珠江啤酒评级买入年报点评：成本端相对承压，97纯生快速放量
股票代码 ：002461
股票简称 ：珠江啤酒
报告名称 ：年报点评：成本端相对承压，97纯生快速放量
评级 ：买入
行业：酿酒行业
| | 证券研究报告 | 公司点评 珠江啤酒(002461.SZ) 2022 年 04 月 06 日 | |||||
| 买入（维持） | 珠江啤酒（002461.SZ）年报点评： | |||||
| 所属行业：食品饮料/饮料制造 当前价格(元)：8.02 | 成本端相对承压，97 纯生快速放量 | |||||
| 投资要点 | ||||||
| 证券分析师 | ||||||
| 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠tebon.com.cn | 事件：珠江啤酒发布 21 年报，公司 21 年实现营收 45.38 亿元，同比增长 6.8%；实现归母净利润 6.11 亿元，同比增长 7.4%。其中，21Q4 公司实现营收 8.20 亿 | |||||
| 研究助理 | 元，同比增长 10.44%；归母净利润 0.17 亿元，同比下滑 74.13%。 | |||||
| 李文华 资格编号：S0120121070024 邮箱：liwh5＠tebon.com.cn | 97 黑金纯生快速放量，短期成本端相对承压。2021 全年来看，珠江啤酒实现销量 127.63 万吨，同比增长 6.4%。其中，高端纯生和 97 黑金纯生全年销量增速实现 17%/103.2%，产品结构升级趋势显著。2022 年，珠江啤酒将继续围绕“3+N”品 牌战略，深度聚焦产品结构逐步向中高端提升。从罐化率来看，珠江啤酒 21 年罐 | |||||
| 市场表现 | 装销量达 41 万吨左右，同比增长 9.2%，带动罐化率提升 0.8pct 至 32.2%。珠江 啤酒将继续发挥其在广东非即饮渠道的优势，通过提高罐化率来优化自身盈利能 | |||||
| 珠江啤酒 | 沪深300 | 力。从吨价来看，珠江啤酒 21 年整体啤酒吨价同比下滑 0.7%至 3362 元/吨，主 要系广东市场竞争加剧，公司或提高渠道促销力度来保持自身竞争力。从成本端 来看，珠江啤酒 21 年吨成本提升 9.7%至 1888 元/吨，主要系大麦和包材等成本 上行所致，后续公司进一步加强原材采购管理，同时通过提升中高端占比来消化 成本上行的压力。从毛利率来看，珠江啤酒 21 年受到成本压力和竞争加剧的双重 挤压，啤酒业务毛利率同比下滑 5.35pcts 至 43.8%。展望 22 年，珠江啤酒将持 续加强高端化，更加注重营销质量，未来有望在销量和质量维度都有更好的突破。 | ||||
| 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% | ||||||
| -46% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 | |||
| 沪深 300对比 | 1M | 2M | 3M | 高端化无惧疫情冲击，纯生系列加大餐饮端的进攻力度。22Q1 珠江啤酒或受到广 | ||
| 绝对涨幅(%) | -1.11 | -3.72 -13.30 | 东疫情点状爆发的影响，3 月销量或受到一定的冲击，预计随着疫情的逐步好转，珠江啤酒有望在 22Q2 旺季呈现不错的增长。中国国际啤酒网数据显示，珠江啤 | |||
| 相对涨幅(%) | 4.06 | 2.85 | -0.88 | |||
| 资料来源：德邦研究所，聚源数据 | 酒 2022 年 1-2 月销量同比增长 8.78%，预计 Q1 销量仍将实现个位数增长。在高 | |||||
端化方面，珠江啤酒或持续通过纯生系列切入餐饮赛道，以“啤酒+美食”打造线
| 相关研究 | 下小龙虾啤酒节等活动，提高在餐饮端占比。此外，珠江继续守住零度系列基本 盘，通过主动提价等方式来实现价格带占位。 华南啤酒龙头高端化不断推进，维持“买入”评级。鉴于 22 年啤酒成本压力以及 疫情反复的冲击，我们预计 2022~2024 年实现营收 49.46/52.46/55.56 亿元，同 比增长 9.0%/6.1%/5.9%；实现归母净利润 7.44/8.11/8.80 亿元，同比增长 21.7%/9.0%/8.5%；对应 PE 23.86/21.89/20.17X。考虑到珠江啤酒高端化进展较 快，我们维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复；高端化进展不及预期；竞争加剧；动销不及预期。 主要财务数据及预测 | ||||||
| 1.《珠江啤酒（002461.SZ）三季报点 评：成本压力环比加大，提价与高端化 大势所趋》，2021.10.25 2.《珠江啤酒（002461.SZ）中报点评：业绩符合预期，餐饮渠道进展良好》，2021.8.25 3.《华南明珠，高端提升-珠江啤酒（002461.SZ）深度报告：》，2021.7.19 股票数据 | |||||||
| 总股本(百万股)： | 2,213.33 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流通 A 股(百万股)： | 2,213.33 | 营业收入(百万元) | 4,249 | 4,538 | 4,946 | 5,246 | 5,556 |
| (+/-)YOY(%) | 0.1% | 6.8% | 9.0% | 6.1% | 5.9% | ||
| 52 周内股价区间(元)： | 7.07-12.97 | ||||||
| 净利润(百万元) | 569 | 611 | 744 | 811 | 880 | ||
| 总市值(百万元)： | 17,750.89 | ||||||
| (+/-)YOY(%) | 14.4% | 7.4% | 21.7% | 9.0% | 8.5% | ||
| 总资产(百万元)： | 13,517.86 | ||||||
| 全面摊薄 EPS(元) | 0.26 | 0.28 | 0.34 | 0.37 | 0.40 | ||
| 每股净资产(元)： | 4.19 | ||||||
| 毛利率(%) | 50.2% | 45.0% | 49.7% | 49.9% | 48.5% | ||
| 资料来源：公司公告 | |||||||
| 净资产收益率(%) | 6.4% | 6.6% | 7.7% | 8.0% | 8.3% | ||
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
备注：净利润为归属母公司所有者的净利润
请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评珠江啤酒（002461.SZ）
财务报表分析和预测
| 主要财务指标 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股指标(元) | 0.28 | 0.34 | 0.37 | 0.40 | 营业总收入 | 4,538 | 4,946 | 5,246 | 5,556 |
| 每股收益 | 营业成本 | 2,498 | 2,489 | 2,631 | 2,864 | ||||
| 每股净资产 | 4.19 | 4.38 | 4.58 | 4.80 | 毛利率% | 45.0% | 49.7% | 49.9% | 48.5% |
| 每股经营现金流 | 0.27 | 0.33 | 0.60 | 0.50 | 营业税金及附加 | 419 | 454 | 472 | 500 |
| 每股股利 | 0.12 | 0.15 | 0.16 | 0.18 | 营业税金率% | 9.2% | 9.2% | 9.0% | 9.0% |
| 价值评估(倍) | 32.95 | 23.86 | 21.89 | 20.17 | 703 | 915 | 944 | 945 | |
| 营业费用 | |||||||||
| P/E | 营业费用率% | 15.5% | 18.5% | 18.0% | 17.0% | ||||
| P/B | 2.17 | 1.83 | 1.75 | 1.67 | 管理费用 | 355 | 402 | 420 | 445 |
| P/S | 3.91 | 3.59 | 3.38 | 3.19 | 管理费用率% | 7.8% | 8.1% | 8.0% | 8.0% |
| EV/EBITDA | 21.29 | 14.83 | 12.55 | 12.28 | 研发费用 | 148 | 161 | 105 | 111 |
| 股息率% | 1.3% | 1.9% | 2.1% | 2.2% | 研发费用率% | 3.3% | 3.2% | 2.0% | 2.0% |
| 盈利能力指标(%) | 45.0% | 49.7% | 49.9% | 48.5% | EBIT | 415 | 525 | 674 | 692 |
| 毛利率 | 财务费用 | -218 | -231 | -205 | -208 | ||||
| 净利润率 | 13.5% | 15.0% | 15.5% | 15.8% | 财务费用率% | -4.8% | -4.7% | -3.9% | -3.8% |
| 净资产收益率 | 6.6% | 7.7% | 8.0% | 8.3% | 资产减值损失 | -51 | 0 | 0 | 0 |
| 资产回报率 | 4.5% | 5.7% | 5.9% | 6.1% | 投资收益 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 投资回报率 | 3.3% | 4.4% | 5.4% | 5.3% | 营业利润 | 726 | 841 | 969 | 1,051 |
| 盈利增长(%) | 营业外收支 | 4 | 48 | 0 | 0 | ||||
| 6.8% | 9.0% | 6.1% | 5.9% | ||||||
| 营业收入增长率 | 利润总额 | 730 | 889 | 969 | 1,051 | ||||
| EBIT 增长率 | -18.0% | 26.6% | 28.5% | 2.7% | EBITDA | 693 | 842 | 994 | 1,033 |
| 净利润增长率 | 7.4% | 21.7% | 9.0% | 8.5% | 所得税 | 103 | 125 | 137 | 148 |
| 偿债能力指标 | 30.9% | 25.6% | 25.0% | 25.1% | 有效所得税率% | 14.1% | 14.1% | 14.1% | 14.1% |
| 资产负债率 | 少数股东损益 | 16 | 20 | 22 | 23 | ||||
| 流动比率 | 3.2 | 4.3 | 4.1 | 3.8 | 归属母公司所有者净利润 | 611 | 744 | 811 | 880 |
| 速动比率 | 2.6 | 3.2 | 3.1 | 2.7 | |||||
| 现金比率 | 2.6 | 3.1 | 3.0 | 2.7 | 资产负债表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 经营效率指标 | 1.5 | 1.8 | 1.6 | 1.7 | 货币资金 | 6,786 | 5,766 | 5,786 | 5,568 |
| 应收帐款周转天数 | 应收账款及应收票据 | 18 | 25 | 24 | 26 | ||||
| 存货周转天数 | 242.5 | 301.3 | 271.9 | 286.6 | 存货 | 1,659 | 2,055 | 1,960 | 2,249 |
| 总资产周转率 | 0.3 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 其它流动资产 | 96 | 95 | 97 | 97 |
| 固定资产周转率 | 1.6 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | 流动资产合计 | 8,560 | 7,940 | 7,866 | 7,941 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 固定资产 | 2,842 | 2,975 | 3,562 | 4,206 | |||||
| 在建工程 | 179 | 344 | 422 | 461 | |||||
| 现金流量表(百万元) | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 无形资产 | 1,392 | 1,329 | 1,267 | 1,205 |
| 净利润 | 611 | 744 | 811 | 880 | 非流动资产合计 | 4,958 | 5,193 | 5,796 | 6,417 |
| 少数股东损益 | 16 | 20 | 22 | 23 | 资产总计 | 13,518 | 13,133 | 13,662 | 14,358 |
| 非现金支出 | 331 | 317 | 319 | 340 | 短期借款 | 894 | 0 | 0 | 0 |
| 非经营收益 | -273 | -27 | 19 | -37 | 应付票据及应付账款 | 491 | 547 | 548 | 613 |
| 营运资金变动 | -80 | -320 | 155 | -104 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 经营活动现金流 | 605 | 733 | 1,326 | 1,103 | 其它流动负债 | 1,265 | 1,289 | 1,350 | 1,473 |
| 资产 | -189 | -504 | -922 | -906 | 流动负债合计 | 2,650 | 1,837 | 1,897 | 2,086 |
| 投资 | -167 | 0 | 0 | 0 | 长期借款 | 500 | 500 | 500 | 500 |
| 其他 | 88 | 0 | 0 | 0 | 其它长期负债 | 1,024 | 1,024 | 1,024 | 1,024 |
| 投资活动现金流 | -268 | -504 | -922 | -906 | 非流动负债合计 | 1,524 | 1,524 | 1,524 | 1,524 |
| 债权募资 | 1,161 | -894 | 0 | 0 | 负债总计 | 4,174 | 3,360 | 3,421 | 3,610 |
| 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 实收资本 | 2,213 | 2,213 | 2,213 | 2,213 |
| 其他 | -1,340 | -356 | -384 | -415 | 普通股股东权益 | 9,282 | 9,691 | 10,137 | 10,621 |
| 融资活动现金流 | -179 | -1,250 | -384 | -415 | 少数股东权益 | 62 | 82 | 103 | 127 |
| 现金净流量 | 158 | -1,020 | 20 | -218 | 负债和所有者权益合计 | 13,518 | 13,133 | 13,662 | 14,358 |
备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 04 月 06 日
资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所
2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
公司点评珠江啤酒（002461.SZ）
信息披露
分析师与研究助理简介
花小伟，德邦证券研究所副所长，董事总经理，大消费组长，食饮和轻工首席分析师。十年卖方大消费经验，曾任职于中国银河证 券，中信建投证券；曾率队获 2015 年轻工消费新财富最佳分析师第 5 名；2016 年轻工消费新财富第 4 名，2016 年水晶球第 2 名，金牛奖第 4 名；2017 年轻工消费新财富最佳分析师第 3 名，水晶球第 2 名，保险资管（IAMAC）最受欢迎卖方轻工第 1 名；2018 年轻工消费新财富最佳分析师第 3 名，水晶球第 2 名，Wind 金牌分析师第 1 名，IAMAC 第 2 名；2019 年获轻工《财经》最佳分析 师第 2 名， Wind 金牌分析师第 3 名，水晶球第 4 名，新浪金麒麟分析师第 4 名，等等。
分析师声明
本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信 息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观 点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。
投资评级说明
| 1. 投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的 6 个月内的市场表 现为比较标准，报告发布日后 6 个 月内的公司股价（或行业指数）的 涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准： A 股市场以上证综指或深证成指为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美 国市场以标普 500或纳斯达克综合指 数为基准。 | 类别 | 评级 | 说明 |
级 | 买入 | 相对强于市场表现 20%以上； | |
| 增持 | 相对强于市场表现 5%~20%； | ||
| 中性 | 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； | ||
| 减持 | 相对弱于市场表现 5%以下。 | ||
| 行业投资评 级 | 优于大市 | 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； | |
| 中性 | 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； | ||
| 弱于大市 | 预期行业整体回报低于基准指数整体水平 10%以下。 |
法律声明
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