恒力石化评级买入高油价下承压，新材料与精细化工项目保障成长性

股票代码 ：600346
股票简称 ：恒力石化
报告名称 ：高油价下承压，新材料与精细化工项目保障成长性
评级 ：买入
行业：化纤行业

公司研究 | 年报点评
恒力石化 600346.SH

高油价下承压，新材料与精细化工项目保 障成长性

核心观点

⚫业绩符合预期：恒力石化发布 21 年年报，公司全年实现营收 1980.0 亿元，同比 +29.9%，实现归母净利润 155.3 亿元，同比+15.4%。其中 21Q4 单季度实现营收 465.1 亿元，同比-5.2%，实现归母净利润 28.2 亿元，同比-21.0%。分板块来看，炼化产品实现营收 1049.3 亿元，同比+16.82，毛利率 22.9%，减少 1.5 个 pct；PTA 板块实现营收 481.6 亿元，同比+63.6%，毛利率 2.3%，减少 8.8 个 pct；聚酯 产品实现营收 272.8 亿元，同比+55.7%，毛利率 18.9%，增加 2.6 个 pct；其他板 块实现营收 168.5 亿元，同比+19.3%，毛利率-1.8%，增加 0.2 个 pct。

⚫高油价下承压：进入 2022 年以来，国际油价大幅上涨，2022Q1 布伦特原油均价 102.4 美元/桶，环比+28.2%。石化产品 2022Q1 均价分比为，95#汽油 9364.8 元/ 吨，环比+8.7%，PX 均价 8058.4 元/吨，环比+15.4%，LLDPE 均价 8978.9 元/ 吨，环比+1.7%，炼油价差收窄。在高油价背景下，将考验公司的库存管理能力，

以及等待终端需求是否在疫情后能够恢复，使得高油价顺畅传导。

⚫新材料与精细化工项目保障成长性：公司积极推进“160 万吨/年高性能树脂及新材 料项目”、“260 万吨高性能聚酯工程项目”、“年产 80 万吨功能性聚酯薄膜、功 能性塑料项目”等新材料和精细化工项目，根据公司 2021 年年报披露，公司目前在 建工程总预算 745.3 亿元，假设按 12%的 ROA 计算，项目建成后有望贡献 89.4 亿

元的净利润，成长性相当可观。

盈利预测与投资建议

⚫结合当前石化行业的景气度与公司项目进度，例如由于油价上涨，我们调高了化工

品的价格，但下调了炼化板块的毛利率。由于疫情对需求端的影响，下调了聚酯板

块的毛利率。基于当下的价格，测算了公司新项目投产后的盈利能力。综上，我们 调整公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.40、3.27、4.01 元（原预测 2.64、2.99、-元），可比公司 22 年平均 PE 为 10 倍，对应目标价为 24.00 元，维持买入评级。

风险提示

⚫油价大幅波动；行业景气度大幅下行；新项目进度不及预期。

公司主要财务信息

资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算.

买入（维持）

倪吉 021-63325888*7504

niji@orientsec.com.cn

执业证书编号：S0860517120003

袁帅 yuanshuai@orientsec.com.cn

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恒力石化年报点评——高油价下承压，新材料与精细化工项目保障成长性

表 1：可比公司估值（2022/4/7）

资料来源：朝阳永续，东方证券研究所

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恒力石化年报点评——高油价下承压，新材料与精细化工项目保障成长性

附表：财务报表预测与比率分析

资料来源：东方证券研究所

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《 发 布

恒力石化年报点评——高油价下承压，新材料与精细化工项目保障成长性

分析师申明
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投资评级和相关定义
报告发布日后的 12 个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；

公司投资评级的量化标准
买入：相对强于市场基准指数收益率 15%以上；
增持：相对强于市场基准指数收益率 5%～15%；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股 票的研究状况，未给予投资评级相关信息。

暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司 存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确 定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股 票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利 预测及目标价格等信息不再有效。

行业投资评级的量化标准：

看好：相对强于市场基准指数收益率 5%以上；
中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；
看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。

未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业 的研究状况，未给予投资评级等相关信息。

暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研 究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级 信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。

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