利元亨评级业绩高增业务向好，盈利能力有望持续提升
股票代码 ：688499
股票简称 ：利元亨
报告名称 ：业绩高增业务向好，盈利能力有望持续提升
评级 ：
行业：专用设备
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证券研究报告|公司点评报告
2022 年 04 月 08 日
业绩高增业务向好，盈利能力有望持续提升
| 利元亨(688499) |
| 评级： | 暂未评级 | 股票代码： | 688499 |
| 上次评级： | 暂未评级 | 52 周最高价/最低价： | 381.97/155.03 |
| 总市值(亿) | 153.72 | ||
| 最新收盘价： | 174.68 | 自由流通市值(亿) | 32.79 |
| 自由流通股数(百万) | 18.77 |
134941
公司发布 2021 年年报。2021 年公司实现营业收入 23.31 亿元，同比+63.04%；实现归母净利润 2.12 亿元，同 比 51.18%，实现扣非归母净利润 2.05 亿元，同比+64.13%。
分析判断:
► 营收&利润双增，锂电设备业务快速扩张。受益于下游行业高景气度及公司较强的产品力、交付能力，2021
年公司营收和归母净利润实现大幅增长。分产品来看，2021 年公司锂电制造设备业务营收 21.37 亿元，同比 +79.65%，营收占比同比增加 8.48pct 至 91.65%；汽车零部件制造设备业务营收 0.38 亿元，同比+29.80%，营 收占比同比减少 0.42pct 至 1.62%；其他领域制造设备营收为 0.75 亿元，同比-49.02%，营收占比同比减少
7.10pct 至 3.23%；配件和增值营收为 0.75 亿元，同比+53.19%，营收占比同比减少 0.21pct 至 3.23%。► 盈利能力保持平稳，未来有望进一步增强。2021 年公司毛利率为 38.52%，同比上升 0.19pct。分产品来看，2021 年公司锂电制造设备业务毛利率为 39.40%，同比增加 2.03pct，主要原因系公司锂电设备实现规模化、标 准化生产销售；汽车零部件制造设备业务毛利率为 26.61%，同比减少 6.28pct；其他领域制造设备毛利率为 23.09%，同比减少 13.08pct；配件和增值业务毛利率为 40.82%，同比减少 10.40pct；由于公司持续加大研发 及业务规模快速扩张带来的销售费用上升，2021 年公司净利率下降 0.71pct 至 9.11%。展望未来，下游电池厂 商对锂电设备需求旺盛，公司对下游议价能力预计有所提升，毛利率有望维持较高水平。同时，随着公司人均 产值水平的提高，费用率有望下降，推动净利率抬升。
► 研发投入持续加大，新领域横向扩展打开新成长空间。2021 年，公司研发费用达到 2.73 亿元，同比 +66.71%，研发费用率同比上升 0.22pct 至 11.70%，主要投入于新能源高端智能装备领域，对卷绕、叠片控制 技术、激光技术应用、智能仓储物流系统、数字化平台和智能制造等创新项目进行研发。2021 年专利申请量 488 件，其中申请发明专利 171 件，当年获得授权专利 371 件，其中获得发明专利 65 件。此外，公司积极开 拓汽车零部件、ICT、光伏、氢能等行业的优质客户，提升在智能制造装备行业的地位，打开新的成长空间。► 订单有望高速增长，相关产能布局完善。公司与蜂巢能源、ATL、CATL、BYD、国轩高科、欣旺达等知名电 池厂商建立了长期稳定的合作关系，并于 2021 年 6 月、8 月分别与比亚迪、蜂巢能源签署合作协议，在各企 业供应链体系中地位不断提升。2021 年，公司获取合同订单和中标通知约 70.42 亿元（含税），其中动力锂电 设备订单占比我们预计较高。随着新能源汽车渗透率不断提高，电池厂商未来几年新增产能有望持续保持高 位，抬升锂电设备需求，公司新增订单有望保持高增长。2021 年，公司通过增加厂房面积和扩产人员，实现 产能扩张。一方面，公司通过新增租赁场地并新建装配车间扩大产能，并且公司 IPO 募投项目预计 2023 年逐 步贡献产能。另一方面，公司积极引进各类人才。截至 2021 年年底，公司现有人员 6496 人（不含实习生），较 2020 年底增加超 1900 人。
► 拟发行可转债助力产品延伸，产品竞争力有望进一步增强。公司拟向不特定对象发行可转债募集资金总额不
超过 9.5 亿元，扣除发行费用后，募集资金拟用于锂电池前中段专机及整线成套装备产业化项目及补充流动资 金，有助于进一步提高公司的订单交付能力及产品竞争力：1）公司已具备涂布机、模切机、叠片机、卷绕 机、电芯装配线、电池组装线等所涉及的多个工艺模块，本次募资可显著提升公司整线设备交付能力，丰富公
司的产品系列；2）进一步公司提升涂布机、叠片/卷绕机等前中段设备供给能力，承接新增订单需求。根据公 司公告，预计项目建成后首次全部达产后可实现营业收入 27.58 亿元，净利润 3.50 亿元，预计税后内部收益 率为 15.71%，税后静态投资回收期为 8.97 年。
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投资建议。我们略微调整 2022-23 年盈利预测，2022-23 年收入从 45.56/60.12 亿元上调至 47.06/66.29 亿
元，新增 2024 年收入预测 89.34 亿元；2022-23 年归母净利润从 4.67/7.48 亿元上调至 4.82/8.04 亿元，新增
2024 年预测 11.39 亿元；2022-23 年 EPS 分别从 5.30/8.50 元上调至 5.47/9.14 元，新增 2024 年预测 12.95
元，对应 2022 年 4 月 7 日 174.68 元/股收盘价，2022-24 年 PE 分别为 32/19/13 倍，暂未评级。
风险提示：产品研发不及预期、下游行业景气度不及预期、拟发行可转债募资进度不及预期。
盈利预测与估值
| 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营业收入(百万元) | 1,430 | 2,331 | 4,706 | 6,629 | 8,934 |
| YoY（%） | 60.9% | 63.0% | 101.9% | 40.9% | 34.8% |
| 归母净利润(百万元) | 140 | 212 | 482 | 804 | 1,139 |
| YoY（%） | 50.9% | 51.2% | 126.9% | 67.0% | 41.6% |
| 毛利率（%） | 37.9% | 38.5% | 35.4% | 37.3% | 37.9% |
| 每股收益（元） | 1.60 | 2.41 | 5.47 | 9.14 | 12.95 |
| ROE | 13.4% | 10.6% | 19.4% | 24.5% | 25.8% |
| 市盈率 | 109.44 | 72.39 | 31.91 | 19.11 | 13.49 |
资料来源：wind，华西证券研究所
分析师：俞能飞
邮箱：yunf@hx168.com.cn
SAC NO：S1120519120002
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财务报表和主要财务比率
| 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业总收入 | 2,331 | 4,706 | 6,629 | 8,934 | 净利润 | 212 | 482 | 804 | 1,139 |
| YoY(%) | 63.0% | 101.9% | 40.9% | 34.8% | 折旧和摊销 | 94 | 40 | 54 | 48 |
| 营业成本 | 1,433 | 3,040 | 4,158 | 5,546 | 营运资金变动 | -350 | 735 | 475 | -86 |
| 营业税金及附加 | 22 | 47 | 86 | 116 | 经营活动现金流 | 12 | 1,249 | 1,323 | 1,086 |
| 销售费用 | 123 | 235 | 331 | 447 | 资本开支 | -338 | -362 | -431 | -391 |
| 管理费用 | 308 | 565 | 795 | 1,072 | 投资 | -195 | 0 | 0 | 0 |
| 财务费用 | 20 | -14 | -42 | -56 | 投资活动现金流 | -533 | -353 | -418 | -373 |
| 资产减值损失 | -22 | -1 | -2 | -1 | 股权募资 | 792 | 0 | 0 | 0 |
| 投资收益 | 4 | 9 | 13 | 18 | 债务募资 | 689 | 0 | 0 | 0 |
| 营业利润 | 212 | 489 | 847 | 1,200 | 筹资活动现金流 | 1,034 | 950 | 0 | 0 |
| 营业外收支 | 0 | 0 | -1 | -1 | 现金净流量 | 511 | 1,846 | 905 | 713 |
| 利润总额 | 212 | 488 | 847 | 1,199 | 主要财务指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 所得税 | 0 | 7 | 42 | 60 | 成长能力 | 63.0% | 101.9% | 40.9% | 34.8% |
| 净利润 | 212 | 482 | 804 | 1,139 | 营业收入增长率 | ||||
| 归属于母公司净利润 | 212 | 482 | 804 | 1,139 | 净利润增长率 | 51.2% | 126.9% | 67.0% | 41.6% |
| YoY(%) | 51.2% | 126.9% | 67.0% | 41.6% | 盈利能力 | 38.5% | 35.4% | 37.3% | 37.9% |
| 每股收益 | 2.41 | 5.47 | 9.14 | 12.95 | 毛利率 | ||||
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 净利润率 | 9.1% | 10.2% | 12.1% | 12.8% |
| 货币资金 | 964 | 2,809 | 3,715 | 4,427 | 总资产收益率 ROA | 3.8% | 4.9% | 6.0% | 6.8% |
| 预付款项 | 88 | 108 | 184 | 261 | 净资产收益率 ROE | 10.6% | 19.4% | 24.5% | 25.8% |
| 存货 | 1,656 | 3,110 | 4,605 | 6,075 | 偿债能力 | 1.30 | 1.34 | 1.29 | 1.30 |
| 其他流动资产 | 1,613 | 2,307 | 2,923 | 3,651 | 流动比率 | ||||
| 流动资产合计 | 4,321 | 8,334 | 11,426 | 14,414 | 速动比率 | 0.76 | 0.81 | 0.73 | 0.71 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 现金比率 | 0.29 | 0.45 | 0.42 | 0.40 |
| 固定资产 | 732 | 976 | 1,301 | 1,573 | 资产负债率 | 64.2% | 75.0% | 75.4% | 73.5% |
| 无形资产 | 60 | 81 | 107 | 127 | 经营效率 | 0.42 | 0.47 | 0.50 | 0.53 |
| 非流动资产合计 | 1,255 | 1,576 | 1,950 | 2,291 | 总资产周转率 | ||||
| 资产合计 | 5,576 | 9,910 | 13,376 | 16,705 | 每股指标（元） | 2.41 | 5.47 | 9.14 | 12.95 |
| 短期借款 | 539 | 539 | 539 | 539 | 每股收益 | ||||
| 应付账款及票据 | 1,149 | 3,073 | 4,462 | 5,334 | 每股净资产 | 22.70 | 28.18 | 37.32 | 50.27 |
| 其他流动负债 | 1,624 | 2,603 | 3,875 | 5,192 | 每股经营现金流 | 0.14 | 14.19 | 15.03 | 12.34 |
| 流动负债合计 | 3,311 | 6,214 | 8,876 | 11,065 | 每股股利 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 长期借款 | 161 | 161 | 161 | 161 | 估值分析 | 72.39 | 31.91 | 19.11 | 13.49 |
| 其他长期负债 | 105 | 1,055 | 1,055 | 1,055 | PE | ||||
| 非流动负债合计 | 267 | 1,217 | 1,217 | 1,217 | PB | 12.91 | 6.20 | 4.68 | 3.48 |
| 负债合计 | 3,578 | 7,431 | 10,092 | 12,281 | |||||
| 股本 | 88 | 88 | 88 | 88 | |||||
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | |||||
| 股东权益合计 | 1,998 | 2,480 | 3,284 | 4,423 | |||||
| 负债和股东权益合计 | 5,576 | 9,910 | 13,376 | 16,705 |
资料来源：公司公告，华西证券研究所
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| 分析师与研究助理简介 |
俞能飞：厦门大学经济学硕士，从业6年，曾在国泰君安证券、中投证券等研究所担任分析师，作为团队核心成员获得2016年水晶球机械行业第一名，2017年新财富、水晶球等中小市值第一 名；2018年新财富中小市值第三名；2020年金牛奖机械行业最佳行业分析团队。专注于半导体设 备、机器视觉、自动化、汽车电子、机器人细分行业深度覆盖。
分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。
评级说明
| 公司评级标准 | 投资 评级 说明 |
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
| 以报告发布日后的 6 个 | 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间 |
| 月内公司股价相对上证 | 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 |
| 指数的涨跌幅为基准。 | 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间 |
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准
| 以报告发布日后的 6 个 | 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% |
| 月内行业指数的涨跌幅 | 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 |
| 为基准。 | 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% |
华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html
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