广汽集团评级买入Q1销量同比大幅增长，自主板块经营改善可期
股票代码 ：601238
股票简称 ：广汽集团
报告名称 ：Q1销量同比大幅增长，自主板块经营改善可期
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 公 | DONGXING SECURITIES | 2022 年 4 月 8 日 | |
| 司 | |||
| 研 | |||
| 究 | |||
| 东 | 广汽集团（601238）：Q1销量同比 | ||
| 强烈推荐/维持 | |||
| 大幅增长，自主板块经营改善可期 | |||
| 广汽集团 | 公司报告 | ||
| 兴 | |||
| 证 | |||
| 券 | 事件：近日，广汽集团发布 3 月产销快报，3 月汽车产销分别为 227,574 辆、 | 公司简介： | |
| 股 | 227,471 辆，同比分别增长 24.44%、30.66%，点评如下： | 公司是由广州汽车工业集团有限公司、万向 | |
| 份 | 一季度销量同比大幅增长：为了便于分析判断公司一季度经营业绩，我们以 | ||
| 集团公司、中国机械工业集团公司等作为共 | |||
| 有 | 同发起人，以发起方式设立的大型国有控股 | ||
| 季度销量数据进行分析。广汽集团 2022Q1 实现汽车销量 60.8 万辆，同比大 | 股份制企业集团。主要业务包括乘用车、商 | ||
| 限 | |||
| 幅增长 22.5%，环比（2021Q4，下同）微降 6.5%。 | 用车、摩托车、汽车零部件的研发、制造、 | ||
| 公 | |||
| 销售及售后服务，以及汽车相关产品进出口 | |||
| 司 | 自主板块表现：1）量：广汽自主（埃安+传祺）2021Q1 实现销售 13.5 | 贸易，汽车租赁、二手车、物流、拆解、资 | |
| 证 | 万辆，同比 47.2%，环比微降 6.5%。广汽乘用车（传祺）2021Q1 实现 | 源再生，汽车信贷、融资租赁、商业保理、 | |
| 券 | 销售 90448 辆，同比增长 21.8%，环比下降 12.2%。广汽埃安 2021Q1 | 保险和保险经纪，股权投资等。（资料来源： | |
| Wind、东兴证券研究所） | |||
| 研 | 销售 44874 辆，同比增长 154.9%，环比微增 7.8%。即销量端实现同比 | ||
| 未来 3-6 个月重大事项提示： | |||
| 究 | 高增长，环比 2021Q4 相对持平。2）车型结构：新车型、中高端车型占 | ||
| 2022-4-28 发布 2022 年一季报 | |||
| 报 | 比提升将更有利于改善经营业绩。按照我们估算的车型销量数据，我们判 | ||
| 发债及交叉持股介绍: | |||
| 断，传祺品牌 2022Q1 影豹、全新第二代 GS8，GS4/GS4 plus、M8 和 | |||
| 告 | |||
| 无 | |||
| M6 的销量占比明显高于 2021Q1，但与 2021Q4 占比相当。即车型结构 | |||
上，同比明显改善，环比基本持平。3）2022Q1 综合毛利率的方向判断：
毛利率与单车均价、单车成本直接相关，而单车成本包括单车固定成本和
| 单车可变成本。广汽集团 2022Q1 销量同比大幅增长无疑将使单车固定成 | 交易数据 | 20.37-10.38 | |
| 本下降（规模效应）。当前原材料的不断上涨又导致单车可变成本的提升， | 52 周股价区间（元） | ||
| 会冲减一部分规模效应。但是我们认为，与 2021Q1 的毛利率（5.55%） | |||
| 总市值（亿元） | 1,153.13 | ||
| 相比，2022Q1 自主板块销量同比大幅增长 47.2%，规模效应将占主导作 | 流通市值（亿元） | ||
| 800.41 | |||
| 用。我们判断 2022Q1 的综合毛利率将有望明显高于去年同期。与 2021Q4 | 总股本/流通 A 股（万股） | ||
| 1,046,396/736,534 | |||
| 毛利率（10.3%）相比，2022Q1 销量规模、车型结构环比基本相当，因 | |||
| 流通 B 股/H股（万股） | -/309,862 | ||
| 此单车固定成本变化不大。考虑四季度通常是集中计提经销商返点等因 | |||
| 52 周日均换手率 | 3.92 | ||
| 素，2022Q1 单车均价环比将有提升。因此，我们判断公司 2022Q1 毛利 | |||
| 率或好于 2021Q4。 | 52 周股价走势图 | 沪深300 | |
| 合资板块表现：1）量：广汽丰田 2022Q1 实现销量 24.7 万辆，同比增长 | 177.9% | 广汽集团 | |
| 23.4%，环比增长 1.0%；广汽本田 2022Q1 实现销量 21.2 万辆，同比增 | 77.9% | ||
| 长 16.7%，环比下降 8.2%；广汽三菱同比下降 34.5%，环比下降 55.9%； | |||
| 广菲克同比下降 75.5%。四家合资公司 2022Q1 合计同比增长 16.5%，环 | |||
比微降 6.4%。2）两田的高质量增长，带动盈利能力的持续提升：广丰的
| 三大旗舰车型 2022Q1 占比为 44.6%，去年同期仅为 31.4%。2022Q1 混 | -22.1% | 4/8 | 6/8 | 8/8 | 10/8 | 12/8 | 2/8 |
| 动占比 22.5%。广汽本田 3 月产销辆迎来大幅回升，广本今年也将进入新 |
产品投放期，如缤智换代、皓影换代以及全新 SUV 等。
大自主板块经营改善已在路上：公司大自主板块主要由广汽乘用车（传祺品
资料来源：wind、东兴证券研究所 分析师：李金锦
| 牌）、广汽埃安（目前已经完成研产销一体化的资产重组）、广汽集团的研究 | 010-66554142 | lijj-y js@dxzq.net.cn |
| 执业证书编号: | S1480521030003 | |
| 院分公司及相关的行政管理部门构成。其中研究院承担了主要研发投入和支 | ||
| 出，属于成本中心。公司有较高的固定成本及支出，2021 年折旧+摊销+减值 | 分析师：张觉尹 | zhangjuey in@dxzq.net.cn |
| 021-25102897 | ||
| 合计 65.07 亿元。因此，销量的提升将是公司自主板块经营改善的大前提。 | ||
| 执业证书编号: | S1480521070004 | |
| 从 2021 年以来，公司传祺和埃安品牌持续发力，新车型销量表现亮眼，如传 | ||
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智 兴盛之源 |
祺影豹、第二代 GS8、M8、M6、aion S、aion Y 等，2022 年仍将持续推出 EMKOO、M8 换代、影豹 HEV、Aion Y plus 等重磅车型。我们预计，2022 年传祺有望冲击 40 万+销量（2021 销售 32.4 万辆），埃安有望冲击 30 万销 量（2021 年销售 12 万辆）目标，公司大自主改善已在路上。
公司盈利预测及投资评级：我们看好公司自主板块改善前景，以及合资板块 的增长提速。我们预计公司 2022-2024 年净利润分别为 120.3、153.7 和 184.3 亿元，对应 EPS 为 1.15、1.47 和 1.76 元。按 2022 年 4 月 7 日 A、H 收盘 价，广汽 A 股 PE 分别为 10、8 和 6 倍，广汽 H 股 PE 分别为 5、4 和 3 倍，维持广汽 A 和广汽 H 股的“强烈推荐”评级。
风险提示：行业需求低迷、公司新车型不及预期、新能源汽车发展不及预期，
原材料价格上涨超预期。
财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入（百万元）63,156.99 | 75,675.77 114,830.07 152,251.28 184,378.35 | |||||
| 增长率（%） | 5.78% | 19.82% | 51.74% | 32.59% | 21.10% | |
| 归母净利润（百万元）5,965.83 | 7,334.92 | 12,022.17 | 15,371.15 18,434.29 | |||
| 增长率（%） | -9.84% | 22.14% | 63.81% | 28.76% | 19.93% | |
| 净资产收益率（%） | 7.08% | 8.13% | 11.82% | 13.20% | 13.73% | |
| 每股收益(元) | 0.58 | 0.72 | 1.15 | 1.47 | 1.76 | |
| PE | 19.00 | 15.31 | 9.59 | 7.50 | 6.26 | |
| PB | 1.35 | 1.27 | 1.13 | 0.99 | 0.86 | |
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| P2 | 东兴证券公司报告 | |
| 广汽集团（601238）：Q1 销量同比大幅增长，自主板块经营改善可期 | ||
附表：公司盈利预测表
| 资产负债表 | 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||||||
| 2 0 2 0 A | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | 2 0 2 0 A | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | ||||||
| 流动资产合计 | 56643 | 61192 | 74488 | 93374 | 112425 营业收入 | 63157 | 75676 | 114830 | 152251 | 184378 | |||||
| 货币资金 | 28500 | 24036 | 29107 | 36423 | 43583 营业成本 | 58659 | 69164 | 102068 | 131592 | 157045 | |||||
| 应收账款 | 4317 | 7222 | 9438 | 13348 | 17680 | 营业税金及附加 | 1364 | 1824 | 2526 | 3654 | 4241 | ||||
| 其他应收款 | 1167 | 965 | 1110 | 1243 | 1392 | 营业费用 | 3641 | 4340 | 5971 | 8145 | 9772 | ||||
| 预付款项 | 1158 | 760 | 964 | 1227 | 1541 | 管理费用 | 3356 | 3934 | 5075 | 7080 | 8481 | ||||
| 存货 | 6622 | 8111 | 11186 | 14421 | 17210 | 财务费用 | 35 | 172 | 224 | 214 | 153 | ||||
| 其他流动资产 | 4950 | 6840 | 8798 | 10669 | 12275 | 研发费用 | 976 | 989 | 1263 | 1751 | 2213 | ||||
| 非流动资产合计 | 86164 | 93005 | 100417 | 106154 | 112228 | 资产减值损失 | -714.5 | -688.97 | 773.42 | 885.30 | 1006.12 | ||||
| 长期股权投资 | 33381 | 36905 | 40595 | 43843 | 46035 公允价值变动收益 | 292.69 9 | -22.31 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||||
| 固定资产 | 18360 | 17507 | 17976 | 17681 | 17235 | 投资净收益 | 11814.20 14677.91 16891.94 19077.26 | ||||||||
| 9910.7 | |||||||||||||||
| 无形资产 | 13887 | 15383 | 15960 | 17828 | 21790 | 加：其他收益 | 1249.9 8 | 1001.37 | 500.69 | 250.34 | 0.00 | ||||
| 其他非流动资产 | 1074 | 744 | 1121 | 980 | 949 营业利润 | 7145 | 12107 | 16072 | 20545 | ||||||
| 5638 7 | |||||||||||||||
| 资产总计 | 142807 | 154197 | 173699 | 197503 | 221595 | 营业外收入 | 116.15 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |||||
| 108.99 | |||||||||||||||
| 流动负债合计 | 42385 | 48806 | 56608 | 64729 | 70160 | 营业外支出 | 51.83 | 24.66 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ||||
| 短期借款 | 3556 | 2296 | 3230 | 2196 | 2460 利润总额 | 5695 | 7237 | 12107 | 16072 | 20545 | |||||
| 应付账款 | 11802 | 15079 | 21102 | 27751 | 30979 | 所得税 | -356 | -154 | 0 | 482 | 1849 | ||||
| 预收款项 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 净利润 | 6051 | 7391 | 12107 | 15589 | 18696 | |||||
| 一年内到期的非流动负债 | 3020 | 8019 | 6560 | 6866 | 7148 | 少数股东损益 | 85 | 56 | 85 | 218 | 262 | ||||
| 非流动负债合计 | 13763 | 12796 | 12700 | 13395 | 14006 归属母公司净利润 | 5966 | 7335 | 12022 | 15371 | 18434 | |||||
| 长期借款 | 2879 | 2702 | 3702 | 4502 | 5102 | 主要财务比率 | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | |||||
| 应付债券 | 5594 | 2995 | 2993 | 2993 | 2993 | 2 0 2 0 A | |||||||||
| 负债合计 | 56147 | 61602 | 69308 | 78124 | 84167 成长能力 | 19.82% | 51.74% | 32.59% | 21.10% | ||||||
| 少数股东权益 | 2339 | 2335 | 2420 | 2638 | 2900 | 营业收入增长 | 5.78% | ||||||||
| 实收资本（或股本） | 10350 | 10371 | 10464 | 10464 | 10464 | 营业利润增长 | -0.77% | 26.74% | 69.44% | 32.75% | 27.84% | ||||
| 资本公积 | 23030 | 24003 | 24003 | 24003 | 24003 归属于母公司净利润增长 -9.85% | 22.95% | 63.90% | 27.86% | 19.93% | ||||||
| 未分配利润 | 44850 | 50172 | 61212 | 75787 | 92991 获利能力 | 8.61% | 11.11% | 13.57% | 14.82% | ||||||
| 归属母公司股东权益合计 | 84321 | 90259 | 101680 | 116440 | 134219 | 毛利率(%) | 7.12% | ||||||||
| 负债和所有者权益 | 142807 | 154197 | 173699 | 197503 | 221595 | 净利率(%) | 9.58% | 9.77% | 10.54% | 10.24% | 10.14% | ||||
| 现金流量表 | 单位:百万元 | 总资产净利润（%） | 4.18% | 4.76% | 6.92% | 7.78% | 8.32% | ||||||||
| 2 0 2 0 A | 2 0 2 1 A | 2 0 2 2 E | 2 0 2 3 E | 2 0 2 4 E | ROE(%) | 7.08% | 8.13% | 11.82% | 13.20% | 13.73% | |||||
| 经营活动现金流 | -2887 | -5589 | 2512 | 3057 | 648 偿债能力 | 40% | 40% | 40% | 38% | ||||||
| 净利润 | 6051 | 7391 | 12107 | 15589 | 18696 | 资产负债率(%) | 39% | ||||||||
| 折旧摊销 | 4937.43 | 5549.50 | 5420.90 | 5894.49 | 6600.25 | 流动比率 | 1.34 | 1.25 | 1.32 | 1.44 | 1.60 | ||||
| 财务费用 | 35 | 172 | 224 | 214 | 153 | 速动比率 | 1.18 | 1.09 | 1.12 | 1.22 | 1.36 | ||||
| 应收帐款减少 | -851 | -2905 | -2216 | -3910 | -4332 营运能力 | 0.51 | 0.70 | 0.82 | 0.88 | ||||||
| 预收帐款增加 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 总资产周转率 | 0.45 | ||||||||
| 投资活动现金流 | 469 | 1649 | 658 | 1880 | 2843 | 应收账款周转率 | 16 | 13 | 14 | 13 | 12 | ||||
| 公允价值变动收益 | 293 | -22 | 0 | 0 | 0 | 应付账款周转率 | 5.28 | 5.63 | 6.35 | 6.23 | 6.28 | ||||
| 长期投资减少 | 0 | 0 | -2411 | -3812 | -2242 每股指标（元） | 0.72 | 1.15 | 1.47 | 1.76 | ||||||
| 投资收益 | 9911 | 11814 | 14678 | 16892 | 19077 每股收益(最新摊薄) | 0.58 | |||||||||
| 筹资活动现金流 | -1794 | 73 | 123 | -549 | 649 每股净现金流(最新摊薄) | -0.41 | -0.37 | 0.31 | 0.42 | 0.40 | |||||
| 应付债券增加 | -244 | -2599 | -2 | 0 | 0 每股净资产(最新摊薄) | 8.15 | 8.70 | 9.72 | 11.13 | 12.83 | |||||
| 长期借款增加 | 1025 | -177 | 1000 | 800 | 600 估值比率 | 15.31 | 9.59 | 7.50 | 6.26 | ||||||
| 普通股增加 | 112 | 21 | 93 | 0 | 0 | P/E | 19.00 | ||||||||
| 资本公积增加 | 326 | 973 | 0 | 0 | 0 | P/B | 1.35 | 1.27 | 1.13 | 0.99 | 0.86 | ||||
| 现金净增加额 | -4213 | -3868 | 3294 | 4388 | 4140 | EV/EBITDA | 9.67 | 8.39 | 3.87 | 4.31 | 3.28 | ||||
资料来源：公司财报、东兴证券研究所
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| 东兴证券公司报告 | P3 | |
| 广汽集团（601238）：Q1 销量同比大幅增长，自主板块经营改善可期 | ||
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资料来源：东兴证券研究所
| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| P4 | 东兴证券公司报告 | |
| 广汽集团（601238）：Q1 销量同比大幅增长，自主板块经营改善可期 | ||
分析师简介
李金锦
南开大学管理学硕士，多年汽车及零部件研究经验，2009 年至今曾就职于国家信息中心，长城证券，方正证券从事汽车行业研究。2021 年加入东兴证券研究所，负责汽车及零部件行业研究。
张觉尹
西安交通大学学士，复旦大学金融硕士，2019 年加入东兴证券，从事汽车行业研究。
分析师承诺
负责本研究报告全部或部分内容的每一位证券分析师，在此申明，本报告的观点、逻辑和论据均为分析师本 人研究成果，引用的相关信息和文字均已注明出处。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分 析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或 观点直接或间接相关。
风险提示
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| 敬请参阅报告结尾处的免责声明 | 东方财智兴盛之源 |
| 东兴证券公司报告 | P5 | |
| 广汽集团（601238）：Q1 销量同比大幅增长，自主板块经营改善可期 | ||
免责声明
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行业评级体系
公司投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，公司股价相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：强烈推荐：相对强于市场基准指数收益率 15％以上；
推荐：相对强于市场基准指数收益率 5％～15％之间；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
回避：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
行业投资评级（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数）：以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于同期市场基准指数的表现为标准定义：看好：相对强于市场基准指数收益率 5％以上；
中性：相对于市场基准指数收益率介于-5％～+5％之间；
看淡：相对弱于市场基准指数收益率 5％以上。
东兴证券研究所
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