广和通评级买入业绩符合预期，未来有望继续保持高增
股票代码 ：300638
股票简称 ：广和通
报告名称 ：业绩符合预期，未来有望继续保持高增
评级 ：买入
行业：通信设备
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 06 日
广和通（300638.SZ）
业绩符合预期，未来有望继续保持高增
业绩符合预期，持续保持高速增长。公司发布 2021 年年报，2021 年全年 共实现收入 41.09 亿元，同比增长 50%，归母净利润 4.0 亿元，同比增 长 42%。其中，单四季度实现营收 12.56 亿元，同比增长 62%，归母净 利润 0.78 亿元，同比增长 31%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 | 通信设备 买入 |
| 毛利率略有波动，经营状况持续向好。受原材料涨价、汇率波动以及产 | 4 月 6 日收盘价(元) | 35.43 |
品结构调整等影响，全年毛利率 24.1%，较 20 年同期下降约 4.2 个百 分点，2021 年 Q1/Q2/Q3/Q4 毛利率分别为 25.11/25.89/25.05/21.25%。费用端也有一定收缩，2021 年全年净利率较去年同期下降 0.6 个百分点。
整体费用率有一定收缩，经营质量持续提升。
行业高增长，龙头持续受益。根据 Counterpoint，2021 年全年，全球蜂
| 总市值(百万元) 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 14,671.14 414.09 65.26 3.14 |
股价走势
| 窝物联网模块出货量同比增长约 60%。其中 2021Q4 全球蜂窝物联网模 | 110% | 广和通 | 沪深300 | |
| 块市场收入同比增长 58%。全球 CR10 占据了 75.8%的市场份额，国内 | ||||
| 厂商份额持续提升。公司作为全球蜂窝物联网模块的龙头厂商之一，有 | 91% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-03 |
| 73% | ||||
| 望继续扩大优势，持续高增。 | ||||
| 55% | ||||
| 37% | ||||
| 从行业未来的发展状况来看，伴随物联网连接数的进一步增长，蜂窝物 | 18% | |||
| 0% | ||||
| 联网模块的销售量有望进一步提升，同时行业集中度有望向头部继续集 | -18% | |||
| -37% | ||||
| 中。 | ||||
| 2021-04 | ||||
盈利预测与估值：随着物联网行业持续爆发，整个蜂窝模组行业需求水涨
船高。公司作为行业龙头厂商。经营稳健，收入增长持续性好，内部管理效 作者
率高，发展状况持续向好。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 5.9/7.8/9.7 亿元，对应当前股价 PE 分别为 27/20/16 倍，维持“买入”评
分析师宋嘉吉
执业证书编号：S0680519010002
级。邮箱：songjiaji@gszq.com
风险提示：PC 模组市场发展不及预期，车联网渗透率不及预期。
分析师黄瀚
执业证书编号：S0680519050002 邮箱：huanghan@gszq.com
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 相关研究 |
| 2,744 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 4,109 | 6,200 | 8,101 | 9,901 | 1、《广和通（300638.SZ）：业绩超预期，物联网模组龙 | |
| 增长率 yoy（%） | 43.3 | 49.8 | 50.9 | 30.6 | 22.2 | |
| 头持续高增》2021-10-17 | ||||||
| 归母净利润（百万元） | 284 | 401 | 587 | 776 | 966 | |
| 2、《广和通（300638.SZ）：启动锐凌无线收购，物联网 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 66.8 | 41.5 | 46.3 | 32.2 | 24.4 | |
| 模组龙头加速发展》2021-09-29 | ||||||
| EPS 最新摊薄（元/股）0.68 | 0.97 | 1.42 | 1.87 | 2.33 | ||
| 3、《广和通（300638.SZ）：业绩符合预期，持续稳定增 | ||||||
| 净资产收益率（%） | 18.2 | 20.5 | 23.1 | 24.1 | 23.6 | |
| P/E（倍） | 55.7 | 39.4 | 26.9 | 20.4 | 16.4 | 长》2021-08-23 |
| P/B（倍） | 10.1 | 8.1 | 6.2 | 4.9 | 3.9 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 6 日收盘价
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| 2022 年 04 月 06 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 2278 | 3288 | 4853 | 6017 | 7324 | 营业收入 | 2744 | 4109 | 6200 | 8101 | 9901 |
| 现金 | 505 | 482 | 1168 | 1526 | 2043 | 营业成本 | 1967 | 3119 | 4650 | 6051 | 7376 |
| 应收票据及应收账款 | 685 | 1199 | 1643 | 2070 | 2468 | 营业税金及附加 | 8 | 11 | 18 | 23 | 28 |
| 其他应收款 | 144 | 315 | 377 | 527 | 578 | 营业费用 | 101 | 132 | 199 | 260 | 318 |
| 预付账款 | 14 | 7 | 25 | 17 | 34 | 管理费用 | 82 | 86 | 130 | 170 | 207 |
| 存货 | 514 | 807 | 1162 | 1400 | 1723 | 研发费用 | 288 | 429 | 622 | 836 | 1022 |
| 其他流动资产 | 417 | 477 | 477 | 477 | 477 | 财务费用 | 33 | 13 | 21 | 14 | 3 |
| 非流动资产 | 642 | 921 | 997 | 1063 | 1125 | 资产减值损失 | -7 | -9 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 269 | 295 | 330 | 367 | 407 | 其他收益 | 37 | 70 | 54 | 62 | 58 |
| 固定资产 | 59 | 95 | 123 | 138 | 143 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 3 | 2 | 1 |
| 无形资产 | 175 | 222 | 246 | 273 | 305 | 投资净收益 | 19 | 31 | 13 | 16 | 20 |
| 其他非流动资产 | 139 | 309 | 298 | 286 | 271 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2920 | 4209 | 5850 | 7081 | 8450 | 营业利润 | 307 | 414 | 630 | 826 | 1025 |
| 流动负债 | 1353 | 2212 | 3266 | 3819 | 4319 | 营业外收入 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 75 | 497 | 590 | 907 | 497 | 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 应付票据及应付账款 | 1062 | 1232 | 2188 | 2262 | 3163 | 利润总额 | 306 | 413 | 629 | 825 | 1024 |
| 其他流动负债 | 216 | 482 | 488 | 649 | 659 | 所得税 | 23 | 12 | 42 | 49 | 59 |
| 非流动负债 | 5 | 44 | 44 | 44 | 44 | 净利润 | 284 | 401 | 587 | 776 | 966 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 5 | 44 | 44 | 44 | 44 | 归属母公司净利润 | 284 | 401 | 587 | 776 | 966 |
| 负债合计 | 1358 | 2255 | 3310 | 3862 | 4363 | EBITDA | 328 | 485 | 706 | 917 | 1118 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.68 | 0.97 | 1.42 | 1.87 | 2.33 |
| 股本 | 242 | 414 | 414 | 414 | 414 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 762 | 656 | 656 | 656 | 656 | ||||||
| 留存收益 | 564 | 893 | 1345 | 1965 | 2765 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 1562 | 1953 | 2540 | 3218 | 4087 | 成长能力 | 43.3 | 49.8 | 50.9 | 30.6 | 22.2 |
| 负债和股东权益 | 2920 | 4209 | 5850 | 7081 | 8450 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 67.3 | 34.9 | 52.1 | 31.1 | 24.1 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 66.8 | 41.5 | 46.3 | 32.2 | 24.4 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 28.3 | 24.1 | 25.0 | 25.3 | 25.5 | |||||
| 净利率(%) | 10.3 | 9.8 | 9.5 | 9.6 | 9.8 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 18.2 | 20.5 | 23.1 | 24.1 | 23.6 |
| 经营活动现金流 | 337 | -422 | 756 | 288 | 1173 | ROIC(%) | 16.7 | 16.7 | 18.8 | 18.8 | 20.7 |
| 净利润 | 284 | 401 | 587 | 776 | 966 | 偿债能力 | 46.5 | 53.6 | 56.6 | 54.5 | 51.6 |
| 折旧摊销 | 32 | 56 | 68 | 86 | 105 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 33 | 13 | 21 | 14 | 3 | 净负债比率(%) | -27.4 | 3.1 | -21.5 | -18.2 | -37.0 |
| 投资损失 | -19 | -31 | -13 | -16 | -20 | 流动比率 | 1.7 | 1.5 | 1.5 | 1.6 | 1.7 |
| 营运资金变动 | 0 | -874 | 96 | -571 | 120 | 速动比率 | 1.2 | 0.9 | 1.0 | 1.1 | 1.2 |
| 其他经营现金流 | 6 | 12 | -3 | -2 | -1 | 营运能力 | 1.1 | 1.2 | 1.2 | 1.3 | 1.3 |
| 投资活动现金流 | -133 | 27 | -128 | -135 | -146 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 196 | 197 | 42 | 29 | 22 | 应收账款周转率 | 4.2 | 4.4 | 4.4 | 4.4 | 4.4 |
| 长期投资 | 47 | 224 | -35 | -37 | -40 | 应付账款周转率 | 2.5 | 2.7 | 2.7 | 2.7 | 2.7 |
| 其他投资现金流 | 109 | 447 | -122 | -143 | -163 | 每股指标（元） | 0.68 | 0.97 | 1.42 | 1.87 | 2.33 |
| 筹资活动现金流 | -97 | 348 | -35 | -113 | -100 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -17 | 422 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.81 | -1.02 | 1.83 | 0.70 | 2.83 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 3.77 | 4.72 | 6.13 | 7.77 | 9.87 |
| 普通股增加 | 108 | 172 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 55.7 | 39.4 | 26.9 | 20.4 | 16.4 |
| 资本公积增加 | -86 | -106 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -102 | -141 | -35 | -113 | -100 | P/B | 10.1 | 8.1 | 6.2 | 4.9 | 3.9 |
| 现金净增加额 | 93 | -45 | 593 | 41 | 927 | EV/EBITDA | 46.2 | 32.7 | 21.6 | 16.6 | 12.8 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 6 日收盘价
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| 2022 年 04 月 06 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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