美格智能评级买入业绩符合预期，5G及车载产品快速发展
股票代码 ：002881
股票简称 ：美格智能
报告名称 ：业绩符合预期，5G及车载产品快速发展
评级 ：买入
行业：消费电子
| 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美格智能(002881) | 业绩符合预期，5G 及车载产品快速发展 | |||
| 2022 年 04 月 08 日 | ||||
| 2020 年 12 月 24 事件：2022 年 4 月 7 日，公司发布 2021 年度业绩快报，2021 年实现 营业收入 19.69 亿元，同比增长 75.78%；实现归母净利润 1.18 亿元，同比增长 330.70%；实现扣非后归母净利润 0.67 亿元，同比增长 312.08%。 点评： | ||||
| 投资评级 | 买入 | |||
| 上次评级 | 买入 | ➢ | 做深做广智能模组+数传模组+解决方案三大领域，经营效益提升 | |
根据公告，2021 年公司经营效益持续提升，一方面产品出货量大幅提
| 沪深300 | 升，另一方面营收规模迅速增长。公司坚持无线通信模组和物联网解决 | ||
| 方案两大核心产品战略，具体分业务来看：1）智能模组：从行业来看， | |||
| 美格智能 | |||
| 200% | 21/12 | 智能模组产品在物联网行业中整体渗透率持续上升，从公司来看，公司 | |
| 150% | |||
| 智能模组产品具备较强的设计研发能力、垂直行业定制化开发能力，应 | |||
| 100% | |||
| 50% | 用行业和客户群体不断扩大；2）数传模组：公司数传模组产品结构全 | ||
| 0% | |||
| 面完善，各制式产品出货量均大幅提升；3）物联网解决方案：在智能网 | |||
| -50% | |||
| 联车、FWA（固定无线接入）和物联网泛连接三大领域拓展的广度和深 | |||
| 21/04 | 21/08 | ||
度不断加强，并持续向新的大颗粒市场拓展。资料来源：万得，信达证券研发中心
图 1：公司 21 年业绩表现优异
| 蒋 颖 通信行业首席分析师 | 2500 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 400% |
| 执业编号：S1500521010002 | 2000 | 300% | |||||
| 联系电话：+86 15510689144 | |||||||
| 邮 箱：jiangying@cindasc.com | 1500 | 200% | |||||
| 石瑜捷 通信行业研究助理 | 1000 | 100% | |||||
| 联系电话：+86 17801043822 | 500 | 0% | |||||
| 邮 箱：shiyujie@cindasc.com | 0 | -100% | |||||
| 相关研究 | 营业收入（百万） | 归母净利润（百万） | |||||
| 《美格智能（002881）：“智能 | 营收yoy | 归母净利润yoy | |||||
模组+网联汽车+FWA”共振，模
组新锐势如破竹——物联网掘金 资料来源：wind，信达证券研发中心
系列（四）》2021.10.31
| 《美格智能（002881.SZ）业绩 | 重要财务指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 符合预期，车载模组新锐加速成 | 营业总收入（百万） | 933 | 1,121 | 1,969 | 3,503 | 4,814 | ||
| 同比(%) | -6% | 20% | 76% | 78% | 37% | |||
| 长》2022.1.23 | ||||||||
| 归属母公司净利润（百万） | 24 | 27 | 118 | 208 | 288 | |||
| 信达证券股份有限公司 | 同比(%) | -47.6% | 12.2% | 330.7% | 76.0% | 38.5% | ||
| 毛利率(%) | 20.0% | 21.3% | 19.2% | 19.0% | 18.8% | |||
| ROE(%) | 4.5% | 4.7% | 17.0% | 23.5% | 25.2% | |||
| CINDA SECURITIES CO.,LTD | EPS（摊薄（元） | 0.13 | 0.15 | 0.64 | 1.13 | 1.56 | ||
| P/E | 249.69 | 226.44 | 52.58 | 29.90 | 21.59 | |||
| 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 | P/B | 11.12 | 10.68 | 8.92 | 7.01 | 5.44 | ||
| 邮编：100031 | 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为 2022 年 04 月 07 日收盘价 | |||||||
| ➢ | 短期来看，公司智能化和定制化能力打响，营收增速有望维持 |
从短期来看，公司智能化和定制化的服务能力已经形成特色品牌效应，出货量明显增加，叠
加由此带来的产品溢价，营收有望维持高增长趋势。具体来看，一方面公司以智能化和定制 化为特色，促进产品溢价，出货量大幅提升，其中 5G 及车载产品增速较快；另一方面，随 着营收规模扩大，公司各项费用率有所下降，费用方面的规模效应逐步显现，预计短期内公
司营收增速将保持较高水平。
➢中长期来看，公司深耕智能模组领域，与高通合作紧密，保持行业领先地位
公司较早发力智能模组领域，并于行业内首家推出 5G 智能模组，目前已经形成了完整的智 能模组产品序列，在智能模组领域积累丰富的研发技术及行业 Know-How。公司与高通合作 时间长、合作粘性强，有利于基带芯片及 SoC 芯片的采购及备货，未来公司有望在与高通 深度合作的条件下推出更高性能的智能模组产品，在物联网加速发展、智能化加速渗透的行
业大背景下率先抓住发展机会，享受行业红利。
➢FWA 智能终端源承华为，研发实力雄厚，未来发展空间较广
公司以模组技术为基础，形成了丰富的 FWA 终端产品序列。公司与华为合作时间久，在 2014 年便与华为开启合作，是华为 CPE 解决方案的提供商，积累了丰富的研发技术经验，同时 在 PCBA 和 FWA 整机等业务领域也开展合作，随着华为向纯软聚焦，公司作为华为深度合 作伙伴，在获取 5G CPE 市场份额方面具备天然优势，未来发展具备较强确定性。
➢发力车载模组及终端，车载业务打开全新增长曲线
公司积极布局车载业务线，发力车规级模组及车载终端，同时提供智能车载解决方案，深度
布局智能网联汽车全产业链。公司目前已经与国内主流车厂达成合作，并积极开拓造车新势
力，不断扩充车载业务客户，未来智能网联汽车业务将为公司打开全新增长曲线。
➢盈利预测与投资评级
公司深耕“智能模组+网联汽车+FWA”等赛道，重视研发投入，具备深厚行业 Know-How，未来有望持续受益于 5G 和物联网行业发展红利，看好长期发展空间。预计公司 2022-2023 年净利润分别为 2.08 亿元、2.88 亿元，当前股价对应 PE 分别为 29.90 倍、21.59 倍，维 持“买入”评级。
➢风险因素
物联网行业发展不及预期、物联网行业竞争加剧引发价格战、新冠疫情反复蔓延
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| 资产负债表 | 单位:百万元 | ||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 696 | 813 | 1,337 | 1,912 | 2,531 |
| 货币资金 | 156 | 218 | 465 | 400 | 450 |
| 应收票据 | 4 | 1 | 1 | 2 | 2 |
| 应收账款 | 213 | 232 | 197 | 317 | 435 |
| 预付账款 | 13 | 22 | 80 | 142 | 196 |
| 存货 | 152 | 216 | 376 | 663 | 913 |
| 其他 | 115 | 126 | 263 | 468 | 644 |
| 非流动资产 | 89 | 166 | 166 | 164 | 162 |
| 长期 股权投 | 0 | 37 | 37 | 37 | 37 |
| 资 | |||||
| 固定资产（合 | 16 | 21 | 25 | 26 | 27 |
| 计）无形资产 | 21 | 31 | 28 | 25 | 22 |
| 其他 | 51 | 77 | 76 | 76 | 75 |
| 资产总计 | 785 | 979 | 1,504 | 2,075 | 2,693 |
| 流动负债 | 233 | 395 | 805 | 1,187 | 1,548 |
| 短期借款 | 15 | 20 | 324 | 378 | 458 |
| 应付票据 | 146 | 248 | 302 | 539 | 743 |
| 应付账款 | 42 | 51 | 93 | 165 | 227 |
| 其他 | 30 | 76 | 87 | 104 | 119 |
| 非流动负债 | 3 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 其他 | 3 | 2 | 2 | 2 | 2 |
| 负债合计 | 236 | 397 | 807 | 1,189 | 1,550 |
| 少数股东权 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 益 | |||||
| 归属母公司 | 549 | 582 | 696 | 887 | 1,143 |
| 股东权益 负债和股东 | 785 | 979 | 1,504 | 2,075 | 2,693 |
| 权益 | |||||
| 重要财务指 | 单位:百 | ||||
| 标 | 万元 | ||||
| 利润表 | 单位:百万元 | |||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业总收入 | 933 | 1,121 | 1,969 | 3,503 | 4,814 | |
| 营业成本 | 746 | 882 | 1,592 | 2,836 | 3,910 | |
| 营业税金及 | 4 | 5 | 8 | 14 | 19 | ||
| 附加 | |||||||
| 销售费用 | 21 | 28 | 49 | 77 | 96 | ||
| 管理费用 | 30 | 32 | 55 | 70 | 98 | ||
| 研发费用 | 85 | 141 | 197 | 315 | 433 | ||
| 财务费用 | 1 | 1 | 4 | 2 | 2 | ||
| 减值损失合 | -28 | -37 | 0 | 0 | 0 | ||
| 计 投资净收益 | -2 | 1 | 0 | 0 | 0 | ||
| 其他 | 3 | 21 | 10 | 10 | 20 | ||
| 营业利润 | 19 | 17 | 104 | 198 | 275 | ||
| 营业外收支 | 0 | -1 | 0 | 0 | 0 | ||
| 利润总额 | 19 | 15 | 104 | 198 | 275 | ||
| 所得税 | -6 | -12 | -14 | -10 | -14 | ||
| 净利润 | 24 | 27 | 118 | 208 | 288 | ||
| 少数股东损 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 益 归属母公司 | 24 | 27 | 118 | 208 | 288 | ||
| 净利润 | |||||||
| EBITDA | 32 | 21 | 115 | 208 | 285 | ||
| EPS | ( | 当 | 0.13 | 0.15 | 0.64 | 1.13 | 1.56 |
| 年)(元) | |||||||
| 现金流量表 | 单位:百万元 | ||||||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 经营活动现 | 31 | 68 | -81 | -105 | -10 | ||
| 金流 | |||||||
| 净利润 | 24 | 27 | 118 | 208 | 288 | ||
| 折旧摊销 | 18 | 14 | 8 | 8 | 8 | ||
| 财务费用 | 2 | 11 | 4 | 2 | 2 | ||
| 投资损失 | -2 | 0 | -40 | -10 | -20 | ||
| 会计年度 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 营运资金变 | -22 | 18 | -146 | -359 | -307 |
| 营业总收入 | 933 | 1,121 | 1,969 | 3,503 | 4,814 |
| 同比 | -6% | 20% | 76% | 78% | 37% |
| （%） | |||||
| 归属母公司 | 24 | 27 | 118 | 208 | 288 |
| 净利润 | |||||
| 同比 | -47.6% | 12.2% | 330.7% | 76.0% | 38.5% |
| （%） 毛利率 | 20.0% | 21.3% | 19.2% | 19.0% | 18.8% |
| （%） | |||||
| ROE% | 4.5% | 4.7% | 17.0% | 23.5% | 25.2% |
| EPS (摊 | 0.13 | 0.15 | 0.64 | 1.13 | 1.56 |
| 薄)(元) |
| 动 其它 | 11 | -1 | -25 | 46 | 19 |
| 投资活动现 | 80 | -35 | 32 | 5 | 14 |
| 金流 | |||||
| 资本支出 | -37 | -10 | -8 | -5 | -6 |
| 长期投资 | 0 | 37 | 37 | 37 | 37 |
| 其他 | 117 | -25 | 40 | 10 | 20 |
| 筹资活动现 | -701 | -174 | -672 | -478 | -694 |
| 金流 | |||||
| 吸收投资 | 5 | 13 | 4 | 18 | 31 |
| P/E | 249.69 | 226.44 | 52.58 | 29.90 | 21.59 | 借款 | -49 | 27 | 304 | 55 | 79 |
| P/B | 11.12 | 10.68 | 8.92 | 7.01 | 5.44 |
| EV/EBITDA | 221 | 329 | 61 | 34 | 25 |
| 支付利息或 | -6 | -5 | -7 | -20 | -34 |
| 股息 | |||||
| 现金流净增 | 56 | 65 | 247 | -65 | 50 |
| 加额 |
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研究团队简介
蒋颖，通信互联网行业首席分析师，中国人民大学经济学硕士、理学学士，商务英语双学位。2017-2020 年，先后就职于华创证券、招商证券，2021 年 1 月加入信达证券研究开发中心，深度覆盖云计算&IDC 产 业链、物联网产业链、5G 产业链、互联网等。曾获 2020 年 wind“金牌分析师”通信第 1 名；2020 年新 浪金麒麟“新锐分析师”通信第 1 名；2020 年 21 世纪“金牌分析师”通信第 3 名；2019 年新浪金麒麟“最佳分析师”通信第 5 名。
石瑜捷，北京外国语大学金融学硕士，英语专业八级。曾就职于上海钢联 MRI 研究中心，负责汽车板块 研究。2020 年 12 月加入信达证券研究开发中心，从事通信&互联网行业研究工作，主要覆盖车联网、物 联网、运营商、互联网等领域。
齐向阳，北京大学工程硕士，软件工程专业。2021 年 7 月加入信达证券研究开发中心，从事通信&互联网 行业研究工作，主要覆盖工业互联网/工业软件、智能网联汽车、云计算产业链、互联网等领域。
机构销售联系人
| 区域 | 姓名 | 手机 | 邮箱 |
| 全国销售总监 | 韩秋月 | 13911026534 | |
| 华北区销售总监 | 陈明真 | 15601850398 | chenmingzhen@cindasc.com |
| 华北区销售副总监 | 阙嘉程 | 18506960410 | |
| 华北区销售 | 祁丽媛 | 13051504933 | |
| 华北区销售 | 陆禹舟 | 17687659919 | |
| 华北区销售 | 魏冲 | 18340820155 | weichong@cindasc.com |
| 华东区销售总监 | 杨兴 | 13718803208 | |
| 华东区销售副总监 | 吴国 | 15800476582 | wuguo@cindasc.com |
| 华东区销售 | 国鹏程 | 15618358383 | guopengcheng@cindasc.com |
| 华东区销售 | 李若琳 | 13122616887 | |
| 华东区销售 | 朱尧 | 18702173656 | |
| 华东区销售 | 戴剑箫 | 13524484975 | |
| 华东区销售 | 方威 | 18721118359 | fangwei@cindasc.com |
| 华东区销售 | 孙僮 | 18610826885 | suntong@cindasc.com |
| 华东区销售 | 贾力 | 15957705777 | jiali@cindasc.com |
| 华南区销售总监 | 王留阳 | 13530830620 | wangliuyang@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 陈晨 | 15986679987 | chenchen3@cindasc.com |
| 华南区销售副总监 | 王雨霏 | 17727821880 | wangyufei@cindasc.com |
| 华南区销售 | 王之明 | 15999555916 | wangzhiming@cindasc.com |
| 华南区销售 | 闫娜 | 13229465369 | yanna@cindasc.com |
| 华南区销售 | 刘韵 | 13620005606 | |
| 华南区销售 | 黄夕航 | 16677109908 | |
| 华南区销售 | 许锦川 | 13699765009 |
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分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 股票投资评级 | 行业投资评级 |
| 本报告采用的基准指数 ：沪深 300 指数（以下简称基准）； 时间段：报告发布之日起 6 个月 内。 | 买入：股价相对强于基准 20％以上；增持：股价相对强于基准 5％～20％；持有：股价相对基准波动在±5% 之间； 卖出：股价相对弱于基准 5％以下。 | 看好：行业指数超越基准； 中性：行业指数与基准基本持平；看淡：行业指数弱于基准。 |
风险提示
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