沃森生物评级增持两大重磅产品在手，领跑mRNA疫苗研发
发布时间： 2022年04月08日
作者： xn2oyhja
栏目：个股研报
股票代码 ：300142
股票简称 ：沃森生物
报告名称 ：两大重磅产品在手，领跑mRNA疫苗研发
评级 ：增持
行业：生物制品
| 医药生物 | 证券研究报告—业绩评论 300142.SZ 增持 原评级: 增持 市场价格:人民币 57.75 板块评级:强于大市 股价表现 112% 86% 60% 35% 9% (17%) | 2022 年 4 月 7 日 沃森生物 两大重磅产品在手，领跑 mRNA 疫苗研发 公司公告 2021 年业绩，报告期内公司实现营业收入约 34.6 亿元，同比增长 17.82%；归母净利润约 4.28 亿元，同比下滑 57.36%；研发费用约 6.21 亿元，同比增长 252.13%，占营业收入的 17.9%。 支撑评级的要点 | |||||||||||||||
| | 业绩基本符合预期，公司资产达历史新高。公司净利润主要受研发费用提升和 | |||||||||||||||
| 公允价值变动的影响。公司 2021 年研发投入金额为 7.54 亿元，资本化研发支出 占比为 17.56%。公司持有的嘉和生物股票期末价格下跌，导致公司报告期内公 允价值变动收益较上年同期减少 200.30%，据推算，2021 年公司公允价值变动收 益约为-2.81 亿元。公司经营性现金流净额约为 7.05 亿元，同比增长 517.62%。公 司期末资产 136.7 亿元，同比增长 41.87%，其中货币资金增值 34.43 亿元。 | ||||||||||||||||
| Apr-21 | May-21 | Jun-21 | Jul-21 | Aug-21 | Sep-21 | Oct-21 | Nov-21 | Dec-21 | Jan-22 | Feb-22 | Mar-22 | |||||
| 沃森生物 | 深圳成指 | | 13 价肺炎结合疫苗成长为主引擎，海外增量值得期待。2021 年在新冠疫苗挤压 | |||||||||||||
| (%) | 今年 | 1 | 3 | 12 | 下，公司 PCV13 贡献收入 27.46 亿元，同比增长 65.59%，折合销量约 475 万剂；获批签发约 495 万支，同比增长 10.88%。2022 年 1 月 29 日，公司公告 13 价肺炎 疫苗获得摩洛哥药监部门批准上市。此前合作方 MarocVax 预计摩洛哥每年销售 量 200 万剂，MarocVax 承诺每年至少达到 80%的预测销售量，合作协议持续 5 年。 | |||||||||||
| 至今 | 个月 | 个月 | 个月 | |||||||||||||
| 绝对 | 4.8 | 26.7 | 1.2 | 30.7 | ||||||||||||
| 相对深证成指 | 22.6 | 33.2 | 16.9 | 44.3 | ||||||||||||
| 发行股数 (百万) | 1,602 | | HPV2 疫苗落地，公司再度收获大品种。公司 2 价 HPV 疫苗于 2022 年 3 月获批上 | |||||||||||||
| 市，适应人群为 9-30 岁女性，免疫程序 3 针，9-14 岁女性也可采用 2 针程序，定 价 319 元/329 元。HPV 疫苗能够有效降低宫颈癌风险，近年来关注度日益提升，市场教育程度高，且供不应求，已有超过 15 个省市透露普及意愿。公司 HPV 疫 苗产能已基本准备就绪，年产能约 3000 万剂。 | ||||||||||||||||
| 流通股 (%) | 96 | |||||||||||||||
| 总市值 (人民币百万) | 92,491 | |||||||||||||||
| 3 个月日均交易额 (人民币百万) | 1,543 | |||||||||||||||
| 净负债比率 (%)(2022E) | 净现金 | |||||||||||||||
| | 提前布局，领跑国产 mRNA 疫苗。公司与艾博生物、军科院合作的新冠 mRNA | |||||||||||||||
| 主要股东(%) | ||||||||||||||||
| 刘俊辉 | 5 | 疫苗正在国内外开展临床 III 期基础和加强实验，为国内进度最快的 mRNA 疫苗。随着康希诺、石药陆续获得 mRNA 疫苗 IND 批件，mRNA 技术有望得到更多关注。 估值 | ||||||||||||||
| 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 6 日收市价为标准 | ||||||||||||||||
相关研究报告
《沃森生物：13 价肺炎疫苗持续增长，mRNA 疫苗曙光在即》20211101
《沃森生物：全方位深耕 mRNA 疫苗领域，未 来可期》20210830
不考虑新冠疫苗可能的贡献，我们预计2022-24年，公司将分别实现营业收入56.35
亿元、68.64 亿元、82.55 亿元；归母净利润 13.07 亿元、20.48 亿元、25.34 亿元；
对应 EPS 为 0.82 元、1.28 元、1.58 元。
评级面临的主要风险
研发不及预期、审批监管风险、销售不及预期、疫情变化、国家卫生政策变化。
| 《沃森生物：新出激励计划彰显信心，长期发 | 投资摘要 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 展值得期待》20201105 | ||||||
| 年结日：12 月 31 日 | ||||||
| 中银国际证券股份有限公司 | 销售收入 (人民币百万) | 2,939 | 3,463 | 5,635 | 6,864 | 8,255 |
| 变动 (%) | 162 | 18 | 63 | 22 | 20 | |
| 净利润 (人民币百万) | 1,003 | 428 | 1,307 | 2,048 | 2,534 | |
| 具备证券投资咨询业务资格 | ||||||
| 全面摊薄每股收益 (人民币) | 0.649 | 0.267 | 0.816 | 1.279 | 1.582 | |
| 医药生物 : 生物制品 | 变动 (%) | 602.6 | (58.8) | 205.5 | 56.7 | 23.7 |
| 原先预测摊薄每股收益(人民币) | 0.900 | 1.182 | n.a. | |||
| 证券分析师：邓周宇 (86755)82560525 | 调整幅度 (%) | 89.0 | 216.2 | (9.3) | 8.2 | n.a. |
| 全面摊薄市盈率(倍) | 70.8 | 45.1 | 36.5 | |||
| zhouyu.deng@bocichina.com | 价格/每股现金流量(倍) | 782.0 | 131.1 | 75.2 | 82.0 | 28.8 |
| 证券投资咨询业务证书编号： | 每股现金流量 (人民币) | 0.07 | 0.44 | 0.77 | 0.70 | 2.01 |
| S1300517050001 | 企业价值/息税折旧前利润(倍) | 69.6 | 57.1 | 29.1 | 23.4 | 18.6 |
| 每股股息 (人民币) | 0.071 | 0.000 | 0.000 | 0.046 | 0.019 | |
| 股息率(%) | 0.1 | n.a. | n.a. | 0.1 | 0.0 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
图表 1. 主要房地产公司 2015 年市盈率（倍）
| （人民币百万） | 2020 年 | 2021 年 | 同比（%） |
| 营业收入 | 2939 | 3463 | 17.82 |
| 营业成本 | 400 | 394 | (1.37) |
| 毛利润 | 2539 | 3069 | 20.87 |
| 管理费用 | 219 | 300 | 36.54 |
| 销售费用 | 1130 | 1331 | 17.77 |
| 研发费用 | 176 | 621 | 252.13 |
| 营业利润 | 1376 | 710 | (48.39) |
| 公允价值变动 | 280 | (281) | (200.30) |
| 财务费用 | (31) | (39) | (26.14) |
| 投资收益 | 5 | 58 | 971.88 |
| 营业外收入 | 7 | 3 | (63.53) |
| 营业外支出 | 10 | 4 | (61.12) |
| 利润总额 | 1373 | 709 | (48.38) |
| 少数股东损益 | 208 | 174 | (16.54) |
| 归属于母公司的净利润 | 1003 | 428 | (57.36) |
| 基本每股收益（元） | 0.65 | 0.27 | (58.16) |
| 毛利率（%） | 86.40 | 88.61 | 2.56 |
| 净利率（%） | 41.21 | 17.37 | (57.86) |
资料来源：万得，中银证券
| 2022 年 4 月 7 日 | 沃森生物 | 2 |
| 损益表(人民币百万) | 现金流量表(人民币百万) |
| 年结日：12 月 31 日 销售收入 销售成本 经营费用 息税折旧前利润 折旧及摊销 经营利润 (息税前利润) 净利息收入/(费用) 其他收益/(损失) 税前利润 所得税 少数股东权益 净利润 核心净利润 每股收益 (人民币) 核心每股收益 (人民币) 每股股息 (人民币) 收入增长(%) 息税前利润增长(%) 息税折旧前利润增长(%) 每股收益增长(%) 核心每股收益增长(%) | 2020 | 2021 2022E | 2023E | 2024E | |
| 2,939 | 3,463 | 5,635 | 6,864 | 8,255 | |
| (417) | (414) | (544) | (679) | (783) | |
| (1,221) (1,483) (2,041) (2,413) (2,856) | |||||
| 1,301 | 1,565 | 3,050 | 3,772 | 4,615 | |
| (124) | (135) | (194) | (263) | (346) | |
| 1,177 | 1,430 | 2,856 | 3,509 | 4,269 | |
| 31 | 39 | 101 | 26 | 29 | |
| 282 | (224) | (4) | 27 | 6 | |
| 1,490 | 1,244 | 2,953 | 3,561 | 4,304 | |
| (162) | (108) | (288) | (452) | (559) | |
| 208 | 174 | 327 | 512 | 633 | |
| 1,003 | 428 | 1,307 | 2,048 | 2,534 | |
| 1,536 | 963 | 2,338 | 2,601 | 3,113 | |
| 0.649 | 0.267 | 0.816 | 1.279 | 1.582 | |
| 0.993 | 0.601 | 1.460 | 1.624 | 1.944 | |
| 0.071 | 0.000 | 0.000 | 0.046 | 0.019 | |
| 162 | 18 | 63 | 22 | 20 | |
| 430 | 21 | 100 | 23 | 22 | |
| 336 | 20 | 95 | 24 | 22 | |
| 603 | (59) | 206 | 57 | 24 | |
| 492 | (39) | 143 | 11 | 20 | |
资料来源：公司公告，中银证券预测
资产负债表(人民币百万)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | |||
| 税前利润 | 1,490 | 1,244 | 2,953 | 3,561 | 4,304 |
| 折旧与摊销 | 124 | 135 | 194 | 263 | 346 |
| 净利息费用 | (31) | (39) | (101) | (26) | (29) |
| 运营资本变动 | (740) | 148 | (793) | (896) | (601) |
| 税金 | (71) | (469) (1,319) (1,001) (1,137) | |||
| 其他经营现金流 | (658) | (314) | 297 | (774) | 327 |
| 经营活动产生的现金流 | 114 | 705 | 1,230 | 1,128 | 3,211 |
| 购买固定资产净值 | 147 | 296 | 470 | 744 | 820 |
| 投资减少/增加 | 5 | 63 | 0 | 0 | 0 |
| 其他投资现金流 | (882) | (1,335) | (939) (1,488) (1,641) | ||
| 投资活动产生的现金流 | (730) | (977) | (470) | (744) | (820) |
| 净增权益 | (109) | 0 | 0 | (74) | (31) |
| 净增债务 | 40 | 275 | (253) | 1 | 1 |
| 支付股息 | 0 | 27 | 53 | 103 | 221 |
| 其他融资现金流 | 284 | 1,435 | (168) | (77) | (192) |
| 融资活动产生的现金流 | 215 | 1,736 | (368) | (48) | |
| 现金变动 | (401) | 1,465 | 392 | 336 | 2,389 |
| 期初现金 | 2,381 | 1,962 | 3,443 | 3,835 | 4,171 |
| 公司自由现金流 | (616) | (272) | 760 | 383 | 2,391 |
| 权益自由现金流 | (607) | (36) | 406 | 358 | 2,363 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
主要比率 (%)
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E |
| 年结日：12 月 31 日 | 2020 | 2021 2022E 2023E 2024E | 盈利能力 | 44.3 | 45.2 | 54.1 | 54.9 | 55.9 | |||
| 现金及现金等价物 | 1,962 | 3,443 | 3,835 | 4,171 | 6,560 | 息税折旧前利润率 (%) | |||||
| 应收帐款 | 2,305 | 3,233 | 3,529 | 5,221 | 5,989 | 息税前利润率(%) | 40.0 | 41.3 | 50.7 | 51.1 | 51.7 |
| 库存 | 484 | 874 | 453 | 1,170 | 927 | 税前利润率(%) | 50.7 | 35.9 | 52.4 | 51.9 | 52.1 |
| 其他流动资产 | 30 | 131 | 36 | 132 | 88 | 净利率(%) | 34.1 | 12.4 | 23.2 | 29.8 | 30.7 |
| 流动资产总计 | 4,780 | 7,680 | 7,854 10,694 13,565 | 流动性 | 3.4 | 2.4 | 3.7 | 3.4 | 4.2 | ||
| 固定资产 | 1,590 | 2,597 | 2,695 | 2,968 | 3,258 | 流动比率(倍) | |||||
| 无形资产 | 1,150 | 1,446 | 1,624 | 1,832 | 2,016 | 利息覆盖率(倍) | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. | n.a. |
| 其他长期资产 | 2,073 | 1,906 | 1,697 | 1,883 | 1,820 | 净权益负债率(%) | 净现金净现金净现金净现金净现金 | ||||
| 长期资产总计 | 4,813 | 5,949 | 6,015 | 6,682 | 7,094 | 速动比率(倍) | 3.0 | 2.1 | 3.5 | 3.1 | 3.9 |
| 总资产 | 9,638 13,674 13,913 17,418 20,705 | 估值 | 89.0 | 216.2 | 70.8 | 45.1 | 36.5 | ||||
| 应付帐款 | 608 | 1,258 | 995 | 1,301 | 1,811 | 市盈率 (倍) | |||||
| 短期债务 | 40 | 310 | 50 | 50 | 50 | 核心业务市盈率(倍) | 58.1 | 96.0 | 39.6 | 35.6 | 29.7 |
| 其他流动负债 | 774 | 1,667 | 1,085 | 1,767 | 1,401 | 市净率 (倍) | 14.1 | 31.9 | 9.7 | 8.0 | 6.6 |
| 流动负债总计 | 1,422 | 3,235 | 2,130 | 3,117 | 3,261 | 价格/现金流 (倍) | 782.0 | 131.1 | 75.2 | 82.0 | 28.8 |
| 长期借款 | 0 | 0 | 10 | 10 | 10 | 企业价值/息税折旧前利 | 69.6 | 57.1 | 29.1 | 23.4 | 18.6 |
| 其他长期负债 | 368 | 440 | 357 | 389 | 395 | 润(倍) | |||||
| 股本 | 1,546 | 1,601 | 1,601 | 1,601 | 1,601 | 周转率 | 348.5 | 598.0 | 445.3 | 435.9 | 488.6 |
| 储备 | 4,808 | 6,667 | 7,973 | 9,947 12,451 | 存货周转天数 | ||||||
| 股东权益 | 6,354 | 2,905 | 9,575 11,549 14,052 | 应收帐款周转天数 | 187.0 | 291.9 | 219.0 | 232.6 | 247.8 | ||
| 少数股东权益 | 1,303 | 1,515 | 1,841 | 2,353 | 2,987 | 应付帐款周转天数 | 54.9 | 98.3 | 73.0 | 61.0 | 68.8 |
| 总负债及权益 | 9,638 13,674 13,913 17,418 20,705 | 回报率 | |||||||||
| 每股帐面价值 (人民币) | 4.11 | 1.81 | 5.98 | 7.21 | 8.78 |
| 每股有形资产 (人民币) | 3.37 | 0.91 | 4.97 | 6.07 | 7.52 |
| 每股净负债/(现金)(人民币) | (1.24) | (1.96) | (2.36) | (2.57) | (4.06) |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 股息支付率(%) | 10.9 | 0.0 | 0.0 | 3.6 | 1.2 |
| 净资产收益率 (%) | 17.9 | 9.2 | 20.9 | 19.4 | 19.8 |
| 资产收益率 (%) | 12.6 | 11.2 | 18.7 | 19.6 | 19.5 |
| 已运用资本收益率(%) | 3.8 | 1.7 | 4.0 | 4.0 | 4.1 |
资料来源：公司公告，中银证券预测
| 2022 年 4 月 7 日 | 沃森生物 | 3 |
披露声明
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评级体系说明
以报告发布日后公司股价/行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准：
公司投资评级：
买入：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上；
增持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%；
中性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间；减持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数跌幅在 10%以上；
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
行业投资评级：
强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数；中性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平；弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。
未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。
沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或 恒生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。
| 2022 年 4 月 7 日 | 沃森生物 | 4 |
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