本的 27.73%，黄河实业仍为公司控股股东，乔秋生先生仍为公司的实际控制人。

稳定的控制权对公司保持长期健康发展来说至关重要，公司本次非公开发行的认购对 象为昶晟控股，是上市公司控股股东黄河实业的全资子公司，也是实际控制人乔秋生控制

的企业。公司实际控制人乔秋生通过昶晟控股增持上市公司股票，体现了实际控制人对公

司的信心和支持，进一步增强了公司控制权的稳定性，巩固了实际控制人的控制地位有利 于保障公司未来稳健持续发展。

附录 2 黄河旋风超硬材料业务规模全国领先，产业链最完整

公司超硬材料业务是国内规模最大企业之一，其品种最齐全，拥有超硬材料全产业链 生产制造能力，技术实力强起步早：2002 年，公司与日本联合材料公司合资成立河南联合 旋风金刚石有限公司，引进日本先进生产工艺和设备，使产品技术达到国际同类产品水平；2006 年收购北京鑫纳达 51%股权，引进当时国际最先进的粉末触媒合成柱的生产制造技 术，推动公司生产技术水平不断进步。同时子公司河南联合旋风金刚石砂轮有限公司负责

超硬磨料的生产与研发，是国内唯一一家从触媒生产、金刚石合成到金刚石微粉及破碎料

生产一条龙的产业。

表 1：黄河旋风子公司经营情况

各类品种规格的金刚石锯片、刀头，金刚石钻头，金刚石串珠锯，

和开发新产品
树脂结合剂、金属结合剂、陶瓷结合剂、电镀的金刚石砂轮和 CBN

研究和开发。

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

公司产品结构优化，助力业绩提升。公司超硬材料业务毛利率较高，2020 年毛利率达 32.3%，金属粉末毛利率下滑至 17.5%，主要系毛利率较高的多元合金粉销售占比下降。随 着 2020 年市场对工业级金刚石及培育钻石的需求增加，以及超硬材料价格不断上涨，公司 用更多的压机生产培育钻石产品，超硬材料产品毛利率有望持续提升。

黄河旋风 (600172.SH)点评报告

图 1：黄河旋风分产品毛利率（%）

50

资料来源：公司公告，浙商证券研究所

黄河旋风是国内规模领先、品种最齐全的超硬材料供应商。1）工业应用领域，主要产 品有工业金刚石、超硬复合材料、超硬刀具、砂轮等，出口到美国、俄罗斯、德国、东南 亚等国家和地区；2）在消费领域，黄河旋风实现了宝石级培育钻石的规模化生产；3）在 金刚石功能化应用方面，已在高新技术等领域开展推广应用。

黄河旋风 (600172.SH)点评报告

表 2：公司超硬材料产品及用途

资料来源：公司官网，浙商证券研究所

公司培育钻石产品制备技术达到了国际主流水平，以 HPHT 技术为主，进行 CVD 技 术实验与改进。公司采用 HPHT 实现 4-6 克拉的批量制备，而且掌握了“10 克拉培育金刚 石单晶”合成技术，产品颜色达到 D 色，净度达到 VVS 级，良品率达到 50%，位于全球 第一生产梯队。

附录 3：印度培育钻石进口额 2019-2021 复合增速 107%

2019-2021 年印度培育钻石毛坯全年进口额为 2.63/4.40/11.30 亿美元，CAGR 为 107%。2021 年全年印度培育钻石裸钻总出口额 11.44 亿美元，同比 2020 年总出口额 5.21 亿美元 增长 119%；2021 年培育钻石原石进口额 11.3 亿美元，同比增长 157%。2022 年延续高增 长态势，行业景气度向上。

图 4：印度培育钻石原石年进口额（亿美元）：过去 3 年复合增速 107%

10

8

6
4.4

2

0

资料来源：GJEPC 官网，浙商证券研究所

黄河旋风 (600172.SH)点评报告

图 5：印度培育钻石原石月度进口额（百万美元）： 2022 年 2 月同比增长 84%

180

进口额（百万美元）

同比增速

资料来源：GJEPC 官网，浙商证券研究所

图 6：印度培育钻石裸钻月出口额（百万美元）：2022 年 2 月同比增长 115%

出口额（百万美元）

同比增速

资料来源：GJEPC 官网，浙商证券研究所

黄河旋风 (600172.SH)点评报告

表附录：三大报表预测值

资料来源：浙商证券研究所

黄河旋风 (600172.SH)点评报告

股票投资评级说明

以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。

行业的投资评级：

以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。

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投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论

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