天合光能评级买入2022Q1业绩预增点评：产业链涨价背景下盈利相对坚挺，看好下半年量利齐升
股票代码 ：688599
股票简称 ：天合光能
报告名称 ：2022Q1业绩预增点评：产业链涨价背景下盈利相对坚挺，看好下半年量利齐升
评级 ：买入
行业：光伏设备
| 证券研究报告·公司点评报告·光伏设备 | |||||
| 天合光能（688599）2022Q1 业绩预增点评 | |||||
| 产业链涨价背景下盈利相对坚挺，看好下半 年量利齐升 买入（维持） | 2022 年 04 月 07 日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 证券分析师陈瑶 |
| 营业总收入（百万元） | 29,418 | 44,909 | 86,991 | 120,548 | 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 研究助理郭亚男 执业证书：S0600121070058 guoyn@dwzq.com.cn 股价走势 |
| 同比 | 26% | 53% | 94% | 39% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1,229 | 1,906 | 3,808 | 5,154 | |
| 同比 | 92% | 55% | 100% | 35% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.57 | 0.89 | 1.78 | 2.40 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 91.24 | 58.86 | 29.46 | 21.76 | |
| 投资要点 |
◼事件：天合光能披露 2022 年 Q1 归母净利润预增，公司 2022 年 Q1 实 现归母净利润 5-6 亿元，同比增长 117.19%-160.63%；扣非归母净利润 4.8-5.8 亿，同增 182.89%-241.83%。
◼产业链涨价背景下盈利相对坚挺，2022Q2 盈利逐步修复：我们预计公
| 天合光能 | 沪深300 |
| 358% 168% 130% -22% 92% 54% 16% 320% 282% 244% 206% 2021/4/7 2021/8/6 2021/12/5 2022/4/5 | |
| 司 2022 年 Q1 组件出货 7.5-7.8GW，同环比+67%/+4%左右，我们测算 | 市场数据 | 52.30 |
| 公司 1-2 月单瓦盈利维持较好，但 3 月开始硅片大幅涨价，胶膜、玻璃 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 也提价 10%，公司成本端压力增大，3 月单瓦净利下降，我们预计 2022Q1 | ||
| 平均盈利 6 分左右，贡献 4.3-4.8 亿利润，在产业链涨价的背景下，组 | 一年最低/最高价 | 15.59/85.14 |
| 件盈利相对坚挺。2022 年 Q2 国内分布式和海外需求旺盛，公司 2022Q2 | ||
| 市净率(倍) | 6.74 | |
| 出货规划 10-11GW，4 月起公司组件涨价传导成本上涨，盈利将逐步修 | ||
| 流通 A 股市值(百 | 67,474.82 | |
| 复，下半年硅料硅片降价，公司加倍受益，全年出货 40GW+，实现量利 | ||
| 万元) | ||
| 齐升。 | ||
| ◼分布式系统增长迅速，跟踪支架及智慧能源盈亏平衡：我们预计公司 | 总市值(百万元) | 112,158.50 |
| 基础数据 | 7.76 | |
| 2022Q1 分布式系统出货 1GW，确认收入 0.7-0.8GW，同环比+71%/+37% | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 左右，贡献 0.8-1 亿利润，实现高速增长。全年看公司受益分布式市场 | ||
| 资产负债率(%,LF) | 72.40 | |
| 爆发，出货量或达 5-6GW，同增 200%+，成为业绩增长新动能。跟踪支 | ||
| 架 2022Q1 环比已有改善，但因地面电站需求未明显启动、钢材价格较 | 总股本(百万股) | 2,144.52 |
| 高，仍处于盈亏平衡，我们预计 2022 年出货 3-4GW，实现翻倍增长。 | 流通 A 股(百万股) | 1,290.15 |
| 储能加大研发和市场拓展，2022Q1 智慧能源整体盈亏平衡。 |
相关研究
◼盈利预测与投资评级：基于 2022 年光伏需求超我们预期、户用分布式 快速增长，公司分布式光伏系统发力，我们维持公司 2022 年和 2023 年 盈利预测，我们预计 2021-2023 年归母净利润为 19.1/38.1/51.5 亿，同增 55%/100%/35%，对应 PE 为 58.86/29.46/21.76 倍。我们给予公司 2022 年 45 倍 PE，对应目标价 80.1 元，维持“买入”评级。
◼风险提示：政策不及预期，竞争加剧。
《天合光能(688599)：业绩预告 点评：组件单瓦盈利环比提升，分布式系统增长亮眼》
2022-01-19 《天合光能(688599)：天合光能 2021 三季报点评：210 占比持续 提升，户用系统增长亮眼》
2021-10-28
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公司点评报告
天合光能三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 28,317 | 33,813 | 58,848 | 78,628 营业总收入 | 29,418 | 44,909 | 86,991 | 120,548 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 10,344 | 6,969 | 8,269 | 9,450 | 营业成本(含金融类) | 24,719 | 38,818 | 74,731 | 103,362 |
| 经营性应收款项 | 6,886 | 10,566 | 20,595 | 28,430 | 税金及附加 | 97 | 202 | 413 | 542 |
| 存货 | 7,120 | 11,246 | 21,588 | 29,902 | 销售费用 | 1,015 | 1,537 | 3,223 | 5,202 |
| 合同资产 | 620 | 473 | 1,375 | 1,588 管理费用 | 1,109 | 1,693 | 3,740 | 5,184 | |
| 其他流动资产 | 3,346 | 4,559 | 7,020 | 9,257 | 研发费用 | 363 | 584 | 1,566 | 1,946 |
| 非流动资产 | 17,276 | 16,394 | 15,502 | 14,603 | 财务费用 | 538 | 255 | -102 | -210 |
| 长期股权投资 | 444 | 444 | 444 | 444 | 加:其他收益 | 83 | 269 | 522 | 723 |
| 固定资产及使用权资产 | 10,012 | 10,063 | 9,730 | 9,166 | 投资净收益 | 386 | 126 | 589 | 911 |
| 在建工程 | 2,330 | 1,398 | 839 | 503 | 公允价值变动 | 15 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 649 | 649 | 649 | 649 | 减值损失 | -549 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 160 | 160 | 160 | 160 | 资产处置收益 | -77 | -40 | -107 | -181 |
| 长期待摊费用 | 67 | 67 | 67 | 67 营业利润 | 1,433 | 2,174 | 4,424 | 5,975 | |
| 其他非流动资产 | 3,613 | 3,613 | 3,613 | 3,613 | 营业外净收支 | -27 | 3 | -12 | -4 |
| 资产总计 | 45,592 | 50,207 | 74,350 | 93,231 利润总额 | 1,407 | 2,177 | 4,412 | 5,971 | |
| 流动负债 | 24,245 | 26,950 | 47,198 | 60,912 | 减:所得税 | 174 | 267 | 595 | 804 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 5,678 | 610 | 610 | 610 净利润 48,379 减:少数股东损益 | 1,233 | 1,910 | 3,817 | 5,167 | |
| 经营性应付款项 | 15,031 | 22,556 | 38,557 | 4 | 5 | 10 | 13 | ||
| 合同负债 | 1,120 | 586 | 1,505 | 2,776 归属母公司净利润 | 1,229 | 1,906 | 3,808 | 5,154 | |
| 其他流动负债 | 2,416 | 3,197 | 6,525 | 9,147 | 0.57 | 0.89 | 1.78 | 2.40 | |
| 非流动负债 | 5,646 | 5,646 | 5,646 | 5,646每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 4,108 | 4,108 | 4,108 | 4,108 | |||||
| 1,486 | 2,074 | 3,318 | 4,312 | ||||||
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 EBITDA | 2,652 | 2,956 | 4,211 | 5,211 | |
| 其他非流动负债 | 1,538 | 1,538 | 1,538 | 1,538 | 15.97 | 13.56 | 14.09 | 14.26 | |
| 负债合计 | 29,892 | 32,596 | 52,845 | 66,559 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 15,081 | 16,987 | 20,871 | 26,025 归母净利率(%) | 4.18 | 4.24 | 4.38 | 4.28 | |
| 少数股东权益 | 620 | 624 | 634 | 647 | 26.14 | 52.66 | 93.71 | 38.57 | |
| 所有者权益合计 | 15,701 | 17,611 | 21,505 | 26,672 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 45,592 | 50,207 | 74,350 | 93,231 归母净利润增长率(%) | 91.90 | 55.02 | 99.82 | 35.36 | |
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 经营活动现金流 | 2,998 | 1,873 | 926 | 628 每股净资产(元) | 7.29 | 8.21 | 9.73 | 12.14 | |
| 投资活动现金流 | -3,988 | 88 | 470 | 726 最新发行在外股份（百万股） | 2,145 | 2,145 | 2,145 | 2,145 | |
| 筹资活动现金流 | 1,662 | -5,337 | -96 | -173 ROIC(%) | 5.47 | 7.61 | 11.83 | 12.95 | |
| 现金净增加额 | 337 | -3,375 | 1,300 | 1,181 ROE-摊薄(%) 899 资产负债率(%) | 8.15 | 11.22 | 18.24 | 19.80 | |
| 折旧和摊销 | 1,166 | 881 | 892 | 65.56 | 64.92 | 71.08 | 71.39 | ||
| 资本开支 | -4,687 | -37 | -119 | -185 P/E（现价&最新股本摊薄） | 91.24 | 58.86 | 29.46 | 21.76 | |
| 营运资本变动 | 70 | -668 | -4,353 | -5,269 P/B（现价） | 7.17 | 6.37 | 5.37 | 4.31 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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