吉比特评级更重质的增长，高分红亮眼，新游及版号亦可期

股票代码 ：603444
股票简称 ：吉比特
报告名称 ：更重质的增长，高分红亮眼，新游及版号亦可期
评级 ：
行业：游戏

告。

点评：

收入。归母净利 14.68 亿元，同比增长 40.34%，扣非归母 12.26 亿 元，同比增长 36.24%，略低于预期。

➢分业务来看，2021 年自主运营实现收入 20.39 亿元，同比增长 70.19%；联合运营实现收入 21.81 亿元，同比增长 83.15%；授权运 营实现收入 3.36 亿元，同比增长 38.98%；其他收入 0.50 亿元，同比 下降 52.07%。

➢分季度看，21Q4 实现营收 11.34 亿元，同比增长 63.68%，归母净利 2.63 亿元，同比增长 4.48%，扣非归母 2.23 亿元，同比增长 13.59%。

➢主力游戏《问道》《问道手游》表现稳定，《一念逍遥》贡献主要增量 业绩。公司主力游戏《问道》《问道手游》表现稳定，其中《问道》持续进行版本内容的迭代开发，增加用户粘性，并于 2021 年 3 月上 线 We Game 平台，带来一些新增用户及部分老用户回流。《问道手 游》开启 5 周年大服，同时为保持较高的热度，加大营销推广力度，收入小幅增加。此外，《一念逍遥》成为爆款，截止年底累计注册用

遥》有望成为公司继《问道》后又一长线运营产品，夯实业绩基座。

➢整体毛利率有所下降。公司 21 年整体毛利率 84.88%，同比下降 1.12pct。2021Q4 整体毛利率 91.15%，同比上升 1.76pct。主要系：公司 Q4 将推广成本从营业成本调整至销售费用，进而导致毛利率上 升 ， 同 时 推 高 销 售 费 用 率 。 分 业 务 来 看 ， 自 主 运 营 毛 利 率 为 90.21%，yoy+0.75pct；授权运营毛利率为 97.75%，yoy+0.12pct；联合运营毛利率为 78.53%，yoy-6.31pct。自主运营与授权运营毛利 率基本保持稳定，而联合运营毛利率有所下降，主要系：1. 《鬼谷八 荒》联合运营代理产品毛利率较低；2. 《摩尔庄园》代理产品毛利率 较低并且联合运营占比较大。

显著。2021 年全年销售费用 12.74 亿元，同比增长 325.67%，销售 费用率 27.57%，同比上升 16.66pct；2021Q4 销售费用 4.39 亿元，同比增长 386.91%，环比增长 54.22%，销售费用率 38.69%，同比增 长 25.69pct，环比增长 12.79pct，主要系：《一念逍遥》港澳台版 本、《地下城堡 3：魂之诗》、《世界弹射物语》等新游上线，对营销方 案、运营服务及广告展示等方面投入较多以及公司 Q4 对于推广成本 的调整。此外，《摩尔庄园》等产品受道具摊销周期及研发分成会计 确认规则的影响，截至期末尚未产生财务利润，并且受《摩尔庄园》等游戏未使用的充值及消耗性道具余额增加的影响，2021 年公司合 同负债达到 5.85 亿元（v.s.20 年底 2.79 亿元）。2021 年其他非流动 负债达到 2.14 亿（v.s.20 年底 1.3 亿元）。2021 年度公司经营活动产 生的现金流量净额 24.18 亿元（v.s.20 年 15.33 亿元），经营情况良 好，业绩稳健增长，现金流充沛。

➢新游储备品类丰富，挖掘海外增量空间。公司新游储备涵盖放置类 Roguelike、SLG 等赛道，后续游戏储备丰富，多款游戏获得版号。从储备项目看，公司未来有《奥比岛：梦想国度》《黎明精英》《花落 长安》等 11 款手游代理产品，其中 6 款已经获得版号。其中，《奥比 岛：梦想国度》手游备受瞩目，这是一款 IP类社区养成游戏，其页游 版自 2008 年上线至今仍在稳定运营，积累庞大的 IP 用户群体。截至 目前，《奥比岛：梦想国度》手游全平台预约用户数量约 500 万。同 时公司持续拓展海外市场，新增项目将定位全球化市场，目前公司已 取得《冰原守护者》《石油大亨》等多款游戏的海外发行权，并且 SLG 力作《代号：源启》进入测试期，同样将进行全球化发行。

➢继续加码分红，与股东共享公司成长。公司 2021 年年度利润分配金 额预计为 11.50 亿元，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 160.00 元（含税），即每股股利 16 元，现金分红率为 78.33%，股息率为 3.79%。相较 2020 年年度公司每股股利 12 元，现金分红率为 82.41%，股息率为 2.82%。

➢投资建议：综上，公司 21 年净利表现略低于预期，但资产负债表、现金流量表质量良好，且高分红共享成长，22 年新游及业绩表现可 期。公司布局多元化产品矩阵，涵盖放置养成类、模拟经营类、roguelike 类、策略类等游戏品类，各存量游戏《问道手游》、《一念逍 遥》等 22Q1 数据表现亮眼，22 年可发行新游的游戏版号储备丰富。《问道》手游长周期运营稳定，长线流水持续保持良好态势；《一念 逍遥》于 21 年 2 月 1 日上线，上线后继续维持买量模式，在修仙放 置品类表现优秀，有望成为公司继《问道》后又一长线运营产品；22 年雷霆代理《奥比岛：梦想国度》表现值得期待，建议重点关注。

➢风险因素：核心游戏表现不及预期：新游戏上线进度不及预期：行业 政策风险：核心人才流失风险。

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目 录 业绩亮点 .............................................................................................................................................. 4 财务分析 .............................................................................................................................................. 4 游戏梳理 ............................................................................................................................................ 11 风险因素 ............................................................................................................................................ 11

图 目 录 图 1：吉比特 2017-2021 年营业收入及增速 ...................................................................................................4 图 2：吉比特 19Q1-21Q4 营业收入及增速 ......................................................................................................5 图 3：吉比特营业收入分拆 .....................................................................................................................................5 图 4：吉比特 2017-2021 年毛利率与净利率 ...................................................................................................6 图 5：吉比特 19Q1-21Q4 毛利率与净利率 ......................................................................................................6 图 6：吉比特 2017-2021 年归母净利及增速 ...................................................................................................7 图 7：吉比特 19Q1-21Q4 归母净利及增速 ......................................................................................................7 图 8：吉比特 2017-2021 年费用率 ......................................................................................................................8 图 9：吉比特 19Q1-21Q4 费用率 .........................................................................................................................8 图 10：吉比特 2017-2021 年经营性现金流情况 ............................................................................................9 图 11：吉比特 19Q1-21Q4 经营性现金流情况 ...............................................................................................9 图 12：吉比特合同负债及其他非流动负债 .................................................................................................... 10

表 目 录 表 1：吉比特 Pipeline 整理 ................................................................................................................................... 11

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业绩亮点

吉比特 2021 年实现营收 46.19 亿元，同比上升 68.44%；归母净利 14.68 亿元，同比上升 40.34%，扣非归母 12.26 亿元，同比上升 36.24%。经拆分，2021Q4 公司实现营收 11.34 亿元，同比上升 63.68%，归母净利 2.63 亿元，同比上升 4.48%，扣非归母 2.23 亿元，同 比上升 13.59%。

2021 年度公司经营活动产生的现金流量净额 24.18 亿元（v.s.20 年 15.33 亿元），经营情况 良好，业绩稳健增长，现金流充沛。经营活动产生的现金流量净额同比增长主要系：本期 营业收入增长及回款增加。

2021 年公司合同负债为 5.85 亿元（v.s.20 年底 2.79 亿元），主要系本期新游戏上线，未使 用的充值及消耗性道具余额增加。

公司 2021 年年度利润分配金额预计为 11.50 亿元，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 160.00 元（含税），即每股股利 16 元，现金分红率为 78.33%，股息率为 3.79%。

财务分析

（一）收入情况

吉比特 2021 年实现营收 46.19 亿元，同比上升 68.44%。本年营业收入较上年同比增加主 要系：1. 本年新上线的自研游戏《一念逍遥》在放置修仙的细分领域内取得良好反响，贡 献主要增量收入；2. 《问道》《问道手游》收入相比上年有所增加。其中，《问道》持续进 行版本内容的迭代开发，增加用户粘性，并于 2021 年 3 月上线 We Game 平台，带来一些 新增用户及部分老用户回流；《问道手游》持续进行版本内容的迭代开发，并开启 5 周年大 服，同时为保持较高的热度，本年加大营销推广力度，收入小幅增加；3. 本年新上线的代 理游戏《摩尔庄园》《鬼谷八荒（PC 版）》《地下城堡 3：魂之诗》等产品贡献收入。

2021Q4 实现营收 11.34 亿元，同比上升 64%。

图 1：吉比特 2017-2021 年营业收入及增速

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

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图 2：吉比特 19Q1-21Q4 营业收入及增速

19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 资料来源：公司公告，信达证券研发中心
图 3：吉比特营业收入分拆

80%

50%
40%

10%
0%

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

（三）利润情况
毛利率上，公司 21 年整体毛利率 84.88%，同比下降 1.12pct。毛利率下降主要系《摩尔庄 园》《鬼谷八荒》等新上线游戏为代理游戏，需与外部研发商分成并确认为营业成本。2021Q4 整体毛利率 91.15%，同比上升 1.76pct。

公司 2021 年归母净利 14.68 亿元，同比上升 40.34%，扣非归母 12.26 亿元，同比上升 36.24%。本年归母净利较上年同比增加，主要受以下因素综合影响：1. 《一念逍遥（大陆 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5

版）》上线贡献主要增量经营利润；2. 本期《问道》《问道手游》利润小幅增加；3. 《摩尔 庄园》《地下城堡 3：魂之诗》《世界弹射物语》等产品受道具摊销周期及研发分成会计确 认规则的影响，截至期末尚未产生财务利润；4. 《一念逍遥（港澳台版）》于 2021 年 10 月上线，前期推广投入较大，暂未盈利；5. 其他若干产品亏损；6.本期转让参股公司青瓷 数码部分股权，增加公司净利润。

2021Q4 归母净利 2.63 亿元，同比上升 4.48%，扣非归母 2.23 亿元，同比上升 13.59%。

图 4：吉比特 2017-2021 年毛利率与净利率

80%

20%

0%

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

图 5：吉比特 19Q1-21Q4 毛利率与净利率

20%

0%
19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

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图 6：吉比特 2017-2021 年归母净利及增速

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

图 7：吉比特 19Q1-21Q4 归母净利及增速

19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

（四）成本及费用

2021 年销售费用 12.74 亿，同比上升 325.67%，销售费用率 27.57%，同比上升 16.66pct。销售费用变动原因主要系：1.本期《一念逍遥》《地下城堡 3：魂之诗》《摩尔庄园》等新游 戏上线，对营销方案、运营服务及广告展示等方面投入较多；2.公司持续对《问道手游》进行营销推广。

2021 年管理费用 2.84 亿，同比上升 20.73%，管理费用率 6.14%，同比下降 2.43pct。管 理费用变动原因主要系：本期人员增长薪酬增加，同时因业绩增长计提的奖金增加。

2021 年研发费用 6.09 亿，同比上升 41.35%，研发费用率 13.18%，同比下降 2.53pct。研 发费用变动原因主要系：本期因业绩增长计提的奖金增加以及在研项目投入增加。

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2021 年财务费用 2280.28 万，同比下降 33.29%，财务费用率 0.49%，同比下降 0.75pct。财务费用变动原因主要系：本期汇率波动幅度小于上年同期，汇兑损失减少。

图 8：吉比特 2017-2021 年费用率

30%
27.57%

20%

-5%

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

图 9：吉比特 19Q1-21Q4 费用率

35%

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

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（五）现金流量表及资产负债表显示出增长背后的高质量

2021 年度公司经营活动产生的现金流量净额 24.18 亿元（v.s.20 年 15.33 亿元），经营情况 良好，业绩稳健增长，现金流充沛。经营活动产生的现金流量净额同比增长主要系：本期 营业收入增长及回款增加。

2021 年公司合同负债为 5.85 亿元（v.s.20 年底 2.79 亿元），主要系《摩尔庄园》《地下城 堡 3》《一念逍遥》等游戏未使用的充值及消耗性道具余额增加。2021年其他非流动负债为 2.14 亿（v.s.20 年底 1.3 亿元），主要系《摩尔庄园》及其他项目的增量。

图 10：吉比特 2017-2021 年经营性现金流情况

资料来源：公司公告，,信达证券研发中心

图 11：吉比特 19Q1-21Q4 经营性现金流情况

19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

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图 12：吉比特合同负债及其他非流动负债

7

5.85 6

4.93

1

0

资料来源：公司公告，信达证券研发中心

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游戏梳理

在已有游戏方面，公司在 MMORPG、Roguelike、放置挂机等品类得长线运营上积累丰富 经验，其中 MMORPG 游戏《问道手游》保持长线稳定运营，放置挂机类手游《一念逍遥》、Roguelike 类手游《不思议迷宫》《地下城堡 2：黑暗觉醒（安卓版）》《异化之地》等广受 玩家好评。

在游戏储备方面，公司目前储备 11 款手游代理产品，其中 6 款已经获得版号。其中，《奥 比岛：梦想国度》手游备受瞩目，这是一款 IP 类社区养成游戏，其页游版自 2008 年上线 至今仍在稳定运营，积累庞大的 IP 用户群体。截至目前，《奥比岛：梦想国度》手游全平 台预约用户数量约 500 万，该游戏已取得版号。

表 1：吉比特 Pipeline 整理

资料来源：公司公告，信达证券研发中心整理

风险因素

核心游戏表现不及预期；

新游戏上线进度不及预期；

行业政策风险；

核心人才流失风险。

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研究团队简介

冯翠婷，信达证券传媒互联网及海外首席分析师，北京大学管理学硕士，香港大学金融学硕士，中山大学 管理学学士。2016-2021 年任职于天风证券，覆盖互联网、游戏、广告、电商、新消费等多个板块，元宇 宙二级市场研究先行者（首篇报告作者），曾获 21 年东方财富 Choice 最佳分析师第一、Wind 金牌分析师 第三、水晶球奖第六、金麒麟第七，20 年 Wind 金牌分析师第一、第一财经第一、金麒麟新锐第三。

机构销售联系人

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评级说明

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