中孚信息评级营收持续高增长，政策推动行业高景气

股票代码 ：300659
股票简称 ：中孚信息
报告名称 ：营收持续高增长，政策推动行业高景气
评级 ：增持
行业：软件开发

营收持续高增长，政策推动行业高景气

国家政策相继出台，数据安全成为焦点，网络安全行业迈入发展快车道。2017

加重视及大力布局，网络安全市场广阔，公司行业经验丰富，加速从“保密安

全”到“数字安全”的战略转型，持续加大对研发、市场的投入力度，预计公

司订单量在 2022 年将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：金融客户拓展不及预期、大客户订单风险等风险。

数据来源：Wind，西南证券

中 孚信息（300659） 2021 年 年报点评

1 深耕信息安全技术领域，核心技术立于潮头

中孚信息成立于 2002 年，专业从事信息安全技术与产品研发、销售并提供行业解决方 案和安全服务。中孚信息拥有齐全的业务运营资质和产品质量体系，先后建成了包括重点实 验室、技术中心、工程中心在内的多个国家级和省级创新平台，也是山东省数据恢复与清除 技术中心的承担单位。公司通过了 ISO9001 和 CMMI 三级认证，是经认定的国家火炬计划 软件产业基地骨干企业、国家火炬计划重点高新技术企业，是国家商用密码产品定点生产和 销售单位。公司拥有国家保密局颁发的国家涉密集成甲级资质证书，具有工信部颁发的信息 系统集成资质，拥有各类专利及软件著作权 160 余项，承担了国家火炬计划、国家电子信息 产业发展基金、国家发改委信息安全专项、国家重点新产品等近 20 项国家级重点科研项目。

公司积极推进国家网络安全强国战略，着力打造信息安全、人工智能和大数据技术深度 融合的特色优势，围绕信息设备国产化等方向，集中优质资源打造在整体网络空间安全的核 心竞争力，巩固和夯实在网络安全领域的优势地位。

图 1：公司发展阶段演进

数据来源：公司官网，西南证券整理

公司产品及服务体系包括主机与网络安全、数据安全、安全监管平台、检查检测、密码 应用五条产品线及信息安全服务。公司基于在涉密领域积累的核心数据全生命周期安全防护 能力，面向数字中国发展战略，逐步升华成针对政务数字化、数字产业化、产业数字化转型 升级过程中面临的安全风险与威胁。为适应现在和未来客户的需要，公司以“护密”为靶心，以“自主”为基础，从“基础安全、数据采集、数据防护、数据分析、数据可视化”等五个 方面全面构建数字安全核心能力，打造具备实战化的数字安全防控能力，加速从“核心安全”迈向“全面安全”。

1）主机与网络安全产品线：公司主机与网络安全产品线适配主流国产 CPU、国产操作 系统、国产数据库及国产中间件，围绕主机审计、终端安全登录、打印光刻、网络控制与传 输等方面打造了完整的产品体系。

中 孚信息（300659） 2021 年 年报点评

2）数据安全产品线：公司数据安全产品线以重要数据和敏感数据的防泄漏、防窃取、可追溯为目标，采用数据加密、数据保护、数据管控等技术，结合业务应用场景，实现对数 据资产的可知、可控、可管，并且广泛兼容适配主流国产 CPU、国产操作系统、国产数据库 及国产中间件。

3）安全监管平台：公司安全监管平台深度融合大数据、人工智能和数据可视化技术，有效整合内网、外网和互联网的各类数据，以提升党政机关和央企集团用户网络安全态势感

知、监测预警和应急处置能力为目的，通过对重要数据和敏感数据的深度挖掘、关联分析和

追踪溯源，实现对客户网络安全风险的“全网络感知、全区域同控、全时段同管”能力，支

撑重要用户网络防护和监管由基本防控向攻守兼备转型升级。

4）检查检测产品线：检查检测产品线围绕主机安全、数据库安全、邮件安全、电磁空 间安全，通过构建网络化部署、自动化检查、实时化检测、便捷化整改、智能化于一体的检

查检测系统，实现实时发现违规行为，快速整改违规事项，有效提高数据防护能力。

5）密码应用产品线：公司以国产密码算法和行业标准为基础，开发了从客户端、服务 端到系统类一系列密码产品。

图 2：公司产品线及服务体系

数据来源：公司公告，西南证券整理

中 孚信息（300659） 2021 年 年报点评

主要终端客户为政府及事业单位、信息技术行业，客户集中度高。2021 年，公司营收 占比超过 10%的客户为政府及事业单位、信息技术行业，营收分别为 8.8、1.5 亿元，同比 增长 29.7%、6.1%，占比分别为 69.3%、11.5%，增长迅猛。另外，公司在巩固政府及事业 单位客户的同时，继续加强行业客户的拓展。2021 年，特殊行业、央企集团、金融等行业 实现主营业务收入合计 2.4 亿元，同比增长 36.7%。其中央企集团的业务拓展成效显著，实 现主营业务收入 1.0 亿元，同比增长 75.8%。同时，公司加强了在特殊行业的布局，并取得

有效突破，将对公司未来业务产生积极影响。

从营收结构来看，网络安全产品和信息安全服务为公司主要收入来源，密码应用产品营

收占比较小。2021 年公司网络安全产品营收 7.9 亿元，同比增长 36.2%，占营收比重为 62.0%；信息安全服务营收 3.6 亿元，同比增长 8.8%，占营收比重为 28.6%。

毛利结构中，2021 年公司网络安全产品、信息安全服务、密码应用产品、其他产品和 服务毛利率分别为 79.7%、39.3%、54.3%和 35.8%，其中网络安全服务业务毛利率略有下

降但仍保持在高水平，反映出公司凭借高技术水平，在软件产品上获得很高的附加值。

中 孚信息（300659） 2021 年 年报点评

公 司营 收利 润短 期承 压， 随着 逐步 实现 产品自 主研 发转 型， 后续 企稳 回升 可期 。

2016-2020 年，公司营业收入放量增长，年复合增长率达 46.4%；归母净利润从 0.5 亿元上 升至 2.4 亿元，年复合增长率保持在 50%左右。营收利润持续高速增长，主要系基于国产平 台的安全保密产品和网络安全监管业务业绩快速提升所致。2021 年营收增速放缓，利润显 著下滑。根据公司年报披露的数据，公司 2021 年营收为 12.7 亿元，同比增长 27.6%；归母 净利润为 1.2 亿元，同比下降 51.7%。这是由于公司加大了大产品及解决方案的研发投入，公司研发人员增加 888人，研发费用增加 1.57亿元，研发人员数量和研发费用均增长约 100%，

同时进一步加大营销投入，开拓和巩固市场布局。随着公司持续加大研发和市场的投入，公

司的技术和市场竞争力将进一步加强，市场布局更加完善，研发和市场投入将在未来 1-2 年

内转化为效益，为公司创造利润。

数据来源：公司公告，西南证券整理

2 盈利预测与估值

2.1 盈利预测

关 键假设：

数据来源：公司公告，西南证券整理

假设 1：公司多年深耕安全保密领域，在数字化大背景下，网络数据安全市场空间广阔，

公司大力发展网络安全产品和信息安全服务业务，不断加大研发投入。公司网络安全产品和

信息安全服务业务包括主机与网络安全产品、数据安全产品、安全监管平台、检查检测产品

以及其他外采产品，其中数据安全产品为公司最主要的业绩增长点，业务规模持续增长，2021 年增长 161.6%，我们预计公司未来网络安全产品业务仍旧维持高增速增长，信息安全服务 业务间保持稳定增长。假设 2022-2024 年网络安全产品业务订单量增速为 36%、35%、29%，2022-2024 年信息安全产品业务订单量增速为 11%、11%、8%；

假设 2：公司密码应用产品公司和其他产品和服务非公司业务重心，预计未来保持一定 规模发展。假设 2022-2024 年密码应用产品业务订单量增速为-23%、-11%、-11%，2022-2024 年网其他产品和服务业务订单量增速为 57%、37%、27%。

基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表：

中 孚信息（300659） 2021 年 年报点评

表 1：分业务收入及毛利率

数据来源：Wind，西南证券

2.2 相对估值与投资建议

我们选取网络安全行业中的三家可比公司，2022 年三家公司平均估值为 30 倍，考虑到 网络安全行业订单旺盛，行业增速处于上升通道，行业平均估值水平有望在 2022 年得到提 升。公司深耕网络安全领域，在信息安全领域有深厚积累，产品技术行业领先，与下游客户 关系紧密，客户黏性高，预计公司订单量在 2022 年将迎来显著增长，估值将高于行业平均 水平。

表 2：可比公司估值

数据来源：Wind，西南证券整理

预计 2022-2024 年 EPS 分别为 0.79 元、1.06 元、1.36 元，未来三年归母净利润将达 到 38%的复合增长率。随着国家对网络安全的愈加重视及大力布局，网络安全市场广阔，公 司行业经验丰富，加速从“保密安全”到“数字安全”的战略转型，持续加大对研发、市场

的投入力度，预计公司订单量在 2022 年将迎来显著增长，首次覆盖，给予“持有”评级。

中 孚信息（300659） 2021 年 年报点评

附表：财务预测与估值

数据来源：Wind，西南证券

中 孚信息（300659） 2021 年 年报点评

分析师承诺

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均 来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承 诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。

投资评级说明

买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间

公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下

强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上

行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下

重要声明

西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。

本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默 措施的利益冲突。

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本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的 资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可 升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报 告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修 改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

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