华利集团评级买入2021圆满收官，盈利质量跃升
股票代码 ：300979
股票简称 ：华利集团
报告名称 ：2021圆满收官，盈利质量跃升
评级 ：买入
行业：纺织服装
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 08 日
华利集团（300979.SZ）2021 圆满收官，盈利质量跃升
2021 年业绩高速增长 47%，表现亮眼。1）据公司年报：2021 年公司收入/ 业绩分别 174.7/27.7 亿元，同比分别增长 25%/47%（剔除汇率变动影响后同 比分别增长 34%/58%）。2）单 Q4 来看：2021 单 Q4 收入/业绩分别 48.4/7.7
| 买入（维持） |
股票信息
| 亿元，同比分别增长 33%/37%。 | 行业 | 纺织制造 |
客户需求佳，产品结构优化。1）2021 年公司向前 5 大客户实现销售分别为 61.8/37.6/32.1/18.9/9.6 亿元，占收入比重分别 35%/22%/18%/11%/6%，公 司头部优质客户需求好，前 5 大客户销售合计占比 92%（较 2019 年 86%提升 6pcts）。2）分品类来看：2021 年运动鞋/户外靴鞋/运动凉鞋及拖鞋销售分别 为 142.1/15.8/16.4 亿元，同比增长 26%/6%/47%，其中凉鞋及拖鞋增速较快，我们判断主要系客户结构变化影响。3）分地区来看：2021 年美国/欧洲/其他地
| 前次评级 4 月 7 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 买入 71.78 83,767.26 1,167.00 7.16 1.11 |
区营业收入分别为 152.0/20.5/1.9 亿元，同比增加 24%/27%/160%，销售占比 股价走势
分别 87%/12%/1%。
| 产能驱动增长，持续建设放量。1）运营稳健，2021 年内受疫情影响小，产能 | 23% | 华利集团 | 沪深300 |
| 利用率有效恢复。2021 年公司产能/产量/销量分别 2.2/2.1/2.1 亿双，同比增长 | |||
| 11% | |||
| 21%/28%/29%，增速差异主要系公司产能利用率同比+5.0PCTs 至 96%。2） | |||
| 0% | |||
| 产能继续扩张、有望有效放量。据公司公告，去年在越南的 3 个新工厂已投产 | |||
| -11% | |||
| 并迅速爬坡，未来将继续在越南北部、印尼投资产能建设。我们判断公司 2022 | |||
| -23% | |||
| 年将继续重点发力产能扩张，全年产能有望快速增长。 | -34% | ||
| 现金流恢复正常，营运周转健康。1）营运周转健康，2021 年公司存货周转天 | 2021-08 | 2021-12 | |
| -46% | |||
| 数 67.4 天，同比下降 7.7 天；存货金额同比+28%，主要系订单增加使原材料 | 2021-04 |
采购增加。2）现金流管理情况良好。2021 年应收账款周转天数下降 7.8 天至 43.9 天。经营性现金流量同减 19%至 24.2 亿元，系疫情之下部分客户通过供 应链金融的方式提前支付货款导致 2020 年收到的现金大幅增加。
展望全年，高盈利质量有望继续维持。从 2021 全年盈利质量层面来看：1）公 司毛利率/净利率同比+2.4/+2.4PCTs 至 27.2%/15.8%。我们判断毛利率提升主
作者
分析师鞠兴海
执业证书编号：S0680518030002 邮箱：juxinghai@gszq.com
| 要系客户及产品结构优化所致。公司原材料供应商多由客户指定并议价、故原 | 分析师杨莹 |
料价格波动影响小，我们认为 2022 年高盈利质量有望基本维持。2）销售/管理 费用率同比下降 1.0/0.3PCTs 至 0.4%/3.9%，较为平稳。 3）展望 2022 年，
公司客户订单需求饱满、产能迅速扩张，我们判断收入和业绩均有望快速增长。
投资建议。公司是运动鞋制造龙头公司，当前行业需求情况好，公司产能持续 放 量 ， 业 绩 有 望快 速 增 长。 我 们 预 计 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为
执业证书编号：S0680520070003 邮箱：yangying1@gszq.com
研究助理侯子夜
执业证书编号：S0680121070015 邮箱：houziye@gszq.com
| 34.7/43.1/52.8 亿元，当前股价为 71.78 元，对应 2022 年 PE 为 24 倍，维持“买 | 相关研究 |
| 入”评级。 | 1、《华利集团（300979.SZ）：产能放量，订单旺盛，驱 |
风险提示：新冠疫情超预期不利海外订单；产能扩张、产线改造不及预期；大 客户订单波动风险；外汇波动风险。
动业绩高速增长》2022-03-04
2、《华利集团（300979.SZ）：产能放量，订单优化，快 速增长正当时》2022-01-18
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 3、《华利集团（300979.SZ）：Q3 高速增长，客户优化， |
| 产能放量》2021-10-27 | ||||||
| 营业收入（百万元） | 13,931 | 17,470 | 21,280 | 26,187 | 32,175 | |
| 增长率 yoy（%） | -8.1 | 25.4 | 21.8 | 23.1 | 22.9 | |
| 归母净利润（百万元） | 1,879 | 2,768 | 3,472 | 4,311 | 5,279 | |
| 增长率 yoy（%） | 3.2 | 47.3 | 25.4 | 24.2 | 22.4 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.61 | 2.37 | 2.98 | 3.69 | 4.52 | ||
| 净资产收益率（%） | 32.7 | 25.3 | 24.1 | 23.0 | 22.0 | |
| P/E（倍） | 44.6 | 30.3 | 24.1 | 19.4 | 15.9 | |
| P/B（倍） | 14.6 | 7.7 | 5.8 | 4.5 | 3.5 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 7 日收盘价
请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 04 月 08 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 6510 | 11865 | 17712 | 20352 | 28650 | 营业收入 | 13931 | 17470 | 21280 | 26187 | 32175 |
| 现金 | 2438 | 4408 | 11405 | 11990 | 18993 | 营业成本 | 10474 | 12712 | 15623 | 19290 | 23727 |
| 应收票据及应收账款 | 1770 | 2487 | 2698 | 3683 | 4158 | 营业税金及附加 | 3 | 3 | 4 | 5 | 6 |
| 其他应收款 | 44 | 93 | 74 | 131 | 121 | 营业费用 | 196 | 65 | 189 | 165 | 244 |
| 预付账款 | 80 | 163 | 133 | 231 | 216 | 管理费用 | 592 | 686 | 969 | 1218 | 1497 |
| 存货 | 2088 | 2671 | 3178 | 4043 | 4839 | 研发费用 | 209 | 234 | 383 | 485 | 612 |
| 其他流动资产 | 90 | 2044 | 223 | 273 | 323 | 财务费用 | 61 | -46 | -157 | -278 | -401 |
| 非流动资产 | 3229 | 4314 | 4612 | 5111 | 5679 | 资产减值损失 | -104 | -134 | -163 | -201 | -247 |
| 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他收益 | 8 | 4 | 0 | 0 | 0 |
| 固定资产 | 2508 | 3006 | 3346 | 3779 | 4270 | 公允价值变动收益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 200 | 279 | 335 | 385 | 429 | 投资净收益 | 2 | 25 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动资产 | 520 | 1029 | 932 | 947 | 980 | 资产处置收益 | -1 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 9738 | 16179 | 22324 | 25463 | 34329 | 营业利润 | 2305 | 3702 | 4431 | 5503 | 6737 |
| 流动负债 | 3977 | 5083 | 7791 | 6614 | 10197 | 营业外收入 | 7 | 8 | 6 | 7 | 7 |
| 短期借款 | 1496 | 1876 | 1876 | 1876 | 1876 | 营业外支出 | 14 | 26 | 14 | 18 | 19 |
| 应付票据及应付账款 | 1317 | 1835 | 2039 | 2745 | 3140 | 利润总额 | 2299 | 3684 | 4423 | 5492 | 6725 |
| 其他流动负债 | 1163 | 1371 | 3875 | 1993 | 5181 | 所得税 | 420 | 917 | 951 | 1181 | 1446 |
| 非流动负债 | 20 | 170 | 135 | 139 | 144 | 净利润 | 1879 | 2768 | 3472 | 4311 | 5279 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他非流动负债 | 20 | 170 | 135 | 139 | 144 | 归属母公司净利润 | 1879 | 2768 | 3472 | 4311 | 5279 |
| 负债合计 | 3997 | 5253 | 7926 | 6753 | 10340 | EBITDA | 2825 | 4184 | 4850 | 5823 | 7077 |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | EPS（元） | 1.61 | 2.37 | 2.98 | 3.69 | 4.52 |
| 股本 | 1050 | 1167 | 1167 | 1167 | 1167 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 2158 | 5704 | 5704 | 5704 | 5704 | ||||||
| 留存收益 | 3233 | 4834 | 8305 | 12617 | 17896 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 5741 | 10927 | 14399 | 18710 | 23989 | 成长能力 | -8.1 | 25.4 | 21.8 | 23.1 | 22.9 |
| 负债和股东权益 | 9738 | 16179 | 22324 | 25463 | 34329 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 5.0 | 60.6 | 19.7 | 24.2 | 22.4 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 3.2 | 47.3 | 25.4 | 24.2 | 22.4 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 24.8 | 27.2 | 26.6 | 26.3 | 26.3 | |||||
| 净利率(%) | 13.5 | 15.8 | 16.3 | 16.5 | 16.4 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 32.7 | 25.3 | 24.1 | 23.0 | 22.0 |
| 经营活动现金流 | 2978 | 2423 | 5911 | 1424 | 7923 | ROIC(%) | 26.2 | 21.2 | 20.6 | 19.9 | 19.3 |
| 净利润 | 1879 | 2768 | 3472 | 4311 | 5279 | 偿债能力 | 41.0 | 32.5 | 35.5 | 26.5 | 30.1 |
| 折旧摊销 | 509 | 518 | 551 | 568 | 703 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 61 | -46 | -157 | -278 | -401 | 净负债比率(%) | -16.4 | -21.7 | -65.4 | -53.4 | -70.9 |
| 投资损失 | -2 | -25 | 0 | 0 | 0 | 流动比率 | 1.6 | 2.3 | 2.3 | 3.1 | 2.8 |
| 营运资金变动 | 414 | -1114 | 2080 | -3181 | 2337 | 速动比率 | 1.1 | 1.7 | 1.8 | 2.4 | 2.3 |
| 其他经营现金流 | 118 | 322 | -35 | 4 | 5 | 营运能力 | 1.4 | 1.3 | 1.1 | 1.1 | 1.1 |
| 投资活动现金流 | -836 | -4350 | 972 | -1118 | -1322 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 622 | 1277 | 333 | 495 | 564 | 应收账款周转率 | 7.0 | 8.2 | 8.2 | 8.2 | 8.2 |
| 长期投资 | -227 | -3127 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 7.5 | 8.1 | 8.1 | 8.1 | 8.1 |
| 其他投资现金流 | -441 | -6200 | 1305 | -623 | -758 | 每股指标（元） | 1.61 | 2.37 | 2.98 | 3.69 | 4.52 |
| 筹资活动现金流 | -1213 | 2805 | 114 | 278 | 401 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -55 | 380 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 2.55 | 2.08 | 5.06 | 1.22 | 6.79 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 4.92 | 9.36 | 12.34 | 16.03 | 20.56 |
| 普通股增加 | 0 | 117 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 44.6 | 30.3 | 24.1 | 19.4 | 15.9 |
| 资本公积增加 | 0 | 3546 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -1157 | -1238 | 114 | 278 | 401 | P/B | 14.6 | 7.7 | 5.8 | 4.5 | 3.5 |
| 现金净增加额 | 829 | 834 | 6997 | 585 | 7003 | EV/EBITDA | 29.3 | 19.0 | 15.3 | 12.7 | 9.4 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 7 日收盘价
P.2 请仔细阅读本报告末页声明
| 2022 年 04 月 08 日 |
免责声明
国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使 用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致 的任何损失负任何责任。
本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本 报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在 不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。
本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何 投资、法律、会计或税务的最终操作建议,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资 及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内 容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。
投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行 交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。
本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发 布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节 或修改。
分析师声明
本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表 述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的 任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。
投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
国盛证券研究所
| 北京 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编：100032 传真：010-57671718 邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编：330038 传真：0791-86281485 | 上海 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编：200120 电话：021-38124100 邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编：518033 邮箱：gsresearch@gszq.com |
邮箱：gsresearch@gszq.com
P.3 请仔细阅读本报告末页声明
浏览量：1028