金力永磁评级买入2021年报点评：磁材龙头产能加速释放，业绩有望持续兑现
股票代码 ：300748
股票简称 ：金力永磁
报告名称 ：2021年报点评：磁材龙头产能加速释放，业绩有望持续兑现
评级 ：买入
行业：小金属
| 2021 年报点评：磁材龙头产能加速释放，业绩有望持续兑现 | 2024E | |||||
| 金力永磁（300748）/稀有金 | 证券研究报告/公司点评 | 2022 年 04 月 07 日 | ||||
| 属 | ||||||
| 评级：买入（维持） | 公司盈利预测及估值 | |||||
| 市场价格：31.10 元 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | |
| 分析师：谢鸿鹤 | 营业收入（百万元） | 2,417 | 4,080 | 6,887 | 8,830 | 10,375 |
| 增长率 yoy% | 42% | 69% | 69% | 28% | 17% | |
| 执业证书编号：S0740517080003 | ||||||
| 净利润（百万元） | 244 | 453 | 797 | 1,033 | 1,257 | |
| Email：xiehh@r.qlzq.com.cn | 增长率 yoy% | 56% | 85% | 76% | 30% | 22% |
| 每股收益（元） | 0.29 | 0.54 | 0.95 | 1.23 | 1.50 | |
| 分析师：郭中伟 | ||||||
| 每股现金流量 | 0.19 | 0.12 | -0.62 | 1.72 | 0.24 | |
| 执业证书编号：S0740521110004 | ||||||
| 净资产收益率 | 16% | 15% | 22% | 23% | 22% | |
| Email：guozw@r.qlzq.com.cn | P/E | 106.4 | 57.4 | 32.7 | 25.2 | 20.7 |
| P/B | 16.6 | 8.8 | 7.2 | 5.8 | 4.6 | |
| 研究助理：安永超 | ||||||
| 备注：股价选取 2022 年 04 月 06 日收盘价 | ||||||
Email：anyc @r.qlzq.com.cn
投资要点
事件：金力永磁披露 2021 年年度报告，2021 年公司实现营业收入 40.80 亿元，同比增 长 68.78%；实现归属于上市公司股东的净利润 4.53 亿元，同比增长 85.32%。其中 21 Q4 营收为 11.62 亿元，同比增长 44.69%，环比增长 4.74%；归母净利润为 1.02 亿元，
| 基本状况 | | 同比增长 10.70%，环比下降 22.46%；2021Q4 实现扣非净利润 0.93 亿元，同比增长 9. | |||||||||||||
| 82%。公司业绩符合预期。 | |||||||||||||||
| 总股本(百万股) | 836 | ||||||||||||||
| 量价齐升助力公司业绩高增。1）量：21 年公司钕铁硼磁钢成品销量为 10708.54 吨， | |||||||||||||||
| 流通股本(百万股) | 702 | ||||||||||||||
| 同比增长 21.44%，其中使用晶届渗透技术生产高性能磁材 6064 吨，同比增长 47.51%， | |||||||||||||||
| 市价(元) | 31.10 | ||||||||||||||
| 占同期公司产品总产量的 58.73%，较上年同期提高了 16 个百分点；2）价：产品结构 | |||||||||||||||
| 市值(百万元) | 26,013 | ||||||||||||||
| 改善叠加稀土价格上行，磁材成品价格由 20 年的 26 万元/吨→35 万元/吨（yoy+36%）； | |||||||||||||||
| 流通市值(百万元) | 21,881 | ||||||||||||||
| 3）单吨盈利：毛利率略有下滑，磁材毛利率由 23.81%→21.32%，同比下降 2.49pcts， | |||||||||||||||
| 股价与行业-市场走势对比 | | 但单吨毛利从 6.18 万元/吨升至 7.50 万元/吨，同比增长 21.33%。下游持续高景气， | |||||||||||||
| 未来随着公司产能进一步释放，业绩有望进一步提升。 | |||||||||||||||
| 50% | 金力永磁 | 沪深300 | |||||||||||||
| 新能源布局稳步进行，产品结构进一步优化。在新能源汽车及汽车零部件领域，公司 | |||||||||||||||
| 40% | |||||||||||||||
| | 21 年实现收入 10.51 亿元（yoy+222.73%），占比由 13.48%→25.76%，同比提升 12.2 | ||||||||||||||
| 30% | |||||||||||||||
| 20% | 8pcts；在节能变频空调领域，公司变频空调领域实现收入 14.00 亿元（yoy+59.41%）， | ||||||||||||||
| 10% | 占比为 34.31%，同比下降 2.02pcts；风力发电领域收入达 8.87 亿元，与去年基本持 | ||||||||||||||
| 0% | |||||||||||||||
| 平，占比由 36.37%→21.74%，同比下降 14.63pcts。公司在新能源和节能领域实现营 | |||||||||||||||
| -10% | 2021-04 | 2021-05 | 2021-06 | 2021-07 | 2021-08 | 2021-09 | 2021-10 | 2021-11 | 2021-12 | 2022-01 | 2022-02 | 2022-03 | 2022-04 | ||
| 收占比超 80%。此外，公司还积极布局节能电梯、工业节能电机、轨道交通和 3C 等领 | |||||||||||||||
| -20% | |||||||||||||||
| 域，产品结构持续优化。值得期待的是，公司在 3C 领域已实现规模化量产，未来有望 | |||||||||||||||
| -30% | |||||||||||||||
| -40% | 成为新的业绩增长点。 | ||||||||||||||
| -50% | |||||||||||||||
| 公司持有该股票比例 相关报告 | 费用管控能力显著提升，净利润增速高于收入增速。2021 年公司期间费用率为 10.09%， | ||||||||||||||
| 同比下降 2.03%，所有细分费用率均有不同程度的下降。其中研发费用率为 3.93%，同 | |||||||||||||||
比下降 0.34pcts；销售费用率为 0.61%，同比下降 0.10pcts ；管理费用率为 3.56%，同比下降 0.38pcts ；财务费率为 2.00%，同比下降 1.20pcts。
产能扩张加速，25 年规划产能达到 4 万吨。随着包头一期项目的建成，公司磁材毛坯 产能由 15000→23000 吨，22 年进入产能释放期。公司启动建设包头二期 12000 吨磁材 产能，宁波 3000 吨磁材以及赣州高效电机项目均处于建设中，公司规划总产能在 202 5 年前有望达到 40000 吨，其 21-25 年 CAGR 为 27.79%。
盈利预测及投资建议：考虑到产品调价及产能扩张速度超预期，我们上调 2022/2023/ 2024 年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 20000/25000/30000 吨，公司 2022/2023/2024 年 净利润分别为 7.97、10.33、12.57 亿元（2022-2023 年净利润预测前值为 6.99、8.62 亿元）。截止 2022 年 04 月 06 日，市值 260 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 33/2 5/21X，维持公司“买入”评级。
风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展 不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。
请务必阅读正文之后的重要声明部分
公司点评
图表 1：公司 21Q4 营收同比增长 45.04%
| 14 | 营业收入（亿元） | YOY | 100% | ||||
| 67.71% | 92.03% 84.54% 11.09 11.62 10.15 | ||||||
| 12 | 90% | ||||||
| 80% | |||||||
| 10 | 70% | ||||||
| 4.13 | 5.50 | 6.53 | 8.03 7.93 | 69.92% | |||
| 8 | 60% | ||||||
| 52.29% | 50% | ||||||
| 6 | |||||||
| 45.04% | 40% | ||||||
| 4 | 30% | ||||||
| 30.58% | 20% | ||||||
| 2 | |||||||
| 10% | |||||||
| 15.12% | |||||||
| 0 | 0% | ||||||
图表 2：公司 21Q4 归母净利润同比+10.70%
| 1.40 | 归母净利润（亿元） | YOY | 200% | ||||
| 183.53% 1.19 | 1.31 | ||||||
| 1.20 | 180% | ||||||
| 0.92 | 1.01 | 1.02 | 160% | ||||
| 1.00 | |||||||
| 140% | |||||||
| 114.31% | |||||||
| 0.80 | 120% | ||||||
| 0.56 | 0.61 | 82.13% | 113.40% | ||||
| 100% | |||||||
| 0.60 | |||||||
| 80% | |||||||
| 0.40 | 0.36 | ||||||
| 60% | |||||||
| 71.27% | 10.70% | ||||||
| 0.20 | 40% | ||||||
| 20% | |||||||
| 35.68% | 28.60% | ||||||
| 0.00 | 0% | ||||||
来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所
图表 3：公司 21Q4 毛利同比增长 17.79%
| 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 | 毛利(亿元） | YOY | ||
| 108.82% | 2.48 | 120% 100% 80% 60% 40% 20% | ||
| 2.10 2.04 | 2.41 2.22 | |||
| 61.49% 1.54 1.23 0.98 68.08% 64.77% | 96.30% | |||
| 37.62% | 44.58% | |||
| 17.79% 0% | ||||
图表 4：公司 21Q4 毛利率同比-4.87pcts
| 30% 25% 20% 15% 10% | 毛利率 | 净利率 |
| 23.65% 22.30% 23.54% 26.18% 25.72% 23.72% 20.04% 21.31% 8.69% 10.09% 9.41% 11.44% 12.82% 11.71% 11.84% 8.77% | ||
5%
0%
| 来源：Wind，中泰证券研究所 | 来源：Wind，中泰证券研究所 |
图表 5：公司主要财务指标变化（亿元）
| - 2 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
| 公司点评 | |||||||||
| 2020Q4 | 2021Q3 | 2021Q4 | 环比 | 同比 | 2020 | 2021 | 同比 | 指标变动原因 | |
| 营业收入 | 8.03 | 11.09 | 11.62 | 4.74% | 44.69% | 24.19 | 40.80 | 69% | |
| 营业成本 | 5.93 | 8.87 | 9.14 | 3.08% | 54.23% | 18.35 | 31.65 | 72% | |
| 毛利 | 2.10 | 2.22 | 2.48 | 11.38% | 17.78% | 5.84 | 9.15 | 57% | |
| 毛利率 | 26.18% | 20.04% | 21.31% | 1.27% | -4.87% | 24% | 22% | -2% | |
| 销售费用 | 0.04 | 0.04 | 0.08 | 80.77% | 85.92% | 0.27 | 0.25 | -8% | 主要系报告期参展宣传费增加所致 |
| 销售费用率 | 0.54% | 0.40% | 0.69% | 0.29% | 0.15% | 1.12% | 0.61% | -0.51% | |
| 管理费用 | 0.39 | 0.43 | 0.21 | -50.91% | -46.15% | 0.95 | 1.45 | 52% | 主要系报告期计提股权激励费用5,152万元 、股权融资涉及的 中介费用（其中H股上市费用约1037万元）以及租赁资产折旧增 加所致 |
| 管理费用率 | 4.86% | 3.86% | 1.81% | -2.05% | -3.05% | 3.93% | 3.56% | -0.38% | |
| 财务费用 | 0.22 | -0.01 | 0.52 | -5770.56% | 131.99% | 0.77 | 0.81 | 5.34% | |
| 财务费用率 | 2.78% | -0.08% | 4.46% | 4.55% | 1.68% | 3.20% | 2.00% | -1.20% | |
| 研发费用 | 0.33 | 0.24 | 0.58 | 143.14% | 74.62% | 1.03 | 1.60 | 55% | 主要系报告期加大研发投入及计提研发人员股权激励费用1,756 万元所致 |
| 研发费用率 | 4.15% | 2.16% | 5.00% | 2.85% | 0.86% | 4.26% | 3.93% | -0.34% | |
| 期间费用 | 0.99 | 0.70 | 1.39 | 97.99% | 40.47% | 3.03 | 4.12 | 36% | |
| 期间费用率 | 12.32% | 6.33% | 11.97% | 5.64% | -0.36% | 12.51% | 10.09% | -2.42% | |
| 投资收益 | 0.01 | 0.04 | 0.08 | 119.65% | 683.86% | 0.04 | 0.15 | 266% | 主要系报告期理财收益增加所致 |
| 资产减值损失 | 0.00 | -0.01 | -0.03 | 269.28% | 1094.77% | -0.05 | -0.07 | 34% | 主要系报告期计提存货跌价准备增加所致 |
| 营业利润 | 1.11 | 1.52 | 1.13 | -25.69% | 1.37% | 2.82 | 5.13 | 82% | |
| 利润总额 | 1.11 | 1.53 | 1.12 | -26.38% | 1.13% | 2.79 | 5.12 | 84% | |
| 所得税费用 | 0.19 | 0.21 | 0.11 | -50.53% | -45.34% | 0.34 | 0.58 | 72% | |
| 归母净利润 | 0.92 | 1.31 | 1.02 | -22.46% | 10.70% | 2.44 | 4.53 | 85% | |
| 扣非净利润 | 0.85 | 1.25 | 0.93 | -25.26% | 9.82% | 2.27 | 4.23 | 86% | |
| 经营活动产生的现金流量净额 | 2.55 | 2.08 | -0.46 | -122.32% | -118.17% | 1.02 | 1.02 | 0% | 主要系本期职工薪酬支出及其他营运资金支出增加致 |
| 投资活动产生的现金流量净额 | -1.00 | -2.07 | -1.50 | -27.81% | 48.99% | -2.08 | -6.53 | 214% | 主要系本期可转债、向特定对象发行股票募投项目投入、子公 司固定资产投入增加所致 |
| 筹资活动产生的现金流量净额 | -0.08 | 0.64 | 3.35 | 426.76% | -4187.28% | 0.56 | 12.18 | 2075% | 主要系本期向特定对象发行股票取得募集资金及增加流动资金 贷款所致 |
来源：公司公告，中泰证券研究所
| 图表 6：金力永磁产业链结构 - 3 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
| 公司点评 |
来源：公司公告，中泰证券研究所
| - 4 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
| 公司点评 | |
图表 7：盈利预测表
| 资产负债表 单位:百万元 | 利润表 | 单位:百万元 | ||||||||
| 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 货币资金 | 1,500 | 2,066 | 2,649 | 3,112 | 营业收入 | 4,080 | 6,887 | 8,830 | 10,375 | |
| 应收票据 | 383 | 551 | 706 | 830 | 营业成本 | 3,165 | 5,377 | 6,820 | 8,009 | |
| 应收账款 | 1,231 | 2,024 | 2,524 | 2,934 | 税金及附加 | 15 | 28 | 33 | 39 | |
| 预付账款 | 35 | 81 | 102 | 120 | 销售费用 | 25 | 37 | 52 | 63 | |
| 存货 | 1,324 | 2,696 | 2,346 | 3,539 | 管理费用 | 145 | 203 | 284 | 313 | |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 | 研发费用 | 160 | 224 | 314 | 345 | |
| 其他流动资产 | 91 | 103 | 130 | 151 | 财务费用 | 81 | 79 | 109 | 124 | |
| 流动资产合计 | 4,565 | 7,520 | 8,458 | 10,687 | 信用减值损失 | -1 | 0 | 0 | 0 | |
| 其他长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产减值损失 | -7 | 0 | 0 | 0 | |
| 长期股权投资 | 3 | 3 | 3 | 3 | 公允价值变动收益 | 5 | 0 | 0 | 0 | |
| 固定资产 | 684 | 1,024 | 1,390 | 1,779 | 投资收益 | 15 | 0 | 0 | 0 | |
| 在建工程 | 355 | 455 | 455 | 355 | 其他收益 | 14 | 0 | 0 | 0 | |
| 无形资产 | 197 | 235 | 287 | 342 | 营业利润 | 513 | 939 | 1,217 | 1,481 | |
| 其他非流动资产 | 247 | 254 | 261 | 267 | 营业外收入 | 2 | 0 | 0 | 0 | |
| 非流动资产合计 | 1,486 | 1,971 | 2,396 | 2,746 | 营业外支出 | 3 | 0 | 0 | 0 | |
| 资产合计 | 6,051 | 9,491 | 10,854 | 13,433 | 利润总额 | 512 | 939 | 1,217 | 1,481 | |
| 短期借款 | 1,128 | 2,810 | 2,568 | 3,423 | 所得税 | 58 | 141 | 182 | 222 | |
| 应付票据 | 392 | 665 | 844 | 991 | 净利润 | 454 | 798 | 1,035 | 1,259 | |
| 应付账款 | 626 | 1,064 | 1,349 | 1,584 | 少数股东损益 | 1 | 1 | 2 | 2 | |
| 预收款项 | 0 | 80 | 63 | 48 | 归属母公司净利润 | 453 | 797 | 1,033 | 1,257 | |
| 合同负债 | 30 | 124 | 159 | 187 | NOPLAT EPS（按最新股本摊薄） 526 0.54 865 0.95 1,127 1.23 1,365 1.50 | |||||
| 其他应付款 | 98 | 98 | 98 | 98 | ||||||
| EPS（按最新股本摊薄） | 0.54 | 0.95 | 1.23 | 1.50 |
| 来源：wind，中泰证券研究所 - 5 - | 请务必阅读正文之后的重要声明部分 |
公司点评
投资评级说明：
| 评级 | 说明 | |
| 股票评级 | 买入 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | |
| 持有 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内相对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 行业评级 | 增持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在 10%以上 |
| 中性 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 | |
| 减持 | 预期未来 6~12 个月内对同期基准指数跌幅在 10%以上 | |
| 备注：评级标准为报告发布日后的 6~12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其 中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市 转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为 基准（另有说明的除外）。 | ||
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