贝达药业评级增持业绩稳健增长，创新产品陆续上市
股票代码 ：300558
股票简称 ：贝达药业
报告名称 ：业绩稳健增长，创新产品陆续上市
评级 ：增持
行业：化学制药
| 2022 年 04 月 07 日 | 持有（ 维持） | |
| 证 券研究报告•2021 年 年报点评 | 当前价： 54.09 元 | |
| 贝达药业（300558）医 药生物 | 目标价：——元（6 个月） |
业绩稳健增长，创新产品陆续上市
| 投资要点 | 94573 | 西 南证券研究发展中心 | ||||||
| 业绩总结：公司 2021年实现营业收入 22.5亿元（+20.1%），实现归母净利润 | ||||||||
| 3.8 亿元（-36.8%），扣非归母净利润 3.5亿元（+3.5%），其中 Q4营业收入 | ||||||||
| 执业证号：S1250520030002 | ||||||||
| 5.2 亿元（+43.8%），实现归母净利润 0.4 亿元（-60.9%）。 | ||||||||
| 电话：021-68416017 | ||||||||
| 公司主营业务贡献的利润增速良好，毛利率稳定，研发费用率升高。2020年非 | 邮箱：duxy@swsc.com.cn | |||||||
| 经常性损益主要系公司出售浙江贝达医药股权产生的投资收益，剔除该影响因 | ||||||||
| 素，本报告期预计归属于上市公司股东净利润同比增长。公司 2021年限制性股 | ||||||||
| 13% | 贝达药业 | 沪深300 | ||||||
| 票激励计划对本报告期期间费用的影响约 0.64~0.66 亿元，若加回改摊销，公 | ||||||||
| 司扣非净利润增速在 20%以上。全年毛利率为 92.2%(-0.4pp)，保持稳定。管理 | -0% | |||||||
| 费用率 14.6%(+0.5p)，财务费用率 0.1%(-2.2pp)。销售费用率为 36.3%(-0.3pp)。 | -13% | |||||||
| 研发费用率为 25.2%(+5.8pp)，主要系新药项目研发投入增加。 | ||||||||
| -26% | ||||||||
| 埃克替尼维持良好增长趋势，恩莎替尼一线治疗获批上市蓄势待发。埃克替尼 | ||||||||
| -39% | ||||||||
| 是公司收入及利润主要来源，2021年新获批术后辅助治疗并纳入国家医保目录， | -51% 21/4 | 21/6 | 21/8 | 21/10 | 21/12 | 22/2 | 22/4 | |
| 是全球唯一用于早期肺癌患者术后辅助的一代 EGFR-TKI。恩莎替尼二线治疗局 | ||||||||
| 部晚期或转移性 NSCLC 于 2021 年底纳入国家医保目录，一线治疗 ALK 突变 | 数据来源：聚源数据 | |||||||
| NSCLC于 2022年 3月获批上市，后续增长潜力充足。埃克替尼和恩莎替尼 2021 | 基 础数据 | |||||||
| 年合计贡献 22.5 亿元收入，同比增长 20.1%，达到股权激励目标。 | ||||||||
| 总股本(亿股) | 4.15 | |||||||
| 研发投入加大，管线推进顺利，贝伐珠单抗生物类似药获批上市。2021 年 11 | 流通 A 股(亿股) | 4.14 | ||||||
| 52 周内股价区间(元) | 51.78-119.65 | |||||||
| 月和 2022年 3月贝伐珠单抗生物类似药贝安汀多个肿瘤适应症获批上市。公司 | ||||||||
| 总市值(亿元) | 224.68 | |||||||
| 目前在研 17个品种，包括 2项 BLA/NDA，2项Ⅲ期，1项Ⅱ/Ⅲ期，5项Ⅱ期。 | ||||||||
| 总资产(亿元) | 62.71 | |||||||
| 公司已上市和在研品种覆盖 NSCLC 所有主要突变类型，包括 EGFR、ALK、 | 每股净资产(元) | 10.98 | ||||||
KRAS 和其他突变。此外公司布局多个肿瘤领域热门靶点，包括 CDK4/6、PD-1、
| CTLA-4、FGFR等，为公司长期发展奠定基础。从获批上市进度看，三代 EGFR 抑制剂贝福替尼有望 2022 年获批上市，伏罗尼布有望 2023 年获批上市。 盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.11元、1.56元、2.41 元，对应 PE 分别为 49、35、22倍。公司核心产品埃克替尼稳定放量，新产品 恩沙替尼贡献增量，销售收入稳定增长。公司在研管线顺利推进，未来陆续有 | 相 关研究 1. 贝达药业（300558）：业绩稳健增长，研 发逐渐发力 (2022-01-26) 2. 贝达药业（300558）：业绩稳健增长，恩 莎替尼逐渐发力 (2021-10-29) 3. 贝达药业（300558）：拟实施股权激励， |
新药上市。维持“持有”评级。
风险提示：产品研发进展低于预期、已上市产品销售低于预期等风险。
加速增长可期 (2021-09-05)
4. 贝达药业（300558）：业绩靓丽，重点品 种增长趋势良好 (2021-08-11)
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 2245.86 | 2803.35 | 3730.43 | 5332.76 |
| 增长率 | 20.08% | 24.82% | 33.07% | 42.95% |
| 归属母公司净利润（百万元） | 383.07 | 459.53 | 646.03 | 1001.56 |
| 增长率 | -36.83% | 19.96% | 40.59% | 55.03% |
| 每股收益 EPS（元） | 0.92 | 1.11 | 1.56 | 2.41 |
| 净资产收益率 ROE | 8.10% | 9.20% | 11.64% | 15.60% |
| PE | 59 | 49 | 35 | 22 |
| PB | 4.93 | 4.61 | 4.14 | 3.57 |
数据来源：Wind，西南证券
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贝 达药业（300558） 2021 年 年报点评
附表：财务预测与估值
| 2022E | 2023E | 2024E | 现 金 流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 2245.86 | 2803.35 | 3730.43 | 5332.76 净利润 | 379.56 | 459.53 | 646.03 | 1001.56 | |
| 营业成本 | 174.44 | 197.53 | 272.49 | 379.58 | 折旧与摊销 | 169.12 | 142.95 | 142.95 | 142.95 | |
| 营业税金及附加 | 15.19 | 18.96 | 25.23 | 36.06 | 财务费用 | 1.21 | 40.00 | 40.00 | 40.00 | |
| 销售费用 | 814.72 | 1017.61 | 1354.14 | 1935.79 | 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 326.79 | 409.29 | 544.64 | 778.58 | 经营营运资本变动 | 286.86 | -45.39 | 93.20 | 99.99 | |
| 财务费用 | 1.21 | 40.00 | 40.00 | 40.00 | 其他 | -310.12 | -10.00 | -8.00 | -11.00 | |
| 资产减值损失 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经 营活动现金流净额 | 526.63 | 587.09 | 914.18 | 1273.50 | |
| 投资收益 | 14.96 | 10.00 | 10.00 | 10.00 | 资本支出 | -806.64 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 1.01 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | -175.49 | 10.00 | 10.00 | 10.00 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投 资活动现金流净额 | -982.13 | 10.00 | 10.00 | 10.00 | |
| 营业利润 | 395.60 | 502.56 | 696.29 | 1071.53 | 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | -5.67 | -7.65 | -8.29 | -7.44 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 389.93 | 494.91 | 688.00 | 1064.09 | 股权融资 | 141.54 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 10.37 | 35.38 | 41.97 | 62.53 | 支付股利 | 0.00 | -76.61 | -91.91 | -129.21 | |
| 净利润 | 379.56 | 459.53 | 646.03 | 1001.56 | 其他 | -237.09 | -119.53 | -40.00 | -40.00 | |
| 少数股东损益 | -3.51 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 筹 资活动现金流净额 | -95.56 | -196.14 | -131.91 | -169.21 | |
| 归属母公司股东净利润 | 383.07 | 459.53 | 646.03 | 1001.56 | 现金流量净额 | -553.96 | 400.95 | 792.28 | 1114.29 | |
| 资产负债表（百万元）货币资金 | 2021A 791.99 | 2022E 1192.94 | 2023E 1985.22 | 2024E 3099.51 | 财务分析指标 成长能力 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 应收和预付款项 | 244.70 | 213.60 | 305.25 | 447.90 | 销售收入增长率 | 20.08% | 24.82% | 33.07% | 42.95% | |
| 存货 | 293.32 | 332.16 | 456.20 | 637.28 | 营业利润增长率 | -41.88% | 27.04% | 38.55% | 53.89% | |
| 其他流动资产 | 323.93 | 354.44 | 405.18 | 492.88 | 净利润增长率 | -36.85% | 21.07% | 40.59% | 55.03% | |
| 长期股权投资 | 9.49 | 9.49 | 9.49 | 9.49 | EBITDA 增长率 | -35.63% | 21.13% | 28.26% | 42.68% | |
| 投资性房地产 | 36.51 | 36.51 | 36.51 | 36.51 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 1319.12 | 1288.55 | 1257.97 | 1227.40 | 毛利率 | 92.23% | 92.95% | 92.70% | 92.88% | |
| 无形资产和开发支出 | 2848.05 | 2735.68 | 2623.31 | 2510.94 | 三费率 | 50.88% | 52.33% | 51.97% | 51.65% | |
| 其他非流动资产 | 404.32 | 404.32 | 404.32 | 404.32 | 净利率 | 16.90% | 16.39% | 17.32% | 18.78% | |
| 资产总计 | 6271.43 | 6567.69 | 7483.45 | 8866.22 | ROE | 8.10% | 9.20% | 11.64% | 15.60% | |
| 短期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | ROA | 6.05% | 7.00% | 8.63% | 11.30% | |
| 应付和预收款项 | 635.26 | 595.31 | 850.11 | 1207.90 | ROIC | 12.79% | 14.60% | 20.59% | 32.25% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 25.20% | 24.45% | 23.57% | 23.52% | |
| 其他负债 | 950.38 | 978.32 | 1085.14 | 1237.78 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 1585.64 | 1573.63 | 1935.26 | 2445.68 | 总资产周转率 | 0.39 | 0.44 | 0.53 | 0.65 | |
| 股本 | 415.39 | 415.39 | 415.39 | 415.39 | 固定资产周转率 | 3.23 | 4.22 | 5.89 | 8.84 | |
| 资本公积 | 1931.84 | 1931.84 | 1931.84 | 1931.84 | 应收账款周转率 | 20.27 | 17.66 | 20.81 | 20.47 | |
| 留存收益 | 2139.02 | 2521.94 | 3076.06 | 3948.42 | 存货周转率 | 0.72 | 0.63 | 0.69 | 0.69 | |
| 归属母公司股东权益 | 4560.89 | 4869.16 | 5423.29 | 6295.64 | 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 | 101.20% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 124.90 | 124.90 | 124.90 | 124.90 | 资本结构 | |||||
| 股东权益合计 | 4685.79 | 4994.06 | 5548.19 | 6420.54 | 资产负债率 | 25.28% | 23.96% | 25.86% | 27.58% | |
| 负债和股东权益合计 | 6271.43 | 6567.69 | 7483.45 | 8866.22 | 带息债务/总负债 | 0.00% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | |
| 业绩和估值指标 EBITDA | 2021A 565.93 | 2022E 685.51 | 2023E 879.23 | 2024E 1254.47 | 流动比率 | 1.86 | 2.39 | 2.54 | 2.67 | |
| 速动比率 | 1.53 | 2.01 | 2.18 | 2.31 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 16.67% | 14.23% | 12.90% | ||||||
| PE | 58.65 | 48.89 | 34.78 | 22.43 | 每股指标 | |||||
| PB | 4.93 | 4.61 | 4.14 | 3.57 | 每股收益 | 0.92 | 1.11 | 1.56 | 2.41 | |
| PS | 10.00 | 8.01 | 6.02 | 4.21 | 每股净资产 | 10.98 | 11.72 | 13.06 | 15.16 | |
| EV/EBITDA | 37.05 | 29.99 | 22.48 | 14.87 | 每股经营现金 | 1.27 | 1.41 | 2.20 | 3.07 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.34% | 0.41% | 0.58% | 每股股利 | 0.00 | 0.18 | 0.22 | 0.31 |
数据来源：Wind，西南证券
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分析师承诺
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
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| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
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| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
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| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
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| 北 京 | 王兴 | 销售经理 | |||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
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| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 王一菲 | 销售经理 | ||||
| 18040060359 | 18040060359 | wyf @swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
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| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | |||
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| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
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| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
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