臻镭科技评级深耕“射频+ADC+电源管理”，特种应用助力业绩稳健成长

发布时间： 2022年04月08日作者： xn2oyhja 栏目：个股研报

股票代码：688270
股票简称：臻镭科技
报告名称：深耕“射频+ADC+电源管理”，特种应用助力业绩稳健成长
评级：买入
行业：半导体

Table_Tit le		Table_BaseI nfo
	2022 年 04 月 07 日	公司快报
	臻镭科技（688270.SH）
		证券研究报告

	深耕“射频+ADC+电源管理”，特种	投资评级买入-A
	应用助力业绩稳健成长
		首次评级
	■事件：4 月 6 日，公司发布 2021 年年报，实现营业收入 1.91 亿元，	6 个月目标价： 80.50 元
		股价（2022-04-07） 56.50 元
	同比+25.28%；实现归母净利润 0.99 亿元，同比+ 28.48%；实现扣非归
	母净利润 0.9 亿元，同比+23.86%。	Table_M ar ketInfo
		交易数据
	■新产品、新客户，公司业绩实现稳健增长。公司主要产品包括终端	总市值（百万元）			6,685.84
		流通市值（百万元）			1,463.06
		总股本（百万股）			109.21
	射频前端芯片、射频收发芯片及高速高精度 ADC/DAC、电源管理芯
		流通股本（百万股）			23.90
	片、微系统及模组等。根据公司年报，2021 年公司实现营业收入 1.91	12 个月价格区间			50.52/69.38 元
	亿元，同比+25.28%；实现归母净利润 0.99 亿元，同比+28.48%。研发	Tabl e_Chart
		股价表现
		臻镭科技
	投入 0.41 亿元，同比+33.68%，占营业收入 21.26%。各产品线营收均
	实现同比增长，其中：终端射频前端芯片产品营收同比+17.30%，毛利
		20%
	率为 86.39%，销量达 3.6 万颗，同比+37.78%；射频收发芯片及高速高
		15%
		10%
	精度 ADC/DAC 产品营收同比+2.14%，毛利率为 94.9%，销量达 1.93
		5%
	万颗，同比-15.97%；电源管理芯片产品，营收同比+122.98%，毛利率	0% -5% 2022-01
	为 89.01%，销量达 31.13 万颗，同比+39.03%。公司聚焦“射频+模拟”
		-10%
	领域，面向特种应用市场，不断推进产品创新、丰富货架产品型号、	资料来源：Wind 资讯
	开拓新客户，销售规模增加，营业收入实现稳健成长。
		升幅%		1M	3M	12M
	■掌握“射频+ADC+电源管理+模组/微系统”多种核心技术，下游高	相对收益		-1.4	7.37	4.66
		绝对收益		-6.16	-1.07	-1.07
	景气度为公司可持续成长注入动力。据中国半导体行业协会统计，2021	Tabl e_Report	马良分析师 SAC 执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935
	年中国集成电路产业销售额为 10458.3 亿元，同比增长 18.2%，其中集
	成电路设计占比达 43.21%，销售额达 4519 亿元。同时，特种应用市场
	保持较高景气度。公司专注于集成电路芯片和微系统的开发，产品及	相关报告

技术已广泛应用于无线通信终端、通信雷达系统、电子系统供配电等特种行业领域，并逐步拓展至移动通信系统、卫星互联网等民用领域。根据公告公司，多条产品线实现了产品创新，如在电源管理芯片业务线，公司新研 12 款低压差线性稳压器，满足航天器 FPGA、微处理器、ASIC 等多种应用需求；在终端射频前端芯片业务线，新研 4 款射频开关产品，拥有多种切换模式，具备高耐受功率能力。同时多项研发工作已进入验证阶段，如宽带高线性射频收发芯片、基带射频一体化 SDR 微系统研究等，可应用于智能终端、5G 通信和基站，实现宽带射频前端芯片的高线性和高效率指标以及 ADRV9002 射频收发芯片功能替代。随着特种行业领域装备升级和信息化建设，公司下游应用领域的需求将持续增长，并带动公司产品的市场空间不断扩大。我们认为，公司掌握“射频+ADC+电源管理+模组/微系统”多种核心技术，标的具有一定稀缺性，且面向特种行业市场，公司中长期成长动力源充足。

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■投资建议：我们预计公司 2022 年~2024 年收入分别为 2.65 亿元、3.6 亿元、5.15 亿元，归母净利润分别为 1.4 亿元、1.96 亿元、2.8 亿元，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

■风险提示：研发进度未达预期的风险，市场开拓不及预期的风险。

(百万元)	2020	2021	2022E	2023E	2024E
主营收入	152.1	190.6	264.9	360.3	515.2
净利润	76.9	98.8	140.4	195.6	279.7
每股收益(元)	0.94	1.21	1.29	1.79	2.57
每股净资产(元)	3.31	4.22	5.76	7.56	10.12
盈利和估值	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率(倍)	80.2	62.4	43.9	31.5	22.0
市净率(倍)	17.1	13.4	9.8	7.5	5.6
净利润率	50.6%	51.9%	53.0%	54.3%	54.3%
净资产收益率	21.3%	21.5%	22.4%	23.8%	25.4%
股息收益率 ROIC	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%	0.0%
股息收益率 ROIC	173.8%	59.1%	52.6%	142.2%	72.2%

数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测

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公司快报/臻镭科技

财务报表预测和估值数据汇总

利润表							财务指标
(百万元)	2020		2021	2022E	2023E	2024E	(百万元)	2020		2021	2022E		2023E	2024E
营业收入	152.1	190.6		264.9	360.3	515.2	成长性							43.0%
减:营业成本							营业收入增长率	174.3%		25.3%	39.0%		36.0%
	18.0	22.0		31.3	43.2	64.4
营业税费							营业利润增长率
	1.4	1.9		2.6	3.6	5.2		1736.6%		24.6%	46.5%		39.3%	43.0%
销售费用							净利润增长率
	5.3	6.2		9.3	12.6	18.0		1738.2%		28.5%	42.0%		39.3%	43.0%
管理费用							EBITDA 增长率
	12.3	18.4		25.7	34.2	47.9		935.8%		21.7%	53.7%		36.4%	40.6%
研发费用							EBIT 增长率
	30.3	40.5		55.6	71.0	99.9		1398.4%		21.1%	49.4%		39.3%	43.0%
财务费用							NOPLAT 增长率
	-0.3	-0.4		-	-	-		1771.5%		24.5%	47.1%		39.3%	43.0%
资产减值损失	-	-		-	-	-	投资资本增长率	266.4%		65.1%	-48.4% 181.6%			8.4%
加:公允价值变动收益							净资产增长率
	-	-		-	-	-		374.2%		27.3%	36.4%		31.1%	34.0%
投资和汇兑收益
	-7.3	-7.6		-	-	-
营业利润	76.9	95.9		140.4	195.6	279.7	利润率								87.5%
加:营业外净收支							毛利率	88.2%		88.5%	88.2%		88.0%
	-0.0	3.0		-	-	-
利润总额	76.9	98.8		140.4	195.6	279.7	营业利润率	50.6%		50.3%	53.0%		54.3%	54.3%
减:所得税							净利润率
	-	-		-	-	-		50.6%		51.9%	53.0%		54.3%	54.3%
净利润							EBITDA/营业收入
	76.9	98.8		140.4	195.6	279.7		53.4%		51.8%	57.3%		57.5%	56.5%
资产负债表							EBIT/营业收入	51.0%		49.3%	53.0%		54.3%	54.3%
							运营效率
2020			2021	2022E	2023E	2024E	固定资产周转天数	52		48	43		32	18
货币资金	199.9		193.0	537.1	483.0	730.0	流动营业资本周转天数	128		277	171		181	233
交易性金融资产	-		-	-	-	-	流动资产周转天数	482		720	765		775	711
应收帐款	86.8		119.9	99.1	224.4	258.0	应收帐款周转天数	141		195	149		162	169
应收票据							存货周转天数
	16.8		55.3	27.4	60.4	82.0		21		40	26		30	34
预付帐款	8.9		38.3	17.7	39.8	59.1	总资产周转天数	598		849	838		810	728
存货	13.0		29.8	7.7	51.8	45.3	投资资本周转天数	243		405	275		262	282
其他流动资产
	0.9		0.0	1.3	0.7	0.7	投资回报率								25.4%
可供出售金融资产
	-		-	-	-	-
持有至到期投资							ROE	21.3%		21.5%	22.4%		23.8%
	-		-	-	-	-
长期股权投资							ROA
	45.9		37.3	88.7	88.7	88.7		19.4%		19.7%	19.2%		22.0%	23.4%
投资性房地产							ROIC
	-		-	-	-	-		173.8%		59.1%	52.6% 142.2%				72.2%
固定资产							费用率
	23.6		27.5	36.1	28.9	21.6
														3.5%
在建工程							销售费用率	3.5%		3.2%	3.5%		3.5%
	-		-	-	-	-
无形资产							管理费用率
	0.8		0.6	14.1	9.9	5.6		8.1%		9.7%	9.7%		9.5%	9.3%
其他非流动资产	0.1		0.8	-98.0	-98.0	-97.9	研发费用率	19.9%		21.3%	21.0%		19.7%	19.4%
资产总额							财务费用率
	396.7		502.3	731.1	889.5	1,193.1		-0.2%		-0.2%	0.0%		0.0%	0.0%
短期债务							四费/营业收入
	-		-	-	-	-		31.3%		34.0%	34.2%		32.7%	32.2%
应付帐款	3.6		3.5	4.8	7.4	11.4	偿债能力
														7.5%
应付票据							资产负债率	8.8%		8.3%	14.1%		7.4%
	0.5		-	0.5	0.4	0.9
其他流动负债							负债权益比
	30.9		38.2	97.7	58.0	77.4		9.7%		9.1%	16.4%		8.0%	8.1%
长期借款	-		-	-	-	-	流动比率	9.33		10.45	6.70		13.07	13.10
其他非流动负债	-		-	-	-	-	速动比率	8.96		9.73	6.62		12.28	12.60
负债总额							利息保障倍数
	35.0		41.8	103.1	65.8	89.7		-296.26 -237.41
少数股东权益	-		-	-	-	-	分红指标						-
股本							DPS(元)	-		-	-		-
	81.9		81.9	109.0	109.0	109.0
留存收益	279.8		378.6	519.0	714.7	994.4	分红比率	0.0%		0.0%	0.0%		0.0%	0.0%
股东权益	361.7		460.5	628.0	823.7	1,103.4	股息收益率	0.0%		0.0%	0.0%		0.0%	0.0%
现金流量表					业绩和估值指标
2020 2021 净利润 76.9 98.8 加:折旧和摊销 3.7 4.9 资产减值准备 4.3 3.0 公允价值变动损失- - 财务费用- 0.0 投资损失 7.3 7.6 少数股东损益- - 营运资金的变动-53.7 -103.5 经营活动产生现金流量 11.1 4.8 投资活动产生现金流量-13.2 -8.2 融资活动产生现金流量 170.0 -3.1 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测				2022E	2023E		2024E	EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP	2020	2021		2022E	2023E		2024E
				140.4	195.6	279.7	0.94		1.21		1.29	1.79		2.57
				11.5	11.5	11.5	3.31		4.22		5.76	7.56		10.12
				-	-	-	80.2		62.4		43.9	31.5		22.0
				-	-	-	17.1		13.4		9.8	7.5		5.6
				-	-	-	-152.0		-972.8		22.8	-113.8		24.9
				-	-	-	40.6		32.4		23.2	17.1		12.0
				-	-	-	-		-		37.3	27.6		18.8
				198.8	-261.2	-44.2	36.5%		41.5% 222.5%			36.5%		41.5%
				350.6	-54.1	247.0	2.2		1.5		0.2	0.9		0.5
				-33.6	-	-
				27.1	-	-
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公司快报/臻镭科技



公司评级体系

收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；

Table_Aut hor Statement 分析师声明

本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。

本公司具备证券投资咨询业务资格的说明

安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。

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公司快报/臻镭科技



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邮编：	100034
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