浙江美大评级买入渠道多元化进程加速，整体运营稳健
股票代码 ：002677
股票简称 ：浙江美大
报告名称 ：渠道多元化进程加速，整体运营稳健
评级 ：买入
行业：家电行业
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 07 日
浙江美大（002677.SZ）渠道多元化进程加速，整体运营稳健
事件：浙江美大发布 2021 年报。公司 2021 年实现营收 21.64 亿元，同比 +22.19%；实现归母净利润 6.65 亿元，同比+22.28%；实现扣非净利润 6.35 亿元，同比+17.21%。其中，2021Q4 单季实现营收 6.30 亿元，同比+6.00%；实现归母净利润 2.14 亿元，同比+2.63%；实现扣非净利润 1.97 亿元，同 比-5.15%。同时公司拟向全体股东派发分红金额 4.26 亿元（含税），分红 率为 64.15%。
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 4 月 7 日收盘价(元) 总市值(百万元) | 厨卫电器 买入 14.29 9,232.08 |
| 行业维持高景气度，公司加快产品结构升级。根据奥维云网数据，2021 年 | 总股本(百万股) | 646.05 |
| 集成灶市场总体零售量/零售额分别为 304 万台/256 亿元，同比分别高增 | 其中自由流通股(%) | 64.67 |
| 28%/41%。在行业高景气度下，公司持续进行产品结构升级，主推蒸烤一 | 30 日日均成交量(百万股) | 4.59 |
体款集成灶，并与天猫精灵合作，在集成灶产品中加入语音控制功能。21 年公司集成灶/橱柜收入分别为 19.68 亿元/0.59 亿元，同比分别增长 24.89%/35.67%。
股价走势
| 盈利能力相对稳健，费用控制积极有效。毛利端：原材料成本持续上涨压力 | 27% | 浙江美大 | 沪深300 | |
| 18% | ||||
| 下，21 年公司毛利率同比下滑 1.07pct 至 51.69%。费率端：公司费用控制 | ||||
| 9% | ||||
| 良好，各项费率变动较小，21 年销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 | 0% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 |
| 11.22%/6.45%/3.16%，同比 0pct/-0.11pct/+0.09pct。净利端：在较强的 | -9% | |||
| -18% | ||||
| 费用控制下，公司净利率实现小幅提升，21 年公司净利率同增 0.02pct 至 | ||||
| -27% | ||||
| 30.72%。现金流方面：全年经营性现金流净额为 6.19 亿元，同比小幅下滑 | -37% | |||
| 2021-04 | ||||
| 2.41%，主要系短期内加大品牌宣传力度带来广告费用提升所致。 | ||||
推动渠道多元化变革，加大双品牌运营力度。从渠道看，公司加速渠道多元 化变革，经销商渠道方面，培育大商并提高单店产出能力，21 年公司新增 一级经销商/终端门店 300 多家/380 个，累计一级经销商/终端门店达 1900 多家/2800 个；KA 渠道方面，公司新增连锁家电卖场/建材市场/下沉渠道门 店分别为 330/195/320 个，截至 2021 年底，公司在 KA 卖场门店累计达 2500
多个；家装渠道方面，与知名家装公司开展合作，同时在一二线城市积极开 展社区店渠道建设，全年开店数量达 80 多个。从品牌看，双品牌运营力度
加大，公司通过开设天猫旗舰店、冠名高铁专列、投放新媒体广告等一系列 活动提升天牛品牌知名度，2021 年天牛品牌新增一级经销商 68 家，新开设 终端门店 55 个，累计签约 300 家，累计已开门店达 150 个。
盈利预测与投资建议。我们预计 2022-2024 年归母净利润分别为 7.86、9.34、11.08 亿元，同比增速为 18.3%、18.8%、18.5%，维持“买入”投资评级。
风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧。
作者
分析师鞠兴海
执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com
分析师徐程颖
执业证书编号：S0680521080001 邮箱：xuchengying@gszq.com 研究助理杨凡仪
执业证书编号：S0680120070014 邮箱：yangfanyi@gszq.com
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| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 空间广阔》2021-04-15 |
| 3、《浙江美大（002677.SZ）：Q4 收入增速放缓，长期 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 1,771 | 2,164 | 2,708 | 3,201 | 3,755 | |
| 增长空间广阔》2021-04-09 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 5.1 | 22.2 | 25.1 | 18.2 | 17.3 | |
| 归母净利润（百万元） | 544 | 665 | 786 | 934 | 1,108 | |
| 增长率 yoy（%） | 18.2 | 22.3 | 18.3 | 18.8 | 18.5 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.84 | 1.03 | 1.22 | 1.45 | 1.71 | ||
| 净资产收益率（%） | 31.9 | 34.1 | 28.7 | 27.4 | 25.9 | |
| P/E（倍） | 17.0 | 13.9 | 11.7 | 9.9 | 8.3 | |
| P/B（倍） | 5.4 | 4.7 | 3.4 | 2.7 | 2.2 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 7 日收盘价
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| 2022 年 04 月 07 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1137 | 1307 | 1983 | 2381 | 3176 | 营业收入 | 1771 | 2164 | 2708 | 3201 | 3755 |
| 现金 | 510 | 647 | 1286 | 1664 | 2411 | 营业成本 | 836 | 1045 | 1298 | 1502 | 1760 |
| 应收票据及应收账款 | 29 | 15 | 40 | 25 | 51 | 营业税金及附加 | 18 | 19 | 25 | 28 | 35 |
| 其他应收款 | 0 | 0 | 1 | 0 | 1 | 营业费用 | 199 | 243 | 325 | 410 | 481 |
| 预付账款 | 15 | 17 | 23 | 24 | 31 | 管理费用 | 62 | 71 | 97 | 118 | 135 |
| 存货 | 78 | 121 | 126 | 160 | 175 | 研发费用 | 54 | 68 | 81 | 100 | 117 |
| 其他流动资产 | 505 | 507 | 507 | 507 | 507 | 财务费用 | -22 | -15 | -26 | -35 | -50 |
| 非流动资产 | 1041 | 1049 | 1290 | 1500 | 1712 | 资产减值损失 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期投资 | 0 | 60 | 120 | 179 | 239 | 其他收益 | 12 | 10 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 675 | 770 | 911 | 1029 | 1171 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 169 | 163 | 178 | 188 | 187 | 投资净收益 | 0 | 32 | 12 | 12 | 14 |
| 其他非流动资产 | 198 | 56 | 82 | 104 | 116 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 2179 | 2356 | 3273 | 3881 | 4888 | 营业利润 | 635 | 775 | 919 | 1089 | 1292 |
| 流动负债 | 449 | 381 | 512 | 444 | 594 | 营业外收入 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业外支出 | 2 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| 应付票据及应付账款 | 164 | 113 | 231 | 167 | 299 | 利润总额 | 634 | 774 | 918 | 1088 | 1291 |
| 其他流动负债 | 284 | 268 | 281 | 277 | 295 | 所得税 | 90 | 109 | 131 | 154 | 184 |
| 非流动负债 | 26 | 25 | 25 | 25 | 25 | 净利润 | 544 | 665 | 786 | 934 | 1108 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 26 | 25 | 25 | 25 | 25 | 归属母公司净利润 | 544 | 665 | 786 | 934 | 1108 |
| 负债合计 | 475 | 405 | 536 | 469 | 619 | EBITDA | 681 | 815 | 950 | 1118 | 1317 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 0.84 | 1.03 | 1.22 | 1.45 | 1.71 |
| 股本 | 646 | 646 | 646 | 646 | 646 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 105 | 105 | 105 | 105 | 105 | ||||||
| 留存收益 | 1009 | 1286 | 1626 | 2083 | 2695 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 1704 | 1950 | 2737 | 3412 | 4270 | 成长能力 | 5.1 | 22.2 | 25.1 | 18.2 | 17.3 |
| 负债和股东权益 | 2179 | 2356 | 3273 | 3881 | 4888 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 18.8 | 22.0 | 18.6 | 18.5 | 18.6 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 18.2 | 22.3 | 18.3 | 18.8 | 18.5 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 52.8 | 51.7 | 52.1 | 53.1 | 53.1 | |||||
| 净利率(%) | 30.7 | 30.7 | 29.0 | 29.2 | 29.5 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 31.9 | 34.1 | 28.7 | 27.4 | 25.9 |
| 经营活动现金流 | 634 | 619 | 906 | 875 | 1232 | ROIC(%) | 30.7 | 32.8 | 27.6 | 26.1 | 24.6 |
| 净利润 | 544 | 665 | 786 | 934 | 1108 | 偿债能力 | 21.8 | 17.2 | 16.4 | 12.1 | 12.7 |
| 折旧摊销 | 62 | 60 | 61 | 74 | 87 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | -22 | -15 | -26 | -35 | -50 | 净负债比率(%) | -28.4 | -31.8 | -46.1 | -48.1 | -55.9 |
| 投资损失 | 0 | -32 | -12 | -12 | -14 | 流动比率 | 2.5 | 3.4 | 3.9 | 5.4 | 5.3 |
| 营运资金变动 | 27 | -76 | 96 | -87 | 101 | 速动比率 | 2.3 | 3.1 | 3.6 | 4.9 | 5.0 |
| 其他经营现金流 | 23 | 16 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 |
| 投资活动现金流 | -570 | -90 | -291 | -271 | -286 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 70 | 63 | 182 | 150 | 153 | 应收账款周转率 | 75.8 | 99.1 | 99.1 | 99.1 | 99.1 |
| 长期投资 | -500 | -60 | -60 | -60 | -60 | 应付账款周转率 | 4.1 | 7.6 | 7.6 | 7.6 | 7.6 |
| 其他投资现金流 | -1000 | -87 | -169 | -182 | -193 | 每股指标（元） | 0.84 | 1.03 | 1.22 | 1.45 | 1.71 |
| 筹资活动现金流 | -350 | -389 | 25 | -225 | -199 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.98 | 0.96 | 1.40 | 1.35 | 1.91 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.64 | 3.02 | 4.24 | 5.28 | 6.61 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 17.0 | 13.9 | 11.7 | 9.9 | 8.3 |
| 资本公积增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -350 | -389 | 25 | -225 | -199 | P/B | 5.4 | 4.7 | 3.4 | 2.7 | 2.2 |
| 现金净增加额 | -286 | 139 | 639 | 378 | 747 | EV/EBITDA | 12.1 | 10.0 | 7.9 | 6.3 | 4.8 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 7 日收盘价
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| 2022 年 04 月 07 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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