广汽集团评级买入3月批发同比+30.89%，埃安持续高增长
股票代码 ：601238
股票简称 ：广汽集团
报告名称 ：3月批发同比+30.89%，埃安持续高增长
评级 ：买入
行业：汽车整车
| 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 | |
| 广汽集团（601238） | |
| 3 月批发同比+30.89%，埃安持续高增长 | 2022 年 04 月 08 日 |
买入（维持）
证券分析师黄细里
| 执业证书：S0600520010001 | |||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 021-60199793 |
| 营业总收入（百万元） | 75,676 | 103,061 | 132,319 | 176,194 | huangxl@dwzq.com.cn |
| 研究助理杨惠冰 | |||||
| 同比 | 20% | 36% | 28% | 33% | |
| 执业证书：S0600121070072 | |||||
| 归属母公司净利润（百万元） | 7,335 | 9,055 | 11,164 | 14,112 | yanghb@dwzq.com.cn |
| 同比 | |||||
| 23% | 23% | 23% | 26% |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | 0.70 | 0.87 | 1.07 | 1.35 |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 15.72 | 12.73 | 10.33 | 8.17 |
| 投资要点 |
◼公告要点：广汽集团 3 月乘用车产量为 227,559 辆，同环比分别 +24.61%/+49.81%；销量为 227,442 辆，同环比分别+30.89%/+58.57%。其中，1）广汽本田 3 月产量为 73,488 辆，同环比分别为+6.60%/+21.20%；销量为 76,833 辆，同环比分别为+21.46%/+34.55%。2）广汽丰田 3 月产 量为 98,254 辆，同环比分别+38.05%/+74.61%；销量为 97,006 辆，同环
股价走势
| 86% | 广汽集团 | 2021/12/5 | 沪深300 | 2022/4/5 |
| 74% | 2021/8/6 | |||
| 62% | ||||
| 50% | ||||
| 38% | ||||
| 26% | ||||
| 14% | ||||
| 2% | ||||
| -10% | ||||
| -22% 2021/4/7 |
| 比分别+41.00%/+93.62%。3）广汽传祺 3 月产量为 29,981 辆，同环比分 | 市场数据 | 11.02 |
| 别+7.98%/+30.28%；销量为 30,091 辆，同环比分别+15.08%/+26.47%。 | ||
| 收盘价(元) | ||
| 4）广汽埃安 3 月产量 20,739 辆，同环比分别+189.77%/+143.02%；销量 | ||
| 20,317 辆，同环比分别+189.70%/+138.29%。 | 一年最低/最高价 | 10.38/20.37 |
| ◼广汽集团 3 月产批同环比表现良好，埃安同环比均实现高增长。根据乘 | ||
| 市净率(倍) | 1.27 | |
| 联会初步预估数据，3 月乘用车批发 177.3 万辆，同环比分别-4%/+22%。 | 流通 A 股市值(百 | 80,040.86 |
| 广汽整体及各品牌表现均好于行业整体。1）分品牌来看，芯片短缺缓 | 万元) | |
| 解下 3 月各品牌产销同环比均实现高增长。广汽丰田：整体同环比表现 | 总市值(百万元) | 115,312.81 |
| 好于集团整体，重点车型销量表现良好，其中凯美瑞系列 3 月销量 27211 | ||
| 辆，同环比分别+78.87%/+99.06%；雷凌 3 月销量 20032 辆，同环比分 | 基础数据 | 8.68 |
| 别+0.14%/+94.75%。广汽本田：重点车型中，雅阁系列 3 月销量 20667 | ||
| 每股净资产(元,LF) | ||
| 辆，同环比分别+22.36%/+24.59%；缤智 3 月销量 16623 辆，同环比分 | ||
| 别+1.35%/+63.34%。广汽传祺：重点车型中，传祺 GS4 系列 3 月销量 | 资产负债率(%,LF) | 39.95 |
| 12374 辆，同环比分别+41.68%/+21.76%。广汽埃安：春节期间埃安工厂 | 总股本(百万股) | 10,463.96 |
| 完成二期产能扩建，3 月交付创历史新高。2）分车辆类型来看，MPV | ||
| 流通 A 股(百万股) | 7,263.24 | |
| 车型同比表现最佳。轿车 3 月产量为 104,374 辆，同环比分别 | ||
| +34.14%/+60.43%；销量为 103,185 辆，同环比分别+37.58%/+65.50%。 | 相关研究 | |
| SUV3 月产量为 104,879 辆，同环比分别+11.56%/+41.92%；销量为 |
105,853 辆，同环比分别为+19.46%/+60.25%。MPV3 月产量为 18,306 辆，同环比分别+69.42%/+41.44%；3 月销量为 18,404 辆，同环比分别为 +81.25%/+22.43%。3）分能源类型来看，新能源车型产批同环比均保持 高 速 增 长 。 3 月 新 能 源 车 产 量 为 23,497 辆 ， 同 环 比 分 别 +165.53%/+126.87%；销量为 23,220 辆，同环比分别+165.01%/+121.61%。
◼集团整体补库：根据我们自建库存体系显示，3 月广汽集团整体补库存，企业当月库存+117 辆（较 2 月）。广本/广丰/传祺/埃安企业库存当月分
《广汽集团(601238)：Q4 毛利率 改善，合资盈利向好》
2022-03-31 《广汽集团(601238)：广汽埃安 混改顺利推进，助力新能源业务 腾飞》
别-3345/+1248/-110/+422 辆（较 2 月）。2022-03-18
◼盈利预测与投资评级：自主“双品牌”差异化战略推行顺利，合资公司 车型周期强势。我们维持广汽集团 2022-2024 年归母净利润预期，为 91/112/141 亿元，对应 2022-2024 年 EPS 为 0.87/1.07/1.35 元，PE 为 13/10/8 倍，维持“买入”评级。
◼风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。
《广汽集团(601238)：2月批发环 比+37%，传祺+埃安表现较好》2022-03-08
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公司点评报告
广汽集团三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 61,192 | 77,651 | 95,948 | 121,113 营业总收入 | 75,676 | 103,061 | 132,319 | 176,194 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 27,262 | 34,468 | 41,970 | 53,601 | 营业成本(含金融类) | 69,264 | 94,198 | 119,749 | 153,288 |
| 经营性应收款项 | 10,463 | 12,457 | 16,229 | 21,175 | 税金及附加 | 1,824 | 2,226 | 2,911 | 4,229 |
| 存货 | 8,111 | 11,094 | 14,201 | 17,833 | 销售费用 | 4,340 | 5,741 | 7,119 | 8,986 |
| 合同资产 | 0 | 0 | 0 | 0 管理费用 | 3,934 | 5,102 | 5,372 | 6,872 | |
| 其他流动资产 | 15,356 | 19,632 | 23,549 | 28,504 | 研发费用 | 989 | 1,536 | 1,919 | 2,431 |
| 非流动资产 | 93,005 | 97,854 | 102,352 | 106,434 | 财务费用 | 172 | 12 | -87 | -193 |
| 长期股权投资 | 36,905 | 38,303 | 39,702 | 41,101 | 加:其他收益 | 1,001 | 1,649 | 1,680 | 2,009 |
| 固定资产及使用权资产 | 18,900 | 19,092 | 19,015 | 18,667 | 投资净收益 | 11,814 | 12,692 | 13,721 | 10,984 |
| 在建工程 | 1,730 | 1,885 | 1,975 | 1,975 | 公允价值变动 | -22 | 200 | 222 | 200 |
| 无形资产 | 15,383 | 17,363 | 19,578 | 21,803 | 减值损失 | -832 | -486 | -465 | -453 |
| 商誉 | 105 | 105 | 105 | 105 | 资产处置收益 | 31 | 72 | 66 | 53 |
| 长期待摊费用 | 389 | 352 | 342 | 318 营业利润 | 7,145 | 8,374 | 10,562 | 13,373 | |
| 其他非流动资产 | 19,594 | 20,753 | 21,635 | 22,465 | 营业外净收支 | 91 | 234 | 50 | 79 |
| 资产总计 | 154,197 | 175,505 | 198,301 | 227,547 利润总额 | 7,237 | 8,608 | 10,613 | 13,453 | |
| 流动负债 | 48,806 | 60,769 | 72,372 | 87,304 | 减:所得税 | -154 | -516 | -637 | -767 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 10,315 | 10,315 | 10,315 | 10,315 净利润 | 7,391 | 9,124 | 11,249 | 14,220 | |
| 经营性应付款项 | 15,946 | 21,020 | 27,233 | 34,218 | 减:少数股东损益 | 56 | 69 | 85 | 108 |
| 合同负债 | 2,627 | 2,385 | 3,128 | 3,926 归属母公司净利润 | 7,335 | 9,055 | 11,164 | 14,112 | |
| 其他流动负债 | 19,918 | 27,049 | 31,695 | 38,845 | 0.70 | 0.87 | 1.07 | 1.35 | |
| 非流动负债 | 12,796 | 12,980 | 12,864 | 12,898 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 2,702 | 3,126 | 3,250 | 3,524 | -3,921 | -5,741 | -4,750 | 388 | |
| 应付债券 | 2,995 | 2,755 | 2,515 | 2,275 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 1,270 | 1,270 | 1,270 | 1,270 EBITDA | 1,897 | 189 | 1,190 | 6,635 | |
| 其他非流动负债 | 5,828 | 5,828 | 5,828 | 5,828 | 8.47 | 8.60 | 9.50 | 13.00 | |
| 负债合计 | 61,602 | 73,749 | 85,235 | 100,202 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 90,259 | 99,351 | 110,575 | 124,747 归母净利率(%) | 9.69 | 8.79 | 8.44 | 8.01 | |
| 少数股东权益 | 2,335 | 2,405 | 2,490 | 2,598 | 19.82 | 36.19 | 28.39 | 33.16 | |
| 所有者权益合计 | 92,595 | 101,756 | 113,065 | 127,345 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 154,197 | 175,505 | 198,301 | 227,547 归母净利润增长率(%) | 22.95 | 23.45 | 23.29 | 26.41 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | -5,589 | 5,486 | 4,839 | 11,436 每股净资产(元) | 8.68 | 9.56 | 10.64 | 12.01 | |
| 投资活动现金流 | 1,649 | 579 | 1,583 | -906 最新发行在外股份（百万股） | 10,464 | 10,464 | 10,464 | 10,464 | |
| 筹资活动现金流 | 73 | -250 | -553 | -400 ROIC(%) | -3.76 | -5.31 | -4.03 | 0.30 | |
| 现金净增加额 | -3,952 | 5,815 | 5,869 | 10,130 ROE-摊薄(%) | 8.13 | 9.11 | 10.10 | 11.31 | |
| 折旧和摊销 | 5,818 | 5,929 | 5,940 | 6,247 资产负债率(%) | 39.95 | 42.02 | 42.98 | 44.04 | |
| 资本开支 | -6,118 | -8,300 | -8,347 | -8,280 P/E（现价&最新股本摊薄） | 15.72 | 12.73 | 10.33 | 8.17 | |
| 营运资本变动 | -7,550 | -146 | 79 | -796 P/B（现价） | 1.27 | 1.15 | 1.04 | 0.92 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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