浙江美大评级买入行业龙头地位稳固，加速推进渠道建设与新品拓展

股票代码 ：002677
股票简称 ：浙江美大
报告名称 ：行业龙头地位稳固，加速推进渠道建设与新品拓展
评级 ：买入
行业：家电行业

润 2.14 亿元，同比+2.63%。拟每 10 股派发现金股利人民币 6.60 元，分红

临发展瓶颈的背景下，零售量、额同比仍收获了 28%、41%的高增长，在烟灶大类中渗透率上升至 12.4%，展现出行业十足的活力与韧性。2022 年 1-2 月集成灶行业销量增速为 12.5%，受全国各地疫情反复影 响同比有所下滑。公司行业地位稳固，在行业竞争加剧的前提下仍维持 20%多的市占率，保持大幅领先优势。此外，21 年公司持续推进第二 品牌“天牛”的宣传工作，在互联网新媒体及线下交通枢纽投入大量宣 传，知名度得到显著提升。2021 年天牛品牌新增一级经销商 68 家，新 开设终端门店 55 个，累计签约经销商 300 家，累计已开门店达 150 个，为公司提供新的业绩增长点。

➢盈利能力维持高水准。全年毛利率为 51.69%，同比-1.07pct；净利率为 30.72%，同比+0.02pct。Q4 毛利率为 50.79%，同比-4.61pct；净利率 为 33.94%，同比-1.12pct。全年毛利率在原材料价格大幅上涨的前提下 仍维持较高水平，主要得益于产品结构高端化、创新化升级。从费用率

角度来看，各项费用率与去年基本持平，研发费用率小幅提升。全年销 售、管理、研发费用率分为 11.22、3.29、3.16%，分别同比+0.00、-0.20、+0.10pct；Q4 销售、管理、研发费用率分为 8.35、2.93、3.36%，分别同比-1.07、-0.03、+0.09pct。

他流动资产合计 6.47 亿元，同比+26.78%，资产流动能力提升；合同 负债+其他流动负债合计 1.42 亿元，同比-9.41%；应收票据和应收账款 合计 0.15 亿元，同比-49.31%，回款能力显著提升；为应对原材料上涨 公司积极备货，21 年末存货为 1.21 亿元，同比+54.73%。2）从周转 情况来看，公司存货周转天数同比+0.29 天，基本持平；应收账款周转 天数为 3.27 天，同比-1.03 天，得到明显改善。3）20 年公司经营性现 金流净额为 6.19 亿元，同比-2.41%；Q4 经营性现金流净额为 1.74 亿，同比-25.60%，可能的主要原因是今年 Q4 用于支付广告宣传的费用显

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公司进一步加大营销投入，邀请顶流明星直播带货；KA 渠道，21 年公 司新增连锁家电卖场门店 330 多个，连锁建材卖场门店 195 个，电商 下沉渠道网点 320 个，进一步巩固品牌影响力；21 年公司实施安装了 10 多个精装工程项目，工程渠道快速起势。2）产品端：3 月 23 日，美大重磅推出与松下合作开发的集成洗碗机，能够在一平米之间实现 洗、切、沥、洗碗和收纳的功能。未来公司将继续加快对集成灶、水槽、洗碗机等新产品的研发和升级，在不断丰富厨房领域产品线的同时进一 步提升产品颜值、性能和功能，更好地满足消费者对智慧、健康生活的 需求。

➢盈利预测与投资评级：集成灶行业正处于快速扩张期，渗透率有望持续 提升，长期市场空间广阔。浙江美大作为行业龙头，一方面在渠道、品 牌建设方面加大投入扬长补短，另一方面紧握研发优势，重视产品线的 推新与迭代升级，长期竞争力有望进一步巩固。我们预计公司 22-24 年

+17.8%/+17.0%/+15.5%；归母净利润 7.88/9.27/10.74 亿元，分别同比 +18.5%/+17.7%/+15.8%, 对应 PE 为 11.72/9.96/8.60 倍。维持“买入”评级。

➢风险因素：原材料价格持续上涨、集成灶行业竞争加剧、下游地产行业 政策变化、公司新品推出不及预期、公司渠道开拓不及预期，国内疫情 反复等。

(百万元)

资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2022 年 4 月 7 日收盘价

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罗岸阳，家电行业首席分析师。浙江大学电子信息工程学士，法国北方高等商学院金融学&管理学双学 位硕士。曾任职于 TP-LINK 硬件研发部门从事商用通信设备开发设计。曾先后任职天风证券家电行业 研究员、国金证券家电行业负责人，所在团队 2015、2017 年新财富入围。2020 年 7 月加盟信达证券 研究开发中心，从事家电行业研究。

机构销售联系人

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评级说明

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