奥特维评级买入三年磨一剑，喜获通富微电半导体键合机批量订单
股票代码 ：688516
股票简称 ：奥特维
报告名称 ：三年磨一剑，喜获通富微电半导体键合机批量订单
评级 ：买入
行业：光伏设备
| | 证券研究报告 | 公司点评 奥特维(688516.SH) 2022 年 04 月 06 日 |
| 买入（维持） | 奥特维（688516.SH）：三年磨一剑， |
| 所属行业：机械设备 当前价格(元)：211.95 | 喜获通富微电半导体键合机批量订单 |
| 证券分析师 | 投资要点 |
倪正洋
| 资格编号：S0120521020003 邮箱：nizy＠tebon.com.cn | 事件：日前，公司收获通富微电批量铝线键合机订单，这是公司打破进口垄断，实 现高端装备国产化的进阶之作。 |
| 研究助理 | 公司半导体键合机传承串焊机自动化与焊接底层技术。引线键合（WireBonding）指使用细金属线，利用热、压力、超声波能量使金属引线与基板焊盘紧密焊合，实 现芯片与基板间的电气互连和芯片间的信息互通。在理想控制条件下，引线和基 板间会发生电子共享或原子的相互扩散，从而使两种金属间实现原子量级上的键 合。公司作为组件串焊机龙头，在自动化、焊接等底层技术积累了较为深厚的基 | ||||||||||||
| 杨云逍 邮箱：yangyx＠tebon.com.cn | |||||||||||||
| 市场表现 | |||||||||||||
| 奥 特 维 | 沪深300 | 础，在向键合机拓展时具备一定的技术延展性。 三年磨一剑，开启高端半导体铝线键合机国产化之路。键合机相比串焊机要求更 高精度和良率，公司 2018 年对标进口设备立项研发高端铝线键合机。主要用于汽 车电子等功率芯片的封装键合。该产品作为公司进入半导体封装测试环节的切入 点，经过公司 3 年多研发与测试，产品在产能、精度、良率、稼动率和稳定性等 关键技术指标上均达到国外同类设备水平（国际龙头为库力索法），于 2021 年初 陆续发往多个客户端试用。通富微电作为首批试用客户，经过一年多时间的全面 测试和满负荷量产验证，于近期批量采购该款设备。这是继 2021 年底，公司首次 获得无锡德力芯小批量订单，之后的又一批量订单，且通富微电作为国内封测龙 头企业之一，进一步验证公司设备的优良性能，标志着公司高端机型、头部客户的 重大突破。 | |||||||||||
| 360% 308% 257% 206% 154% 103% 51% 0% -51% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | ||||||||||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | ||||||||||
| 绝对涨幅(%) | -0.91 | 8.68 | -1.89 | ||||||||||
| 相对涨幅(%) | 4.27 15.25 10.52 | ||||||||||||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | |||||||||||||
| 相关研究 | 引线键合机（铝线+金铜线）国产替代空间超 15 亿美金，公司有望成为国内键合 设备龙头。虽然我国是全球主要的半导体封装测试基地，成就了长电科技、通富微 电、华天科技等众多国际前列的封测企业，但是核心设备仍然依赖进口。据海关数 据，2021 年国内引线键合机进口总金额为 15.86 亿美金，同比+136%。考虑国产 设备在价格上较海外巨头有优势，引线键合机国产替代空间约 75 亿元，其中包含 了铝线键合机和金铜线键合机。公司作为国内率先布局铝线键合设备的企业，凭 借性能、售后、交货周期、价格等优势，有望快速实现铝线键合机国产替代，并向 金铜线键合机拓展，打造继串焊机之后又一高速稳定增长业务。 盈利预测：预计 2021-2023 年公司归母净利润 3.6/5.5/7.2 亿元，对应 PE 60/38/29 倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏新增装机不及预期，组件技术迭代不及预期，行业竞争加剧。 主要财务数据及预测 | ||||||||||||
| 1.《——第 21 期周观点-能源局明确 2022 年首要任务为保供安全，国内将 着力增强油气生产能力》，2022.4.4 2.《——第 20 期周观点-【德邦机械】周观点第 20 期：传统油气将继续发挥 关键压舱石作用，前两月缝纫机出口 额同比增长 37%》，2022.3.26 3.《——第 19 期周观点-【德邦机械】周观点第 19 期：前两月规上工业增加 值增长 7.5%，高效电池技术群起加速 设备订单释放》，2022.3.19 股票数据 | |||||||||||||
| 总股本(百万股)： | 98.67 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||||||
| 流通 A 股(百万股)： | 51.00 | 营业收入(百万元) | 754 | 1,144 | 2,048 | 3,328 | 4,480 | ||||||
| (+/-)YOY(%) | 28.7% | 51.7% | 79.0% | 62.5% | 34.6% | ||||||||
| 52 周内股价区间(元)： | 62.67-264.22 | ||||||||||||
| 净利润(百万元) | 73 | 155 | 355 | 547 | 723 | ||||||||
| 总市值(百万元)： | 20,913.11 | ||||||||||||
| (+/-)YOY(%) | 45.4% | 111.6% | 128.4% | 54.3% | 32.2% | ||||||||
| 总资产(百万元)： | 3,764.68 | ||||||||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 0.74 | 1.57 | 3.60 | 5.55 | 7.33 | ||||||||
| 每股净资产(元)： | 12.75 | ||||||||||||
| 毛利率(%) | 31.0% | 36.1% | 38.6% | 37.5% | 37.8% | ||||||||
| 资料来源：公司公告 | |||||||||||||
| 净资产收益率(%) | 16.3% | 14.3% | 23.1% | 26.2% | 25.7% | ||||||||
资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评奥特维（688516.SH）
财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 每股指标(元) | 1.57 | 3.60 | 5.55 | 7.33 | 营业总收入 | 1,144 | 2,048 | 3,328 | 4,480 |
| 营业成本 | 731 | 1,258 | 2,079 | 2,785 | |||||
| 每股收益 | |||||||||
| 每股净资产 | 11.04 | 15.58 | 21.16 | 28.52 | 毛利率% | 36.1% | 38.6% | 37.5% | 37.8% |
| 每股经营现金流 | 1.55 | 4.43 | 7.14 | 10.09 | 营业税金及附加 | 9 | 13 | 20 | 27 |
| 每股股利 | 1.00 | 1.10 | 1.30 | 1.60 | 营业税金率% | 0.8% | 0.7% | 0.6% | 0.6% |
| 价值评估(倍) | 营业费用 | 50 | 88 | 141 | 193 | ||||
| 134.61 | 58.94 | 38.20 | 28.91 | ||||||
| P/E | 营业费用率% | 4.3% | 4.3% | 4.3% | 4.3% | ||||
| P/B | 19.19 | 13.60 | 10.02 | 7.43 | 管理费用 | 73 | 118 | 190 | 258 |
| P/S | 18.28 | 10.21 | 6.28 | 4.67 | 管理费用率% | 6.4% | 5.8% | 5.7% | 5.8% |
| EV/EBITDA | 95.27 | 46.00 | 29.17 | 21.07 | 研发费用 | 70 | 143 | 233 | 336 |
| 股息率% | 0.5% | 0.5% | 0.6% | 0.8% | 研发费用率% | 6.1% | 7.0% | 7.0% | 7.5% |
| 盈利能力指标(%) | 36.1% | 38.6% | 37.5% | 37.8% | EBIT | 211 | 427 | 664 | 882 |
| 毛利率 | 财务费用 | 9 | 10 | 6 | -8 | ||||
| 净利润率 | 13.6% | 17.3% | 16.5% | 16.1% | 财务费用率% | 0.8% | 0.5% | 0.2% | -0.2% |
| 净资产收益率 | 14.3% | 23.1% | 26.2% | 25.7% | 资产减值损失 | -50 | -43 | -67 | -90 |
| 资产回报率 | 5.2% | 7.8% | 8.0% | 8.0% | 投资收益 | 6 | 4 | 7 | 9 |
| 投资回报率 | 12.8% | 19.9% | 24.9% | 26.1% | 营业利润 | 179 | 409 | 631 | 836 |
| 盈利增长(%) | 51.7% | 79.0% | 62.5% | 34.6% | 营业外收支 | -0 | 0 | 0 | 0 |
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 179 | 409 | 631 | 836 | ||||
| EBIT 增长率 | 139.0% | 102.7% | 55.5% | 32.8% | EBITDA | 220 | 452 | 689 | 907 |
| 净利润增长率 | 111.6% | 128.4% | 54.3% | 32.2% | 所得税 | 24 | 55 | 86 | 114 |
| 偿债能力指标 | 63.4% | 66.3% | 69.4% | 68.9% | 有效所得税率% | 13.2% | 13.5% | 13.6% | 13.7% |
| 资产负债率 | 少数股东损益 | -0 | -1 | -2 | -2 | ||||
| 流动比率 | 1.5 | 1.4 | 1.3 | 1.4 | 归属母公司所有者净利润 | 155 | 355 | 547 | 723 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | |||||
| 现金比率 | 0.2 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 资产负债表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 经营效率指标 | 119.4 | 113.8 | 108.3 | 103.2 | 货币资金 | 284 | 453 | 1,047 | 1,921 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 374 | 638 | 988 | 1,266 | ||||
| 存货周转天数 | 639.6 | 609.2 | 591.4 | 574.2 | 存货 | 1,282 | 2,100 | 3,369 | 4,381 |
| 总资产周转率 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 其它流动资产 | 861 | 887 | 946 | 999 |
| 固定资产周转率 | 54.4 | 5.1 | 8.6 | 12.3 | 流动资产合计 | 2,801 | 4,079 | 6,350 | 8,568 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 固定资产 | 21 | 404 | 385 | 365 | |||||
| 在建工程 | 93 | 3 | 3 | 3 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 无形资产 | 38 | 49 | 58 | 68 |
| 净利润 | 155 | 355 | 547 | 723 | 非流动资产合计 | 178 | 482 | 472 | 462 |
| 少数股东损益 | -0 | -1 | -2 | -2 | 资产总计 | 2,980 | 4,561 | 6,821 | 9,030 |
| 非现金支出 | 102 | 68 | 91 | 115 | 短期借款 | 340 | 317 | 222 | 111 |
| 非经营收益 | -5 | 9 | 4 | -2 | 应付票据及应付账款 | 790 | 1,406 | 2,371 | 3,241 |
| 营运资金变动 | -99 | 7 | 63 | 162 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 153 | 437 | 704 | 995 | 其它流动负债 | 750 | 1,291 | 2,134 | 2,860 |
| 资产 | -122 | -235 | -12 | -12 | 流动负债合计 | 1,880 | 3,014 | 4,727 | 6,212 |
| 投资 | -478 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 6 | 4 | 7 | 9 | 其它长期负债 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 投资活动现金流 | -595 | -231 | -5 | -4 | 非流动负债合计 | 10 | 10 | 10 | 10 |
| 债权募资 | 224 | -23 | -95 | -111 | 负债总计 | 1,890 | 3,025 | 4,737 | 6,222 |
| 股权募资 | 538 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 99 | 99 | 99 | 99 |
| 其他 | -235 | -13 | -11 | -7 | 普通股股东权益 | 1,090 | 1,537 | 2,088 | 2,814 |
| 融资活动现金流 | 528 | -36 | -106 | -118 | 少数股东权益 | 0 | -1 | -3 | -6 |
| 现金净流量 | 84 | 169 | 594 | 874 | 负债和所有者权益合计 | 2,980 | 4,561 | 6,821 | 9,030 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 4 月 6 日
资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所
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公司点评奥特维（688516.SH）
信息披露
分析师与研究助理简介
倪正洋，2021 年加入德邦证券，任研究所大制造组组长、机械行业首席分析师，拥有 5 年机械研究经验，1 年高端装备产业经验，南 京大学材料学学士、上海交通大学材料学硕士。2020 年获得 iFinD 机械行业最具人气分析师，所在团队曾获机械行业 2019 年新财富 第三名，2017 年新财富第二名，2017 年金牛奖第二名，2016 年新财富第四名。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
| 股票投资评 级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况 下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容 所引致的任何损失负任何责任。
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