盟升电子评级买入2022年股权激励计划发布，彰显对未来发展充满信心
股票代码 ：688311
股票简称 ：盟升电子
报告名称 ：2022年股权激励计划发布，彰显对未来发展充满信心
评级 ：买入
行业：通信设备
| Table_Tit le | T | Table_BaseI nfo |
| 2022 年 04 月 07 日 | 公司快报 | |
| 盟升电子（688311.SH） | ||
| 证券研究报告 | ||
| 2022 年股权激励计划发布，彰显对未来发展充满信心 | 国防军工 | |
| 投资评级买入-A | ||
| ■事件：公司 4 月 6 日发布公告，公司拟向 68 名激励对象授予限制性 | ||
| 股票 124.90 万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额的 1.09%， | 维持评级 | |
| 本激励计划限制性股票授予价格为每股 23.28 元。业绩考核要求以 2021 | ||
| 6 个月目标价： 80.00 元 | ||
| 年净利润为基数，2022-2024 年净利润增长率不低于 40%、90%和 150%。 | 股价（2022-04-06） 55.74 元 |
Table_M ar ketInfo
交易数据
| ■深耕卫星导航与通信多年，技术积累雄厚。公司传统主营业务可分 为卫星导航产品和卫星通信产品。公司卫星导航产品主要为基于北斗 卫星导航系统的终端设备以及核心部件产品，如卫星导航接收机、导 航产品组件、专用测试设备等，目前主要应用于国防领域。卫星通信 产品主要为卫星通信天线及组件，包括动中通天线、信标机和跟踪接 | 总市值（百万元） | 6,391.71 | |||||
| 流通市值（百万元） | 3,677.65 | ||||||
| 总股本（百万股） | 114.67 | ||||||
| 流通股本（百万股） | 65.98 | ||||||
| 12 个月价格区间 | 54.21/84.30 元 | ||||||
| Tabl e_Chart 股价表现 | |||||||
| 收机等产品，目前主要应用于海事、航空市场。 | 盟升电子 24% 17% 10% 3% | ||||||
| ■北斗三代组网成功，将拉动公司卫星导航产品需求： 2020 年 6 月 23 日，最后一颗北斗三号卫星发射成功，标志着北斗三代全球卫星导航 系统完成组网，相对北斗二代，三代系统定位精度更高，覆盖面更广（全球覆盖），服务客户更多。导航卫星的组网成功，往往会带动导航 终端产品的需求，例如，在 2012 年北斗二代系统组网完成后，与北斗 导航终端设备研制相关的产业链业绩都有显著增长。我们认为，北斗 | |||||||
| -4% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||||
| -11% -18% 资料来源：Wind 资讯 | |||||||
| 三代组网完成后，对于北斗导航终端需求将具有更强的拉动作用，未 来公司卫星导航产品增长确定性较强，将成为公司业绩重要增长点。 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||
| 相对收益 | -2.48 | -15.17 | -10.65 | ||||
| 绝对收益 | -7.24 | -23.61 | -16.38 | ||||
| ■积极布局电子对抗业务，有望成为业绩新增长点：2021 年上半年，公司通过行业发展及市场需求分析，将电子对抗作为公司业务的战略 发展方向，成立了电子对抗事业部，同时加大了市场开拓、技术开发、人才引进等方面的资源投入。由于电子对抗技术与公司现有技术具有 | 张宝涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn | ||||||
| Tabl e_Report | 温肇东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn | ||||||
| 相关报告 | |||||||
| 较高同源性，因此，公司在电子对抗业务方面具有技术基础，未来市 场可期，有望进一步拓展公司技术能力边界，成为业务新增长点。 | 盟升电子：立足卫星导航 | ||||||
| 通信业务，积极拓展电子 | 2021-10-26 | ||||||
| 对抗领域/温肇东 | |||||||
■投资建议：公司此次发布股权激励计划，彰显公司对未来的发展的 充足信心。受益航天产业的蓬勃发展及军工行业高景气度，公司未来 有望迎来高速发展期。我们预计公司 2021 年-2023 年的收入分别为 4.8 亿元、7.0 亿元、9.9 亿元，净利润分别为 1.4 亿元、2.0 亿元、2.9 亿元，对应 PE 分别为 47X、33X、22X，维持买入-A 的投资评级。
■风险提示：卫星导航及通信产品市场不及预期的风险；电子对抗业 务进展不及预期的风险。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
| 100,000,000 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 主营收入 | 2.8 | 4.2 | 4.8 | 7.0 | 9.9 |
| 净利润 | 0.7 | 1.1 | 1.4 | 2.0 | 2.9 |
| 每股收益(元) | 0.64 | 0.93 | 1.18 | 1.71 | 2.50 |
| 每股净资产(元) | 4.54 | 14.34 | 15.52 | 17.23 | 19.73 |
| 盈利和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 市盈率(倍) | 87.5 | 59.7 | 47.2 | 32.7 | 22.3 |
| 市净率(倍) | 12.3 | 3.9 | 3.6 | 3.2 | 2.8 |
| 净利润率 | 25.8% | 25.3% | 28.0% | 28.0% | 28.8% |
| 净资产收益率 | 14.0% | 6.5% | 7.6% | 9.9% | 12.7% |
| 股息收益率 ROIC | 0.0% | 0.6% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 25.8% | 24.6% | 21.8% | 34.0% | 33.7% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 2 |
公司快报/盟升电子
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2019 | 2020 | ||||||||
| 100,000,000 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 100,000,000 | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 2.8 | 4.2 | 4.8 | 7.0 | 9.9 | 成长性 | 39.8% | 49.5% | 14.2% | 44.8% | 42.1% |
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||
| 1.0 | 1.5 | 1.8 | 2.5 | 3.5 | |||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||
| 0.0 | 0.1 | 0.0 | 0.1 | 0.1 | 103.9% | 56.9% | 24.6% | 43.8% | 45.7% | ||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||
| 0.5 | 0.3 | 0.5 | 0.7 | 0.9 | 126.4% | 46.5% | 26.4% | 44.6% | 46.6% | ||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||
| 0.3 | 0.4 | 0.5 | 0.7 | 0.9 | 84.2% | 50.7% | 15.1% | 38.8% | 38.6% | ||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||
| 0.3 | 0.6 | 0.6 | 0.8 | 1.1 | 124.2% | 58.5% | 16.1% | 45.2% | 42.9% | ||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||
| 0.0 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 0.1 | 117.3% | 47.8% | 26.6% | 43.2% | 45.5% | ||
| 资产减值损失 | -0.1 | 0.0 | 0.0 | -0.0 | 0.0 | 投资资本增长率 | 54.8% | 43.0% | -8.3% | 46.7% | 6.5% |
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||
| - | 0.0 | 0.1 | - | - | 43.3% 215.9% | 8.2% | 11.0% | 14.5% | |||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||
| 0.0 | - | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |||||||
| 营业利润 | 0.8 | 1.2 | 1.6 | 2.2 | 3.2 | 利润率 | 65.9% | 64.1% | 62.2% | 64.2% | 64.5% |
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||
| -0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | |||||||
| 利润总额 | 0.8 | 1.3 | 1.6 | 2.2 | 3.3 | 营业利润率 | 28.0% | 29.4% | 32.1% | 31.9% | 32.7% |
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||
| 0.1 | 0.2 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 25.8% | 25.3% | 28.0% | 28.0% | 28.8% | ||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||
| 0.7 | 1.1 | 1.4 | 2.0 | 2.9 | 37.9% | 38.2% | 38.5% | 36.9% | 36.0% | ||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 30.7% | 32.5% | 33.1% | 33.2% | 33.4% | |||||
| 运营效率 | |||||||||||
| 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 固定资产周转天数 | 85 | 48 | 29 | 10 | 0 | |
| 货币资金 | 1.5 | 5.8 | 6.7 | 5.9 | 8.1 | 流动营业资本周转天数 | 237 | 227 | 220 | 223 | 226 |
| 交易性金融资产 | - | 4.6 | 4.8 | 4.7 | 4.7 | 流动资产周转天数 | 593 | 958 | 1,274 | 1,009 | 859 |
| 应收帐款 | 2.4 | 4.1 | 2.7 | 7.5 | 7.2 | 应收帐款周转天数 | 258 | 279 | 255 | 264 | 266 |
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||
| - | 0.7 | 0.3 | 0.9 | 1.0 | 133 | 99 | 136 | 122 | 116 | ||
| 预付帐款 | 0.0 | 0.0 | 0.2 | 0.0 | 0.3 | 总资产周转天数 | 927 | 1,280 | 1,594 | 1,209 | 992 |
| 存货 | 1.1 | 1.2 | 2.4 | 2.3 | 4.1 | 投资资本周转天数 | 472 | 466 | 460 | 375 | 324 |
| 其他流动资产 | |||||||||||
| 0.7 | 0.2 | 0.3 | 0.4 | 0.3 | 投资回报率 | 14.0% | 6.5% | 7.6% | 9.9% | 12.7% | |
| 可供出售金融资产 | |||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||
| - | - | - | - | - | 8.4% | 5.0% | 6.3% | 7.7% | 9.8% | ||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||
| - | - | - | - | - | 25.8% | 24.6% | 21.8% | 34.0% | 33.7% | ||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||
| 0.6 | 0.5 | 0.3 | 0.1 | -0.1 | |||||||
| 16.3% | 7.7% | 9.9% | 9.4% | 9.3% | |||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||
| 1.6 | 2.9 | 2.9 | 2.9 | 2.9 | |||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||
| 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.3 | 0.2 | 9.9% | 9.7% | 9.5% | 9.3% | 9.2% | ||
| 其他非流动资产 | 0.2 | 0.8 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 研发费用率 | 10.0% | 13.2% | 11.6% | 11.4% | 11.5% |
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||
| 8.7 | 21.4 | 21.4 | 25.6 | 29.2 | 0.7% | 1.3% | 1.2% | 0.9% | 0.7% | ||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||
| 0.5 | 0.2 | - | - | - | 36.8% | 31.8% | 32.2% | 31.1% | 30.7% | ||
| 应付帐款 | 1.4 | 1.7 | 2.4 | 3.4 | 4.4 | 偿债能力 | |||||
| 40.3% | 23.0% | 16.9% | 22.7% | 22.6% | |||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||
| 0.4 | 0.9 | 0.4 | 1.5 | 1.2 | |||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||
| 0.2 | 0.6 | 0.4 | 0.4 | 0.5 | 67.5% | 29.9% | 20.4% | 29.4% | 29.2% | ||
| 长期借款 | 0.5 | 1.0 | - | - | - | 流动比率 | 2.27 | 4.84 | 5.57 | 4.09 | 4.19 |
| 其他非流动负债 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 0.5 | 速动比率 | 1.84 | 4.48 | 4.80 | 3.65 | 3.52 |
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||
| 3.5 | 4.9 | 3.6 | 5.8 | 6.6 | 46.97 | 25.80 | 27.24 | 35.96 | 46.73 | ||
| 少数股东权益 | - | - | - | - | - | 分红指标 | - | 0.35 | - | - | - |
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||
| 0.9 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | 1.1 | |||||||
| 留存收益 | 4.3 | 15.3 | 16.7 | 18.6 | 21.5 | 分红比率 | 0.0% | 37.5% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 股东权益 | 5.2 | 16.4 | 17.8 | 19.8 | 22.6 | 股息收益率 | 0.0% | 0.6% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
| 业绩和估值指标 | |||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||
| 2019 2020 净利润 0.7 1.1 加:折旧和摊销 0.2 0.3 资产减值准备 0.1 -0.0 公允价值变动损失- -0.0 财务费用 0.0 0.1 投资损失-0.0 - 少数股东损益- - 营运资金的变动-1.3 -0.4 经营活动产生现金流量 0.3 0.7 投资活动产生现金流量-0.9 -7.3 融资活动产生现金流量 1.6 10.2 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2021E | 2022E | 2023E | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |||
| 1.4 | 2.0 | 2.9 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.64 | 0.93 | 1.18 | 1.71 | 2.50 | |||
| 0.3 | 0.3 | 0.3 | 4.54 | 14.34 | 15.52 | 17.23 | 19.73 | ||||
| - | - | - | 87.5 | 59.7 | 47.2 | 32.7 | 22.3 | ||||
| 0.1 | - | - | 12.3 | 3.9 | 3.6 | 3.2 | 2.8 | ||||
| 0.1 | 0.1 | 0.1 | 2,584.2 | -90.8 | 91.3 | -79.5 | 27.8 | ||||
| -0.0 | -0.0 | -0.0 | 22.6 | 15.1 | 13.2 | 9.1 | 6.4 | ||||
| - | - | - | - | 78.9 | 28.0 | 20.4 | 14.1 | ||||
| 0.6 | -3.1 | -0.9 | 38.9% | 38.9% | 61.2% | 38.9% | 38.9% | ||||
| 2.4 | -0.8 | 2.3 | 2.3 | 1.5 | 0.8 | 0.8 | 0.6 | ||||
| -0.3 | 0.1 | 0.0 | 2.5 | 2.3 | 2.1 | 3.2 | 3.2 | ||||
| -1.2 | -0.1 | -0.1 | - | 8.4 | 4.2 | 1.9 | 1.7 | ||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||
公司快报/盟升电子
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 4 |
公司快报/盟升电子
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