广汽集团评级买入埃安首破两万 合资延续热销
股票代码 ：601238
股票简称 ：广汽集团
报告名称 ：埃安首破两万 合资延续热销
评级 ：买入
行业：汽车整车
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证券研究报告|公司点评报告
| 2022 年 04 月 07 日 |
埃安首破两万合资延续热销
| 广汽集团(601238) |
4 月 7 日，公司发布 2022 年 3 月产销快报。3 月公司汽车批发
销售 22.7 万辆，同比+30.7%，环比+58.6%。其中广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车及广汽埃安销量分别为 7.7 万辆、9.7 万
辆、3.0 万辆及 2.0 万辆。
2022Q1 公司汽车累计批发销售 60.8 万辆，同比+22.5%，环 比-6.5%。其中广汽本田、广汽丰田、广汽乘用车及广汽埃安 销量分别为 21.2 万辆、24.7 万辆、9.0 万辆及 4.5 万辆。
分析判断:
► 整体表现亮眼 月销中枢持续上行
134980
公司 3 月表现亮眼，月销中枢稳步提升。公司 3 月批发销量为 22.7 万辆，同比+30.7%，环比+58.6%。其中，广汽本田、广汽 丰田批发分别为 7.7 万辆、9.7 万辆，同比分别+21.5%、
+41.0%，环比分别+34.6%、+93.6%；广汽乘用车、广汽埃安批 发分别为 3.0 万辆、2.0 万辆，同比分别+15.1%、+188.9%，环 比分别+26.5%、+138.3%。公司月销中枢持续上行，今年以来月 度销量均为同期最好水平。
供给端持续改善，合资恢复迅速。芯片好转下供给改善，加速需 求的释放。2022Q1 广汽本田和广汽丰田产量大幅提升，分别为 20.9 万辆、24.5 万辆，同比分别+19.2%、+28.1%；广汽乘用车 及广汽埃安 2022Q1 产量分别为 9.0 万辆、4.5 万辆，同比分别 +15.9%、150.9%。需求旺盛销大于产，日系两田及自主品牌 2022Q1 批发销量均大于产量。
► 合资延续热销 自主产品力提升
主力合资车型延续热销，6 款车型月销破万。6 款合资主力车型 3 月销量破万，其中凯美瑞、雅阁及雷凌系列突破 2 万，分别为 2.7 万辆、2.1 万辆、2.0 万辆，同比分别+78.9%、+22.4%、+0.1%。其余主力车型方面，缤智、威兰达及皓影也均突破 1 万 辆。合资主力车型表现依旧亮眼，我们预计产销有望持续改善。
传祺 GS4 月销连续 3 个月突破万辆，自主产品力不断提升。传 祺 GS4 系列 3 月销量为 1.3 万辆，连续 3 个月突破万辆。新品 上市爬坡加速，逐步贡献增量。GS4 Plus 于 2021 年 6 月上市，今年 1-2 月单月销量已上升至 5,000 辆，预计后续增量有望加速 释放。
| ► 自主新品加速推出 埃安有望快速腾飞 | 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1 |
| 评级及分析师信息 | |||||||||||||||||||||||||
| 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 最新收盘价： 11.02 601238 52 周最高价/最低价： 21.0/10.33 总市值(亿) 1,153.13 自由流通市值(亿) 1,153.13 自由流通股数(百万) 10,463.96
邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2021 年报 点评：合资改善明显 埃安加速腾飞 2022.03.31 2.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）：混改方案 落地 埃安腾飞加速 2022.03.18 3.【华西汽车】广汽集团（601238.SH）2 月销量 点评：合资稳步恢复 自主新品加速 2022.03.08 | |||||||||||||||||||||||||
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
公司自主品牌新品不断推出，销量爬坡迅速。公司自主正处于新
一轮产品期，除 GS4 Plus 以外，影豹于 2021 年 8 月上市，10 月销量已攀升至万辆以上；广汽传祺全新第二代 GS8 于 2021 年 12 月正式上市，预计销量将快速爬坡。埃安方面，3 月销量首破 2 万辆，我们预计改款 Aion S Plus 及新车型 Aion LX Plus 对 整体有所拉动。新款 Aion S Plus 在智能化上升级明显，达到 L2 级别辅助驾驶，补贴后售价为 15.28-17.98 万元；新车型 Aion LX Plus 已于今年 1 月 5 日正式上市，成为全球首款续航超 1000km 的量产纯电动车。我们认为新车导入彰显了埃安品牌高 端化布局的决心，同时超千公里的续航竞争优势明显，销量有望
快速提升。
埃安混改方案落地，估值有望迎来重塑。根据本次非公开融资规 模及股比，广汽埃安此次增资后估值约 392 亿元，2021 年埃安 营收为 172.7 亿元，对应 PS 为 2.3 倍，对标其他新势力较为低 估，我们认为埃安分拆上市有望迎来估值的重塑。
投资建议
公司作为一线日系合资品牌龙头，有望持续受益于换购、增购
需求增长；自主竞争力不断提升，在混动及智能双核驱动下加
速对燃油车的替代。埃安产品力持续验证，混改激发国企活 力，有望借助资本市场迎来腾飞。维持公司 2022-2024 年盈利 预测，预计公司 2022-2024 年营收为 862.6/981.0/1,061.8 亿 元，2022-2024 年归母净利润为 99.8/117.6/127.0 亿元，对应 EPS 为 0.95/1.12/1.21 元，对应 2022 年 4 月 7 日 A 股 11.02
元/股的收盘价，PE 为 12/10/9 倍，维持公司 A 股“买入”评
级。
风险提示
合资车型销量不及预期；自主品牌盈利不及预期；缺芯缓解力
度低于预期等。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 63,157 | 75,676 | 86,264 | 98,099 | 106,176 |
| YoY（%） | 5.8% | 19.8% | 14.0% | 13.7% | 8.2% |
| 归母净利润(百万元) | 5,966 | 7,335 | 9,980 | 11,760 | 12,697 |
| YoY（%） | -9.8% | 22.9% | 36.1% | 17.8% | 8.0% |
| 毛利率（%） | 6.9% | 8.5% | 10.8% | 11.3% | 11.1% |
| 每股收益（元） | 0.58 | 0.72 | 0.95 | 1.12 | 1.21 |
| ROE | 7.1% | 8.1% | 9.9% | 10.5% | 10.2% |
| 市盈率 | 19.00 | 15.31 | 11.55 | 9.81 | 9.08 |
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图 1 广汽本田月度批发销量（辆）
图 2 广汽丰田月度批发销量（辆）
| 100,000 | 120,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 80,000 | 100,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 60,000 | 80,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 60,000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40,000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40,000 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20,000 | 20,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，华西证券研究所
图 3 广汽乘用车月度批发销量（辆）
资料来源：公司公告，华西证券研究所
图 4 广汽埃安月度批发销量（辆）
| 50,000 | 25,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40,000 | 20,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 30,000 | 15,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20,000 | 10,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 10,000 | 5,000 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0 | 0 | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2020 | 2021 | 2022 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：公司公告，华西证券研究所
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 75,676 | 86,264 | 98,099 | 106,176 | 净利润 | 7,391 | 10,080 | 11,879 | 12,825 |
| YoY(%) | 19.8% | 14.0% | 13.7% | 8.2% | 折旧和摊销 | 5,818 | 5,906 | 7,157 | 8,768 |
| 营业成本 | 69,264 | 76,928 | 87,001 | 94,407 | 营运资金变动 | -7,550 | -428 | -330 | -487 |
| 营业税金及附加 | 1,824 | 2,588 | 2,943 | 3,185 | 经营活动现金流 | -5,589 | 3,105 | 4,607 | 5,569 |
| 销售费用 | 4,340 | 5,030 | 5,752 | 6,208 | 资本开支 | -6,118 | -8,200 | -9,200 | -9,800 |
| 管理费用 | 3,934 | 4,351 | 4,815 | 4,965 | 投资 | -3,856 | -3,470 | -3,475 | -4,475 |
| 财务费用 | 172 | 36 | 99 | 182 | 投资活动现金流 | 1,649 | 2,010 | 2,927 | 3,634 |
| 资产减值损失 | -689 | -843 | -1,051 | -1,810 | 股权募资 | 114 | 93 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 11,814 | 13,630 | 15,552 | 17,859 | 债务募资 | -657 | -400 | 1,391 | -403 |
| 营业利润 | 7,145 | 10,242 | 12,224 | 13,310 | 筹资活动现金流 | 73 | -745 | 883 | -920 |
| 营业外收支 | 91 | 150 | 150 | 50 | 现金净流量 | -3,952 | 4,370 | 8,418 | 8,283 |
| 利润总额 | 7,237 | 10,392 | 12,374 | 13,360 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | -154 | 312 | 495 | 534 | 成长能力 | 19.8% | 14.0% | 13.7% | 8.2% |
| 净利润 | 7,391 | 10,080 | 11,879 | 12,825 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 7,335 | 9,980 | 11,760 | 12,697 | 净利润增长率 | 22.9% | 36.1% | 17.8% | 8.0% |
| YoY(%) | 22.9% | 36.1% | 17.8% | 8.0% | 盈利能力 | 8.5% | 10.8% | 11.3% | 11.1% |
| 每股收益 | 0.72 | 0.95 | 1.12 | 1.21 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 9.8% | 11.7% | 12.1% | 12.1% |
| 货币资金 | 24,036 | 28,406 | 36,823 | 45,107 | 总资产收益率 ROA | 4.8% | 6.0% | 6.4% | 6.4% |
| 预付款项 | 760 | 1,539 | 1,740 | 1,888 | 净资产收益率 ROE | 8.1% | 9.9% | 10.5% | 10.2% |
| 存货 | 8,111 | 8,832 | 9,991 | 10,844 | 偿债能力 | 1.25 | 1.34 | 1.42 | 1.55 |
| 其他流动资产 | 28,285 | 29,267 | 32,310 | 34,704 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 61,192 | 68,043 | 80,864 | 92,543 | 速动比率 | 1.00 | 1.07 | 1.16 | 1.28 |
| 长期股权投资 | 36,905 | 39,905 | 42,905 | 46,905 | 现金比率 | 0.49 | 0.56 | 0.65 | 0.75 |
| 固定资产 | 17,507 | 18,332 | 19,107 | 19,785 | 资产负债率 | 40.0% | 38.0% | 37.4% | 35.7% |
| 无形资产 | 15,383 | 16,835 | 17,776 | 16,864 | 经营效率 | 0.49 | 0.52 | 0.54 | 0.54 |
| 非流动资产合计 | 93,005 | 97,841 | 102,222 | 105,735 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 154,197 | 165,884 | 183,087 | 198,277 | 每股指标（元） | 0.72 | 0.95 | 1.12 | 1.21 |
| 短期借款 | 2,296 | 2,526 | 4,547 | 4,774 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 15,946 | 17,283 | 19,545 | 21,209 | 每股净资产 | 8.70 | 9.59 | 10.71 | 11.93 |
| 其他流动负债 | 30,564 | 31,131 | 32,791 | 33,885 | 每股经营现金流 | -0.54 | 0.30 | 0.44 | 0.53 |
| 流动负债合计 | 48,806 | 50,940 | 56,884 | 59,869 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 2,702 | 3,002 | 3,302 | 3,602 | 估值分析 | 15.31 | 11.55 | 9.81 | 9.08 |
| 其他长期负债 | 10,093 | 9,163 | 8,233 | 7,303 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 12,796 | 12,166 | 11,536 | 10,906 | PB | 1.75 | 1.15 | 1.03 | 0.92 |
| 负债合计 | 61,602 | 63,106 | 68,419 | 70,775 | |||||
| 股本 | 10,371 | 10,464 | 10,464 | 10,464 | |||||
| 少数股东权益 | 2,335 | 2,436 | 2,555 | 2,683 | |||||
| 股东权益合计 | 92,595 | 102,779 | 114,667 | 127,503 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 154,197 | 165,884 | 183,087 | 198,277 |
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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| 证券研究报告|公司点评报告 |
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