宁波银行评级增持详解宁波银行2021年报：多元利润中心共同发力；业绩同比近30%
股票代码 ：002142
股票简称 ：宁波银行
报告名称 ：详解宁波银行2021年报：多元利润中心共同发力；业绩同比近30%
评级 ：增持
行业：银行
宁波银行(002142)/银行 评级：增持(维持) 市场价格：38.75 分析师戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email：daizf@r.qlzq.com.cn 分析师邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@r.qlzq.com.cn 分析师贾靖 执业证书编号：S0740520120001 Email：jiajing@r.qlzq.com.cn 基本状况 | 详解宁波银行 2021 年报：多元利润中心共同发力；业绩同比近 30% | ||||||||||||
| 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 04 月 08 日 | ||||||||||||
| 公司盈利预测及估值 | |||||||||||||
| 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||
| 营业收入（百万元） | 41,108 | 52,768 | 62,873 | 75,141 | 89,461 | ||||||||
| 增长率 yoy% | 17.30% | 28.36% | 19.15% | 19.51% | 19.06% | ||||||||
| 净利润（百万元） | 15,050 | 19,546 | 23,479 | 27,504 | 32,252 | ||||||||
| 增长率 yoy% | 9.74% | 29.87% | 20.12% | 17.14% | 17.26% | ||||||||
| 每股收益（元） | 2.38 | 2.85 | 3.44 | 4.05 | 4.77 | ||||||||
| 每股现金流量 | |||||||||||||
| 净资产收益率 | 15.91% | 16.41% | 16.41% | 16.87% | 17.15% | ||||||||
| P/E | 16.28 | 13.62 | 11.26 | 9.57 | 8.12 | ||||||||
| PEG | |||||||||||||
| P/B | 2.25 | 1.90 | 1.69 | 1.47 | 1.27 | ||||||||
| 备注： 投资要点 | |||||||||||||
| | 年报亮点：1、业绩保持稳定高增长：宁波银行营收和 PPOP 分别同比增 28.4%、30.7%，增速稳定在高位。其中净利息收入同比增 17%；手续费和其他非息收入 分别同比增 30%、71%。全年净利润同比增 29.9%，基本与营收和拨备前利润增 速匹配。2、2021 净非息收入同比+51.5%（VS1-3 季度同比+52%）：手续费增速 | ||||||||||||
| 总股本(百万股) | 6,604 | ||||||||||||
| 大幅回升；净其他非息保持在高位增长。手续费收入端增速回升主要是代理业务 贡献。代理类手续费同比+33%（VS1H21 同比增 13.2%），主要是代客理财、代 理基金、代理保险等财富管理手续费收入较快增长所致。3、资产质量维持稳健，安全边际高。不良：不良率环比下降 1bp 在 0.77%，为 2012 年以来的低位。单季 年化不良净生成环比上升 34bp 至 0.94%，经济承压，预计行业整体不良净生成都 有边际增加的压力；宁波银行整体风控审慎，预计及时对不良进行了处臵。逾期： 2021 整体逾期率较半年度下降 8bp 至 0.76%低位。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为 98.5%，低于 100%，意味着逾期基本纳入不良。拨备：拨备对不 良的覆盖程度环比上升 10.2 个点至 525.5%；拨贷比环比持平在 4.03%。4、单 4 季度成本收入比较去年同期有所下降、同比下降 4 个点至 42.5%。管理费同比增 长 24.9%，费用同比增速较 1-3 季度的 28.8%边际有所下降，公司持续优化费用 资源配臵，强化降本增效约束机制，人员产能和费用配臵效率稳步提升。5、财富 管理业务稳定增长；私人银行表现更为亮眼。报告期末，个人金融总资产实现 65 62 亿元，同比增 23%。私人银行客户数和资产管理规模增速均实现超高速的增长，私银客户数 1.3 万户、实现同比 70%的增长，客户金融总资产 1464 亿元，同比增 长 53%。 | |||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 6,523 | ||||||||||||
| 市价(元) | 38.75 | ||||||||||||
| 市值(百万元) | 255,889 | ||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 252,783 | ||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 | |||||||||||||
| 20.00% 10.00% 0.00% -10.00%-20.00%-30.00% | 21-04 | 21-06 | 21-08 | 21-10 | 21-12 | 22-02 | |||||||
| 宁波银行 | 沪深300 | ||||||||||||
| 公司持有该股票比例 相关报告 | | 年报不足：净利息收入环比下降 3.1%：净息差在高基数环比下行为主要拖累。净 | |||||||||||
| 息差的环比回落有资产端和负债端共同的原因：单季年化时点资产端收益率环比下 降 2bp 至 3.79%；负债端付息率环比上升 16bp 至 2.33%。资产端收益率环比微 降主要是结构原因，高收益贷款占比环比有所下降。负债端也是结构因素占主导， | |||||||||||||
相对低成本存款占比环比有所下降。
投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长的持续性 最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机 制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司 2022E、2023E PB 1.69 X/1.47X；PE 11.26X/9.57X（城商行 PB 0.76X/0.67X；PE 6.37X/5.64X）。宁 波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快 速增长，我们维持重点推荐。
| | 注：根据 21 年报，我们微调盈利预测，预计 2022-2023 年归母净利润为 235 亿 和 275 亿（前值为 234 亿和 276 亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 |
请务必阅读正文之后的重要声明部分
| | 公司点评 | |
| 年报亮点：1、业绩保持稳定高增长：宁波银行营收和 PPOP 分别同比 |
增 28.4%、30.7%，增速稳定在高位。其中净利息收入同比增 17%；手 续费和其他非息收入分别同比增 30%、71%。全年净利润同比增 29.9%，基本与营收和拨备前利润增速匹配。2、2021 净非息收入同比+51.5%（VS1-3 季度同比+52%）：手续费增速大幅回升；净其他非息保持在高
位增长。手续费收入端增速回升主要是代理业务贡献。代理类手续费同
比+33%（VS1H21 同比增 13.2%），主要是代客理财、代理基金、代理 保险等财富管理手续费收入较快增长所致。3、资产质量维持稳健，安 全边际高。不良：不良率环比下降 1bp 在 0.77%，为 2012 年以来的低 位。单季年化不良净生成环比上升 34bp 至 0.94%，经济承压，预计行
业整体不良净生成都有边际增加的压力；宁波银行整体风控审慎，预计
及时对不良进行了处臵。逾期：2021 整体逾期率较半年度下降 8bp 至 0.76%低位。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为 98.5%，低 于 100%，意味着逾期基本纳入不良。拨备：拨备对不良的覆盖程度环 比上升 10.2 个点至 525.5%；拨贷比环比持平在 4.03%。4、单 4 季度 成本收入比较去年同期有所下降、同比下降 4 个点至 42.5%。管理费同 比增长 24.9%，费用同比增速较 1-3 季度的 28.8%边际有所下降，公司
持续优化费用资源配臵，强化降本增效约束机制，人员产能和费用配臵
效率稳步提升。5、财富管理业务稳定增长；私人银行表现更为亮眼。报告期末，个人金融总资产实现 6562 亿元，同比增 23%。私人银行客 户数和资产管理规模增速均实现超高速的增长，私银客户数 1.3 万户、实现同比 70%的增长，客户金融总资产 1464 亿元，同比增长 53%。
年报不足：净利息收入环比下降 3.1%：净息差在高基数环比下行为主
要拖累。净息差的环比回落有资产端和负债端共同的原因：单季年化时
点资产端收益率环比下降 2bp 至 3.79%；负债端付息率环比上升 16bp 至 2.33%。资产端收益率环比微降主要是结构原因，高收益贷款占比环
比有所下降。负债端也是结构因素占主导，相对低成本存款占比环比有
所下降。
Part 1 大零售战略稳步推进：私行业务保持高增
宁波银行个人业务营收占比 36.7%，再度高出公司业务条线的收入占比。截至 2021，宁波银行个人业务营收占比 36.7%，较半年度提升 2 个点。
但利润端占比有所回落，对应后文的行业不良情况分析，预计对个人条
线资产减值损失计提边际有所增加。宁波银行当前有 15 个利润中心，其中银行有 12 个利润中心，有 3 家子公司。目前在银行板块已形成了
公司银行、零售公司、财富管理、私人银行、个人信贷、远程银行、信
用卡、投资银行、资产托管、票据业务、金融市场、资产管理 12 个利
润中心。
| - 2 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
| 公司点评 |
图表：宁波银行分部营收和利润总额贡献占比和同比增速情况
| 各业务占比情况 | ||||||||
| 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | 1H21 | 2021 | |||
| 营业收入 | ||||||||
| 公司业务 | 38.8% | 36.5% | 38.2% | 35.4% | 39.9% | 34.7% | ||
| 个人业务 | 29.2% | 29.8% | 35.6% | 37.6% | 34.7% | 36.7% | ||
| 资金业务 | 31.9% | 33.1% | 26.0% | 26.4% | 25.1% | 28.0% | ||
| 其他业务 | 0.1% | 0.6% | 0.2% | 0.5% | 0.2% | 0.6% | ||
| 利润总额 | ||||||||
| 公司业务 | 36.7% | 35.2% | 34.0% | 35.7% | 36.9% | 35.7% | ||
| 个人业务 | 34.8% | 34.8% | 36.9% | 35.3% | 35.4% | 34.5% | ||
| 资金业务 | 28.4% | 29.0% | 29.4% | 28.0% | 27.5% | 28.4% | ||
| 其他业务 | 0.1% | 1.0% | -0.3% | 1.0% | 0.1% | 1.4% | ||
| 各业务同比增速 | ||||||||
| 营业收入 | ||||||||
| 公司业务 | 7.5% | 27.0% | 8.4% | 34.8% | 25.8% | |||
| 个人业务 | 16.9% | 44.6% | 24.1% | 20.6% | 25.3% | |||
| 资金业务 | 18.4% | -4.7% | 19.3% | 18.1% | 35.7% | |||
| 其他业务 | 613.0% | -50.6% | 167.9% | 35.5% | 51.2% | |||
| 合计 | 14.3% | 21.3% | 17.2% | 25.2% | 28.4% | |||
| 利润总额 | ||||||||
| 公司业务 | 8.5% | 27.7% | 13.7% | 26.8% | 24.1% | |||
| 个人业务 | 12.9% | 40.5% | 3.3% | 12.7% | 21.5% | |||
| 资金业务 | 15.7% | 34.0% | 3.0% | 14.8% | 26.1% | |||
| 其他业务 | 1542.9% | -134.8% | -522.5% | -27.8% | 71.0% | |||
| 合计 | 13.1% | 32.4% | 8.1% | 18.1% | 24.2% | |||
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
公司银行业务：下半年增速有所回升。客户数维持同比 16%的增速；存 贷款同比增速在 15%左右。上半年或受专项债投放进度不及预期、信贷 需求有所回落影响，存贷款增速较低。公司银行持续推进“211”工程 和“123”客户覆盖率计划，强化总分支行联动，通过名单制营销、网 格化营销、渠道获客、推介会等多种方式，持续加快新客户引入，加大 存量客户综合经营。留存的存款占比总存款在 65.9%，贷款余额占比总 贷款为 33%，留存的存款较半年度提升 0.9 个点。
| - 3 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
| 公司点评 |
图表：宁波银行公司银行业务情况
| 2018 | 2019 | 2020 | 1H21 | 2021 | |||
| 绝对值 | |||||||
| 客户总数（万户） | 7.1 | 8.8 | 10.1 | 11 | 11.72 | ||
| 公司存款（亿元） | 4,399 | 5,170 | 6,062 | 6,783 | 6,941 | ||
| 公司贷款（亿元） | 1,811 | 2,145 | 2,478 | 2,702 | 2,847 | ||
| 同比增速 | |||||||
| 客户总数 | 12.7% | 23.9% | 14.8% | 15.8% | 16.0% | ||
| 公司存款 | 14.8% | 17.5% | 17.3% | 8.9% | 14.5% | ||
| 公司贷款 | 18.4% | 15.5% | 6.8% | 14.9% | |||
| 结构占比 | |||||||
| 公司存款/总存款 | 68.0% | 67.0% | 65.5% | 65.0% | 65.9% | ||
| 公司贷款/总贷款 | 42.2% | 40.5% | 36.0% | 34.0% | 33.0% | ||
| 公司贷款/对公贷款 | 73.3% | 70.3% | 67.0% | 63.7% | 61.3% | ||
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
零售公司业务：存款保持高增；贷款增速有所回落。零售公司客户总数 增速有所下降、同比增 3%。中小微企业存款同比增速维持在高位，同 比增速 24%；但贷款增速有所回落、同比增 28%。公司继续加大资源倾 斜，优化考核政策，进一步加大小微企业金融服务团队配臵，提升小微 企业服务人员的专业能力。存款占比总存款 13.8%，较半年度提升 0.4 个点。
图表：宁波银行零售公司业务情况
| 2018 | 2019 | 2020 | 1H21 | 2021 | |||
| 绝对值 | |||||||
| 零售公司客户数（万户） | 23 | 29 | 36 | 37 | 37 | ||
| 零售公司存款（亿元） | 730 | 924 | 1,168 | 1420 | 1,449 | ||
| 零售公司活期存款（亿元） | 390 | 466 | 616 | 787 | |||
| 零售公司贷款（亿元） | 569 | 795 | 1,085 | 1,311 | 1,392 | ||
| 同比增速 | |||||||
| 零售公司客户数 | 29.4% | 30.7% | 21.7% | 15.8% | 3.3% | ||
| 零售公司存款 | 23.5% | 26.6% | 26.4% | 24.6% | 24.1% | ||
| 零售公司活期存款 | 24.2% | 19.5% | 32.2% | ||||
| 零售公司贷款 | 25.9% | 39.7% | 36.5% | 41.7% | 28.3% | ||
| 结构占比 | |||||||
| 零售公司存款/总存款 | 11.3% | 12.0% | 12.6% | 13.6% | 13.8% | ||
| 零售公司活期存款/对公活期存款 | 6.0% | 6.0% | 6.7% | 7.5% | |||
| 零售公司贷款/总贷款 | 13.3% | 15.0% | 15.8% | 16.5% | 16.1% | ||
| 零售公司贷款/对公贷款 | 23.0% | 26.1% | 29.3% | 30.9% | 30.0% |
| 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 个人银行业务：财富管理业 银行表现更为亮眼，客户数 业务还是坚持渠道经营，聚 社区等重点获客渠道。产品 银行业务上继续加大人员和 区域覆盖。丰富资产配臵种 - 4 - | 务 AUM 保持与行业相近的 20%增速；私人 和 AUM 同比增速在 70%和 50%。财富管理 焦核心渠道经营、公私联动、 MGM、网周 方面，优选头部产品，充实产品货架。私人 团队配臵力度，加快分行私人银行分中心的 类，通过整合国内及海外市场优质资源，为 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
公司点评
客户提供全球化资产配臵服务。联动全行资源，紧密围绕私银客户的个
人、家庭、事业三方面，精准对接客户需求。报告期末，个人金融总资
产实现 6562 亿元，同比增 23%。私人银行客户数和资产管理规模增速 均实现超高速的增长，私银客户数 1.3 万户、实现同比 70%的增长，客 户金融总资产 1464 亿元，同比增长 53%。
图表：宁波银行个人银行业务情况
| 2018 | 2019 | 2020 | 1H21 | 2021 | |||
| 绝对值 | |||||||
| 财富管理业务 | |||||||
| 财富客户（万户） | 565 | 638 | 707 | ||||
| 个人客户金融总资产（亿元） | 3,540 | 4,378 | 5,340 | 6,095 | 6,562 | ||
| 储蓄存款（亿元） | 1,229 | 1,592 | 2,014 | 2,246 | |||
| 基金保有量（亿元） | 106 | 768 | 1,009 | ||||
| 私人银行业务 | |||||||
| 私人银行客户（户） | 3,783 | 5,394 | 7,617 | 11,209 | 12,974 | ||
| 客户金融总资产（亿元） | 469 | 671 | 956 | 1,288 | 1,464 | ||
| 个人信贷业务 | |||||||
| 个人信贷业务余额（亿元） | 1,121 | 1,334 | 1,977 | 1,619 | |||
| 个人信贷业务客户数（万户） | 131 | 144 | |||||
| 同比增速 | |||||||
| 财富管理业务 | |||||||
| 财富客户 | 12.9% | 17.1% | |||||
| 个人客户金融总资产 | 23.7% | 22.0% | 24.1% | 22.9% | |||
| 储蓄存款 | 29.6% | 26.5% | 19.9% | ||||
| 私人银行业务 | |||||||
| 私人银行客户 | 32.5% | 42.6% | 41.2% | 63.3% | 70.3% | ||
| 客户金融总资产 | 20.6% | 43.0% | 42.5% | 49.8% | 53.1% | ||
| 个人信贷业务 | |||||||
| 个人信贷业务余额 | 19.0% | 75.1% | 21.4% | ||||
| 结构占比 | |||||||
| 财富管理业务 | |||||||
| 储蓄资产占比 | 34.7% | 36.4% | 37.7% | 36.8% | |||
| 基金保有量占比 | 2.4% | 14.4% | 16.6% | ||||
| 财富管理户均管理资产规模（元/人） | 77,506 | 83,699 | 86,209 | ||||
| 私人银行业务 | |||||||
| 私银户均管理资产规模（万元/人） | 1,241 | 1,244 | 1,255 | 1,149 | 1,128 |
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
其他利润中心情况：1、宁银理财产品余额保持平稳、在 3322 亿，理财 规模同比增速为 15%。2、托管规模稳定增长。报告期末，公司托管客 户总计 644 家，托管资产余额 3.95 万亿元。3、投资银行：全年实现 客户融资总量（ FPA） 6,059 亿元，服务客户数超过 2,000 户。债券 主承方面，公司全年发行非金融企业债务融资工具 3,759 亿元，排名全 国主承销商第 10。
| - 5 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
| 公司点评 |
图表：宁波银行其他利润中心情况
| 2020 | 1H21 | 2021 | |||
| 宁银理财 | |||||
| 理财产品余额（亿元） | 2,882 | 2,831 | 3,322 | ||
| 净值型产品规模（亿元） | 1,984 | 2,335 | |||
| 理财规模同比增速 | 15.3% | ||||
| 净值型占比 | 68.8% | 82.5% | |||
| 托管业务 | |||||
| 托管业务规模（万亿） | 2.4 | 3.27 | 3.95 | ||
| 托管客户数（户） | 590 | 615 | 644 | ||
| 投资银行 | |||||
| 客户融资总量（ FPA，亿元） | 6,059 |
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
Part 2 财务分析：公司高成长属性持续，资产质量稳健
业绩保持稳定高增，营收、PPOP 和净利润同比增速接近 30%
业绩保持稳定高增长：宁波银行营收和 PPOP 分别同比增 28.4%、30.7%，增速稳定在高位。其中净利息收入同比增 17%；手续费和其他非息收入 分别同比增 30%、71%。全年净利润同比增 29.9%，基本与营收和拨备 前利润增速匹配：从 PPOP 与税前利润增速匹配来看，公司加大了拨备 计提力度，使得税前利润增速低于 PPOP；在免税资产配臵力度增大的
背景下，所得税率有所下降，驱动税后利润增速高于税前利润。
1Q21-2021 全年营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为
21.8%/25.2%/28.5%/28.4%、21%/25%/28/6%/30.7%、
18.3%/21.4%/26.9%/29.9%。
| 图表：宁波银行业绩累积同比增速 | 图表：宁波银行税前税后利润同比增速 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 40.0% | 2019 | 1Q20 | 1H20 | 3Q20 | 2020 | 1Q21 | 1H21 | 3Q21 | 2021 | 50.0% | 3Q21 | 2021 | ||||||||||||||||||||||||||||||
| 35.0% | 40.0% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 30.0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 25.0% | 30.0% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 20.0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 15.0% | 20.0% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 10.0% | 10.0% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 5.0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 0.0% | 0.0% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| -5.0% | 1Q17 | 1H17 | 3Q17 | 2017 | 1Q18 | 1H18 | 3Q18 | 2018 | 1Q19 | 1H19 | 3Q19 | |||||||||||||||||||||||||||||||
| -10.0% | 1Q17 | 1H17 | 3Q17 | 2017 | 1Q18 | 1H18 | 3Q18 | 2018 | 1Q19 | 1H19 | 3Q19 | 2019 | 1Q20 | 1H20 | 3Q20 | 2020 | 1Q21 | 1H21 | ||||||||||||||||||||||||
| -10.0% | ||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 营收 | PPOP | 净利润 | PPOP | 税前利润 | 税后利润 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 | 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| - 6 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| | 公司点评 | |
| 2021 业绩同比增长拆分：规模是支撑业绩高增的主要因子，对业绩增 |
长贡献近 24 个点；其次为非息收入，对业绩贡献 11 个点。息差同比下
降和拨备计提力度不弱则是对业绩负向贡献。细看各因子贡献变化情况，
边际对业绩贡献改善的是：1、规模增速进一步提升、对业绩正向贡献 递增。2、非息收入由于低基数原因，对业绩正向贡献度进一步提升。3、产能效率提升，管理费对业绩正向贡献度提升。4、公司审慎原则不改，拨备计提对业绩依旧是负向贡献，但计提力度较 3 季度边际略放松。边 际贡献减弱的是：1、息差同比降幅加大，对业绩拖累加深。2、税收优
惠对业绩正向贡献度边际减弱。
图表：宁波银行业绩增长拆分（累积同比）
| 2020 | 1Q21 | 1H21 | 1-3Q21 | 2021 | |
| 规模增长 | 20.9% | 20.8% | 21.9% | 23.6% | 24.1% |
| 净息差扩大 | 4.4% | 11.3% | 0.0% | -5.8% | -6.7% |
| 非息收入 | -8.0% | -10.3% | 3.3% | 10.7% | 11.0% |
| 成本 | -6.5% | -0.4% | -0.5% | 0.1% | 2.3% |
| 拨备 | -2.6% | 1.3% | -6.6% | -9.0% | -6.4% |
| 税收 | 1.7% | -4.6% | 3.0% | 6.6% | 5.4% |
| 税后利润 | 9.8% | 18.0% | 21.1% | 26.2% | 29.6% |
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
图表：宁波银行业绩增长拆分（单季环比）
| 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | |
| 规模增长 | 3.6% | 5.5% | 6.6% | 5.8% | 5.2% |
| 净息差扩大 | -11.0% | 13.4% | -17.1% | 6.6% | -8.3% |
| 非息收入 | 13.2% | 2.8% | -0.4% | 5.1% | 3.4% |
| 成本 | -16.6% | 29.4% | -0.7% | -3.0% | -10.5% |
| 拨备 | 12.3% | -24.9% | 4.0% | -10.7% | 24.2% |
| 税收 | 7.4% | -0.6% | 9.2% | -4.6% | -4.0% |
| 税后利润 | 8.8% | 25.6% | 1.7% | -0.7% | 10.0% |
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
净利息收入环比下降 3.1%：净息差在高基数环比下行为主要拖累
4Q21 净利息收入环比下降 3.1%，其中生息资产规模环比增 5.8%，累 积年化日均净息差 2.21%，环比下降 8bp；单季年化净息差 1.71%，环 比下降 15bp。
| 图表：宁波银行净息差（日均值） | 图表：宁波银行收益付息率（单季年化，时点数） | ||||||||||||||||
| 2.70% | 5.00% | ||||||||||||||||
| 2.50% 2.30% 2.10% 1.90% | 4.50% 4.00% | ||||||||||||||||
| 3.50% 3.00% | |||||||||||||||||
| 1.70% 1.50% | 2.50% 2.00% | ||||||||||||||||
| 1Q20 | 1H20 | 3Q20 | 2020 | 1Q21 | 1H21 | 3Q21 | 2021 | 1Q20 | 2Q20 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | ||
| 累积日均净息差 | 生息资产收益率 | 计息负债付息率 | |||||||||||||||
| 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 | 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 | ||||||||||||||||
| - 7 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 | ||||||||||||||||
| | 公司点评 | |
| 净息差的环比回落有资产端和负债端共同的原因，其中负债端是主因： |
单季年化时点资产端收益率环比下降 2bp 至 3.79%；负债端付息率环比 上升 16bp 至 2.33%。
资产端收益率环比微降主要是结构原因，高收益贷款占比环比有所下降。
贷款占比生息资产环比 3 季度下降 1.1 个百分点至 43.7%。
图表：宁波银行资负端利率与结构因素贡献拆解
| 利率 | 结构 | 结构贡献 | 利率贡献 | ||||||||||
| 2020 | 1Q21 | 1H21 | 3Q21 | 2021 | 2020 | 1Q21 | 1H21 | 3Q21 | 2021 | 2021 | 2021 | ||
| 贷款 | 6.04% | 5.86% | 5.79% | 43.8% | 44.2% | 44.6% | 44.8% | 43.7% | -0.07% | ||||
| 对公贷款 | 5.16% | 4.93% | 4.87% | 62.0% | 61.1% | 61.2% | 61.2% | 61.4% | 0.01% | ||||
| 个人贷款 | 7.72% | 7.33% | 7.24% | 38.0% | 38.9% | 38.8% | 38.8% | 38.6% | -0.01% | ||||
| 债券投资 | 2.46% | 2.31% | 2.32% | 48.3% | 48.8% | 48.2% | 47.9% | 49.0% | 0.03% | ||||
| 存放央行 | 1.35% | 1.30% | 1.37% | 6.4% | 5.8% | 5.6% | 5.3% | 4.9% | -0.01% | ||||
| 同业资产 | 3.53% | 3.99% | 3.70% | 1.5% | 1.2% | 1.6% | 2.0% | 2.5% | 0.02% | ||||
| 资产端合计 | 3.94% | 3.95% | 3.84% | 3.84% | 3.82% | -0.03% | 0.01% | ||||||
| 存款 | 1.98% | 1.85% | 1.87% | 66.0% | 69.7% | 65.3% | 62.7% | 59.7% | -0.06% | ||||
| 发债 | 3.33% | 3.09% | 2.98% | 13.4% | 12.8% | 15.8% | 18.7% | 21.7% | 0.09% | ||||
| 同业负债 | 2.39% | 2.48% | 2.63% | 14.7% | 12.1% | 13.8% | 13.6% | 14.0% | 0.01% | ||||
| 向央行借款 | 2.46% | 2.75% | 2.80% | 6.0% | 5.4% | 5.1% | 5.0% | 4.6% | -0.01% | ||||
| 负债端合计 | 2.25% | 2.09% | 2.16% | 2.17% | 2.21% | 0.04% | 0.01% | ||||||
| 净息差 | 1.93% | 2.08% | 1.91% | 1.89% | 1.84% | -0.05% |
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
负债端也是结构因素占主导，相对低成本存款占比环比有所下降。1、存款占比计息负债环比 3 季度下降 3 个点至 59.7%，低成本存款占比下 降一定程度抬升负债端成本。2、利率因素上看同业负债成本边际有所 上行，我们计算的公司存量同业存单利率环比 3 季度上升 13bp。展望 1 季度，主动负债对公司负债端压力有一定的缓释，CD 利率环比 4Q20 下降 12bp。
| - 8 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
| 公司点评 |
图表：上市银行存量同业存单利率情况（%）
| 1Q20 | 1H20 | 3Q20 | 2020 | 1Q21 | 1H21 | 3Q21 | 2021 | 1Q22 | 环比变动 | |
| 工商银行 | 2.20 | N.A. | N.A. | N.A. | 0.25 | N.A. | N.A. | N.A. | N.A. | |
| 建设银行 | 3.05 | 2.90 | 2.80 | 2.83 | 2.92 | 2.92 | 2.84 | 2.78 | 2.69 | -0.09 |
| 农业银行 | 2.89 | 2.67 | 2.57 | 2.77 | 2.93 | 3.00 | 2.95 | 2.88 | 2.75 | -0.14 |
| 中国银行 | 3.07 | 2.74 | 2.63 | 2.79 | 2.88 | 3.05 | 2.96 | 2.86 | 2.71 | -0.15 |
| 交通银行 | 2.95 | 2.44 | 2.49 | 2.56 | 2.69 | 2.89 | 2.85 | 2.82 | 2.70 | -0.12 |
| 邮储银行 | 3.01 | 2.20 | 2.15 | 1.60 | 1.60 | 2.60 | 2.60 | N.A. | N.A. | |
| 招商银行 | 3.07 | 2.91 | 2.84 | 2.85 | 2.93 | 2.96 | 2.93 | 2.83 | 2.77 | -0.06 |
| 中信银行 | 3.00 | 2.62 | 2.65 | 2.84 | 2.97 | 3.06 | 2.98 | 2.88 | 2.74 | -0.14 |
| 浦发银行 | 2.85 | 2.65 | 2.64 | 2.87 | 2.96 | 3.02 | 2.94 | 2.86 | 2.68 | -0.18 |
| 民生银行 | 2.86 | 2.46 | 2.53 | 2.69 | 2.74 | 2.99 | 2.90 | 2.81 | 2.70 | -0.11 |
| 兴业银行 | 2.99 | 2.51 | 2.52 | 2.63 | 2.70 | 2.92 | 2.84 | 2.83 | 2.67 | -0.16 |
| 光大银行 | 2.85 | 2.61 | 2.65 | 2.87 | 2.98 | 3.03 | 2.90 | 2.83 | 2.68 | -0.15 |
| 华夏银行 | 2.85 | 2.52 | 2.61 | 2.83 | 2.88 | 2.94 | 2.85 | 2.80 | 2.72 | -0.08 |
| 平安银行 | 2.90 | 2.54 | 2.61 | 2.81 | 2.90 | 2.93 | 2.83 | 2.82 | 2.69 | -0.13 |
| 浙商银行 | 3.17 | 2.52 | 2.66 | 2.90 | 2.87 | 2.84 | 2.78 | 2.77 | 2.66 | -0.11 |
| 北京银行 | 3.11 | 2.74 | 2.72 | 2.81 | 2.87 | 3.06 | 2.98 | 2.87 | 2.77 | -0.10 |
| 南京银行 | 3.04 | 2.48 | 2.68 | 2.82 | 2.82 | 2.93 | 2.79 | 2.80 | 2.69 | -0.11 |
| 宁波银行 | 2.75 | 2.24 | 2.42 | 2.97 | 2.65 | 2.66 | 2.60 | 2.73 | 2.61 | -0.12 |
| 江苏银行 | 3.12 | 2.72 | 2.74 | 2.89 | 2.95 | 3.13 | 3.12 | 2.85 | 2.81 | -0.04 |
| 贵阳银行 | 3.06 | 2.64 | 2.56 | 3.00 | 3.01 | 3.02 | 2.97 | 2.85 | 2.75 | -0.10 |
| 杭州银行 | 3.00 | 3.03 | 2.80 | 3.04 | 2.96 | 2.90 | 2.84 | 2.81 | 2.72 | -0.09 |
| 上海银行 | 2.56 | 2.06 | 2.41 | 2.83 | 2.68 | 2.57 | 2.57 | 2.63 | 2.50 | -0.13 |
| 成都银行 | 2.73 | 2.18 | 2.34 | 2.80 | 2.75 | 2.84 | 2.81 | 2.75 | 2.67 | -0.08 |
| 长沙银行 | 3.02 | 2.71 | 2.68 | 2.92 | 2.95 | 2.99 | 2.86 | 2.82 | 2.70 | -0.11 |
| 青岛银行 | 3.09 | 2.84 | 2.79 | 2.84 | 2.93 | 3.09 | 3.02 | 2.94 | 2.78 | -0.16 |
| 郑州银行 | 3.12 | 2.67 | 2.72 | 2.96 | 3.01 | 3.02 | 2.91 | 2.85 | 2.74 | -0.11 |
| 西安银行 | 3.11 | 2.91 | 2.82 | 2.86 | 2.96 | 3.02 | 2.91 | 2.87 | 2.85 | -0.02 |
| 苏州银行 | 2.56 | 2.20 | 2.29 | 2.77 | 2.70 | 2.81 | 2.73 | 2.74 | 2.64 | -0.10 |
| 江阴银行 | 2.76 | 2.71 | 2.71 | 2.71 | N.A. | N.A. | N.A. | 2.55 | N.A. | |
| 无锡银行 | 2.68 | 2.40 | 2.43 | 2.87 | 3.01 | 2.97 | 2.90 | 2.86 | 2.86 | 0.00 |
| 常熟银行 | 2.60 | 2.10 | 2.71 | 3.00 | 2.64 | 2.67 | 2.58 | 2.72 | 2.58 | -0.14 |
| 苏农银行 | 2.48 | 2.16 | 2.30 | 2.87 | 2.73 | 2.74 | 2.74 | 2.81 | 2.73 | -0.08 |
| 张家港行 | 2.90 | 2.38 | 2.72 | 2.93 | 2.67 | 2.60 | 2.45 | 2.61 | 2.43 | -0.18 |
| 青农商行 | 3.10 | 2.65 | 2.59 | 2.94 | 2.98 | 3.01 | 2.89 | 2.84 | 2.75 | -0.09 |
| 紫金银行 | 2.83 | 2.15 | 2.33 | 2.86 | 2.81 | 2.87 | 2.86 | 2.85 | 2.75 | -0.09 |
| 渝农商行 | 3.05 | 2.41 | 2.52 | 2.91 | 2.91 | 2.95 | 2.85 | 2.83 | 2.77 | -0.06 |
| 上市银行 | 2.90 | 2.53 | 2.59 | 2.81 | 2.75 | 2.91 | 2.84 | 2.80 | 2.70 | -0.10 |
| 国有行 | 2.86 | 2.59 | 2.53 | 2.51 | 2.21 | 2.89 | 2.84 | 2.84 | 2.71 | -0.12 |
| 股份行 | 2.95 | 2.59 | 2.63 | 2.81 | 2.88 | 2.97 | 2.89 | 2.83 | 2.70 | -0.12 |
| 城商行 | 2.95 | 2.57 | 2.61 | 2.89 | 2.86 | 2.93 | 2.85 | 2.81 | 2.71 | -0.10 |
| 农商行 | 2.80 | 2.37 | 2.54 | 2.89 | 2.82 | 2.83 | 2.75 | 2.76 | 2.69 | -0.06 |
| 资料来源：Wind，中泰证券研究所 资产负债增速：保持高增，资产端 资产端：全年总资产同比增 构：贷款、债券投资、同业 较 3Q21 变动-1.1、+1.1 和 增大。2、信贷情况：Q4 主要是零售端较去年同期有 度新增对公贷款 184 亿，新-206 亿。 负债端：总负债同比增 25. 贷增长。1、负债结构：存 和 18.7%，占比较 3Q21 变 2、存款情况：Q4 新增存款 款增长好于去年同期，全年 款 1277 亿， 20 年新增 1 - 9 - | 债券投资多增，负债端主动负债支撑 25.7%；总贷款同比增 25.4%。1、资产结 业务分别占比 43.7%、49%和 2.5%；占比 +0.5pcts，单 4 季度债券投资投放力度有所 新增贷款 263 亿，较去年同期少增 61 亿元，一定的缺口；对公端增量好于去年。单 4 季 增零售贷款 88 亿，较去年同期变动+120 亿、 8%；总存款同比增 13.8%，存款增速弱于信 款、发债和同业负债分别占比 59.7%、21.7% 动-3、+2.9 和+0.1pcts，存款占比有所下降。 49 亿，较去年同期多增 65 亿，单 4 季度存 新增存款数略低于 20 年（21 年全年新增存 537 亿）。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
| 公司点评 |
图表：宁波银行资产负债增速和结构占比
| 同比增速 | 占比 | |||||||||||
| 2020 | 1Q21 | 1H21 | 3Q21 | 2021 | 2020 | 1Q21 | 1H21 | 3Q21 | 2021 | |||
| 资产 | ||||||||||||
| 贷款 | 30.0% | 25.9% | 27.0% | 27.6% | 25.4% | 43.8% | 44.2% | 44.6% | 44.8% | 43.7% | ||
| --企业贷款 | 21.3% | 21.0% | 20.0% | 22.7% | 25.6% | 23.5% | 24.1% | 23.8% | 23.9% | 23.5% | ||
| --个人贷款 | 45.6% | 54.1% | 56.7% | 39.7% | 27.3% | 16.6% | 17.2% | 17.3% | 17.4% | 16.9% | ||
| --票据 | 26.5% | -28.2% | -17.5% | 10.7% | 15.9% | 3.6% | 2.9% | 3.5% | 3.5% | 3.3% | ||
| 债券投资 | 20.5% | 22.9% | 22.3% | 24.6% | 27.5% | 48.3% | 48.8% | 48.2% | 47.9% | 49.0% | ||
| 存放央行 | 9.6% | -10.8% | 4.4% | 5.6% | -4.8% | 6.4% | 5.8% | 5.6% | 5.3% | 4.9% | ||
| 同业资产 | -33.9% | -48.5% | -29.5% | 28.1% | 105.5% | 1.5% | 1.2% | 1.6% | 2.0% | 2.5% | ||
| 生息资产合计 | 22.1% | 19.6% | 21.7% | 24.8% | 25.7% | |||||||
| 负债 | ||||||||||||
| 存款 | 19.9% | 11.5% | 13.2% | 13.1% | 13.8% | 66.0% | 69.7% | 65.3% | 62.7% | 59.7% | ||
| --企业存款 | 18.5% | 9.3% | 11.6% | 11.2% | 15.6% | 74.0% | 74.5% | 75.2% | ||||
| --个人存款 | 26.5% | 20.4% | 19.8% | 21.1% | 6.2% | 21.8% | 21.5% | 20.3% | ||||
| 发债 | -12.0% | 12.0% | 49.2% | 51.3% | 104.0% | 13.4% | 12.8% | 15.8% | 18.7% | 21.7% | ||
| 同业负债 | 76.0% | 80.4% | 44.0% | 56.4% | 13.5% | 20.7% | 17.5% | 18.9% | 18.6% | 18.7% | ||
| 计息负债合计 | 22.1% | 19.6% | 22.8% | 25.5% | 25.8% | |||||||
| 绝对值（百万元） | ||||||||||||
| 单季新增贷款 | 32,439 | 48,757 | 59,384 | 40,555 | 26,298 | |||||||
| 单季新增存款 | -1,563 | 112,060 | 6,561 | 4,185 | 4,907 | |||||||
| 单季新增对公 | 6,445 | 32,413 | 21,750 | 22,034 | 18,384 | |||||||
| 单季新增个贷 | 29,397 | 24,515 | 22,988 | 15,200 | 8,772 | |||||||
| 单季新增票据 | -3,403 | -8,171 | 14,646 | 3,321 | -858 | |||||||
| 新增对公占比 | 19.9% | 66.5% | 36.6% | 54.3% | 69.9% | |||||||
| 新增个贷占比 | 90.6% | 50.3% | 38.7% | 37.5% | 33.4% | |||||||
| 新增票据占比 | -10.5% | -16.8% | 24.7% | 8.2% | -3.3% |
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
债券投资分析：政府债与基金投资依旧是主要配臵方向
宁波银行 2021 债券投资仍以政府债和基金投资为主，新增债券投资 73% 投向政府债，19%投向基金投资。存量结构上看，政府债、基金投资和 资管及信托计划占比生息资产较 21 年中分别变动+1.6、-0.2、-0.9 个百 分点至 22.8%、11.5%和 11.9%。
图表：宁波银行债券投资增速与结构
| 比年初新增债券投资占比 | 占比生息资产 | |||||||||
| 1H20 | 2020 | 1H21 | 2021 | 1H20 | 2020 | 1H21 | 2021 | |||
| 政府债券 | 45.1% | 74.6% | 79.0% | 73.1% | 16.1% | 19.0% | 21.2% | 22.8% | ||
| 政策性金融债券 | 2.1% | -1.3% | 0.8% | 4.2% | 0.6% | 0.3% | 0.3% | 0.7% | ||
| 其他金融债券 | 4.4% | 2.5% | -2.5% | -1.9% | 0.3% | 0.3% | 0.1% | 0.1% | ||
| 同业存单 | 87.5% | -1.4% | -2.8% | -3.6% | 5.4% | 0.8% | 0.6% | 0.3% | ||
| 企业债券 | 1.8% | 2.9% | 3.8% | 5.4% | 1.1% | 1.2% | 1.3% | 1.5% | ||
| 基金投资 | -66.0% | 14.8% | 21.3% | 18.8% | 8.2% | 12.0% | 11.7% | 11.5% | ||
| 股权投资 | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.1% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | ||
| 理财及信托资管计划 | 25.1% | 8.0% | 0.4% | 3.9% | 16.1% | 14.5% | 12.8% | 11.9% | ||
| 资料来源：公司报告，中泰证券研究所 存贷分析：下半年经营贷投放力度 信贷投向分析：上半年零售 延续，全年对公：零售：票 于 20 年。1、公司坚持以中 赁服务业仍是主要投放行 13.6%和 14.1%。下半年制 - 10 - | 边际有减弱；存款定期化提升 整体投放好于往年；但下半年增长动能未能 据=54:42:5，全年新增零售贷款投放力度弱 小微企业为主力客群，制造业、批零业、租 业，新增贷款占比新增总贷款分别为 19%、 造业的投放比例进一步提升。2、零售端以消 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
公司点评
费贷为增长主力，按揭和经营贷均边际走弱，新增按揭、消费贷、经营
贷占比新增总贷款 8%、23.7%和 9%（上半年新增占比为 9.9%、18.5% 和 15.5%）。
图表：宁波银行比年初新增贷款占比
| 2017 | 2018 | 2019 | 1H20 | 2020 | 1H21 | 2021 | ||
| 农、林、牧、渔业 | 0.9% | 0.0% | 0.2% | 0.7% | 0.7% | 0.7% | 0.8% | |
| 制造业 | 23.1% | 22.9% | 10.4% | 22.6% | 13.3% | 15.1% | 19.0% | |
| 建筑业 | 2.5% | 5.8% | 2.7% | 4.8% | 2.4% | 3.2% | 2.9% | |
| 采掘业 | -0.2% | -0.1% | 0.1% | 1.0% | 0.5% | -0.1% | -0.2% | |
| 房地产业 | -1.6% | 0.1% | 5.3% | 4.3% | 5.2% | -0.3% | 0.1% | |
| 交通运输、仓储和邮政业 | 4.2% | 3.0% | 1.8% | 1.1% | 0.1% | 1.2% | 2.0% | |
| 电力、燃气及水的生产和供应企业 | 0.4% | 4.1% | 2.9% | 1.7% | 0.3% | 0.7% | 0.4% | |
| 金融业 | -0.5% | 2.9% | -1.0% | 1.1% | 1.8% | 1.0% | 0.1% | |
| 批发和零售业 | 4.4% | 14.4% | 2.7% | 20.9% | 7.7% | 15.7% | 13.6% | |
| 租赁和商务服务业 | 28.7% | 1.9% | 35.1% | 23.6% | 18.6% | 14.8% | 14.1% | |
| 旅游服务业（eg：住宿餐饮等） | -1.8% | -0.1% | 0.3% | 0.3% | 0.3% | 0.2% | 0.7% | |
| 信息传输、计算机服务和软件 | 3.9% | 2.9% | -0.7% | 0.6% | 0.4% | 0.4% | 1.1% | |
| 科研、技术服务和地质勘查业 | 0.1% | 1.2% | 2.0% | 1.5% | 0.7% | 1.4% | 1.4% | |
| 水利、环境和公共设施管理业 | 16.3% | 4.6% | -3.5% | -1.7% | -3.2% | 1.0% | 2.3% | |
| 对公贷款 | 77.6% | 62.1% | 57.4% | 82.0% | 48.3% | 56.1% | 59.2% | |
| 其中：票据 | 8.7% | 25.1% | -0.5% | 32.3% | 7.4% | 6.0% | 5.1% | |
| 个人按揭贷款 | -0.4% | 0.2% | 1.5% | 4.1% | 12.9% | 9.9% | 8.0% | |
| 消费贷 | 2.0% | 33.4% | 26.9% | 5.3% | 23.0% | 18.5% | 23.7% | |
| 经营贷 | 20.7% | 4.4% | 14.2% | 8.7% | 15.7% | 15.5% | 9.1% | |
| 个人贷款 | 22.4% | 37.9% | 42.6% | 18.0% | 51.7% | 43.9% | 40.8% |
注：对公含票据
资料来源：公司报告，中泰证券研究所
存款情况分析：宁波银行个人活期增速非常亮眼、同比增 38%。但存款
定期化趋势在延续，对公端企业资金活化程度不足；零售端居民定存意
愿提升，宁波银行定期存款占比总存款较 1H21 提升 4.6 个百分点至 54.5%。
图表：宁波银行存款增速及结构
| 公司点评 | ||||||||
| 图表：宁波银行净非息收入同比增速 | 图表：宁波银行净非息收入占比营收情况 | |||||||
| 120.0% | 50.0% | |||||||
| 100.0% | 45.0% | |||||||
| 80.0% | 40.0% | |||||||
| 35.0% | ||||||||
| 60.0% | 30.0% | |||||||
| 40.0% | 25.0% | |||||||
| 20.0% | ||||||||
| 20.0% | 15.0% | |||||||
| 10.0% | ||||||||
| 0.0% | 20181Q191H193Q1920191Q201H203Q2020201Q211H213Q212021 | 5.0% | ||||||
| -20.0% | 0.0% | |||||||
| -40.0% | ||||||||
| 净非息收入 | 净手续费收入 | 净其他非息收入 | 净非息收入 | 净手续费收入 | 净其他非息收入 | |||
| 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 | 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 | |||||||
| | 净手续费增速大幅回升，同比增长 30.3%（VS1-3 季度同比增 5.9%）， | |||||||
净手续费增速大幅回升有收入和支出两端共同支撑，2021 手续费收入 同比增 28.8%，支出同比增 19.5%（VS1-3 季度手续费收入和支出分别 同比 16.3%、113%）。1）中收结构：代理类和担保类业务收入基本支 撑公司全部中收，分别占比 83.2%、6.6%，二者占比较 2020 年分别变 动+2.7、-1.3 个百分点。2）中收同比增长情况：收入端增速回升主要是 代理业务贡献。代理类手续费同比+33%（VS1H21 同比增 13.2%），主
要是代客理财、代理基金、代理保险等财富管理手续费收入较快增长所
致。其中，个人 AUM6562 亿、同比增 23%。同时，得益于资产托管业 务稳步发展，易托管品牌价值与客户影响力持续提升， 2021 年公司实 现托管类业务收入 4.82 亿元，同比增长 30%。净其他非息收入同比增 71%，较 1-3 季度的 110%有所回落、但总体仍是高位的增长。20 年上
半年资金市场利率陡降、下半年资金市场利率回升奠定了行业非利息收
入在 20 年是前高后低，作为基数效应映射到 21 年就会带来非利息收入
增速的前低后高。
| - 12 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
| 公司点评 |
图表：宁波银行净手续费收入同比增速与结构
| 2017 | 2018 | 2019 | 1H20 | 2020 | 1H21 | 2021 | |||
| 同比增速 | |||||||||
| 净手续费收入 | 6.3% | -1.7% | -11.8% | -4.4% | 24.1% | -0.7% | 30.3% | ||
| 手续费及佣金收入 | 2.6% | -0.7% | -8.3% | -3.0% | 26.0% | 11.4% | 28.8% | ||
| 汇款及结算 | -12.3% | 18.8% | 10.4% | 3.2% | 4.5% | 8.6% | 3.5% | ||
| 代理服务(基金与资产管理代销) | 8.3% | -11.9% | 31.1% | 53.7% | 34.4% | 13.2% | 33.1% | ||
| 信贷承诺及贷款业务佣金 | 19.6% | 78.7% | 12.4% | 16.1% | 2.3% | 4.8% | 8.2% | ||
| 银行卡手续费 | -12.9% | 15.7% | -91.4% | -94.7% | -12.0% | -82.1% | -15.1% | ||
| 顾问和咨询费 | -25.0% | -13.3% | 165.4% | 26.0% | 8.7% | -12.7% | 16.0% | ||
| 托管及其他受托业务佣金 | 22.7% | -17.3% | -5.4% | -10.9% | -3.6% | 39.8% | 29.9% | ||
| 手续费及佣金支出 | -28.2% | 12.6% | 30.0% | 12.8% | 39.6% | 130.8% | 19.5% | ||
| 结构占比 | |||||||||
| 汇款及结算 | 2.9% | 3.5% | 4.2% | 3.4% | 3.5% | 3.3% | 2.8% | ||
| 代理服务(基金与资产管理代销) | 59.6% | 52.9% | 75.5% | 80.1% | 80.5% | 81.4% | 83.2% | ||
| 信贷承诺及贷款业务佣金 | 4.4% | 7.9% | 9.7% | 8.3% | 7.9% | 7.8% | 6.6% | ||
| 银行卡手续费 | 24.8% | 28.9% | 2.7% | 1.8% | 1.9% | 0.3% | 1.3% | ||
| 顾问和咨询费 | 0.5% | 0.4% | 1.2% | 1.7% | 1.0% | 1.3% | 0.9% | ||
| 托管及其他受托业务佣金 | 7.7% | 6.4% | 6.6% | 4.6% | 5.1% | 5.7% | 5.1% |
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
资产质量：维持稳健，安全边际高
宁波银行资产质量非常扎实稳健，安全边际高。1、不良维度——不良 率维持在低位；不良净生成边际有所提升。不良率环比下降 1bp 在 0.77%，为 2012 年以来的低位。单季年化不良净生成环比上升 34bp 至 0.94%，
经济承压，预计行业整体不良净生成都有边际增加的压力；宁波银行整
体风控审慎，预计及时对不良进行了处臵。可能向下迁移的关注类贷款
占比环比上升 10bp 在 0.48%，总体仍在低位。2、逾期维度——逾期率 较半年度下降；公司对不良的认定非常严格。2021 整体逾期率较半年度 下降 8bp 至 0.76%低位。公司对不良的认定非常严格，逾期占比不良为 98.5%，低于 100%，意味着逾期基本纳入不良。3、拨备维度——公司
维持一贯审慎原因，对拨备计提力度不减，安全边际很高。拨备对不良
的覆盖程度环比上升 10.2 个点至 525.5%；拨贷比环比持平在 4.03%。
| - 13 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
| 公司点评 |
图表：宁波银行资产质量多维度指标
| 2018 | 2019 | 2020 | 1Q21 | 1H21 | 3Q21 | 2021 | 环比变动 | 同比变动 | |
| 不良维度 | |||||||||
| 不良率 | 0.78% | 0.78% | 0.79% | 0.79% | 0.79% | 0.78% | 0.77% | -0.01% | -0.02% |
| 不良净生成率（单季年化） | 0.85% | 0.54% | 0.76% | 0.68% | 0.31% | 0.60% | 0.94% | 0.34% | 0.18% |
| 不良核销转出率 | 40.23% | 57.04% | 68.93% | 59.53% | 33.47% | 45.14% | 68.31% | 23.17% | -0.62% |
| 关注类占比 | 0.55% | 0.74% | 0.50% | 0.36% | 0.39% | 0.38% | 0.48% | 0.10% | -0.02% |
| (关注+不良)/贷款总额 | 1.33% | 1.52% | 1.29% | 1.15% | 1.18% | 1.16% | 1.24% | 0.08% | -0.05% |
| （关注+不良）净生成率 | 0.94% | 1.39% | 0.69% | 0.23% | 0.54% | 0.63% | 1.39% | 0.76% | 0.70% |
| 逾期维度 | 较半年度变动 | 比年初变动 | |||||||
| 逾期率 | 0.89% | 0.86% | 0.80% | N.A. | 0.84% | N.A. | 0.76% | -0.08% | -0.04% |
| 逾期90天以上/贷款总额 | 0.64% | 0.72% | 0.66% | N.A. | 0.69% | N.A. | 0.54% | -0.15% | -0.12% |
| 逾期净生成率（单季年化） | 0.77% | 0.62% | 0.50% | N.A. | 0.61% | N.A. | 0.67% | 0.05% | 0.17% |
| 逾期90天以上净成率（单季年化） | 0.71% | 0.63% | 0.65% | N.A. | 0.55% | N.A. | 0.50% | -0.05% | -0.14% |
| 逾期/不良 | 113.57% | 110.31% | 100.51% | N.A. | 106.51% | N.A. | 98.50% | -8.01% | -2.01% |
| 逾期90天以上/不良贷款余额 | 82.46% | 92.18% | 82.73% | N.A. | 87.63% | N.A. | 70.77% | -16.86% | -11.96% |
| 拨备维度 | 环比变动 | 比年初变动 | |||||||
| 信用成本（累积） | 1.02% | 1.36% | 1.26% | N.A. | 1.22% | N.A. | 1.25% | ||
| 拨备覆盖率 | 521.93% | 523.95% | 505.55% | 508.56% | 510.19% | 515.32% | 525.50% | 10.18% | 19.95% |
| 拨备/贷款总额 | 4.08% | 4.10% | 4.01% | 4.01% | 4.02% | 4.03% | 4.03% | 0.00% | 0.02% |
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
各行业不良率情况：对公端不良仍在改善趋势；零售端不良率提升。1、宁波银行对公端不良率环比半年度下降 17bp 至 0.54%的低位。各行业 不良率总体保持改善的趋势，尤其是制造业。2、零售端不良率环比上 行 18bp 至 1.24%。预计是个人经营贷在经济承压背景下，压力边际有
所提升。
图表：宁波银行各行业不良率情况
| 2019 | 1H20 | 2020 | 1H21 | 2021 | 较半年度变化 | |||
| 农、林、牧、渔业 | 0.19% | 0.15% | 0.13% | 0.10% | 0.00% | -0.10% | ||
| 制造业 | 0.98% | 1.03% | 1.16% | 0.96% | 0.44% | -0.52% | ||
| 建筑业 | 0.82% | 0.67% | 0.71% | 0.53% | 0.51% | -0.02% | ||
| 房地产业 | 1.02% | 1.17% | 1.37% | 1.48% | 0.93% | -0.55% | ||
| 交通运输、仓储和邮政业 | 0.99% | 0.32% | 0.34% | 0.29% | 0.14% | -0.15% | ||
| 电力、燃气及水的生产和供应企业 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.04% | 0.04% | ||
| 批发和零售业 | 1.62% | 1.03% | 0.99% | 0.68% | 0.84% | 0.16% | ||
| 租赁和商务服务业 | 0.06% | 0.06% | 0.21% | 0.19% | 0.09% | -0.10% | ||
| 旅游服务业（eg：住宿餐饮等） | 4.38% | 0.00% | 2.77% | 2.94% | 1.53% | -1.41% | ||
| 信息传输、计算机服务和软件 | 1.60% | 1.10% | 1.88% | 1.31% | 3.30% | 1.99% | ||
| 科研、技术服务和地质勘查业 | 1.41% | 0.98% | 0.52% | 0.12% | 0.07% | -0.05% | ||
| 水利、环境和公共设施管理业 | 0.00% | 0.01% | 0.52% | 0.50% | 0.45% | -0.05% | ||
| 居民服务和其他服务业 | 0.54% | 0.69% | 0.00% | 2.96% | 1.31% | -1.65% | ||
| 卫生、社会保障和社会服务业 | 0.00% | 0.00% | 0.44% | 0.41% | 1.03% | 0.62% | ||
| 文化教育、体育和娱乐业 | 1.88% | 1.85% | 0.00% | 0.00% | 0.21% | 0.21% | ||
| 公司贷款 | 0.82% | 0.75% | 0.85% | 0.71% | 0.54% | -0.17% | ||
| 零售贷款 | 0.92% | 1.16% | 0.89% | 1.06% | 1.24% | 0.18% |
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
费用资源配臵有所优化，成本收入比同比下降
宁波银行单 4 季度成本收入比较去年同期有所下降、同比下降 4 个点至 42.5%。管理费同比增长 24.9%，费用同比增速较 1-3 季度的 28.8%边
际有所下降，公司持续优化费用资源配臵，强化降本增效约束机制，人
员产能和费用配臵效率稳步提升。
| - 14 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
公司点评
图表：宁波银行单季成本收入比
50.0%
| 45.0% 40.0% 35.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% | |||||||||||||||||||||||||||||||||||||||||
| 1Q17 | 2Q17 | 3Q17 | 4Q17 | 1Q18 | 2Q18 | 3Q18 | 4Q18 | 1Q19 | 2Q19 | 3Q19 | 4Q19 | 1Q20 | 2Q20 | 3Q20 | 4Q20 | 1Q21 | 2Q21 | 3Q21 | 4Q21 | ||||||||||||||||||||||
成本收入比
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
图表：宁波银行管理费细项同比增速情况（百万元）
| 费用规模（百万元） | 同比增速 | ||||||
| 2019 | 2020 | 1H21 | 2021 | 2020 | 1H21 | 2021 | |
| 员工费用 | 7,769 | 10,138 | 5,874 | 12,602 | 30.5% | 27.9% | 24.3% |
| 业务费用 | 3,507 | 4,500 | 1,762 | 4,992 | 28.3% | 2.6% | 10.9% |
| 折旧与摊销 | 762 | 971 | 956 | 1906 | 27.4% | 118.8% | 96.3% |
| 业务及管理费 | 12,038 | 15,609 | 8,592 | 19,500 | 29.7% | 27.3% | 24.9% |
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
图表：宁波银行员工数变动情况
| 员工数 | 比 | 年初新增员工 | 数 | 存量 | 资产规模占 | 比 | 比年初 | 新增资产规模 | 占比 | ||||
| 2020 | 1H21 | 2021 | 2020 | 1H21 | 2021 | 2020 | 1H21 | 2021 | 2020 | 1H21 | 2021 | ||
| 员工总数 | 24,291 | 23,385 | 24,177 | 6,954 | -906 | -114 | |||||||
| 总行 | 4,259 | 4,296 | 4,550 | 683 | 37 | 291 | 19.8% | 21.8% | 23.7% | 13.0% | 37.4% | 39.9% | |
| 资金营运中 | 心 129 | 141 | 140 | 19 | 12 | 11 | 16.7% | 15.7% | 17.0% | 13.5% | 7.7% | 18.3% | |
| 上海分行 | 1,797 | 1,640 | 1,605 | 457 | -157 | -192 | 8.0% | 7.2% | 7.3% | 10.8% | 0.6% | 4.4% | |
| 杭州分行 | 1,636 | 1,482 | 1,509 | 436 | -154 | -127 | 4.9% | 5.2% | 4.3% | 4.6% | 7.7% | 2.0% | |
| 南京分行 | 1,659 | 1,535 | 1,511 | 594 | -124 | -148 | 4.7% | 4.7% | 4.2% | 3.7% | 4.7% | 2.4% | |
| 深圳分行 | 1,146 | 1,070 | 1,084 | 218 | -76 | -62 | 6.6% | 5.9% | 6.1% | 14.4% | 0.3% | 4.1% | |
| 苏州分行 | 1,372 | 1,346 | 1,362 | 387 | -26 | -10 | 5.4% | 5.1% | 4.6% | 5.4% | 2.5% | 1.4% | |
| 温州分行 | 1,059 | 956 | 967 | 400 | -103 | -92 | 1.4% | 1.6% | 1.3% | 1.5% | 3.1% | 1.2% | |
| 北京分行 | 1,494 | 1,302 | 1,299 | 522 | -192 | -195 | 6.3% | 5.9% | 6.0% | 8.9% | 2.7% | 4.7% | |
| 无锡分行 | 1,123 | 1,097 | 1,111 | 345 | -26 | -12 | 3.5% | 3.6% | 3.1% | 3.2% | 4.1% | 1.3% | |
| 金华分行 | 668 | 645 | 680 | 244 | -23 | 12 | 0.8% | 0.9% | 0.8% | 1.2% | 1.6% | 0.9% | |
| 绍兴分行 | 615 | 588 | 609 | 225 | -27 | -6 | 1.1% | 1.1% | 1.1% | 1.4% | 1.5% | 1.1% | |
| 台州分行 | 580 | 522 | 556 | 273 | -58 | -24 | 0.8% | 1.0% | 0.9% | 1.2% | 2.1% | 1.1% | |
| 嘉兴分行 | 534 | 520 | 556 | 279 | -14 | 22 | 1.0% | 1.2% | 1.3% | 2.5% | 2.5% | 2.3% | |
| 丽水分行 | 283 | 268 | 288 | 177 | -15 | 5 | 0.3% | 0.3% | 0.4% | 0.9% | 0.4% | 0.6% | |
| 湖州分行 | 293 | 297 | 325 | 195 | 4 | 32 | 0.3% | 0.4% | 0.4% | 1.0% | 1.5% | 1.1% | |
| 衢州分行 | 189 | 187 | 232 | 189 | -2 | 43 | 0.2% | 0.2% | 0.2% | 0.8% | 0.8% | 0.6% | |
| 舟山分行 | 107 | 146 | 107 | 146 | 0.1% | 0.1% | |||||||
| 永赢基金 | 252 | 293 | 317 | 72 | 41 | 65 | |||||||
| 永赢租赁 | 532 | 660 | 790 | 405 | 128 | 258 | |||||||
| 宁银理财 | 121 | 131 | 166 | 46 | 10 | 45 |
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
配股落地补充资本，核心一级资本充足率环比上行
配股落地夯实资本，公司核心一级资本充足率环比提升；确保公司能够
跑步前进。2021 核心一级、一级、资本充足率分别为 10.16%、11.29%、15.44%，环比变动+77bp、+71bp、+52bp。风险加权资产环比+5.6%（生息资产环比+5.8%）。
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公司点评
前十大股东变动
前十大股东变动：增持——宁波开投、华侨银行、雅戈尔、香港中央结
算有限公司和宁波轨交分别增持 0.02、0.02、0.01、0.2 和 0.1 个百分
点至 18.74%、18.69%、8.33%、5.73%和 1.19%。
图表：宁波银行前十大股东变动（2021）
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| 资料来源：公司财报，中泰证券研究所 投资建 | 议 投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长 的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成 长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司 2022E、2023E PB 1.69X/1.47X；PE 11.26X/9.57X（城商行 PB 0.76X/0.67X；PE 6.37X/5.64X）。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，我们维持重点 推荐。 注：根据 21 年报，我们微调盈利预测，预计 2022-2023 年归母净利润 为 235 亿和 275 亿（前值为 234 亿和 276 亿）。 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 | |
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图表：宁波银行盈利预测表
| 每股指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| PE | 13.62 | 11.26 | 9.57 | 8.12 | 净利息收入 | 32,697 | 39,201 | 47,209 | 56,490 |
| PB | 1.90 | 1.69 | 1.47 | 1.27 | 手续费净收入 | 8,262 | 9,501 | 10,926 | 12,565 |
| EPS | 营业收入 | ||||||||
| 2.85 | 3.44 | 4.05 | 4.77 | 52,768 | 62,873 | 75,141 | 89,461 | ||
| BVPS | 业务及管理费 | ||||||||
| 20.38 | 22.94 | 26.43 | 30.52 | (19,500) | (22,006) | (26,299) | (31,311) | ||
| 每股股利 | 0.50 | 0.71 | 0.83 | 0.98 | 拨备前利润 | 32,822 | 40,312 | 48,171 | 57,349 |
| 盈利能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 拨备 | (12,377) | (14,140) | (17,511) | (21,392) |
| 净息差 | 1.84% | 1.82% | 1.86% | 1.89% | 税前利润 | 20,445 | 26,171 | 30,661 | 35,957 |
| 贷款收益率 | 税后利润 | ||||||||
| 5.85% | 5.80% | 5.80% | 5.80% | 19,609 | 23,554 | 27,595 | 32,361 | ||
| 生息资产收益率 | 归属母公司净利润 | ||||||||
| 3.82% | 3.84% | 3.90% | 3.96% | 19,546 | 23,479 | 27,504 | 32,252 | ||
| 存款付息率 | 1.92% | 1.95% | 1.95% | 1.95% | 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 计息负债成本率 | 2.21% | 2.26% | 2.28% | 2.30% | 贷款总额 | 862,709 | 1,061,132 | 1,305,192 | 1,566,231 |
| ROAA | 1.07% | 1.07% | 1.06% | 1.06% | 债券投资 | 967,463 | 1,112,582 | 1,279,470 | 1,471,390 |
| ROAE | 同业资产 | ||||||||
| 16.41% | 16.41% | 16.87% | 17.15% | 49,255 | 51,718 | 54,304 | 57,019 | ||
| 成本收入比 | 生息资产 | ||||||||
| 36.95% | 35.00% | 35.00% | 35.00% | 1,975,536 | 2,331,563 | 2,757,833 | 3,227,771 | ||
| 业绩与规模增长 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 资产总额 | 2,015,607 | 2,364,731 | 2,802,085 | 3,267,431 |
| 净利息收入 | 17.37% | 19.89% | 20.43% | 19.66% | 存款 | 1,052,887 | 1,179,233 | 1,320,741 | 1,479,230 |
| 营业收入 | 28.36% | 19.15% | 19.51% | 19.06% | 同业负债 | 329,277 | 411,596 | 514,495 | 643,119 |
| 拨备前利润 | 发行债券 | ||||||||
| 30.65% | 22.82% | 19.50% | 19.05% | 382,364 | 497,073 | 646,195 | 775,434 | ||
| 归属母公司净利润 | 计息负债 | ||||||||
| 29.87% | 20.12% | 17.14% | 17.26% | 1,764,528 | 2,087,903 | 2,481,432 | 2,897,784 | ||
| 净手续费收入 | 30.27% | 15.00% | 15.00% | 15.00% | 负债总额 | 1,865,607 | 2,197,793 | 2,612,034 | 3,050,299 |
| 贷款余额 | 股本 | ||||||||
| 25.45% | 23.00% | 23.00% | 20.00% | 6,604 | 6,604 | 6,604 | 6,604 | ||
| 生息资产 | 25.71% | 18.02% | 18.28% | 17.04% | 归属母公司股东权益 | 149,424 | 166,305 | 189,355 | 216,366 |
| 存款余额 | 所有者权益总额 | ||||||||
| 12.83% | 12.00% | 12.00% | 12.00% | 150,000 | 166,939 | 190,052 | 217,132 | ||
| 计息负债 | 25.09% | 18.33% | 18.85% | 16.78% | 资本状况 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 资产质量 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 资本充足率 | 15.44% | 13.94% | 12.83% | 11.88% |
| 不良率 | 0.77% | 0.78% | 0.78% | 0.80% | 核心资本充足率 | 10.16% | 9.54% | 9.17% | 8.83% |
| 拨备覆盖率 | 525.76% | 530.47% | 538.40% | 544.15% | 杠杆率 | 13.44 | 14.17 | 14.74 | 15.05 |
| 拨贷比 | RORWA | ||||||||
| 4.03% | 4.11% | 4.18% | 4.33% | 1.63% | 1.62% | 1.59% | 1.55% | ||
| 不良净生成率 | 风险加权系数 | ||||||||
| 0.71% | 0.80% | 0.80% | 0.80% | 65.41% | 66.91% | 67.76% | 69.73% |
资料来源：公司财报，中泰证券研究所
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公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
重要声明：
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