湘电股份评级买入2022年，迎来产业趋势、机制改善、业绩释放三重拐点
股票代码 ：600416
股票简称 ：湘电股份
报告名称 ：2022年，迎来产业趋势、机制改善、业绩释放三重拐点
评级 ：买入
行业：风电设备
证券研究报告 | 年报点评报告
2022 年 04 月 08 日
湘电股份（600416.SH）
2022 年，迎来产业趋势、机制改善、业绩释放三重拐点
事件：公司发布 2021 年度报告，实现营收（40.26 亿元，同比-14.29%），归母 净利润（0.79 亿元，同比+5.60%）。2021 年营收下滑主要是 2020 年包含风电 整机收入而 2021 年风能公司股权剥离，且风力发电机销量下滑所致，因此利润表端
| 买入（维持） |
股票信息
| 多有主体不一致的影响。 | 行业 | 风电设备 |
| 2022 年规划：力争全年实现营收 50 亿元，同比增长 25%左右。我们认为公司营 | ||
| 前次评级 | 买入 | |
| 4 月 7 日收盘价(元) | 13.50 | |
| 收增长主要来自于 2 大方面。 | ||
| 总市值(百万元) | 15,591.85 | |
| 1、军品方面：公司核心产品特种产品及备件已于 2021 年实现快速增长，实现营收 | ||
| 总股本(百万股) | 1,154.95 | |
| （12.02 亿元，同比+125.91%）。2022 年军品有望继续高增长，源自于： | ||
| 其中自由流通股(%) | 54.43 | |
| 1）总体战略层面：公司树立电磁能产业优先发展的战略导向，以军工产业发展作为 | 30 日日均成交量(百万股) | 10.16 |
公司走向高质量发展的突破口，推进领先技术产业化转化，引领并主导打造新一代 电磁电气技术产业链，加快将全球领先技术转化为全球领头产业。
股价走势
| 2）产品 1，车载特种某装备系统：与知名院士团队合作，该车载特种系统正逐步向 | 18% | 湘电股份 | 沪深300 | |
| 系列化和产业化转化。公司已经定增募资着手准备产业化。 | ||||
| 3）产品 2/3，特种发射和船舶电力系统：已经进入批量订货阶段。公司在这两个领 | ||||
| 9% | ||||
| 域市占率 100%，产品放量+独家，将带来巨大业绩增长点。 | ||||
| 0% | ||||
| 4）产品 4/5/6，军转民方向，民用卫星发射、飞轮储能、全电推民船：利用现有 | ||||
| -9% | ||||
| 先进技术，拓宽军民融合服务领域和应用空间，公司正在开展民用卫星发射技术和 | ||||
| -18% | ||||
| 产品研发；研发的飞轮储能系统已进入安装调试阶段，该产品为国内单体功率最大， | ||||
| -27% | ||||
| 产品性能已达世界先进水平，成本与价格优势明显；正加快推进船舶综合电力系统 | ||||
| -37% | ||||
| 产业化发展。 | -46% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 |
| 2021-04 | ||||
| 2、民品方面：电机+电控民品正全面对接国家“双碳”战略，2022Q1 民品接单量 | ||||
大幅增长。加快推动实施公司五大领域（能效提升、节能产品和装备、传统动力的 机电一体化系统替代、储能等应用微网系统、其他高端产品）“双碳”战略。根据 公司公众号，2022Q1，低压电机事业部中标了偏航电机、变桨电机等 20 多个风 电辅机配套项目，接单量同比增长 53%；电气传动事业部订单同比增长 3 倍。
1）高效节能电机方面：未来公司以国家电机能效提升计划为契机，进一步从技术、设计、工艺、生产制造等环节，将电机能效等级提升至世界先进水平，公司电机实 现二级及以上能效电机的全面换代。
2）机电一体系统替代方面：公司已开发出矿用浮选机、球磨机、摇床直驱系统产品，并已实现小批生产，经运行验证，节电率同比传统产品高达 50%。
3）节能产品开发方面：公司未来重点开发飞轮储能电机、余热发电系统等节能产品。4）储能等应用微网系统方面：公司自主研发生产的首套大功率智能微网储能系统于 2021 年 12 月成功下线并交付使用。
5）风力发电机方面：公司在 6MW 及以下直驱、半直驱、双馈风力发电机以及风电 变频器、风电辅机等配套市场推广上位于行业前列。公司加大开发风电整机龙头企 业客户，未来在存量风场改造、大型风场建设、海上风场建设等领域将带来巨大配 套市场。
6）其他产品方面：公司将重点打造高速电机、抽水储能电机等产品。
投资策略：我们认为，湘电股份在船舶综合电推、特种发射两大技术领域拥有非常 稀缺、垄断性的技术，且处于产业趋势、机制改善、业绩增长三大拐点上。1、核心竞争力：公司拥有船舶综合电力推进系统和特种发射两大核心技术，产品技 术与制造能力在国内外处于领先地位，相关产品市场占有率 100%。公司先后荣获 国家科技进步特等奖 6 项、一等奖 10 项、二等奖 13 项及部、省发明创新奖 50 余 项。
2、产业趋势拐点：公司与知名院士团队合作，车载特种某装备系统正逐步向系列化 和产业化转化，特种发射和船舶综合电力系统进入批量订货阶段等等，巨大市场拐 点已经来临。舰船方面，我国海军舰艇总量与美差距仍然很大，预计十四五进入新 一轮舰船放量建造阶段，尤其是全电推舰船这种在全球范围都是最新发展方向的，也许会迎来大批量应用阶段；车载特种发射系统方面，公司已经发布定增方案，为
作者
分析师余平
执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com
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激励、增发落地，迎来基本面与机制改善的巨大拐点》2022-01-24
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| 2022 年 04 月 08 日 |
该系统批产、产业化做好积极准备。产业趋势拐点已然非常清晰。
3、机制改善拐点：2021 年已发布中长期奖励管理办法，奖励目标是以历史最高年 份实现的净利润（2.17 亿元）作为第一次实施奖励的参照基数，当年度实际完成利
润超过基数时，即可实行中长期奖励，这是正向循环的。因此湘电管理机制已得到
理顺，业绩释放可期。
4、业绩释放拐点：公司已经剥离湘电风能等亏损资产，在产业趋势、机制改善等多
重拐点上，我们认为湘电业绩持续高增长可期。今年的湘电与以往任何时刻都不一
样，其将引领舰船综合电力推进、电磁能的崛起，任一包括装备落地都可带来巨大 的业绩弹性。我们预计 2022~2024 年归母净利润分别为 3.49、6.50、10.12 亿元，对应 PE 为 45X、24X、15.4X，维持“买入”评级。
风险提示：原材料涨价、军品批产不及预期。
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元） | 4,696 | 4,026 | 5,639 | 7,739 | 11,142 | |
| 增长率 yoy（%） | -9.8 | -14.3 | 40.1 | 37.2 | 44.0 | |
| 归母净利润（百万元） | 75 | 79 | 349 | 650 | 1,012 | |
| 增长率 yoy（%） | -104.8 | 5.6 | 339.3 | 86.2 | 55.7 | |
| EPS 最新摊薄（元/股）0.07 | 0.07 | 0.30 | 0.56 | 0.88 | ||
| 净资产收益率（%） | 3.2 | 2.6 | 8.4 | 12.1 | 18.3 | |
| P/E（倍） | 207.2 | 196.2 | 44.7 | 24.0 | 15.4 | |
| P/B（倍） | 5.7 | 4.0 | 3.7 | 3.2 | 2.6 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 7 日收盘价
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| 2022 年 04 月 08 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | ||||||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 9067 | 9097 | 9649 | 10483 | 11747 | 营业收入 | 4696 | 4026 | 5639 | 7739 | 11142 |
| 现金 | 1843 | 1216 | 1321 | 1430 | 1490 | 营业成本 | 4067 | 3255 | 4352 | 5886 | 8282 |
| 应收票据及应收账款 | 3626 | 4071 | 4124 | 4361 | 4609 | 营业税金及附加 | 32 | 40 | 45 | 54 | 67 |
| 其他应收款 | 369 | 15 | 109 | 215 | 340 | 营业费用 | 220 | 108 | 169 | 209 | 290 |
| 预付账款 | 236 | 236 | 310 | 487 | 820 | 管理费用 | 223 | 210 | 254 | 325 | 437 |
| 存货 | 1926 | 2181 | 2407 | 2610 | 3109 | 研发费用 | 174 | 162 | 218 | 259 | 344 |
| 其他流动资产 | 1066 | 1378 | 1378 | 1378 | 1378 | 财务费用 | 258 | 148 | 200 | 226 | 258 |
| 非流动资产 | 3675 | 3646 | 4222 | 4858 | 5925 | 资产减值损失 | 6 | 4 | 6 | 15 | 22 |
| 长期投资 | 14 | 0 | 1 | -8 | -18 | 其他收益 | 25 | 37 | 29 | 18 | 25 |
| 固定资产 | 1843 | 1753 | 2213 | 2872 | 4003 | 公允价值变动收益 | 0 | 5 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 1652 | 1567 | 1627 | 1558 | 1436 | 投资净收益 | 338 | 8 | 47 | 19 | 35 |
| 其他非流动资产 | 166 | 326 | 381 | 437 | 503 | 资产处置收益 | 0 | -2 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 12742 | 12743 | 13871 | 15341 | 17672 | 营业利润 | 72 | 147 | 471 | 800 | 1502 |
| 流动负债 | 8559 | 7275 | 8028 | 8869 | 9966 | 营业外收入 | 79 | 12 | 24 | 24 | 10 |
| 短期借款 | 3977 | 3135 | 3453 | 3875 | 4209 | 营业外支出 | 10 | 16 | 5 | 19 | 16 |
| 应付票据及应付账款 | 3473 | 3261 | 3595 | 3893 | 4611 | 利润总额 | 141 | 143 | 490 | 805 | 1496 |
| 其他流动负债 | 1108 | 879 | 979 | 1102 | 1146 | 所得税 | 36 | 26 | 73 | 121 | 224 |
| 非流动负债 | 872 | 903 | 859 | 807 | 771 | 净利润 | 105 | 117 | 416 | 684 | 1272 |
| 长期借款 | 480 | 496 | 452 | 400 | 364 | 少数股东损益 | 30 | 38 | 67 | 34 | 260 |
| 其他非流动负债 | 392 | 407 | 407 | 407 | 407 | 归属母公司净利润 | 75 | 79 | 349 | 650 | 1012 |
| 负债合计 | 9430 | 8177 | 8887 | 9676 | 10737 | EBITDA | 615 | 568 | 875 | 1263 | 2057 |
| 少数股东权益 | 573 | 680 | 748 | 782 | 1042 | EPS（元） | 0.07 | 0.07 | 0.30 | 0.56 | 0.88 |
| 股本 | 946 | 1155 | 1155 | 1155 | 1155 | 主要财务比率 | |||||
| 资本公积 | 4847 | 5703 | 5703 | 5703 | 5703 | ||||||
| 留存收益 | -2970 | -2891 | -2474 | -1790 | -518 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 归属母公司股东权益 | 2739 | 3885 | 4236 | 4883 | 5894 | 成长能力 | -9.8 | -14.3 | 40.1 | 37.2 | 44.0 |
| 负债和股东权益 | 12742 | 12743 | 13871 | 15341 | 17672 | 营业收入(%) | |||||
| 营业利润(%) | 105.1 | 103.2 | 220.2 | 69.9 | 87.7 | ||||||
| 归属于母公司净利润(%) | -104.8 | 5.6 | 339.3 | 86.2 | 55.7 | ||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 13.4 | 19.1 | 22.8 | 23.9 | 25.7 | |||||
| 净利率(%) | 1.6 | 2.0 | 6.2 | 8.4 | 9.1 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 3.2 | 2.6 | 8.4 | 12.1 | 18.3 |
| 经营活动现金流 | 84 | -85 | 693 | 835 | 1376 | ROIC(%) | 3.6 | 3.5 | 6.7 | 8.9 | 13.4 |
| 净利润 | 105 | 117 | 416 | 684 | 1272 | 偿债能力 | 74.0 | 64.2 | 64.1 | 63.1 | 60.8 |
| 折旧摊销 | 257 | 239 | 208 | 263 | 347 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 258 | 148 | 200 | 226 | 258 | 净负债比率(%) | 87.4 | 58.4 | 58.3 | 56.1 | 49.6 |
| 投资损失 | -338 | -8 | -47 | -19 | -35 | 流动比率 | 1.1 | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.2 |
| 营运资金变动 | -228 | -730 | -84 | -319 | -466 | 速动比率 | 0.7 | 0.8 | 0.7 | 0.7 | 0.7 |
| 其他经营现金流 | 30 | 148 | 0 | 0 | 0 | 营运能力 | 0.3 | 0.3 | 0.4 | 0.5 | 0.7 |
| 投资活动现金流 | 880 | -86 | -737 | -881 | -1379 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 67 | 83 | 575 | 646 | 1076 | 应收账款周转率 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 长期投资 | 338 | -191 | -1 | 9 | 9 | 应付账款周转率 | 0.9 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.0 |
| 其他投资现金流 | 1285 | -195 | -163 | -226 | -294 | 每股指标（元） | 0.07 | 0.07 | 0.30 | 0.56 | 0.88 |
| 筹资活动现金流 | -814 | -29 | -171 | -263 | -271 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -1223 | -842 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.07 | -0.07 | 0.60 | 0.72 | 1.19 |
| 长期借款 | 369 | 16 | -43 | -52 | -36 | 每股净资产(最新摊薄) | 2.37 | 3.36 | 3.67 | 4.23 | 5.11 |
| 普通股增加 | 0 | 209 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | 207.2 | 196.2 | 44.7 | 24.0 | 15.4 |
| 资本公积增加 | 0 | 856 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 40 | -268 | -128 | -211 | -235 | P/B | 5.7 | 4.0 | 3.7 | 3.2 | 2.6 |
| 现金净增加额 | 149 | -201 | -215 | -308 | -274 | EV/EBITDA | 31.0 | 33.0 | 21.8 | 15.3 | 9.7 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 7 日收盘价
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| 2022 年 04 月 08 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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