浙江美大评级买入全年稳健增长
股票代码 ：002677
股票简称 ：浙江美大
报告名称 ：全年稳健增长
评级 ：买入
行业：家电行业
浙江美大（002677）/家电 评级：买入（维持） 市场价格： 分析师：邓欣 执业证书编号：S0740518070004 电话：021-20315125 Email：dengxin@r.qlzq.com.cn 基本状况 | 全年稳健增长 | ||||||||||||||||||||
| 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 4 月 7 日 | ||||||||||||||||||||
| 公司盈利预测及估值 | |||||||||||||||||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||||||||
| 营业收入（百万元） | 1,771 | 2,164 | 2,537 | 2,928 | 3,272 | ||||||||||||||||
| 增长率 yoy% | 5% | 22% | 17% | 15% | 12% | ||||||||||||||||
| 净利润（百万元） | 544 | 665 | 770 | 899 | 1,006 | ||||||||||||||||
| 增长率 yoy% | 18% | 22% | 16% | 17% | 12% | ||||||||||||||||
| 每股收益（元） | 0.84 | 1.03 | 1.19 | 1.39 | 1.56 | ||||||||||||||||
| 每股现金流量 | 0.98 | 0.96 | 1.48 | 1.49 | 1.71 | ||||||||||||||||
| 净资产收益率 | 32% | 34% | 32% | 31% | 29% | ||||||||||||||||
| P/E | 17.0 | 13.9 | 12.0 | 10.3 | 9.2 | ||||||||||||||||
| P/B | 5.4 | 4.7 | 3.8 | 3.2 | 2.7 | ||||||||||||||||
| 备注：股价取自 2022 年 4 月 7 日收盘价 投资要点 公司发布 2021 年年报： 2021 年：收入、归母、扣非分为 21.6 亿、6.65 亿、6.35 亿，同比+22%、+22%、+17%。 2021 单 Q4：收入、归母、扣非分为 6.3 亿、2.1 亿、2.0 亿，同比+6%、3%、-5%。 | |||||||||||||||||||||
| 总股本(百万股) | 646 | ||||||||||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 418 | ||||||||||||||||||||
| 市价(元) | 14.29 | ||||||||||||||||||||
| 市值(亿元) | 92.32 | ||||||||||||||||||||
| 流通市值(亿元) | 59.7 | | 收入： | ||||||||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 | |||||||||||||||||||||
| 公司分季度收入增速分别为：+229%/+1%/+18%/+6%，季度间波动较大。我们认为系公 司在 2021 年电商渠道有较大增长背景下，Q2、Q4 大促节点有部分收入滞后确认导致的。 渠道建设看：①传统线下经销保持较好增长：目前一级经销商 1900 多家（20 年 1600 多家），终端门店 3800 多家（20 年 3300 多家）；②KA 渠道增长迅速：上公司加大进驻 红星美凯龙、居然之家、国美、苏宁等知名建材、家电 KA 卖场，合计达 2500 多个（2 0 年 800 多个）；③工程、家装、社区：21 年实施精装修项目 10 余个，新开社区店 80 余家；④电商渠道：公司取得较大突破，双 11 公司全网销售额超 2.5 亿，同比增 425%。 | |||||||||||||||||||||
| 30% | 浙江美大 | 沪深300 | |||||||||||||||||||
| 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% | |||||||||||||||||||||
| | 利润： | ||||||||||||||||||||
| 毛利率：全年 51.7%，同比-1pct，Q4 为 50.8%，同比-4.6pct；我们注意到公司 H2 毛 利率同比下降幅度有所扩大，主要受原材料压力影响，公司集成灶产品全年直接材料 占营业成本比例较 2020 年提升 6pct 至 77%，可为侧面印证。 费用率：全年销售、管理、研发费用率分别为 11.2%、3.3%、3.2%，同比口径较 2020 年变化不大；值得注意的是公司 Q3、Q4 销售费用率较 2020 年同期分别下降 0.4、1.1 pct，预计系成本压力下公司对费用投放有所控制。 净利率：全年归母净利率 30.7%，较 2020 年基本持平，其中 Q4 净利率 33.9%，较同期-0.1pct，仍保持行业内最高盈利能力。 | |||||||||||||||||||||
| 2021-04 | 2021-05 | 2021-06 | 2021-07 | 2021-08 | 2021-09 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-03 | 2022-04 | |||||||||
| 公司持有该股票比例 相关报告 公司点评： 《恢复稳健增长》 2021.10.24 《经营稳健、渠道多元》 2021.8.9 《成长持续、盈利亮眼》 2021.4.16 《景气持续，业绩稳健》 2021.4.18 | |||||||||||||||||||||
| | 投资建议： | ||||||||||||||||||||
| 考虑 22Q1 原材料价格再次引来上涨，且疫情对强安装属性家电销售有一定干扰，我们 下调公司 2022、2023 年盈利预测，并同时引入 2024 年预测。预计公司 22-24 年收入 2 5.4、29.3、32.7 亿（原为 22、23 年 27.1、32.3 亿），yoy+17%、15%、12%；预计 22-24 年业绩 7.7、9.0、10.0 亿（原为 22、23 年 7.8 亿、9.3 亿），yoy+16%、17%、12%。维持“买入”建议。 | |||||||||||||||||||||
| | 风险提示： | ||||||||||||||||||||
跨界巨头进入导致竞争恶化、渠道拓展不及预期、地产超预期下行、原材料大幅上涨
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| 公司点评 |
图表 1：浙江美大三大财务报表
来源：中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
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