亚太股份评级公司首次覆盖报告：电控制动快速增长，业绩有望迎拐点

股票代码 ：002284
股票简称 ：亚太股份
报告名称 ：公司首次覆盖报告：电控制动快速增长，业绩有望迎拐点
评级 ：增持
行业：汽车零部件

们预计 2021-2023 年公司营收分别为 36.3/45.9/54.7 亿元，归母净利润为

汽车电控系统业务营收占比提高有望进一步改善公司盈利。

⚫风险提示：汽车行业景气度不及预期；新业务进展不及预期；原材料价格大幅

波动。

财务摘要和估值指标

数据来源：聚源、开源证券研究所

请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23

公司首次覆盖报告

目录

1、基础制动龙头发力电控制动，经营状况逐步好转 .............................................................................................................. 4 1.1、基础制动系统行业龙头，汽车电子控制系统持续发力 ............................................................................................ 4 1.2、三年困境业绩承压，2021 年以来经营状况逐步好转 ............................................................................................... 6 2、基础制动龙头地位稳固，全球配套逐步取得突破 .............................................................................................................. 7 3、盘式制动器之后，电控系统有望开启公司新一轮高成长 ................................................................................................. 10 3.1、从基础制动到电控制动，公司制动系统产品序列完善 .......................................................................................... 10 3.2、电控制动市场外资主导，国产替代进程可期 ......................................................................................................... 12 3.3、线控制动市场前景广阔，公司技术储备丰富 ......................................................................................................... 15 4、借力外部合作，前瞻性布局 ADAS 及轮毂电机 ................................................................................................................ 18 5、盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................................................ 19 5.1、关键假设 ..................................................................................................................................................................... 19 5.2、盈利预测及估值 ......................................................................................................................................................... 20 6、风险提示 ................................................................................................................................................................................ 20 附：财务预测摘要 ...................................................................................................................................................................... 21

图表目录

图 1：公司围绕基础制动及汽车电子业务持续拓宽产品品类 ................................................................................................ 4 图 2：公司汽车电子控制系统业务营收占比近年来快速提高 ................................................................................................ 4 图 3：公司目前有四大业务：基础制动、汽车电子控制系统、智能驾驶、轮毂电机及线控底盘 .................................... 5 图 4：近年来公司盘式制动器营收有所下滑，汽车电子控制系统营收快速增长（亿元） ................................................ 6 图 5： 2021 年公司营收自 2018 年来首次恢复正增长（亿元） ............................................................................................. 6 图 6： 2017-2020 年公司基础制动业务毛利率下滑（%） ...................................................................................................... 6 图 7：公司盘式制动器产能利用率 2018 年来有所下滑.......................................................................................................... 6 图 8： 2018 年来公司管理费用率水平有所提升（%） ........................................................................................................... 7 图 9： 2019 年来，公司盈利能力持续向上修复 ...................................................................................................................... 7 图 10：近年来，公司资本开支规模逐步减小（亿元）.......................................................................................................... 7 图 11：公司归母净利润从 2019 年低点逐渐恢复（亿元） .................................................................................................... 7 图 12：汽车制动系统发展趋势：从机械制动/液压制动到线控制动 ................................................................................... 10 图 13：行车制动系统不断演进，ABS/线控制动逐步得到应用 ........................................................................................... 11 图 14： EHB 线控制动系统使用 ECU 和电机取代了液压制动系统的真空泵及真空助力器 ............................................. 12 图 15：公司汽车电子控制系统营收快速增长 ....................................................................................................................... 12 图 16：公司汽车电子控制系统销量快速增长 ....................................................................................................................... 12 图 17： 2020 年国内 EPB 市场大陆、采埃孚天合份额较高 ................................................................................................. 13 图 18： 2021 年国内 ESC 市场，博世和大陆等份额较高 ..................................................................................................... 14 图 19：预计 2026 年国内线控制动市场空间有望超过 200 亿元 .......................................................................................... 17 图 20： 2020 年全球线控制动市场，博世、大陆、采埃孚天合三者市占率合计约 96% ................................................... 17 图 21：轮毂电机/轮边电机相比中央驱动系统节省了大量机械传动装置 ........................................................................... 18

表 1：公司客户广泛覆盖国内主流主机厂 ............................................................................................................................... 5 表 2：公司制动器总成产品包含盘式/鼓式制动器 .................................................................................................................. 8 表 3：公司基础制动产品产能规模领先国内对手 ................................................................................................................... 9 表 4：近年来，公司在合资客户及全球化配套方面陆续取得突破 ........................................................................................ 9

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表 5：汽车行车制动系统由液压制动逐步向线控制动发展 .................................................................................................. 11 表 6：国内基础制动市场自主供应商已具备一定的竞争力，电控/线控制动市场博世、大陆等国际巨头份额较高 ..... 13 表 7：亚太股份 ESC 产品供应长城汽车、重庆长安、北京汽车等 .................................................................................... 14 表 8：公司目前在建项目中规划较多电控制动系统新增产能 .............................................................................................. 15 表 9： 2021 年以来，公司陆续获得多家主机厂汽车电控制动系统定点 ............................................................................. 15 表 10：线控制动响应时间更短、制动距离更短、能量回收效率更高 ................................................................................ 16 表 11： one-box EHB 系统制动性能优秀、集成度更高......................................................................................................... 16 表 12：亚太股份布局 two-box、one-box 两种路线 ............................................................................................................... 17 表 13：轮毂电机驱动较中央驱动能量利用效率更高 ........................................................................................................... 18 表 14：公司营收拆分及预测（单位：亿元） ....................................................................................................................... 19 表 15：可比公司估值（PE/PEG） .......................................................................................................................................... 20

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1、基础制动龙头发力电控制动，经营状况逐步好转

1.1、基础制动系统行业龙头，汽车电子控制系统持续发力

公司以制动器、制动泵等传统基础制动业务起家，近年来汽车电子控制系统业 务进展迅速，陆续推出 EPB、ESC、IBS 产品。亚太股份前身是 1979 年成立的萧山 汽车制动器厂，主要产品为盘式/鼓式制动器、制动泵、真空助力器等汽车基础制动 部件。2000 年，公司和清华大学联合开发的 ABS 防抱死制动系统正式问世，公司由 此成为国内首家自主研发生产汽车液压 ABS 的企业。2016 年，公司 EPB 电子驻车 制动及 ESC 车身稳定系统正式量产，带动公司汽车电子控制系统业务快速发展，2020 年电子助力制动系统 iBooster 也顺利实现量产。2021 年 H1，公司汽车电子控制系统 营收占比约 11.7%。

图1：公司围绕基础制动及汽车电子业务持续拓宽产品品类

资料来源：公司官网、公司年报、开源证券研究所

图2：公司汽车电子控制系统业务营收占比近年来快速提高

14.00%

12.00%

10.00% 2016 年 EPB、ESC 产品

8.00% 量产供货

6.00%

4.00%

2.00%

0.00%

汽车电子营收占比

数据来源：公司公告、开源证券研究所

除了制动系统相关业务，公司还布局了轮毂电机及线控底盘技术、ADAS 智能 驾驶产品，2020 年公司自主研发的包含环境感知、驾驶决策、控制执行的 ADAS 解 决方案在奇瑞 S61 车型上顺利量产。目前公司包含四大业务板块：汽车基础制动、汽车电子控制系统、智能驾驶系统、轮毂电机及线控底盘系统，其中，基础制动业

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务贡献公司主要营收。

基础制动系统领域，公司客户包括自主品牌主机厂如长安汽车、长城汽车、五菱

等，以及部分合资/外资品牌如长安马自达、通用、日产、PSA 等。汽车电子控制系 统领域，公司客户以自主品牌为主，如 EPB 产品主要供应一汽红旗、一汽解放、长

城汽车、东风乘用车等整车厂。

图3：公司目前有四大业务：基础制动、汽车电子控制系统、智能驾驶、轮毂电机及线控底盘

资料来源：公司官网、公司公告、开源证券研究所

表1：公司客户广泛覆盖国内主流主机厂

资料来源：公司投资者关系活动记录表、开源证券研究所

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1.2、三年困境业绩承压，2021 年以来经营状况逐步好转

2018-2020 年，盘式制动器业务营收下滑带动公司整体营收水平下行，2021 年 公司营收恢复正增长。整体来看，2019/2020 年公司总营收分别同比-18.5%/-8.2%。

2021 年公司营收恢复正增长，创下 2019 年以来的新高，营收同比+24.3%。

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毛利率分别为 13.17%/12.88%/14.32%，公司整体盈利能力向上修复。

公司前期定增募投项目已陆续达产，在建工程资本开支规模自 2017 年以来逐年

减小，有助于缓解固定资产折旧给公司带来的盈利压力，伴随汽车电子控制系统营

收占比的提升以及基础制动产能利用率的回升，预计公司盈利能力有望向上修复。

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亚太股份自 20 世纪 70 年代以来，专注于汽车制动产品研发生产，汽车基础制 动产品产业链布局广泛，产品包括盘式制动器、鼓式制动器、制动泵及真空助力器 等。盘式制动器重量较轻、便于维护且散热性能好，成本高于鼓式制动器，多用于轿 车和轻微型车，部分客车前桥也会装配盘式制动器，鼓式制动器多用于中重型车。公 司所产制动泵产品包括制动主泵、制动分泵以及离合器主泵、离合器分泵等，由于公 司调整产品结构近年来真空助力器产品营收逐年下滑。

表2：公司制动器总成产品包含盘式/鼓式制动器

盘式制动器

液压鼓式制动器

气压鼓式制动器

资料来源：公司公告、开源证券研究所

公司具备超过 40 年制动产品制造经验，产品品质久经考验，获得多家主机厂认 可。汽车制动系统部件影响到汽车安全性能，对于产品质量要求较高。公司自 20 世 纪 70 年代开始，制造盘式制动器、鼓式制动器等产品的时间已超过 40 年，基础制 动产品经过众多主机厂长时间的验证，近年来获得一汽丰田品质达成奖、长城汽车 可靠性优秀奖、通用中国供应商品质卓越奖等。

公司基础制动产品规模领先国内其他对手，国内基础制动行业龙头地位稳固。公司“拳头产品”为盘式制动器，制动器行业经过多年发展目前市场趋于成熟，自主 供应商凭借产品性价比优势以及服务优势在国内市场表现突出。2010-2015 年，公司 盘式制动器、鼓式制动器产量均排名国内市场第一，目前来看亚太股份盘式制动器 规模保持领先，2020 年产能达 1814 万件，基础制动行业龙头地位稳固。

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表3：公司基础制动产品产能规模领先国内对手

商用车：一汽、东风、

中国重汽、上汽大通、

五菱、长城、东风日产

等

资料来源：各公司官网及公告、开源证券研究所

表4：近年来，公司在合资客户及全球化配套方面陆续取得突破

资料来源：公司公告、开源证券研究所

公司近年来致力于进行客户结构的优化，在合资整车厂及外资品牌全球化配套

方面接连取得突破。大陆、博世、采埃孚天合、Brembo 等海外供应商在汽车制动领

域经验丰富。公司近年来陆续获得 NISSAN、长安马自达等外资/合资品牌定点，进

入通用/PSA 全球配套供应体系，外资车企品牌全球化供应方面取得较大突破，后续

有望带动公司基础制动业务客户结构优化。

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3、盘式制动器之后，电控系统有望开启公司新一轮高成长

3.1、从基础制动到电控制动，公司制动系统产品序列完善

汽车制动可分为驻车制动及行车制动系统，驻车制动也就是手刹，制动力较行车

制动更小，主要功能是锁住后轮以防止坡道上停车时汽车溜车。行车制动用于在车

辆行驶过程中提供制动力。伴随汽车智能化发展，驻车制动及行车制动系统逐步开 启了电子线控进程，驻车制动系统由机械制动逐步演变为电子驻车制动（EPB），行 车制动则从传统液压制动发展到液压融合电子的系统（如 ABS、ESC 等），更为先进 的线控制动系统也已经在特斯拉 Model 3、比亚迪汉、奥迪 E-Tron、凯迪拉克 CT6 等 多款车型上得到应用。

图12：汽车制动系统发展趋势：从机械制动/液压制动到线控制动

资料来源：AI 汽车网、焉知智能汽车、开源证券研究所

工作原理方面：行车制动领域，从传统液压制动、到 ABS/ESC 液压融合电子制 动、再到 EHB 电子液压线控制动及 EMB 电子机械线控制动，电子控制系统在制动 体系中的作用越来越大。传统液压制动系统由制动液提供制动力，系统中传导的是 液压信号。ABS 系统在传统制动系统的基础上，加入了电控系统，可由 ECU 控制液 压泵及进油阀/泄油阀等，从而自动控制液压制动力的大小。EHB 系统中制动力同样 由制动液提供，系统中传导的包括电信号及液压信号，踏板传感器将电信号传导至

控制单元，由控制单元发出电信号指令传导至电机，之后电机驱动液压泵建压，液压 信号传导至制动分泵进行制动。EMB 系统传导电信号，制动力直接由电机提供，系 统中不再存在制动液液压信号。

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表5：汽车行车制动系统由液压制动逐步向线控制动发展

资料来源：搜狐汽车、焉知智能汽车、开源证券研究所

图13：行车制动系统不断演进，ABS/线控制动逐步得到应用

资料来源：搜狐汽车、开源证券研究所

系统装置方面：行车制动系统中，电子控制的应用或将逐步取代真空泵、真空 助力器等机械装置，EMB 系统中传统的液压回路装置将不复存在。EHB 系统使用控 制单元及电机取代了液压制动系统中的真空泵及助力器，助力的方式由真空助力变 为电控助力，实现了智能控制，而执行端液压装置并没有改变。EMB 系统则取消了 液压回路装置，执行端的装置较 EHB、液压制动等变化较大。

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图14：EHB 线控制动系统使用 ECU 和电机取代了液压制动系统的真空泵及真空助力器

资料来源：搜狐汽车、焉知智能汽车、开源证券研究所

公司在进一步夯实基础制动器业务的基础上，产品范围向汽车电子辅助制动系

统拓展。传统的基础制动器业务市场规模相对较为稳定，公司凭借技术、产品质量、成本以及服务等竞争优势稳居国内基础制动市场龙头，客户范围向外资/合资品牌拓 展，基础制动器业务基本盘稳固。同时，公司积极开发电子辅助制动系统包括 ABS 防抱死制动系统、ESC 汽车电子操纵稳定系统、EPB 电子驻车系统、two-box IBS +ESC 系统、one-box EHB 系统等。公司制动产品序列完善，梯次布局传统液压制动——ABS/ESC——线控制动路线，成为国内少数专业研发生产整套汽车制动系统的一级 零部件供应商。

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的进一步提升，预计电控制动市场增速或高于基础制动器市场。电控制动系统市场，

博世、大陆、采埃孚天合等国际供应商占据大部分市场份额。

表6：国内基础制动市场自主供应商已具备一定的竞争力，电控/线控制动市场博世、大陆等国际巨头份额较高

海外供应商包括博世、大陆、采埃孚天

合等，国内主要供应商包括亚太、伯特

自主品牌车企，部分开始切入合资车企

供应体系

资料来源：搜狐汽车、公司公告、华经产业研究院、盖世汽车、高工智能汽车、开源证券研究所

国内 EPB 市场，大陆、天合、爱德克斯份额领先。电子驻车制动行业集中度较 高，CR3 达 69%，大陆、采埃孚天合、爱德克斯为国内份额最高的前 3 名供应商，2020 年三者份额分别为 28%/27%/14%。国内自主 EPB 供应商中，伯特利较早（2012 年）实现 EPB 系统的量产，市场份额较高；亚太股份 2016 年实现 EPB 量产，相较 于外资供应商以及伯特利起步时间较晚，EPB 市场份额较低。

图17：2020 年国内 EPB 市场大陆、采埃孚天合份额较高

浙江力邦合信

数据来源：立鼎产业研究院、开源证券研究所

近年来国内 ESC 市场渗透率快速提升，目前国内前装市场渗透率水平约 90%。ESC 车身稳定系统在 ABS 防抱死制动系统基础上加入了方向盘转角传感器、惯性传 感器（如横摆角速度传感器、纵向加速度传感器、横向加速度传感器）、驱动力控制

系统等，防止汽车起动时打滑、转向时转弯过度或不足。据高工智能汽车研究院，2021 年国内 ESC 系统前装市场搭载率约 90%。

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图18：2021 年国内 ESC 市场，博世和大陆等份额较高

其他

数据来源：高工智能汽车、开源证券研究所

博世、大陆等供应商在国内 ESC 市场占据主导地位，客户群覆盖主流的合资及 自主品牌车企，亚太股份 ESC 产品已逐步切入长城汽车、重庆长安等的供应体系。博世、大陆等供应商在汽车制动系统领域积淀深厚，同外资车企保持长期合作，产品

口碑较好同时建立起一定的市场影响力，客户群体覆盖国内主流合资车企如上汽通

用、一汽大众、上汽大众等以及国内主流自主品牌如吉利汽车、长城汽车等。亚太股 份较早进行汽车电控制动系统的开发，2000 年与清华大学合作的 ABS 产品开发成 功，成为国内率先自主研发生产汽车液压 ABS 的供应商，之后公司以 ABS 系统为 基础，开发出功能升级的 ESC 产品。目前，亚太股份已经实现多家主流自主品牌的 ESC 配套供货，在自主供应商中较为领先。

表7：亚太股份 ESC 产品供应长城汽车、重庆长安、北京汽车等

资料来源：汽车制动网、搜狐汽车、开源证券研究所

亚太股份制动系统领域开发制造经验丰富、自主研发及技术创新能力强、试验

检测体系完备。伴随后续电控制动系统产能扩张以及客户开拓的持续进行，公司电 控制动市场份额有望进一步提升，加速国产替代。公司自 1979 年成立以来深耕汽车 制动领域超过 40 年，基础制动产品规模国内领先，和多家自主品牌主机厂长期合作，逐步积累起产品口碑及品牌影响力，助力公司电控制动业务的市场开拓。对于制动

系统汽车安全件而言，产品质量、性能是供应商的核心竞争要素。公司具备较强的自

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主研发能力，拥有电动汽车能量回馈制动与 ABS 集成技术、集成式汽车制动系统技 术、电磁制动器等多项自主知识产权和核心技术，此外公司建有 6000 平米实验室及 黄山、黑河等路试基地，拥有先进的检测设备及制动系统方面经验丰富的检测团队，

具备制动系统从开发到生产全过程的试验检测能力。

表8：公司目前在建项目中规划较多电控制动系统新增产能

资料来源：公司公告、开源证券研究所

表9：2021 年以来，公司陆续获得多家主机厂汽车电控制动系统定点

资料来源：公司公告、开源证券研究所

3.3、线控制动市场前景广阔，公司技术储备丰富

相较于传统液压制动系统，线控制动的优势主要在于以下三点：（1）响应速度 更快，线控制动响应时间一般在 120~150 毫秒之间，EMB 系统制动时间可缩短至 90 毫秒左右；（2）制动距离更短，EHB 制动系统较液压制动制动距离可缩短 9 米以上；（3）能量回收效率更高，传统的液压制动系统，液压制动力的大小与踏板力的大小 相关，在减速时，主要制动力的来源是液压制动，电机回馈制动占比较小，而线控制

动可采用解耦式能量回收技术，液压制动力大小与踏板力大小不再线性相关，在制

动过程中尽可能多的利用电机回馈制动以提高制动能量回收效率。

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表10：线控制动响应时间更短、制动距离更短、能量回收效率更高

资料来源：《汽车线控制动系统关键技术研究分析》、汽车之家、搜狐汽车、开源证券研究所

线控制动包含多种技术路线，根据系统中是否包含液压回路装置，线控制动可分 为 EHB 与 EMB 系统。目前来看，EMB 系统的产业化应用还面临着制动力不足、永 磁电机磁性材料高温下可能消磁的问题，EHB 为线控制动的主流应用路线。根据 EHB 系统控制单元中是否集成 ESC 功能，EHB 分为 two-box 和 one-box 两种，早期线控 制动多采用 two-box 系统，如博世 iBooster、日立 E-ACT 等。近年来，大陆、博世等 多家供应商在 one-box 系统开发方面取得突破，one-box 系统逐步得到应用。

表11：one-box EHB 系统制动性能优秀、集成度更高

资料来源：搜狐汽车、汽车制动网、开源证券研究所

汽车智能化升级需求驱动，线控制动市场需求有望迎来高增长。汽车智能化发

展对于制动系统性能要求提高，线控制动由于制动性能优于传统液压制动系统，迎 合汽车智能化升级需求，未来渗透率有望快速提高。据华经产业研究院预计，2026 年 全球线控制动系统渗透率有望达到 30%，国内线控制动市场规模或将超过 200 亿元。

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4、借力外部合作，前瞻性布局 ADAS 及轮毂电机

目前市场上主流的驱动系统为中央驱动，新能源汽车驱动电机输出的动力需经 过变速器、离合器、传动轴等机械传动装置传递至车轮，驱动车辆行驶。轮毂电机将 动力、传动、制动装置等都整合到轮毂内，省去了大量传动装置从而提高了动力系统 能量利用效率。轮边电机与轮毂电机同属于分布式驱动，不同之处在于轮边电机的 驱动电机位于车轮外部，其动力通过轮边减速器传递至车轮。

图21：轮毂电机/轮边电机相比中央驱动系统节省了大量机械传动装置

资料来源：搜狐汽车、电子发烧友、开源证券研究所

轮毂电机的优势主要在于传动效率高、便于实现复杂的驱动方式，但是较高的 成本限制了产品的推广。轮毂电机驱动省去了大量机械传动装置，既提高了传动效 率，又节省了车内空间。由于可对每个驱动车轮进行独立且精准的控制，应用轮毂电 机的车型可实现多种复杂的驱动方式，迎合汽车智能驾驶发展趋势，也被视为新能 源汽车驱动系统的终极解决方案之一。

表13：轮毂电机驱动较中央驱动能量利用效率更高

资料来源：公司公告、开源证券研究所

公司 2015 年参股全球乘用车领域领先的轮毂电机供应商 Elaphe，前瞻性布局 轮毂电机技术。Elaphe 公司是欧洲领先的电动和混合动力车辆分布式轮内电机制造 商，自 2003 年开始研发轮毂电机，2006 年成功研制出首款轮毂电机产品，目前旗下 产品已搭载 10 余款车型。亚太股份 2015 年通过增资方式获得 Elaphe 公司 20%股权，2016 年双方共同设立合资公司杭州亚太依拉菲动力技术有限公司，引进 Elaphe 先进 技术推进国产化应用。2018 年公司首条自动化轮毂电机总成生产线正式投入运行。

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据亚太股份官网新闻，搭载公司 M700 型号轮毂电机产品的达芬骑机车预计 2022 年 正式交付。

公司以制动系统开发经验为基础，切入 ADAS 智能驾驶业务。公司参股深圳前 向启创数码技术有限公司、钛马信息网络技术有限公司，并与钛马信息合作设立浙

江网联汽车主动安全系统有限公司，合作进行主动安全系统、自动驾驶等的技术开 发。2020 年公司自主研发的包含环境感知、驾驶决策、控制执行的 ADAS 方案已在 奇瑞 S61 车型上实现量产，目前有多个车型正在进行匹配试验。

5、盈利预测与投资建议

5.1、关键假设

亚太股份为国内基础制动龙头企业，基础制动产品布局广泛，盘式制动器、鼓式

制动器等产品国内份额领先，近年来公司快速开拓汽车电子控制系统业务，前瞻性 布局 ADAS、轮毂电机等业务。综合来看，公司基础制动业务基本盘稳固，电子辅助 制动业务规模快速放量，线控制动及 ADAS、轮毂电机等带来长期看点。

基础制动业务：公司深耕汽车基础制动领域数十年，产品制造经验丰富，产品质量及

可靠性久经验证，客户包括长城、长安、吉利、上汽、一汽、广汽等，近年来公司基 础制动业务合资/外资客户开拓取得较大进展，先后获得通用 GEM 全球采购平台、大众集团 MLB 平台、日产、长安马自达等的项目定点。伴随公司客户开拓的持续进 行、新配套项目的陆续供货，公司基础制动业务产能利用及毛利率有望迎来提升，预 计 2021-2023 年公司盘式制动器营收分别为 22.6/25.4/28.2 亿元，毛利率分别为 13.6%/13.7%/13.9%，鼓式制动器营收为5.3/5.5/5.7亿元，毛利率为13.0%/13.2%/13.5%。

电控制动业务：公司是国内首家成功开发出汽车液压 ABS 防抱死系统的自主供应商，近年来加速布局汽车电子辅助制动系统，相关业务营收占比持续提升。2020 年来公 司拿到多家车企电子辅助制动系统产品定点，预计 2021-2023 年公司电控制动业务 营收分别为 4.6/10.4/15.5 亿元，毛利率为 17.8%/18.0%/18.2%。

表14：公司营收拆分及预测（单位：亿元）

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数据来源：Wind、开源证券研究所

5.2、盈利预测及估值

综上，预计 2021-2023 年公司营收分别为 36.3/45.9/54.7 亿元，归母净利润为 0.44/1.10/1.55 亿元，EPS 为 0.06/0.15/0.21 元/股，对应当前股价 PE 分别为 123.4/49.5/35.0 倍，预计 A 股 3 家可比公司 PE 均值 2021-2023 年分别为 53.5/37.5/29.3

倍。考虑到公司汽车电子控制系统业务或步入高速成长期，首次覆盖，给予公司“增

持”评级。

表15：可比公司估值（PE/PEG）

数据来源：Wind、开源证券研究所(注：收盘日期为 2022/4/6，伯特利、拓普集团、华阳集团盈利预测采用开源研究所预测数据）

6、风险提示

汽车行业景气度不及预期；新业务进展不及预期；原材料价格大幅波动。

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附：财务预测摘要

获利能力

数据来源：聚源、开源证券研究所

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特别声明
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股票投资评级说明

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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