美格智能评级买入美格智能2021年业绩快报点评：营收规模增长迅速，经营效益持续提升
股票代码 ：002881
股票简称 ：美格智能
报告名称 ：美格智能2021年业绩快报点评：营收规模增长迅速，经营效益持续提升
评级 ：买入
行业：消费电子
| 证券研究报告·公司点评报告·消费电子 | |||||
| 美格智能（002881） | |||||
| 美格智能 2021 年业绩快报点评：营收规模 增长迅速，经营效益持续提升 买入（维持） | 2022 年 04 月 07 日 证券分析师侯宾 执业证书：S0600518070001 021-60199793 houb@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 研究助理姚久花 |
| 营业总收入（百万元） | 1,121 | 1,969 | 2,994 | 4,800 | 执业证书：S0600119100003 yaojh@dwzq.com.cn |
| 同比 | 20% | 76% | 52% | 60% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 27 | 118 | 203 | 368 |
| 同比 | ||||
| 12% | 331% | 71% | 82% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 0.15 | 0.64 | 1.10 | 2.00 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 226.63 | 52.62 | 30.68 | 16.88 |
| 投资要点 |
◼事件：4 月 7 日，美格智能发布 2021 年度业绩快报， 2021 年实现营 业收入为 19.69 亿元，同比增长 75.68%，归母净利润为 1.18 亿元，同
股价走势
| 美格智能 | 沪深300 |
| -22% 78% 58% 38% 18%-2% 158% 138% 118% 98% 2021/4/7 2021/8/6 2021/12/5 2022/4/5 | |
| 比增长 330.70%，业绩符合我们预期。 | 市场数据 | 33.67 |
| ◼营收规模增长迅速，经营效益持续提升：2021 年，美格智能营业收入 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 实现高速稳健增长，首先从业务角度来看，美格智能坚持泛连接、智 | 一年最低/最高价 | 18.99/53.10 |
| 能网联车以及 FWA 三大主线，2021 年全年出货量大幅提升，带动整 | ||
| 市净率(倍) | 9.65 | |
| 体营收规模稳步向上，其中 5G 及车载产能增速较快；其次，从服务形 | ||
| 流通 A 股市值(百 | 4,155.33 | |
| 式来看，美格智能坚持“保姆式服务”，以智能化和定制化为特色，在 | ||
| 万元) | ||
| 产品定价方面溢价能力较强；最后从经营效率来看，随着营业收入规 | ||
| 模的扩大，规模效应逐步体现，费用率有所下降。我们认为，2021 年 | 总市值(百万元) | 6,218.59 |
| 美格智能作为智能模组行业龙头，产品出货量稳步提升，带动整体营 | ||
| 基础数据 | ||
| 收稳步向上，随着规模效应的逐步显现，未来经营效率有望进一步提 | ||
| 3.49 | ||
| 升。 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| ◼产品布局全面，技术及产品优势进一步凸显：随着智能模组产品在物联 | 资产负债率(%,LF) | 52.45 |
| 网行业中整体渗透率的持续上升，智能模组需求稳步提升，美格智能作 | 总股本(百万股) | 184.69 |
| 为智能模组行业的龙头，基于深厚的产品设计、研发能力以及垂直行业 | ||
| 流通 A 股(百万股) | 123.41 | |
| 定制化开发能力，应用行业及客户群体不断扩大，未来仍将是公司发展 | ||
| 的重点；从标准数传模组产品来看，产品结构全面完善，各制式产品出 | 相关研究 | |
| 货均实现大幅提升。物联网解决方案方面，在智能网联车、FWA 以及物 |
联网泛连接三大领域扩展的广度和深度均不断加强，并持续向新的大颗 粒市场拓展。当前美格智能在智能模组、数传模组以及 FWA 等产品布 局完善，基于“保姆式”的服务理念，能更好的匹配客户的多样化的需 求，增强客户黏性。因此综上，随着物联网行业的稳步发展，美格智能 作为领先的模组玩家，我们持续看好未来业绩稳步增长。
◼盈利预测与投资评级：基于最新的业绩快报数据，我们下调 2021 年业 绩预期，2021 年归母净利润从 1.21 亿元下调至 1.18 亿元，2022 年及 2023 年业绩预测维持不变，归母净利润分别为 2.03 亿元和 3.68 亿元，2021-2023年EPS分别为0.64/1.10/2.00元，对应的估值分别为53/31/17x，美格智能作为智能模组龙头，我们持续看好未来业绩高速稳健增长，维 持“买入”评级。
◼风险提示：物联网行业发展不及预期；智能网联汽车业务不及预期。
《美格智能：创新算力模组新趋
势，汽车智能化新锐领军者业务
发展持续强劲》
2022-03-28 《美格智能：智能汽车、泛连接
持续发力，5G 毫米波、工业互
联、智能电网等持续突破》
2022-02-22 《美格智能：全年业绩预告高速
增长，汽车智能化、智能电网等
业务持续突破》
2022-01-22
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公司点评报告
美格智能三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 利润表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 流动资产 | 813 | 1,107 | 1,586 | 2,463 营业总收入 | 1,121 | 1,969 | 2,994 | 4,800 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 218 | 87 | 105 | 152 | 营业成本(含金融类) | 882 | 1,569 | 2,392 | 3,796 |
| 经营性应收款项 | 266 | 532 | 782 | 1,249 | 税金及附加 | 5 | 8 | 12 | 14 |
| 存货 | 216 | 355 | 547 | 875 | 销售费用 | 28 | 46 | 62 | 96 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 32 | 59 | 90 | 154 | |
| 其他流动资产 | 113 | 133 | 153 | 188 | 研发费用 | 141 | 233 | 348 | 569 |
| 非流动资产 | 166 | 195 | 226 | 255 | 财务费用 | 1 | 0 | 0 | 0 |
| 长期股权投资 | 37 | 56 | 78 | 101 | 加:其他收益 | 21 | 23 | 38 | 58 |
| 固定资产及使用权资产 | 21 | 25 | 28 | 31 | 投资净收益 | 0 | 4 | 5 | 8 |
| 在建工程 | 0 | 0 | 0 | 0 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 31 | 37 | 42 | 44 | 减值损失 | -37 | 0 | 1 | 1 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | -3 | -4 | -5 |
| 长期待摊费用 | 4 | 4 | 5 | 5 营业利润 | 17 | 79 | 129 | 231 | |
| 其他非流动资产 | 73 | 73 | 73 | 73 | 营业外净收支 | -1 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 979 | 1,302 | 1,812 | 2,718 利润总额 | 15 | 79 | 129 | 231 | |
| 流动负债 | 395 | 600 | 907 | 1,445 | 减:所得税 | -12 | -40 | -74 | -137 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 20 | 20 | 20 | 20 净利润 | 27 | 118 | 203 | 368 | |
| 经营性应付款项 | 248 | 438 | 659 | 1,055 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 51 | 45 | 81 | 137 归属母公司净利润 | 27 | 118 | 203 | 368 | |
| 其他流动负债 | 76 | 96 | 148 | 233 | 0.15 | 0.64 | 1.10 | 2.00 | |
| 非流动负债 | 2 | 2 | 2 | 2 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 24 | 54 | 90 | 171 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 0 | 0 | 0 | 0 EBITDA | 38 | 69 | 108 | 194 | |
| 其他非流动负债 | 2 | 2 | 2 | 2 | 21.31 | 20.32 | 20.10 | 20.91 | |
| 负债合计 | 397 | 602 | 909 | 1,447 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 582 | 700 | 903 | 1,271 归母净利率(%) | 2.45 | 6.00 | 6.77 | 7.68 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 20.15 | 75.68 | 52.02 | 60.35 | |
| 所有者权益合计 | 582 | 700 | 903 | 1,271 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 979 | 1,302 | 1,812 | 2,718 归母净利润增长率(%) | 12.21 | 330.70 | 71.49 | 81.81 | |
| 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E 重要财务与估值指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 经营活动现金流 | 68 | -89 | 66 | 96 每股净资产(元) | 3.15 | 3.79 | 4.89 | 6.89 | |
| 投资活动现金流 | -35 | -42 | -48 | -48 最新发行在外股份（百万股） | 185 | 185 | 185 | 185 | |
| 筹资活动现金流 | 31 | 0 | 0 | 0 ROIC(%) | 7.53 | 12.30 | 17.17 | 24.57 | |
| 现金净增加额 | 54 | -131 | 18 | 47 ROE-摊薄(%) | 4.72 | 16.88 | 22.45 | 28.99 | |
| 折旧和摊销 | 14 | 15 | 18 | 23 资产负债率(%) | 40.55 | 46.22 | 50.19 | 53.23 | |
| 资本开支 | -3 | -27 | -31 | -32 P/E（现价&最新股本摊薄） | 226.63 | 52.62 | 30.68 | 16.88 | |
| 营运资本变动 | -16 | -220 | -186 | -342 P/B（现价） | 10.68 | 8.88 | 6.88 | 4.89 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
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