杭叉集团评级买入公司事件点评：全年营收增长27%，新能源化+国际化助力公司新发展
股票代码 ：603298
股票简称 ：杭叉集团
报告名称 ：公司事件点评：全年营收增长27%，新能源化+国际化助力公司新发展
评级 ：买入
行业：工程机械
| 公 司 点 评 行 业 公 司 研 究｜机 械 设 备 行 业｜证 券 研 究 报 告 | 杭叉集团(603298) | 报告日期：2022 年 4 月 7 日 | |
| 全年营收增长 27%，新能源化+国际化助力公司新发展──公司事件点评 | |||
| 事件 | 评级 | 买入 | |
| 4 月 7 日，公司发布 2021 年年度报告。 | |||
| 投资要点 | 上次评级 | 买入 | |
| 公司全年营业收入同比增长 27%，归母净利润同比增长 8% | 当前价格 | ￥13.79 | |
| 2021 年度公司实现收入 144.9 亿元，同比增长 27%；归母净利润 9.1 亿元，同比增长 8%；实 | |||
| 现扣非净利润 8.6 亿元，同比增长 10%，业绩整体符合预期。受益于制造业投资景气向上以 | 单季度业绩 | 元/股 | |
| 及叉车行业下游需求的复苏，2021 年公司营收实现快速增长；受原材料价格上涨及等工人工 | |||
| 资提升等因素影响，公司净利润增速低于营收增速。2021 年 Q4 单季度公司实现收入 34.9 亿 | 4Q/2021 | 0.20 | |
| 元，同比增长 7%，环比下降 4%；归母净利润 1.7 亿元，同比下降 19%，环比下降 27%。 | 3Q/2021 | 0.27 | |
| 受原材料价格上涨影响盈利能力有所承压，期待未来企稳回升 | |||
| 2Q/2021 | 0.33 | ||
| 公司 2021 年主营业务毛利率为 16.3%，同比减少 1.1pct；净利率为 6.8%，同比减少 1.3pct。分 | |||
| 地区看：2021 年公司国内毛利率为 15.6%，同比减少 1.0pct；海外毛利率为 18.8%，同比减少 | 1Q/2021 | 0.25 | |
| 3.1pct。未来伴随原材料价格回落及毛利率较高的海外业务占比提升，公司盈利能力有望回升。 | |||
| 成本端：公司 2021 年营业成本为 122.4 亿元，同比增长 29%，其中原材料占比为 93%，同比增 长 29%；工资占比为 2%，同比增长 30%。费用端：2021 年公司四项费用维持稳定，其中销售 费用为 3.9 亿元，同比增长 24%；管理费用为 3.3 亿元，同比增长 10%；研发费用为 6 亿元， | 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn | ||
| 同比增长 12%，财务费用 1101 万元，主要为可转债利息支出增加所致。 | |||
| 叉车行业销量维持高增长，新能源化+海外市场将成公司新增长极 | 联系人：何家恺 | ||
| 2022 年 1-2 月全行业叉车销量为 15.5 万台，同比增长 33%；其中今年 2 月叉车销量达 7.1 万 | hejiakai@stocke.com.cn | ||
| 台，同比大增 71%，叉车需求保持旺盛态势。2021 年叉车全行业销量为 110 万台，同比增长 | |||
| 37%；国内销量为 78 万台，同比增长 27%；出口销量 32 万台，同比增长 74%，出口增速远高 于国内增速。2021 年行业锂电叉车总销售量为 33 万台，同比增长 106%，渗透率达 42.3%，较 | 10.00% | ||
| 2020 年提升 9.9 个 pct。电动叉车对内燃叉车的替代趋势明显。 | 0.00% | ||
| 新能源化：行业电动化趋势下，公司积极转换增长动能，依托在新能源领域超前的布局和研发 | -10.00% | ||
| 制造能力，2021 年内、外销Ⅰ类和Ⅱ类锂电车型同比增长两倍以上，锂电池产品市场占有率继 | -20.00% | ||
| 续领跑行业。此外，氢燃料电池产品方面也已实现批量供货。海外扩张方面：公司计划新建澳 | -30.00% | ||
| 大利亚、巴西海外公司，完善三层级国际服务网络，凭借新能源产品强竞争力打开海外市场。 | -40.00% | ||
| 盈利预测与估值 | -50.00% | ||
预计公司 2022-2024 年可实现净利润 10.3/11.7/13.4 亿元，同比增长 13%/14%/15%，对应 EPS
| 为 1.19/1.35/1.55 元，对应当前 PE 为 12/10/9 倍，维持“买入”评级。 | 杭叉集团 | 沪深300 |
风险提示
| 制造业投资低于预期；原材料价格大幅波动；行业竞争格局恶化 | 2024E | 相关报告 | |||
| 财务摘要 | 1、《杭叉集团(603298)公司研究：稳健中寻 | ||||
| （百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 求成长，引领叉车走向高端化》2018.08.09 | |
| 2、《叉车行业深度：持续增长、集中度提升， | |||||
| 主营收入 | 14490 | 16518 | 18996 | 22035 | |
| (+/-) | 27% | 14% | 15% | 16% | 双寡头有望共赢》2020.11.25 |
| 3、《杭叉集团三季报业绩符合预期，盈利能 | |||||
| 归母净利润 | 908 | 1030 | 1172 | 1344 | 力有待企稳回升》2021.10.21 |
| (+/-) | 8% | 13% | 14% | 15% | 4、《杭叉集团：增资叉车租赁子公司，布局 |
| 每股收益（元） | 1.05 | 1.19 | 1.35 | 1.55 | 叉车销售“后市场”》2021.12.16 |
| P/E | 13 | 12 | 10 | 9 | 5、《杭叉集团：再次签订氢燃料电池叉车大 |
| 单，积极布局新能源叉车》2021.12.23 | |||||
| ROE | 16% | 16% | 15% | 15% | 6、《杭叉集团：与日本奥卡姆拉成立合资公 |
| PB | 2.1 | 1.8 | 1.5 | 1.3 | 司，加大智能物流装备布局》2021.03.02 |
| http://research.stocke.com.cn | 1/5 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | |||
杭叉集团(603298)公司点评 附录一：
表1：叉车行业重点公司盈利预测及估值比较
行业平均值 | EPS/元 | PE | 2021 | ||||||||||||||||||
|
| PB ROE | |||||||||||||||||||
|
| 2.1 16% | |||||||||||||||||||
|
| 1.3 11% | |||||||||||||||||||
|
| 2.0 15% | |||||||||||||||||||
| 2.0 14% |
资料来源：Wind、浙商证券研究所（安徽合力、诺力股份均为 Wind 一致预期值，诺力股份 2021 年为预测数据，数据截止 2022.4.7）
| 图 1：公司 2021 年营业收入同比提升 27% | 图 2：公司 2021 年归母净利润同比提升 8% | |||||||||||||
| 160 140 120 100 80 60 40 20 0 | 35 | 10 8 6 4 2 0 | 35 | |||||||||||
| 30 | 30 | |||||||||||||
| 25 | 25 | |||||||||||||
| 20 | 20 | |||||||||||||
| 15 | 15 | |||||||||||||
| 10 | 10 | |||||||||||||
| 5 | 5 | |||||||||||||
| 0 | 0 | |||||||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||||
| 营业收入（亿元） | 同比（%） | 归母净利润（亿元） | 同比（%） | |||||||||||
资料来源：Wind、浙商证券研究所
图 3：公司 2021 年毛利率为 15.5%
资料来源：Wind、浙商证券研究所
图 4：公司 2021 年净利率为 6.8%
| 25 20 15 10 5 0 | 8.5 8 7.5 7 6.5 6 | |||||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |||
| 毛利率（%） | 净利率（%） | |||||||||||
| 资料来源：Wind、浙商证券研究所 | 资料来源：Wind、浙商证券研究所 | |||||||||||
| http://research.stocke.com.cn | 2/5 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | ||||||||||
杭叉集团(603298)公司点评 附录二：
| 图 5：2021H 全球叉车销量同比增速为 24% | 图 6：2021H 国产叉车销量占全球销量的比重为 57% | ||||||||||||||
| 180 | 80.0% | 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% | 中国叉车销量占比 | ||||||||||||
| 160 | 70.0% | ||||||||||||||
| 60.0% | |||||||||||||||
| 140 | |||||||||||||||
| 120 | 50.0% | ||||||||||||||
| 40.0% | |||||||||||||||
| 100 | |||||||||||||||
| 30.0% | |||||||||||||||
| 80 | |||||||||||||||
| 20.0% | |||||||||||||||
| 60 | |||||||||||||||
| 10.0% | |||||||||||||||
| 40 | 0.0% | ||||||||||||||
| 20 | -10.0% | ||||||||||||||
| 0 | -20.0% | ||||||||||||||
| 2009 | 2012 | 2015 | 2018 | 2021H | |||||||||||
| 全球销量（万台） | 中国销量（万台） | ||||||||||||||
| 0.0% | |||||||||||||||
| 全球YOY | 中国YOY | ||||||||||||||
| 2009 | 2011 | 2013 | 2015 | 2017 | 2019 | 2021H | |||||||||
资料来源：Wind、浙商证券研究所
图 7：2021 年国内叉车总销量 110 万台，同比增长 37%
资料来源：Wind、浙商证券研究所
图 8：2022 年 4 月钢材价格指数为 140，环比上月提升 1.3%
| 120 100 80 60 40 20 0 | 0.4 | 周 | ||||||||||||
| 0.3 | 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 | |||||||||||||
| 0.2 | ||||||||||||||
| 0.1 | ||||||||||||||
| 0 | ||||||||||||||
| -0.1 | ||||||||||||||
| -0.2 | ||||||||||||||
| 2015 | 2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 2021 | ||||||||
| 中国叉车销量（万台） | YOY（%） | 2020-01-03 | 2021-01-03 | 2022-01-03 | ||||||||||
| 资料来源：Wind、浙商证券研究所 | 资料来源：Wind、浙商证券研究所 | |||||||||||||
| http://research.stocke.com.cn | 3/5 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 | ||||||||||||
杭叉集团(603298)公司点评 表附录：三大报表预测值
14441 净利润 3848 少数股东损益 2956 EBITDA 9145 获利能力
2024E 单位：百万元 1291 营业费用
(12) 营运能力
1108 偿债能力 |
资料来源：浙商证券研究所
| http://research.stocke.com.cn | 4/5 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |
杭叉集团(603298)公司点评
股票投资评级说明
以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、买入：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上；
2、增持：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％；
3、中性：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动；
4、减持：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。
行业的投资评级：
以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下：1、看好：行业指数相对于沪深 300 指数表现＋10%以上；
2、中性：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%～＋10%以上；
3、看淡：行业指数相对于沪深 300 指数表现－10%以下。
我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对
比重。
建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资
者不应仅仅依靠投资评级来推断结论
法律声明及风险提示
本报告由浙商证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为：Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券股份有限公司及其关联机构（以下统称“本公 司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司 没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。
本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。
本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的
投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。
本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意 见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的 资产管理公司、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。
本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的
全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风
险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。
浙商证券研究所
上海总部地址：杨高南路 729 号陆家嘴世纪金融广场 1 号楼 25 层 北京地址：北京市东城区朝阳门北大街 8 号富华大厦 E 座 4 层 深圳地址：广东省深圳市福田区广电金融中心 33 层
上海总部邮政编码：200127
上海总部电话：(8621) 80108518
上海总部传真：(8621) 80106010
浙商证券研究所：https://www.stocke.com.cn
| http://research.stocke.com.cn | 5/5 | 请务必阅读正文之后的免责条款部分 |