重庆啤酒评级买入公司信息更新报告:乌苏势头良好,高端化效果显著

发布时间: 2022年04月08日    作者: xn2oyhja    栏目:个股研报

股票代码 :600132
股票简称 :重庆啤酒
报告名称 :公司信息更新报告:乌苏势头良好,高端化效果显著
评级 :买入
行业:酿酒行业


重庆啤酒(600132.SH食品饮料/饮料制造
乌苏势头良好,高端化效果显著
2022 年 04 月 07 日——公司信息更新报告
投资评级:买入(维持)
张宇光(分析师)方勇(分析师)
zhangyuguang@kysec.cn fangyong@kysec.cn
日期2022/4/7
证书编号:S0790520030003 证书编号:S0790520100003
2021 年业绩符合预期
当前股价(元)109.86
公司 2021 年营收 131.2 亿元,同比增 19.9%。扣非前后归母净利润 11.66、11.42
一年最高最低(元)209.99/100.00
亿元,同比 2020 年法定披露数据增 8.3%、141.3%,同比 2020 年备考数据增
总市值(亿元)531.69
流通市值(亿元)531.69 38.8%、76.1%。2021Q4 单季营收 19.3 亿元,同比增 1.1%,归母净利润 1.22 亿
元。2021Q4 营收同比放缓,预计主因 9 月提价后渠道囤货、渠道调整等因素所
总股本(亿股)4.84
流通股本(亿股)4.84 致。维持 2022-2023 年归母净利润 14.30、16.40 亿元预测,预计 2024 年净利润
近 3 个月换手率(%)42.7 19.11 亿元,对应 2022-2024 年 EPS 2.96、3.39、3.95 元,当前股价对应 37.2、

32.4、27.8 倍 PE,看好乌苏等高档产品表现,维持“买入”评级。

股价走势图结构持续高端化,吨价、毛利率持续提升
重庆啤酒沪深300(1)量价齐升。2021 年销量同比增 15.1%,主因乌苏等高档产品增长,吨价增
5.0%、主因高端化带动结构及提升。其中高档酒营收同比增 43.5%,销量增 40.5%、
90%
60%吨价增 2.1%,营收占比升 5.76pct 至 36.5%,预计疆外乌苏增约 60%、1664 增约
30%35%,高档产品趋势表现良好。主流酒营收同比增 10.8%,其中销量增 10.6%、
吨价微增 0.2%,大众酒营收同比增 12.5%,销量增 4.1%、吨价增 6.2%。 (2)高
0%
端化效果显著。毛利率升 2.49%,其中高中低档毛利率分别同比提升 0.21、1.26、
-30%
2021-04
2021-082021-122022-04
5.71pct,高端化带动的结构升级贡献明显。
数据来源:聚源高端化下盈利能力提升
相关研究报告2021 年净利率同比升 2.3pct,其中旧准则下毛利率同比升 2.49pct,主因高端化
结构提升;销售费用率(还原运费)同比降 0.98pct,主因广宣费用率下降;管理
《公司首次覆盖报告-高端产品全国费用率同比降 2.31pct,主因员工薪酬及咨询费用支出下降及管理效率提升所致。
化,利润弹性将显现》-2022.3.19 疫情影响偏短期,高端化势头仍有望保持
预计 1-2 月疫情前期销量保持较好增长势头,受 3 月影响销量明显下降,整体预

计一季度销量平稳略增。行业价格带跃升带来市场容量扩容,高档化有望保持良

好势头。疫情对销量影响仍偏短期,继续看好乌苏等高档产品表现。

风险提示:餐饮需求持续疲软风险,成本过快上涨风险、竞争加剧风险

财务摘要和估值指标

指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
营业收入(百万元) 10,942 13,119 15,538 17,460 19,099
YOY(%) 205.5 19.9 18.4 12.4 9.4
归母净利润(百万元) 1,077 1,166 1,430 1,640 1,911
YOY(%) 63.9 8.3 22.7 14.7 16.5
毛利率(%) 50.6 50.9 50.4 50.4 51.2
净利率(%) 9.8 8.9 9.2 9.4 10.0
ROE(%) 111.7 76.7 57.0 42.1 34.5
EPS(摊薄/元) 2.23 2.41 2.96 3.39 3.95
P/E(倍) 49.4 45.6 37.2 32.4 27.8
P/B(倍) 90.8 30.3 24.0 15.9 11.3

数据来源:聚源、开源证券研究所

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公司信息更新报告

附:财务预测摘要

资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
流动资产3658 4993 7214 10255 13858 营业收入10942 13119 15538 17460 19099
现金1956 2355 5131 6753 11672 营业成本5404 6436 7706 8659 9319
应收票据及应收账款115 109 156 142 184 营业税金及附加762 892 1011 1121 1207
其他应收款79 12 95 25 107 营业费用2304 2213 2586 2903 3171
预付账款23 45 36 55 44 管理费用684 517 612 688 752
存货1421 1887 1212 2695 1268 研发费用84 163 144 153 157
其他流动资产65 585 585 585 585 财务费用6 -16 38 -24 -125
非流动资产5938 6540 7060 7319 7433 资产减值损失-70 -79 0 0 0
长期投资197 240 327 414 500 其他收益114 51 0 0 0
固定资产3233 3705 4132 4281 4265 公允价值变动收益0 1 0 0 0
无形资产588 615 631 663 716 投资净收益180 58 58 58 58
其他非流动资产1919 1980 1971 1960 1951 资产处置收益32 2 0 0 0
资产总计9595 11533 14274 17573 21291 营业利润1964 2948 3499 4020 4677
流动负债6912 7882 8725 9251 9688 营业外收入199 8 8 8 8
短期借款0 0 0 0 0 营业外支出33 15 15 15 15
应付票据及应付账款1940 2213 2759 2828 3185 利润总额2131 2941 3493 4013 4670
其他流动负债4972 5670 5966 6424 6503 所得税378 542 632 733 849
非流动负债1115 522 527 528 527 净利润1752 2399 2861 3280 3821
长期借款365 0 5 6 5 少数股东损益675 1233 1430 1640 1911
其他非流动负债750 522 522 522 522 归母净利润1077 1166 1430 1640 1911
负债合计8027 8405 9253 9780 10215 EBITDA 2510 3298 3837 4372 4996
少数股东权益984 1374 2804 4444 6355 EPS(元) 2.23 2.41 2.96 3.39 3.95
股本484 484 484 484 484
资本公积0 2 2 2 2 主要财务比率2020A 2021A 2022E 2023E 2024E
留存收益116 1282 2126 3302 5044 成长能力205.5 19.9 18.4 12.4 9.4
归属母公司股东权益585 1755 2217 3349 4721 营业收入(%)
负债和股东权益9595 11533 14274 17573 21291 营业利润(%) 198.6 50.1 18.7 14.9 16.3
归属于母公司净利润(%) 63.9 8.3 22.7 14.7 16.5

获利能力

毛利率(%) 50.6 50.9 50.4 50.4 51.2
净利率(%) 9.8 8.9 9.2 9.4 10.0
现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 111.7 76.7 57.0 42.1 34.5
经营活动现金流3690 3565 4715 2842 5991 ROIC(%) 79.9 105.8 104.1 82.7 69.6
净利润1752 2399 2861 3280 3821 偿债能力83.7 72.9 64.8 55.7 48.0
折旧摊销414 428 456 537 602 资产负债率(%)
财务费用6 -16 38 -24 -125 净负债比率(%) -24.4 -60.7 -93.4 -81.0 -101.4
投资损失-180 -58 -58 -58 -58 流动比率0.5 0.6 0.8 1.1 1.4
营运资金变动1809 874 1418 -893 1751 速动比率0.3 0.4 0.7 0.8 1.3
其他经营现金流-111 -62 -0 -0 -0 营运能力1.7 1.2 1.2 1.1 1.0
投资活动现金流-2805 -1152 -918 -736 -658 总资产周转率
资本支出560 725 434 172 28 应收账款周转率126.7 117.3 117.3 117.3 117.3
长期投资8 -486 -87 -87 -87 应付账款周转率4.5 3.1 3.1 3.1 3.1
其他投资现金流-2236 -912 -571 -651 -717 每股指标() 2.23 2.41 2.96 3.39 3.95
筹资活动现金流-588 -2014 -1022 -483 -414 每股收益(最新摊薄)
短期借款0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 7.62 7.37 9.74 5.87 12.38
长期借款365 -365 5 1 -1 每股净资产(最新摊薄) 1.21 3.63 4.58 6.92 9.76
普通股增加0 0 0 0 0 估值比率49.4 45.6 37.2 32.4 27.8
资本公积增加0 2 0 0 0 P/E
其他筹资现金流-953 -1651 -1027 -484 -413 P/B 90.8 30.3 24.0 15.9 11.3
现金净增加额297 399 2775 1623 4918 EV/EBITDA 21.4 15.8 13.2 11.6 9.6

数据来源:聚源、开源证券研究所

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公司信息更新报告

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股票投资评级说明

评级说明
证券评级买入(Buy)预计相对强于市场表现 20%以上;
增持(outperform)预计相对强于市场表现 5%~20%;
中性(Neutral)预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动;
减持预计相对弱于市场表现 5%以下。
行业评级(underperform)看好(overweight)预计行业超越整体市场表现;
中性(Neutral)预计行业与整体市场表现基本持平;
看淡预计行业弱于整体市场表现。
备注:评级标准为以报告日后的 6~12 个月内,证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现,其中 A 股基准指数为沪(underperform)
深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指(针对协议转让标的)或三板做市指数(针 对做市转让标的)、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您,不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系,表示投资的相对比重建议;投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况,比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告,以获取比 较完整的观点与信息,不应仅仅依靠投资评级来推断结论。

分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型 均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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公司信息更新报告

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