凯赛生物评级增持长链二元酸迅速增长，聚酰胺应用逐步开拓
股票代码 ：688065
股票简称 ：凯赛生物
报告名称 ：长链二元酸迅速增长，聚酰胺应用逐步开拓
评级 ：增持
行业：化学制品
2022 年 04 月 07 日
证券研究报告 资源与环境研究中心
凯赛生物 (688065.SH) 增持（维持评级） 公司点评
市场价格（人民币）： 110.07 元 长链二元酸迅速增长，聚酰胺应用逐步开拓
市场数据(人民币)
| 总股本(亿股) | 4.17 | 公司基本情况(人民币) | ||||||||||
| 已上市流通 A 股(亿股) | 1.70 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||||
| 总市值(亿元) | 458.64 | |||||||||||
| 营业收入(百万元) | 1,497 | 2,197 | 3,826 | 4,790 | 5,611 | |||||||
| 年内股价最高最低(元) | 191.73/77.57 | |||||||||||
| 营业收入增长率 | -21.87% | 46.77% | 74.10% | 25.19% | 17.15% | |||||||
| 沪深 300 指数 | 4264 | 归母净利润(百万元) | 458 | 608 | 712 | 874 | 1,105 | |||||
| 上证指数 | 3283 | 归母净利润增长率 | -4.43% | 32.82% | 17.06% | 22.89% | 26.37% | |||||
| 人民币(元) 181.98 161.94 141.9 121.86 101.82 81.78 61.74 | 成交金额(百万元) 400 350 300 250 200 150 100 50 0 | 摊薄每股收益(元) | 1.098 | 1.459 | 1.708 | 2.099 | 2.652 | |||||
| 每股经营性现金流净额 | 1.21 | 1.40 | 0.81 | 1.85 | 3.14 | |||||||
| ROE(归属母公司)(摊薄) P/E P/B | 4.41% 77.43 3.41 | 5.70% 126.32 7.20 | 6.27% 64.45 4.04 | 7.17% 52.45 3.76 | 8.32% 41.50 3.45 | |||||||
| 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 | ||||||||||||
| | 公司 4 月 6 日发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 21.97 亿元，同比增长 | |||||||||||
| 210407 | 210707 | 211007 | 220107 | |||||||||
| 46.77%；归母净利润 6.08 亿元，同比增长 32.82%。Q4 单季度实现营收 5.65 亿元，同比增长 63.71%，环比下降 8.70%；Q4 单季度实现归母净利润 1.18 亿 元，同比下降 13.54%，环比下降 27.92%。 | ||||||||||||
| 成交金额 | 凯赛生物 | 沪深300 | ||||||||||
经营分析
| 相关报告 1.《长链二元酸需求修复，聚酰胺开始贡 献 收 入 - 【 国 金 化 工 】 公 司 点 评 》，2022.3.1 2.《业绩符合预期，生物聚酰胺成长空间 大 - 【 国 金 化工 】 凯 赛生 物 三 季 ...》，2021.10.31 3.《需求回暖，生物基尼龙打开公司盈利 空 间 - 【 国 金化 工 】 凯赛 生 物 半 ...》，2021.8.20 4.《业绩回升态势延续，生物基聚酰胺工 业 化 在 即 - 凯 赛 生 物 一 季 报 点 评 》，2021.4.27 5.《凯赛生物公司深度更新报告-生物基 聚酰胺即将 工业化， 预计碳减 排...》，2021.4.19 | | 长链二元酸销量迅速增长，癸二酸项目投产在即。2021 年公司继续深入挖掘长 | |
| 链二元酸市场，同时叠加疫情缓解带来的需求修复，全年实现销量 6.15 万吨，同比增长 42.5%，受上游原材料涨价和运输费转至营业成本核算的影响，毛利 率有所下滑。公司 4 万吨生物法癸二酸项目预计将于 2022 年上半年开始投产试 车，届时将进一步扩大公司长链二元酸市场规模。 | |||
| | 生物基聚酰胺下游应用逐步开拓，山西项目逐步推进。公司乌苏基地年产 5 万 | ||
| 吨生物基戊二胺及 10 万吨生物基聚酰胺项目已于 2021 年中期投产，全年实现 营业收入 1.53 亿元，毛利率 3.4%。公司生物基聚酰胺产品已开发了 300 多家 客户并开始形成销售，在民用丝、工业丝、无纺布、工程塑料等多个领域逐步 开拓。2021 年 1 月，公司山西基地年产 90 万吨生物基聚酰胺项目开工奠基，目前正在设计、土建、设备采购过程中，预计 2023 年后逐步投产。 | |||
| | 合成生物学符合低碳发展目标，秸秆项目有望进一步打开成长空间。合成生物 | ||
| 学是解决碳减排、碳中和问题的有效途径，经第三方检测，公司的 PA56 单吨 碳排放比传统 PA66 或 PA6 少 4-5 吨，生物法癸二酸比化学法癸二酸减碳约 20%。公司开展的秸秆处理和应用于乳酸生产的中试实验进展顺利，后续将在 山西推进秸秆的产业化示范，秸秆工艺的突破将有力推动生物化工的进一步普 及，为公司进一步发展打开成长空间。 投资建议 | |||
| 陈屹 | 分析师 SAC 执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn | ||
| 杨翼荥 | 分析师 SAC 执业编号：S1130520090002 | ||
| yangyiying＠gjzq.com.cn | | 公司长链二元酸市场持续开拓，癸二酸和聚酰胺项目将逐渐贡献业绩，秸秆工 | |
| 王明辉 | 分析师 SAC 执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn | 艺的突破将为公司打开成长空间，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 7.12、8.74、11.05 亿元，EPS 分别为 1.71、2.10、2.65 元，对应 PE 分别为 64.5、52.5、41.5 倍，维持“增持”评级。 | |
风险提示
新业务工业化进度不及预期、长链二元酸景气度下行、油价上涨影响公司盈利
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| 公司点评 |
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公司点评
| 市场中相关报告评级比率分析 | 市场中相关报告评级比率分析说明： 市 场中相 关报告投 资建议 为“买 入”得 1 分 ，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4 分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建 议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.01~2.0=增持； 2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 | |||||||||||||
| 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | |||||||||
| 买入 | 0 | 2 | 2 | 2 | 7 | |||||||||
| 增持 | 0 | 0 | 1 | 1 | 0 | |||||||||
| 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||||||
| 评分 | 0.00 | 1.00 | 1.33 | 1.33 | 1.00 | |||||||||
| 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) | ||||||||||||||
| 人民币(元) | 历史推荐与股价 | 成交量 | ||||||||||||
| 186.34 | 250 | |||||||||||||
| 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | ||||||||||
| 1 | 2020-10-15 | 买入 | 102.73 80.00～157.00 | 167.73 | 200 | |||||||||
| 2 | 2020-10-26 | 买入 | 95.27 | N/A | 149.12 | 150 | ||||||||
| 3 | 2021-04-19 | 增持 | 81.96 50.00～120.00 | |||||||||||
| 130.51 111.90 | 100 | |||||||||||||
| 4 | 2021-04-27 | 增持 | 82.51 | N/A | ||||||||||
| 5 | 2021-08-20 | 增持 | 132.87 125.00～150.00 156.56 25.00～50.00 143.15 N/A | |||||||||||
| 93.29 | 50 | |||||||||||||
| 6 | 2021-10-31 | 增持 | ||||||||||||
| 74.68 | 0 | |||||||||||||
| 7 | 2022-03-01 | 增持 | ||||||||||||
| 200812 | 201112 | 210212 | 210512 | 210812 | 211112 | 220212 | ||||||||
| 来源：国金证券研究所 | ||||||||||||||
投资评级的说明：
买入：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 15%以上；
增持：预期未来 6－12 个月内上涨幅度在 5%－15%；
中性：预期未来 6－12 个月内变动幅度在 -5%－5%；
减持：预期未来 6－12 个月内下跌幅度在 5%以上。
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| 公司点评 |
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