鹏鼎控股评级买入一季度超预期，PCB龙头业绩高增长
股票代码 ：002938
股票简称 ：鹏鼎控股
报告名称 ：一季度超预期，PCB龙头业绩高增长
评级 ：买入
行业：电子元件
| Table_Tit le | T | Table_BaseI nfo |
| 2022 年 04 月 07 日 | 公司快报 | |
| 鹏鼎控股（002938.SZ） | ||
| 证券研究报告 | ||
| 电子设备 | ||
| 一季度超预期，PCB 龙头业绩高增长 | 投资评级买入-A | |
| ■事件：公司于 4 月 6 日发布 2022 年一季度业绩预告，归属于上市公 | ||
| 维持评级 | ||
| 司股东净利润 5.79-6.14 亿元，较上年同期增长 65%-75%；扣除非经常 | ||
| 6 个月目标价： 34.63 元 | ||
| 损益后的净利润 5.73-5.96 亿元，较上年同期增长 150%-160%。基本每 | ||
| 股价（2022-04-07） 28.86 元 | ||
| 股收益 0.25-0.26 元/股。 | ||
| Table_M ar ketInfo |
交易数据
| ■MiniLED 产品放量，驱动一季度业绩成长：公司近年来不断推陈出 新，以“新材料、新产品、新制程、新设备和新技术”为主轴，以“轻 薄短小、高低多快、精美细智”作为研发方向，在 5G 跨 6G、AI、IoT、云端、大数据、边缘计算、传感技术等应用场景提前进行研发布 局。继 SLP、5G 等产品后，2021 年公司成功推出 MiniLED 背光产品， | 总市值（百万元） | 66,997.91 | |||||
| 流通市值（百万元） | 64,571.36 | ||||||
| 总股本（百万股） | 2,321.48 | ||||||
| 流通股本（百万股） | 2,237.40 | ||||||
| 12 个月价格区间 | 27.85/44.21 元 | ||||||
| Tabl e_Chart 股价表现 | |||||||
| 是国内少数掌握 MiniLED 背光电路技术的厂商之一。2021 年报披露，公司淮安园区的两条生产线均已顺利投入运营，产能规划为 9.3 万平 方米/月，产品主要面向平板、笔电等可移动产品领域品牌客户。业绩 预告披露，公司一季度利润成长主要来自 MiniLED 及 MSAP 产品。 ■持续制程改善，优化产品结构，降本增利：公司长期专注并深化 PCB | 鹏鼎控股 | 沪深300 | |||||
| 24% 17% 10% 3% | |||||||
| -4% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||||
| -11% -18% 资料来源：Wind 资讯 | |||||||
| 技术研发，2021 年报披露，公司印制电路板产品最小孔径可达 | |||||||
| 0.025mm，最小线宽可达 0.025mm，已形成代表更高阶制程要求的下 一代 PCB 产品 SLP 的量产能力。公司通过及时调整经营策略，紧握 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||
| 相对收益 | -5.71 | -16.2 | -6.59 | ||||
| 绝对收益 | -13.96 | -31.61 | -16.93 | ||||
| 行业发展机遇，进一步提升公司盈利水平。2021 年报披露，通讯用板 业务毛利率较上年提升 0.16 个百分点，主要得益于公司优化产品结构、增加高附加值产品占比的提升；消费电子及计算机用板产品 2021 年实 现销售收入 110.76 亿元，同比增长 43.57%；汽车服务器及其他产品 | Tabl e_Report | 马良 分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 | |||||
| 相关报告 | |||||||
| 用板实现销售收入 2.56 亿，同比增长 74.12%。 ■下游需求回升，新增扩产助推持续成长：据 Prismark 统计，2021 年 全球 PCB 产业总产值估计达 804.49 亿美元，同比增长 23.4%。其中， | 鹏鼎控股：消费电子出货 | ||||||
| 量回升，公司业绩稳健增 | 2022-03-20 | ||||||
| 长/马良 | |||||||
| 鹏鼎控股：鹏鼎控股公司 快报/马良 | 2021-10-30 | ||||||
中国作为全球 PCB 行业的最大生产国，2021 年占全球 PCB 行业总 产值的比例达 54.2%。Prismark 预测，未来 5 年全球 PCB 市场将持 续增长，5G、人工智能、物联网、工业 4.0、云端服务器、存储设备、汽车电子等将成为驱动 PCB 需求增长的新方向。2021 年报披露，公 司已完成多领域的产能布局，软板方面，募投项目淮安柔性多层印制 电路板扩产项目已投资完毕，台湾高雄 FPC 项目一期投资计划也在 持续推进中；模组组装方面，印度园区已于 2021 年下半年开始陆续 投入生产，深圳第二园区第二期也在按计划推进中；硬板方面，淮安 第三园区高端 HDI 和先进 SLP 类载板智能制造项目按计划建设中。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
■投资建议：我们预计公司 2022 年~2024 年收入分别为 376.37 亿元、430.62 亿元、497.64 亿元，归母净利润分别为 39.58 亿元、45.19 亿元、53.83 亿元，维持“买入-A”投资评级。
■风险提示：原材料价格持续上涨风险；疫情导致生产不及预期风险；汇率变动风险。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 29,851.3 | 33,314.8 | 37,636.8 | 43,062.3 | 49,764.2 |
| 净利润 | 2,841.5 | 3,317.3 | 3,958.4 | 4,519.3 | 5,383.0 |
| 每股收益(元) | 1.22 | 1.43 | 1.71 | 1.95 | 2.32 |
| 每股净资产(元) | 9.29 | 10.26 | 11.65 | 13.11 | 14.85 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 22.8 | 19.5 | 16.3 | 14.3 | 12.0 |
| 市净率(倍) | 3.0 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | 1.9 |
| 净利润率 | 9.5% | 10.0% | 10.5% | 10.5% | 10.8% |
| 净资产收益率 | 13.2% | 13.9% | 14.6% | 14.8% | 15.6% |
| 股息收益率 ROIC | 1.8% | 0.0% | 1.5% | 1.7% | 2.1% |
| 20.5% | 20.1% | 16.4% | 25.4% | 26.0% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/鹏鼎控股
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2021 | 2022E | ||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2023E | 2024E | ||||
| 营业收入 | 29,851.3 | 33,314.8 | 37,636.8 | 43,062.3 | 49,764.2 | 成长性 | 12.2% | 11.6% | 13.0% | 14.4% | 15.6% | ||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||||
| 23,505.6 | 26,523.4 | 29,703.9 | 33,882.5 | 39,030.3 | |||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||||
| 162.1 | 143.3 | 173.1 | 205.7 | 226.9 | -4.1% | 15.9% | 14.5% | 15.0% | 19.7% | ||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||||
| 440.8 | 181.0 | 357.5 | 426.3 | 411.9 | -2.8% | 16.7% | 19.3% | 14.2% | 19.1% | ||||
| 管理费用 | 1,133.9 | 1,188.4 | 1,354.9 | 1,574.0 | 1,795.3 | EBITDA 增长率 | -3.0% | 18.8% | 6.8% | 11.9% | 13.3% | ||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||||
| 1,259.0 | 1,571.8 | 1,758.2 | 1,953.2 | 2,309.9 | -8.5% | 11.0% | 14.0% | 16.8% | 19.0% | ||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||||
| 140.0 | 58.4 | -3.2 | 71.5 | 48.9 | 6.9% | 13.6% | 12.6% | 16.6% | 19.1% | ||||
| 资产减值损失 | -79.1 | -66.0 | -72.5 | -72.5 | -70.3 | 投资资本增长率 | 15.9% | 37.7% | -24.7% | 16.7% | -29.5% | ||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||||
| 15.6 | 55.8 | - | - | - | 8.7% | 10.5% | 13.6% | 12.5% | 13.3% | ||||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||||
| 4.6 | -1.3 | 1.6 | 1.6 | 0.6 | |||||||||
| 营业利润 | 3,287.9 | 3,812.3 | 4,366.4 | 5,023.1 | 6,011.9 | 利润率 | 21.3% | 20.4% | 21.1% | 21.3% | 21.6% | ||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||||
| 0.5 | 4.6 | 198.5 | 196.0 | 196.9 | |||||||||
| 利润总额 | 营业利润率 | ||||||||||||
| 3,288.4 | 3,816.9 | 4,564.9 | 5,219.0 | 6,208.8 | 11.0% | 11.4% | 11.6% | 11.7% | 12.1% | ||||
| 减:所得税 | 448.5 | 500.9 | 602.6 | 695.2 | 820.4 | 净利润率 | 9.5% | 10.0% | 10.5% | 10.5% | 10.8% | ||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||||
| 2,841.5 | 3,317.3 | 3,958.4 | 4,519.3 | 5,383.0 | 17.8% | 19.0% | 17.9% | 17.5% | 17.2% | ||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 11.6% | 11.5% | 11.6% | 11.8% | 12.2% | |||||||
| 运营效率 | |||||||||||||
| 货币资金 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 129 | 147 | 136 | 105 | 76 | ||
| 5,670.9 | 3,171.3 | 8,505.8 | 8,889.7 | 18,960.2 | 流动营业资本周转天数 | 32 | 42 | 34 | 38 | 40 | |||
| 交易性金融资产 | 流动资产周转天数 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 200 | 177 | 178 | 197 | 225 | ||||
| 应收帐款 | 7,361.8 | 8,155.0 | 9,173.5 | 10,763.0 | 12,280.3 | 应收帐款周转天数 | 83 | 84 | 83 | 83 | 83 | ||
| 应收票据 | 5.2 | - | 22.8 | 9.6 | 10.5 | 存货周转天数 | 28 | 35 | 31 | 31 | 32 | ||
| 预付帐款 | 总资产周转天数 | ||||||||||||
| 520.9 | 531.3 | 304.7 | 806.7 | 502.4 | 374 | 371 | 354 | 330 | 322 | ||||
| 存货 | 投资资本周转天数 | ||||||||||||
| 2,714.4 | 3,695.2 | 2,748.1 | 4,695.8 | 4,128.7 | 188 | 215 | 193 | 157 | 125 | ||||
| 其他流动资产 | 532.7 | 383.9 | 629.9 | 515.5 | 509.8 | 投资回报率 | 13.2% | 13.9% | 14.6% | 14.8% | 15.6% | ||
| 可供出售金融资产 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 持有至到期投资 | ROE ROA | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 长期股权投资 | |||||||||||||
| - | 6.1 | 6.1 | 6.1 | 6.1 | 8.6% | 9.3% | 10.3% | 11.2% | 11.1% | ||||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | 20.5% | 20.1% | 16.4% | 25.4% | 26.0% | ||||
| 固定资产 | 12,174.1 | 14,983.8 | 13,529.0 | 11,598.6 | 9,430.1 | 费用率 | |||||||
| 1.5% | 0.5% | 1.0% | 1.0% | 0.8% | |||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||||
| 827.9 | 1,621.3 | 812.3 | 407.7 | 205.5 | |||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||||
| 1,780.4 | 1,721.2 | 1,599.2 | 1,477.2 | 1,355.2 | 3.8% | 3.6% | 3.6% | 3.7% | 3.6% | ||||
| 其他非流动资产 | 1,514.0 | 1,272.4 | 1,205.3 | 1,322.7 | 1,262.7 | 研发费用率 | 4.2% | 4.7% | 4.7% | 4.5% | 4.6% | ||
| 资产总额 | 33,102.4 | 35,541.5 | 38,536.6 | 40,492.5 | 48,651.3 | 财务费用率 | 0.5% | 0.2% | 0.0% | 0.2% | 0.1% | ||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||||
| 2,358.8 | 3,490.4 | - | - | - | 10.0% | 9.0% | 9.2% | 9.3% | 9.2% | ||||
| 应付帐款 | 7,662.4 | 6,226.2 | 9,801.5 | 8,370.5 | 12,439.7 | 偿债能力 | 34.9% | 33.0% | 29.8% | 24.8% | 29.1% | ||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||||
| 1,129.7 | 1,226.9 | 1,295.8 | 1,207.1 | 1,228.7 | 53.5% | 49.3% | 42.5% | 33.0% | 41.1% | ||||
| 长期借款 | - | 159.3 | - | - | - | 流动比率 | 1.51 | 1.46 | 1.93 | 2.68 | 2.66 | ||
| 其他非流动负债 | 速动比率 | ||||||||||||
| 392.2 | 625.7 | 386.6 | 468.2 | 493.5 | 1.26 | 1.12 | 1.68 | 2.19 | 2.36 | ||||
| 负债总额 | 11,543.1 | 11,728.5 | 11,483.9 | 10,045.8 | 14,161.9 | 利息保障倍数 | 24.64 | 65.57 -1376.85 | 71.21 | 124.00 | |||
| 少数股东权益 | 1.3 | - | 4.0 | 8.5 | 13.9 | 分红指标 | |||||||
| 0.50 | - | 0.43 | 0.49 | 0.58 | |||||||||
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||||
| 2,311.4 | 2,321.5 | 2,321.5 | 2,321.5 | 2,321.5 | |||||||||
| 留存收益 | 分红比率 | ||||||||||||
| 19,323.2 | 21,758.5 | 24,727.3 | 28,116.8 | 32,154.0 | 40.7% | 0.0% | 25.0% | 25.0% | 25.0% | ||||
| 股东权益 | 21,559.3 | 23,813.0 | 27,052.7 | 30,446.7 | 34,489.3 | 股息收益率 | 1.8% | 0.0% | 1.5% | 1.7% | 2.1% | ||
| 业绩和估值指标 | |||||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||||
| 2020 2021 净利润 2,839.9 3,316.0 加:折旧和摊销 1,875.7 2,499.5 资产减值准备 79.1 66.0 公允价值变动损失-15.6 -55.8 财务费用 201.1 108.0 投资损失-4.6 1.3 少数股东损益-1.5 -1.3 营运资金的变动-502.2 -1,315.3 经营活动产生现金流量 5,183.9 4,295.8 投资活动产生现金流量-4,570.2 -6,952.0 融资活动产生现金流量-1,079.7 221.1 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 3,958.4 | 4,519.3 | 5,383.0 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 1.22 | 1.43 | 1.71 | 1.95 | 2.32 | |||||
| 2,389.0 | 2,460.2 | 2,496.0 | 9.29 | 10.26 | 11.65 | 13.11 | 14.85 | ||||||
| - | - | - | 22.8 | 19.5 | 16.3 | 14.3 | 12.0 | ||||||
| - | - | - | 3.0 | 2.7 | 2.4 | 2.1 | 1.9 | ||||||
| -3.2 | 71.5 | 48.9 | 99.5 | -38.5 | 10.8 | 39.7 | 5.7 | ||||||
| -1.6 | -1.6 | -0.6 | 2.2 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | 1.3 | ||||||
| 4.0 | 4.5 | 5.4 | 20.7 | 15.5 | 8.1 | 7.2 | 5.2 | ||||||
| 3,391.4 | -5,467.0 | 3,535.1 | 16.8% | 17.6% | 10.7% | 16.8% | 17.6% | ||||||
| 9,738.0 | 1,586.9 | 11,467.8 | 1.4 | 1.1 | 1.5 | 0.9 | 0.7 | ||||||
| -1.6 | -1.6 | -2.6 | |||||||||||
| -4,401.9 | -1,201.4 | -1,394.6 | |||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||||
公司快报/鹏鼎控股
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
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公司快报/鹏鼎控股
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