重庆银行评级重庆银行首次覆盖报告：根植成渝经济圈，转债发行夯实资本，21年营收双位数增长

股票代码 ：601963
股票简称 ：重庆银行
报告名称 ：重庆银行首次覆盖报告：根植成渝经济圈，转债发行夯实资本，21年营收双位数增长
评级 ：增持
行业：银行

每股现金流量

2013 年，在香港联交所主板挂牌上市，成为第一家在香港联交所上市的城商行。

年 9 月 29 日进入转股期。重银转债初始转股价 11.28 元（对应 2020 年 1 倍 PB），强制转股价 14.67 元（对应 2020 年 1.3 倍 PB），现价 9.20 元（4 月 1 日收盘价），距离强制转股空间 59.5%。假设 130 亿可转债全部转股，静态测算可提升重庆银 行核心一级资本充足率 2.82pct 至 12.17%。，资本实力得到大幅夯实。2、对 ROE 影响：短期 ROE 下降 1.42%。假设可转债在 2022 年完成转股，则按照 2022E 净 利润同比增长 7.59%测算，转债转股后 2022E 净资产收益率将下降 1.42 个百分点。短期对 ROE 摊薄，但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。

年报亮点：1、全年营收保持双位数增长，拨备前利润增速也保持在高位，实现 10.2%的增长。公司从 2020 年开始维持较高的拨备计提力度，净利润增速仍能逐 季提升，全年同比增 5.4%。2、对公贷款投放维持在高位。21 年对公信贷新增占 比 61%，对租赁商务和水利公共管理的基建类投放力度很大，占比新增 32.1%和

请务必阅读正文之后的重要声明部分

研究简报

37.1%，支撑全年的贷款投放。3、资产质量不良双降，拨备稳步提升。不良额 41.06 亿，不良率 1.30%，环比 3 季度继续下行 3bp。拨备对不良的覆盖程度环比提升 0.6 个百分点至 272.24%。4、单季年化成本收入比同比下行。Q4 单季年化成本收 入比 27.7%，较去年同期下降 1.3 个百分点。累积管理费同比增长 15.6%，较 3 季度的同比 23.4%有明显改善。5、核心一级资本充足率环比上行。2021 年核心 一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.36%、10.45%、12.99%，环比+11bp、+11bp、+11bp。

年报不足：1、4 季度净利息收入环比-2.8%，单季年化息差环比下行 8bp 至 1.93%。息差收窄主要是资产端拖累，资产端收益率环比下行 5bp，预计主要是结构和利率 因素影响，公司 4 季度信贷增长总体保持平稳，从信贷内部结构看零售贷款规模

环比压降，占比资产的比例总体有较为明显的下降，同时预计新发贷款利率有所下

行。2、个贷主要受到消费贷款投放收缩影响，经营和消费贷新增占比回落到 15.3%。消费贷受到互联网贷款新规影响，规模较 20 年下降 112.5 亿，拖累全年 的个贷投放。3、净手续费收入同比-25.9%，主要是代理理财收入同比下降 28.9%。

理财产品向净值型转型，超额收益率较低影响代理理财业务收入。

投资建议：公司 2022E、2023E PB 0.68X/0.62X，PE 6.37X/5.88X（城商行 2022E、2023E PB 0.77X/0.68X；PE 6.47X/5.72X ）。公司地处成渝经济圈，

区域经济正处转型发展，股权结构分散均衡，近年来在净利息收入和管理费用的

带动下盈利能力趋于回升，ROA 在可比行业中处于行业中上水平。公司近年来贷

款提升明显，占比高于同业，同时贷款综合定价保持在不弱的水平。资产质量随

着重庆经济的回暖呈现逐年改善，不良率处于城商行平均水平之下。首次覆盖给

予“增持”评级，建议保持积极关注。

风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期、研报使用信息数据更新不

及时的风险。

研究简报

财报综述

年报亮点：1、全年营收保持双位数增长，拨备前利润增速也保持在高 位，实现 10.2%的增长。公司从 2020 年开始维持较高的拨备计提力度，净利润增速仍能逐季提升，全年同比增 5.4%。2、对公贷款投放维持在 高位。21 年对公信贷新增占比 61%，对租赁商务和水利公共管理的基 建类投放力度很大，占比新增 32.1%和 37.1%，支撑全年的贷款投放。3、资产质量不良双降，拨备稳步提升。不良额 41.06 亿，不良率 1.30%，环比 3 季度继续下行 3bp。拨备对不良的覆盖程度环比提升 0.6 个百分 点至 272.24%。4、单季年化成本收入比同比下行。Q4 单季年化成本收 入比27.7%，较去年同期下降1.3个百分点。累积管理费同比增长15.6%，较 3 季度的同比 23.4%有明显改善。5、核心一级资本充足率环比上行。2021 年核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 9.36%、10.45%、12.99%，环比+11bp、+11bp、+11bp。

年报不足：1、4 季度净利息收入环比-2.8%，单季年化息差环比下行 8bp 至 1.93%。息差收窄主要是资产端拖累，资产端收益率环比下行 5bp，预计主要是结构和利率因素影响，公司 4 季度信贷增长总体保持平稳，

从信贷内部结构看零售贷款规模环比压降，占比资产的比例总体有较为

明显的下降，同时预计新发贷款利率有所下行。2、个贷主要受到消费 贷款投放收缩影响，经营和消费贷新增占比回落到 15.3%。消费贷受到 互联网贷款新规影响，规模较 20 年下降 112.5 亿，拖累全年的个贷投 放。3、净手续费收入同比-25.9%，主要是代理理财收入同比下降 28.9%。

理财产品向净值型转型，超额收益率较低影响代理理财业务收入。

Part 1 重庆银行基本情况

重庆银行简介

重庆银行成立于 2007 年 9 月 19 日，前身是 1996 年成立的重庆城市合

作银行。自成立以来，其业务取得了快速发展，在资产规模、资产质量、

盈利能力、资本实力等方面均取得了显著的提升和进步。2013 年，在香 港联交所主板挂牌上市，成为第一家在香港联交所上市的城商行。2019 年登陆 A 股，成为第 15 家同时在 A 和 H 股上市的银行。截至 2021 年 末，公司拥有包括总行营业部、小企业信贷中心以及 4 家一级分行在内 的共计 156 家分支机构，覆盖了重庆各区县及四川、陕西、贵州等部分 地区。截止 2021 年，公司资产总规模达到 6189.5 亿元，贷款总额 3159.6

亿元。

重庆银行股权多元化，市国资、港资银行、民企持股相对均衡。截止 2021 年末，持有本行 5%以上股份的股东共 6 家，分别为香港中央结算、重 庆渝富、大新银行、力帆股份、上汽集团和富德生命人寿，持有本行 5% 以上 A 股股份的股东为重庆渝富和力帆股份，前述股东之间不存在关联 关系。前十大股东共计持股 98.87%，其中重庆渝富、重庆路桥、重庆

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地产、重庆水利同为重庆市国资委下属企业，公司股东较为多元化，地 方资源优势明显。

图表：重庆银行持股比例前十大股东（2021 年）

来源：公司财报，中泰证券研究所

重庆市经济发展情况

成渝经济圈是西部地区高质量发展的重要增长极。20 年 1 月 3 日中央财 经委员会第六次会议提出“大力推动成渝地区双城经济圈建设”，在西 部形成高质量发展的重要增长极，成渝地区双城经济圈建设正式启动。2020 年 10 月 16 日，中共中央政治局会议审议《成渝地区双城经济圈 建设规划纲要》，进一步提升了成渝地区双城经济圈战略定位，明确将 成渝地区打造为“带动全国高质量发展的重要增长极和新的动力源”。推动成渝地区双城经济圈建设，有利于形成优势互补、高质量发展的区 域经济布局，拓展市场空间、优化和稳定产业链供应链，是构建以国内 大循环为主体、国内国际双循环相互促进新发展格局的一项重大举措。当前四川省、重庆市经济增速平稳，在西部省份中维持领先，是我国“西 部大开发”战略的重要平台。2021 年成渝地区双城经济圈 GDP 超 7 万 亿元，同比增速超过 8%，占西部地区的 30.8%。

成渝经济圈推动下，重庆市产业转型速度加快。近年来重庆产业结构持 续调整，第一产业比重一直低于 10%并逐年下降。第三产业占比从 2010 年的 36.4%增长至 2021 年的 53.0%，重庆市的产业转型之路向好。后 续预计在“双循环”发展政策的规划下，内、外资有望更多以直接投资 的方式助推成渝区域产业发展。近年重庆市重点发展电子制造等支柱行 业，在汽车制造等行业中优势明显，区域高技术制造业同样具备较好的 发展基础。

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来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所

重庆银行发展战略

重庆银行打造“1-3-3”发展战略格局，推动实现高质量发展。“1”项 战略愿景：打造成为“坚守本源，特色鲜明，安全稳健，价值卓越”的 全国一流上市商业银行。“3”大重点任务：贯彻落实战略愿景，实现 高质量发展，全力推进“服务提升、数字转型、特色发展”三大重点任 务。“3”大赋能体系：打造“科技赋能、人才赋能、管理赋能”三大 体系，深度激发经营发展活力，全力支撑高质量发展。

图表：重庆银行发展战略

来源：公司财报，中泰证券研究所

重庆银行可转债对资本的影响

升核心一级资本充足率 2.82pct。重庆银行于 2022 年 3 月 29 日成功发 行 130 亿转债，于 2022 年 9 月 29 日进入转股期。重银转债初始转股价 11.28 元（对应 2020 年 1 倍 PB），强制转股价 14.67 元，现价 9.20 元（4 月 1 日收盘价），距离强制转股空间 59.5%。假设 130 亿可转债全 部转股，静态测算可提升重庆银行核心一级资本充足率 2.82pct 至 12.17%。，资本实力得到大幅夯实。2、对 ROE 影响：短期 ROE 下降 1.42%。假设可转债在 2022 年完成转股，则按照 2022E 净利润同比增 长 7.59%测算，转债转股后 2022E 净资产收益率将下降 1.42 个百分点。短期对 ROE 摊薄，但中长期看资本夯实保证了公司的持续盈利能力。

图表：重庆银行可转债转股对资本充足率及财务指标影响测算（百万元）

来源：公司财报，中泰证券研究所

Part 2 财务状况分析

营收保持双位数增长，净利润增速逐季上升

重庆银行全年营收保持双位数增长，拨备前利润增速也保持在高位，实

现 10.2%的增长。公司从 2020 年开始维持较高的拨备计提力度，净利 润增速仍能逐季提升，全年同比增 5.4%。1Q21-2021 全年营收、PPOP、

归 母 净 利 润 分 别 同 比 增 长 9.2%/11.1%/13.0%/11.1% 、7.4%/8.4%/11.0%/10.2%、4.1%/4.4%/4.6%/5.4%。

0.00%

收。负向贡献因子为息差、成本和拨备。细看各因子贡献变化情况，边

际对业绩贡献改善的是：1、净息差同比负向贡献环比收窄 0.3 个百分点。2、费用支出对业绩负向贡献边际收窄 1 个点。3、拨备计提对利润的负 向贡献度收窄 1.4 个百分点。4、税收节约效应增强，对业绩增长转为正 贡献。边际贡献减弱的是：1、规模增长贡献边际收窄 1 个百分点。2、

非息收入增速收窄，对业绩正向贡献减弱。

图表：重庆银行业绩增长拆分（累积同比）

来源：公司财报，中泰证券研究所

图表：重庆银行业绩增长拆分（单季环比）

来源：公司财报，中泰证券研究所

净利息收入：息差拖累，单季净利息收入环比-2.8%

4 季度净利息收入环比-2.8%，主要是息差下行拖累，生息资产 4 季度环 比增 1.1%。单季年化息差环比下行 8bp 至 1.93%。从资负端拆分看，息差收窄主要是资产端拖累，负债端成本是下降的。资产端收益率环比 下行 5bp，预计主要是结构和利率因素影响，公司 4 季度信贷增长总体 保持平稳，从信贷内部结构看零售贷款规模环比压降，占比资产的比例

总体有较为明显的下降，同时预计新发贷款利率有所下行。负债端付息 率环比下行 4bp，预计主要是利率因素影响，从结构看存款占比保持稳

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定，预计是公司压降结构性存款等高成本存款规模，优化了存款成本。

资产负债增速及结构：存贷增速平稳，结构稳定

资产端：贷款增长稳定，投资类资产保持高增。1、贷款：Q4 单季新增 36.4 亿，环比增 1.2%，增速平稳。全年信贷同比增 12.4%，仍是维持 在较高增速，结构占比环比小幅升 0.1pct 至 51.3%。从内部结构看，Q4 新增由票据支撑，新增近 65 亿，而个贷规模下降 32.5 亿，占比有

所下降；同时对公一般贷款保持稳定。个人贷款、对公贷款分别占比生

息资产 16.5%、34.7%。2、债券投资：Q4 规模环比高增 5.6%，占比 生息资产上行 1.5pct 至 35.5%。3、存放央行和同业资产：环比分别+10.3% 和-21.2%，合计占比下降 1.5 个百分点至 13.7%。

负债端：存款 4 季度规模保持稳定，同业负债规模继续扩张。1、存款：Q4 存款规模环比+0.5%，占比较 3 季度小幅下降 0.4 个百分点至 59.7%。2、主动负债：同业负债规模继续扩张，4 季度发债规模环比-2.8%，占 比下降至 21.2%。同业负债环比增速+8.4%，占比上升至 19.1 %。

图表：重庆银行资产负债增速和结构占比

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

资产负债细拆：基建类投放维持在高位，储蓄存款增速良好

信贷投向分析：下半年对公贷款投放维持在高位，票据大幅新增，零售

新增占比较上半年回落。1、对公信贷新增占比 61%，对租赁商务和水 利公共管理的基建类投放力度很大，占比新增 32.1%和 37.1%，支撑全

年的贷款投放；同时房地产业的贷款投放规模持续压降，全年占比新增

-8.3%，较 20 年占比下降 1.5pct。2、个贷主要受到消费贷款投放收缩 影响，经营和消费贷新增占比回落到 15.3%。消费贷受到互联网贷款新 规影响，规模较 20 年下降 112.5 亿，拖累全年的个贷投放；经营性贷 款规模是提升的。按揭和信用卡新增占比表现较好，分别占比新增 21.1% 和 19.2%。3、票据新增回升明显，新增票据占比+23.4%。

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

存款情况分析：1、从期限上看，存款仍有定期化趋势，活期存款占比 下行。全年活期存款、定期存款占比存款分别为 26.4%和 69.1%，其中 活期存款占比较年初下降 2.6pct。2、从客户结构看，储蓄存款增长良好，同比增速 14.9%，居民存款占比存款 41.7%，较年初提升 2.6pct。

图表：重庆银行存款结构

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

净非息收入：同比增+46.3%，主要由投资收益支撑

息的投资收益主贡献，中收有一定程度下降。1、净手续费收入同比-25.9%，主要是理财产品向净值型转型，超额收益率较低影响代理理财 业务收入。代理理财收入同比下降 28.9%，由于代理理财业务是中收的 主要来源，21 年占比中收近 63%，所以代理理财收入的下降是中收下 降的主要因素。2、净其他非息收入同比增长 126%，主要是投资收益和

公允价值提升贡献。细项看，投资收益是由联营企业利润份额增加支撑，

而公允价值提升主要是股权投资估值上升。

图表：重庆银行手续费增速和结构占比

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

资产质量：不良认定严格，拨备稳定

总体指标多维度看：1、不良维度——Q4 不良双降。2021 年重庆银行 不良额 41.06 亿，不良率 1.30%，环比 3 季度继续下行 3bp，存量风险 逐步处臵。未来不良压力方面，关注类贷款占比 3.12%，较半年度上升 52bp，关注+不良类贷款占比 4.42%，较半年度上行 47bp，未来不良压 力有一定抬升。2、逾期维度——逾期率较半年度上行、逾期 90 天以上 贷款占比下行。逾期率较半年度上行 40bp 至 2.67%；逾期 90 天以上贷 款占比则较半年度下降 5bp 至 1.13%。3、拨备维度——风险抵补能力 稳定。拨备对不良的覆盖程度环比提升 0.6 个百分点至 272.24%；拨贷 比环比下行 8bp 至 3.54%。

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

从细分不良看，对公端不良率上升，零售端不良率明显改善。1、对公 整体不良率较上行至 1.72%。21 年公司动态调整房地产、地方政府融资

平台、压缩退出类行业等重点领域信贷策略，加快压退高杠杆、“僵尸

企业”、产能过剩等风险领域客户。采矿业和科技技术服务不良率较高，

但两者合计占比总贷款仅1%，影响不大；房地产业不良率上升至4.17%，对公占比较高的租赁商务服务业和水利公共设施不良率仅为 0.06%和 0%，所以对公不良率稳定可控。2、零售不良较去年有明显改善，下降 9bp 至 0.90%。主要是按揭，特别是信用卡的不良率有所下行，总体保 持在低位。公司消费和经营贷不良率 1.56%，略有上行。

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

其他：

单季年化成本收入比同比下行。Q4 单季年化成本收入比 27.7%，较去

年同期下降 1.3 个百分点。累积管理费同比增长 15.6%，较 3 季度的同

比 23.4%有明显改善。

核心一级资本充足率环比上行。2021 年核心一级资本充足率、一级资本

充足率、资本充足率分别为 9.36%、10.45%、12.99%，环比+11bp、

+11bp、+11bp。

前十大股东变动：增持：香港中央结算有限公司增持 5412 万股，持股

比例上升 1.56%；重庆渝富资本运营集团有限公司增持 145 万股，持股

比例上升 0.04%。

投资建议：公司 2022E、2023E PB 0.68X/0.62X，PE 6.37X/5.88X

（城商行 2022E、2023E PB 0.75X/0.67X；PE 6.36X/5.62X ）。公

司地处成渝经济圈，区域经济正处转型发展，股权结构分散均衡，近年

来在净利息收入和管理费用的带动下盈利能力趋于回升，ROA 在可比

行业中处于行业中上水平。公司近年来贷款提升明显，占比高于同业，

同时贷款综合定价保持在不弱的水平。资产质量随着重庆经济的回暖呈

研究简报

现逐年改善，不良率处于城商行平均水平之下。首次覆盖给予“增持”评级，建议保持积极关注。

风险提示：

宏观经济面临下行压力：宏观经济是银行业运行的基础。2022 年宏观经 济受到国内外诸多复杂因素影响，国内经济面临供给冲击、需求疲软、预期转弱三重压力，国外疫情反复频发叠加地缘政治冲突加剧大宗商品、能源等市场波动，宏观经济可能面临巨大下行压力。

业绩经营不及预期：宏观经济波动、疫情反复带来的对公零售业务需求 减弱可能影响公司经营经营不及预期。

研报使用信息数据更新不及时的风险：撰写研报期间公司更新经营信息 可能造成研报使用信息数据更新不及时的风险。

图表：重庆银行可比城商行列表

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

图表：重庆银行盈利预测表

资料来源：公司财报，中泰证券研究所

研究简报

投资评级说明：

重要声明：

中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。

本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作 任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对 本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的 资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作 建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别 客户，不构成客户私人咨询建议。

市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失 负任何责任。

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