瑞可达评级买入2021年年报点评：新能源连接器超预期增长，净利率持续提升
股票代码 ：688800
股票简称 ：瑞可达
报告名称 ：2021年年报点评：新能源连接器超预期增长，净利率持续提升
评级 ：买入
行业：电子元件
| Table_Tit le | Table_BaseI nfo | ||||||||
| 2022 年 04 月 08 日 | 公司快报 | ||||||||
| 瑞可达（688800.SH） | |||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||
| 新能源连接器超预期增长，净利率持续 | 投资评级买入-A | ||||||||
| 提升 | |||||||||
| 维持评级 | |||||||||
| ——2021 年年报点评 | 12 个月目标价： 146.00 元 | ||||||||
| 股价（2022-04-07） 93.59 元 | |||||||||
| ■事件：4 月 7 日公司披露 2021 年年报。2021 年公司实现营业收入 9.02 | Table_M ar ketInfo | ||||||||
| 交易数据 | |||||||||
| 总市值（百万元） | 10,800.00 | ||||||||
| 亿元，同比增长 47.7%；归母净利润 1.14 亿元，同比增长 54.7%；扣非 | |||||||||
| 流通市值（百万元） | 2,295.00 | ||||||||
| 后归母净利润 1.06 亿元，同比增长 60%。 | |||||||||
| 总股本（百万股） | 108.00 | ||||||||
| ■新能源连接器增长超预期，规模效应推动毛利率持续提升。公司新能 | |||||||||
| 流通股本（百万股） | 22.95 | ||||||||
| 源连接器面向蔚来汽车、上汽集团、长安汽车、小康股份等主要客户， | |||||||||
| 12 个月价格区间 | 67.89/150.20 元 | ||||||||
| 受益于国内新能源汽车销量快速提升，新能源连接器营业收入同比增 | |||||||||
| Tabl e_Chart | |||||||||
| 股价表现 | |||||||||
| 长 131.75%，达到 6.9 亿元，业绩增长超预期。受规模效应推动，新能 | |||||||||
| 源连接器毛利率同比提升 2.46pct 达到 24.67%，原材料价格上涨背景下 | 瑞可达 | ||||||||
| 55% | |||||||||
| 公司产品毛利率逆势提升。2021 年公司新能源连接器收入占比达到 | 43% | ||||||||
| 31% | |||||||||
| 77%，提升 28.14pct，我们认为受益于新能源汽车行业高景气度及公司 | |||||||||
| 19% | |||||||||
| 7% | |||||||||
| 产品竞争力持续兑现，新能源连接器收入有望持续高增长，收入占比 | |||||||||
| -5% 2021-07 -17% | 2021-11 | 2022-03 | |||||||
| 有望持续提升。 | |||||||||
| -29% | |||||||||
| ■净利率水平持续提升，ROE 随之持续提升。市场此前担心新能源连 | |||||||||
| 资料来源：Wind 资讯 | |||||||||
| 接器毛利率低于通信连接器，其收入占比提升或拖累公司整体盈利能 | |||||||||
| 力。而公司 2021 年净利率同比提升 0.74pct 至 12.62%，我们认为公司 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||||
| 相对收益 | 9.43 | -15.38 | 571.51 | ||||||
| 净利率持续提升来自于规模效应摊薄公司费用率，其中销售费用率同 | |||||||||
| 绝对收益 | 4.67 | -23.82 | 565.78 | ||||||
| 比降低 0.14pct，管理费用率同比降低 1.82pct。在净利率带动下，公司 | 张真桢 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn | ||||||||
| ROE 持续提升，2019/20/21 年公司 ROE 分别为 9.15%/14.58%/14.87%， | |||||||||
| 权益回报水平持续提升。 | |||||||||
| Tabl e_Report | 刘浩天 | 报告联系人 liuht1@essence.com.cn | |||||||
| ■定增募集扩大产能，产能持续扩张满足下游旺盛需求。公司拟定向增 | |||||||||
| 发募集 7 亿元，其中 3.95 亿元用于新能源汽车关键零部件项目建设， | |||||||||
| 相关报告 | |||||||||
| 项目达产后将实现年产 1200 万套新能源汽车连接器系统的生产能力， | 瑞可达：换电连接器技术 | ||||||||
| 项目预计 18 个月建设完成。预计项目完全达产后可实现营业收入 6 亿 | 积淀深厚，新能源汽车高 速渗透打开国产替代空间/ | 2022-02-24 | |||||||
| 元，年新增净利润 7125 万元，IRR15.2%。公司目前已经在苏州、绵阳 | |||||||||
| 张真桢 | |||||||||
| 建立了两大生产基地，分别辐射华东、西南市场。虽然公司已经利用 | |||||||||
IPO 募集资金加大了在绵阳地区的产能建设，但是一方面新建的 160 万套新能源汽车连接器的生产能力与市场需求的增长仍无法匹配，另 一方面公司在东部地区产能还需进一步加强，满足周边市场和海外市 场快速增长的需求。新产能有望加快公司在新能源汽车领域配套产品 的产能建设，优化公司国内东西部间产能布局，从而进一步提升本公 司在行业中的地位。
■投资建议：我们预计公司 2022/23/24 年营业收入 14.7/23.8/36.9 亿 元，归母净利润 1.96/3.22/5.06 亿元。结合可比公司估值及公司成长
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
性我们给予公司 2023 年 49 倍 PE，维持目标市值 158 亿元，维持 12
个月目标价 146 元，维持“买入-A”投资评级。
■风险提示：新能源汽车渗透率提升不及预期，连接器国产替代进程不
及预期，下游客户更换供应商
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 610.4 | 901.7 | 1,477.4 | 2,377.9 | 3,685.4 |
| 净利润 | 73.6 | 113.9 | 195.4 | 321.6 | 505.6 |
| 每股收益(元) | 0.68 | 1.05 | 1.81 | 2.98 | 4.68 |
| 每股净资产(元) | 4.94 | 9.23 | 10.77 | 13.30 | 17.28 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 137.3 | 88.8 | 51.7 | 31.4 | 20.0 |
| 市净率(倍) | 18.9 | 10.1 | 8.7 | 7.0 | 5.4 |
| 净利润率 | 12.1% | 12.6% | 13.2% | 13.5% | 13.7% |
| 净资产收益率 | 13.8% | 11.4% | 16.8% | 22.4% | 27.1% |
| ROIC | 20.4% | 33.9% | 39.5% | 55.2% | 62.3% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/瑞可达
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | ||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 610.4 | 901.7 | 1,477.4 | 2,377.9 | 3,685.4 | 成长性 | 20.1% | 47.7% | 63.8% | 60.9% | 55.0% |
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||
| 441.2 | 680.9 | 1,109.2 | 1,779.8 | 2,752.5 | |||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||
| 3.7 | 3.7 | 7.4 | 11.9 | 18.4 | 89.9% | 51.7% | 71.7% | 64.6% | 57.2% | ||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||
| 13.4 | 18.6 | 29.5 | 46.4 | 70.0 | 75.2% | 54.7% | 71.6% | 64.6% | 57.2% | ||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||
| 31.0 | 29.4 | 45.8 | 71.3 | 110.6 | 6.0% | 27.8% | 75.3% | 60.5% | 53.6% | ||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||
| 30.7 | 46.3 | 73.9 | 116.5 | 176.9 | 6.2% | 34.8% | 78.0% | 64.6% | 57.2% | ||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||
| 3.6 | -0.1 | - | - | - | 90.5% | 50.2% | 71.8% | 64.6% | 57.2% | ||
| 资产减值损失 | -4.2 | -4.5 | -4.0 | -4.2 | -4.2 | 投资资本增长率 | -9.9% | 47.7% | 17.8% | 39.4% | 20.8% |
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||
| - | - | - | - | - | 12.7% | 86.8% | 16.6% | 23.5% | 29.9% | ||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||
| -3.8 | -5.0 | 2.0 | 2.0 | 2.0 | |||||||
| 营业利润 | 83.5 | 126.7 | 217.6 | 358.3 | 563.3 | 利润率 | 27.7% | 24.5% | 24.9% | 25.2% | 25.3% |
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||
| -0.0 | 0.1 | 0.1 | - | - | |||||||
| 利润总额 | 83.5 | 126.8 | 217.7 | 358.3 | 563.3 | 营业利润率 | 13.7% | 14.1% | 14.7% | 15.1% | 15.3% |
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||
| 11.0 | 13.0 | 22.3 | 36.8 | 57.8 | 12.1% | 12.6% | 13.2% | 13.5% | 13.7% | ||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||
| 73.6 | 113.9 | 195.4 | 321.6 | 505.6 | 18.8% | 16.3% | 17.4% | 17.4% | 17.2% | ||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 14.9% | 13.6% | 14.7% | 15.1% | 15.3% | |||||
| 运营效率 | |||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 87 | 58 | 44 | 35 | 26 | |
| 货币资金 | 201.0 | 461.2 | 277.8 | 377.9 | 641.5 | 流动营业资本周转天数 | 121 | 96 | 69 | 56 | 51 |
| 交易性金融资产 | - | - | 260.0 | 200.0 | 200.0 | 流动资产周转天数 | 414 | 403 | 341 | 257 | 213 |
| 应收帐款 | 207.4 | 372.0 | 284.7 | 508.0 | 413.4 | 应收帐款周转天数 | 131 | 116 | 80 | 60 | 45 |
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||
| 129.3 | 50.2 | 401.2 | 127.2 | 589.4 | 66 | 76 | 56 | 56 | 52 | ||
| 预付帐款 | 4.5 | 4.7 | 9.1 | 14.9 | 21.3 | 总资产周转天数 | 531 | 499 | 418 | 316 | 256 |
| 存货 | 122.6 | 255.9 | 206.3 | 535.3 | 535.1 | 投资资本周转天数 | 208 | 166 | 131 | 106 | 88 |
| 其他流动资产 | |||||||||||
| 85.4 | 122.7 | 94.9 | 101.0 | 106.2 | 投资回报率 | 13.8% | 11.4% | 16.8% | 22.4% | 27.1% | |
| 可供出售金融资产 | |||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||
| - | 12.0 | 12.0 | 12.0 | 12.0 | 7.5% | 7.4% | 10.3% | 14.1% | 17.1% | ||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||
| 25.4 | 24.1 | 24.1 | 24.1 | 24.1 | 20.4% | 33.9% | 39.5% | 55.2% | 62.3% | ||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||
| 136.7 | 151.5 | 209.5 | 249.6 | 281.7 | |||||||
| 2.2% | 2.1% | 2.0% | 2.0% | 1.9% | |||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||
| 7.3 | 11.3 | 45.6 | 62.8 | 71.4 | |||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||
| 8.5 | 52.1 | 49.9 | 47.7 | 45.6 | 5.1% | 3.3% | 3.1% | 3.0% | 3.0% | ||
| 其他非流动资产 | 32.9 | 19.3 | 21.0 | 24.1 | 21.3 | 研发费用率 | 5.0% | 5.1% | 5.0% | 4.9% | 4.8% |
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||
| 961.0 | 1,536.9 | 1,896.1 | 2,284.6 | 2,963.0 | 0.6% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||
| 60.1 | - | - | - | - | 12.9% | 10.5% | 10.1% | 9.9% | 9.7% | ||
| 应付帐款 | 209.7 | 356.3 | 338.1 | 371.4 | 267.0 | 偿债能力 | |||||
| 44.4% | 35.1% | 38.6% | 37.1% | 37.0% | |||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||
| 119.6 | 137.5 | 355.4 | 435.6 | 787.8 | |||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||
| 23.1 | 29.5 | 24.8 | 25.8 | 26.7 | 79.9% | 54.0% | 62.9% | 59.0% | 58.7% | ||
| 长期借款 | - | - | - | - | - | 流动比率 | 1.82 | 2.42 | 2.14 | 2.24 | 2.32 |
| 其他非流动负债 | 14.3 | 15.8 | 14.0 | 14.7 | 14.8 | 速动比率 | 1.52 | 1.93 | 1.85 | 1.60 | 1.82 |
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||
| 426.9 | 539.2 | 732.3 | 847.5 | 1,096.3 | 25.27 -1,857.4 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.5 | 0.4 | 0.3 | 0.2 | 0.1 | 分红指标 | 5 | 0.27 | 0.45 | 0.70 | |
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||
| 81.0 | 108.0 | 108.0 | 108.0 | 108.0 | - | - | |||||
| 留存收益 | 452.7 | 889.4 | 1,055.5 | 1,328.9 | 1,758.6 | 分红比率 | 0.0% | 0.0% | 15.0% | 15.0% | 15.0% |
| 股东权益 | 534.1 | 997.7 | 1,163.8 | 1,437.1 | 1,866.7 | 股息收益率 | 0.0% | 0.0% | 0.3% | 0.5% | 0.8% |
| 业绩和估值指标 | |||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||
| 2020 2021 净利润 72.5 113.8 加:折旧和摊销 26.1 24.9 资产减值准备 4.2 4.5 公允价值变动损失- - 财务费用 2.2 -0.8 投资损失 3.8 5.0 少数股东损益-1.1 -0.1 营运资金的变动-26.7 -126.6 经营活动产生现金流量 113.0 38.6 投资活动产生现金流量-36.0 -64.6 融资活动产生现金流量-12.6 291.1 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 195.4 | 321.6 | 505.6 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 0.68 | 1.05 | 1.81 | 2.98 | 4.68 | |||
| 39.9 | 54.9 | 71.4 | 4.94 | 9.23 | 10.77 | 13.30 | 17.28 | ||||
| - | - | - | 137.3 | 88.8 | 51.7 | 31.4 | 20.0 | ||||
| - | - | - | 18.9 | 10.1 | 8.7 | 7.0 | 5.4 | ||||
| - | - | - | 85.3 | -96.7 | 93.8 | 110.4 | 30.0 | ||||
| -2.0 | -2.0 | -2.0 | 16.6 | 11.2 | 6.8 | 4.3 | 2.7 | ||||
| -0.1 | -0.1 | -0.1 | - | 99.0 | 37.0 | 22.9 | 14.5 | ||||
| 0.3 | -177.4 | -127.8 | 64.3% | 64.4% | 70.3% | 64.3% | 64.4% | ||||
| 233.5 | 197.1 | 447.0 | 2.1 | 1.4 | 0.7 | 0.5 | 0.3 | ||||
| -388.0 | -48.0 | -108.0 | 1.9 | 3.2 | 3.8 | 5.3 | 5.9 | ||||
| -28.9 | -49.0 | -75.5 | - | 9.1 | 4.3 | 2.2 | 1.6 | ||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||
公司快报/瑞可达
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉
尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资
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并向本公司的客户发布。
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公司快报/瑞可达
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