比亚迪评级增持2021年报点评：整车业务强势，零部件外供可期
股票代码 ：002594
股票简称 ：比亚迪
报告名称 ：2021年报点评：整车业务强势，零部件外供可期
评级 ：增持
行业：汽车整车
| 公 | 比亚迪（002594）2021年报点评 | 挖掘价值 投资成长 | 4/7 | ||||||
| 整车业务强势，零部件外供可期 | |||||||||
| 司 | |||||||||
| 研 | |||||||||
| 究 | |||||||||
| 交 | 2022 年 04 月 08 日 | 增持（维持） | |||||||
| 运 | |||||||||
| 设 | |||||||||
| 备 | 【投资要点】 | 东方财富证券研究所 | |||||||
| 证 | |||||||||
| 券 | 证券分析师：周旭辉 | ||||||||
| 研 | 证书编号： S1160521050001 | ||||||||
| 究 | ◆21Q4 营收高速增长，净利受短期因素扰动，长期向好。公司发布 2021 | ||||||||
| 报 | 联系人：吴迪 | ||||||||
| 告 | 电话：021-2358 6361 | ||||||||
| 年年报，全年实现营收2161.4亿元，同比+38.02%；实现归母净利30.45 | |||||||||
| 相对指数表现 | |||||||||
| 亿元，同比-28.08%；实现扣非归母净利 12.55 亿元，同比-57.53%。 | |||||||||
| 其中，21Q4 实现营收 709.50 亿元，同比+37.57%，环比+30.65%；实 | 84.66% | ||||||||
| 现归母净利 6.02 亿元，同比-26.64%，环比-52.58%；实现扣非归母 | 63.23% | ||||||||
| 41.80% | |||||||||
| 净利 3.68 亿元，同比-20.09%，环比-28.88%。21Q4 收入增长主因新 | |||||||||
| 20.36% | |||||||||
| 能源整车业务逐季加速放量（21Q1-Q4 新能源车销量依次为 5.5、10.0、 | |||||||||
| -1.07% | |||||||||
| 18.3、26.6 万辆），而盈利承压主因当季计提 9.9 亿元资产与信用减 | -22.50% | ||||||||
| 4/7 | 6/7 | 8/7 | 10/7 | 12/7 | 2/7 | ||||
| 值损失（相比之下，前三季度总计仅计提 3.5 亿元）。 | |||||||||
| 比亚迪 | 沪深300 | ||||||||
◆毛利及费控稳健，高研发投入确保长期成长。公司 21Q1-Q4 的销售毛
利率表现稳定，依次为 12.60%、12.90%、13.33%、13.12%，整车业务 基本数据
放量带来的规模效应或对冲部分上游原材料涨价的成本压力。2021 年 总市值（百万元) 698674.29
公司销售、管理、财务费用率依次为 2.81%、2.64%、0.83%，环比依 流通市值（百万元) 277213.98
次-0.42pct、-0.12pct、-1.57pct。按季度看，21Q4 公司销售、管理、52 周最高/最低（元）333.33/140.97
财务费用率依次为 2.57%、2.72%、0.58%，环比依次-0.39pct、52 周最高/最低（PE）286.04/94.49
+0.19pct、-0.19pct。公司 2021 年研发费总计 79.91 亿元，环比+7.05% 52 周最高/最低（PB）16.74/6.52
环比 2019 年+41.96%，全年研发费用率为 3.7%；其中 21Q4 研发费用 52 周涨幅（%）36.36
为 27.57 亿元，环比+23.19%，当季研发费用率为 3.89%。 52 周换手率（%）556.90
◆纯电、插混新品周期持续强势，零部件市场化外供增量可期。公司在
整车产品端纯电、插混并举，基于超级混动 DM-i 和纯电 e3.0 平台的《新能源车月销破 8 万，产品结构质
研发成果转化，成功打造秦/宋/唐 DM-i 以及海豚纯电等爆款车型，变》
后续车型亦规划饱满并蓄势待发（汉 DM-i、海鸥、海狮、海豹、驱逐 2021.11.08
舰 05 等）。公司业绩交流会披露目前累计未交付订单达 40 万辆，2022《Q3 业绩环比向上，新能源车引领增
年保守预计销量 150 万辆，若供应链向好，则将冲击 200 万辆的销售 长》
目标。此外，公司零部件市场化持续布局，外供增量空间或逐步打开：2021.11.04
1）动力电池方面公司持有一汽、福特等可观外供订单，并持续推动《月销 8 万创新高，纯电插混引领增
产能建设，2021 年下半年相继注册安徽无为、江苏盐城、山东济南及 长》
浙江绍兴四家动力电池子公司；2）比亚迪半导体上市进程稳步推进，2021.10.09
将充分利用国内资本市场，发展成为高效、智能、集成的新型半导体《新能源月销创新高，纯电插混双驱
供应商；3）纯电平台 e3.0 伴随新车销售的优秀表现，不断证明自身 并进》
的方案优势及可靠性，未来或存外供机会。 2021.09.07
| 比亚迪（002594）2021 年报点评 |
【投资建议】
◆公司新能源车产品周期持续强势，刀片电池、功率半导体等核心器件的自 主可控，DM-i 超级混动、e 平台 3.0 等平台技术领先。考虑公司新能源车 表现持续强势，我们上调 2022 及 2023 年的营收预测，预计公司 2022-2024 年营收为 3085/4037/5046 亿元，对应归母净利为 75.6/139.6/208.9 亿元，对应 EPS 为 2.60/4.80/7.17 元，对应 PE 为 88/48/32 倍，维持“增持”评级。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 营业收入（百万元） |
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| 增长率（%） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| EBITDA（百万元） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 归母净利润（百万元） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 增长率（%） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| EPS（元/股） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 市盈率（P/E） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 市净率（P/B） | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| EV/EBITDA | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
资料来源：Choice，东方财富证券研究所
【风险提示】
◆芯片供给短缺；上游原材料涨价；新能源车产品竞争加剧。
敬请阅读本报告正文后各项声明 2
| 比亚迪（002594）2021 年报点评 |
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| 比亚迪（002594）2021 年报点评 |
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投资建议的评级标准：
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证 券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对 协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标 普500指数为基准。
股票评级
买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；
增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间； 减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间； 卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。
行业评级
强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；
中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间； 弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。
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