中国中铁评级买入Q1订单高增84%，大基建龙头受益稳增长加码
股票代码 ：601390
股票简称 ：中国中铁
报告名称 ：Q1订单高增84%，大基建龙头受益稳增长加码
评级 ：买入
行业：工程建设
证券研究报告 | 公司点评
2022 年 04 月 07 日
中国中铁（601390.SH）
Q1 订单高增 84%，大基建龙头受益稳增长加码
Q1 订单高增 84%超预期，实现稳增长开门红。公司公告 Q1 新签订单 6057 亿元，同比增长 84.0%，增速创 2014 年以来单季新高。主要因：1）稳增 长政策发力，公司积极把握机遇，市场开拓力度加大。2）去年同期基数较 低（21Q1 订单同比下滑 2.5%）。分业务看，基建业务新签订单 5435 亿元，同 比 大 幅 增 长 94% ， 其 中 铁 路 / 公 路 / 市 政 及 其 他 类 订 单 分 别 为 569/849/4017 亿元，同增 7.9%/147.5%/108.1%。公路及市政类订单发力
明显，从重大订单披露来看市政主要为产业园、城市更新类等订单；公路新 签多个大型高速公路新建、扩容改造工程。非承包类业务中勘察设计/工业 设 备 / 房 地 产 开 发 / 其 他 分 别 新 签 119/149/72/283 亿 元 ，YoY+157.5%/+5.4%/-28.4%/+38.4%，设计类业务高增预计主要因一季度
基建项目前期工作加快推进；地产订单下滑预计主要受行业整体环境影响。分地域看，境内业务新签合同额 5662 亿元，同比增长 81.7%；境外业务新 签合同额 396 亿元，同比增长 123.6%，境外经营延续修复。截至 2021 年 末，公司未完合同额为 4.21 万亿元，约为 2021 年收入的 4 倍，充足在手订
| 买入（维持） |
股票信息
| 行业 前次评级 4 月 7 日收盘价(元) 总市值(百万元) 总股本(百万股) 其中自由流通股(%) 30 日日均成交量(百万股) | 基础建设 买入 6.48 160,325.92 24,741.65 82.30 91.95 |
股价走势
| 单保障未来持续稳健增长。 | 中国中铁 | 沪深300 | ||
| 2021 年扣非业绩表现亮眼，股权激励激发市值动力、划定明确增长目标。 | 27% | |||
| 18% | ||||
| 公司 2021 年实现营业收入 10704 亿元，同比增长 10.19%；实现归母净利 | ||||
| 9% | ||||
| 润 276 亿元，同比增长 9.65%；扣非业绩 261 亿元，同比增长 19.35%，表 | ||||
| 现亮眼。公司今年已完成限制性股票激励计划首次授予，该方案划定了 | 0% | 2021-08 | 2021-12 | 2022-04 |
| -9% | ||||
| 2020-2024 年扣费业绩复合增速不低于 12%的清晰目标，且 ROE 考核逐年 | ||||
| -18% | ||||
| 向上，彰显了公司对未来 3 年持续稳健增长且 ROE 不断提升的信心。同时 | ||||
| -27% | ||||
| 股权激励计划也有望绑定高管、骨干与股东的利益，进一步激发公司业绩与 | ||||
| 2021-04 | ||||
| 市值动力。 | ||||
稳增长政策有望再加力，公司作为大基建龙头估值有望持续修复。当前疫情 反复冲击经济，近期国常会重点强调“咬定目标不放松，把稳增长放在更加 突出的位置，稳定经济的政策早出快出”，突显疫情反复后稳增长的急迫性，预计后续基建稳增长政策有望加力，地产政策有望持续宽松。考虑政策支持、疫后赶工以及去年下半年基数较低等因素，建筑行业下半年基本面预计景气 度明显提升，有望带动板块估值扩张。公司作为大基建龙头，订单增长强劲，业绩目标明确，激励机制不断完善，当前估值 22 年 PE 仅 5 倍，处于历史 最低区间，有望在稳增长政策驱动下迎来估值修复。
投资建议：我们预计 22-24 年公司归母净利润分别为 311/349/392 亿元，分别增长 13%/12%/12%，EPS 分别为 1.26/1.41/1.58 元，当前股价对应 PE 分别为 5.2/4.6/4.1 倍，目前 PB(lf)为 0.70 倍，维持“买入”评级。
风险提示：稳增长力度不达预期、疫情反复风险、地产减值计提增加、项目 进度不达预期。
作者
分析师何亚轩
执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com
分析师程龙戈
执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强
执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com
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1、《中国中铁（601390.SH）：扣非业绩增长 19%表现
| 财务指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 亮眼，资源业务潜力被低估》2022-03-31 |
| 营业收入（百万元） | 971,405 | 1,070,417 | 1,204,940 | 1,326,899 | 1,434,667 | 2、《中国中铁（601390.SH）：股权激励增动力，考核 |
| 目标显信心》2021-11-22 | ||||||
| 增长率 yoy（%） | 14.5 | 10.2 | 12.6 | 10.1 | 8.1 | |
| 归母净利润（百万元） | 25,188 | 27,618 | 31,098 | 34,865 | 39,196 | 3、《中国中铁（601390.SH）：Q3 盈利能力回升，业绩 |
| 增长率 yoy（%） | 6.4 | 9.6 | 12.6 | 12.1 | 12.4 | 显著加速》2021-10-30 |
| EPS 最新摊薄（元/股）1.02 | 1.12 | 1.26 | 1.41 | 1.58 | ||
| 净资产收益率（%） | 8.7 | 8.5 | 8.7 | 9.0 | 9.2 | |
| P/E（倍） | 6.4 | 5.8 | 5.2 | 4.6 | 4.1 | |
| P/B（倍） | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.5 | |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 7 日收盘价
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| 2022 年 04 月 07 日 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 会计年度 | 2020A | |||||
| 流动资产 | 741787 | 800788 | 898174 | 973384 | 1083715 | 营业收入 | 971405 | 1070417 1204940 1326899 1434667 | ||||
| 现金 | 174768 | 178913 | 180741 | 199035 | 215200 | 营业成本 | 874773 | 963406 | 1080969 1190377 1286276 | |||
| 应收票据及应收账款 | 113414 | 127070 | 156445 | 155766 | 181802 | 营业税金及附加 | 5724 | 5930 | 6888 | 7468 | 8138 | |
| 其他应收款 | 31666 | 32549 | 39736 | 39866 | 46201 | 营业费用 | 5020 | 5948 | 6461 | 7244 | 7763 | |
| 预付账款 | 30290 | 47765 | 40100 | 56658 | 47958 | 管理费用 | 22587 | 24286 | 28316 | 32244 | 35867 | |
| 存货 | 192662 | 203446 | 240998 | 248429 | 280427 | 研发费用 | 21838 | 24756 | 28919 | 32509 | 34719 | |
| 其他流动资产 | 198986 | 211045 | 240154 | 273629 | 312126 | 财务费用 | 5092 | 3804 | 6846 | 6594 | 6829 | |
| 非流动资产 | 458335 | 560938 | 601930 | 644049 | 685381 | 资产减值损失 | -5758 | -3716 | -7230 | -6634 | -5021 | |
| 长期投资 | 78497 | 96160 | 116216 | 136466 | 156748 | 其他收益 | 1118 | 1359 | 886 | 1040 | 1078 | |
| 固定资产 | 65458 | 67551 | 71634 | 74390 | 75581 | 公允价值变动收益 | 218 | -515 | -148 | -331 | -240 | |
| 无形资产 | 77680 | 125828 | 137928 | 152843 | 169081 | 投资净收益 | 798 | 631 | 2869 | 3143 | 2662 | |
| 其他非流动资产 | 236699 | 271399 | 276152 | 280349 | 283970 | 资产处置收益 | 589 | 426 | 386 | 441 | 491 | |
| 资产总计 | 1200122 1361726 1500104 1617433 1769096 | 营业利润 | 33578 | 38782 | 43305 | 48121 | 54046 | |||||
| 流动负债 | 705144 | 787860 | 866604 | 929454 | 1022552 | 营业外收入 | 799 | 787 | 714 | 743 | 761 | |
| 短期借款 | 52702 | 52843 | 85147 | 114018 | 140622 | 营业外支出 | 994 | 1982 | 1196 | 1349 | 1380 | |
| 应付票据及应付账款 | 384565 | 405520 | 480978 | 495245 | 559624 | 利润总额 | 33383 | 37586 | 42824 | 47516 | 53427 | |
| 其他流动负债 | 267877 | 329497 | 300479 | 320192 | 322305 | 所得税 | 6134 | 7117 | 8515 | 9051 | 10183 | |
| 非流动负债 | 181784 | 215523 | 240678 | 259642 | 277860 | 净利润 | 27249 | 30470 | 34309 | 38465 | 43244 | |
| 长期借款 | 161676 | 195142 | 220297 | 239261 | 257479 | 少数股东损益 | 2062 | 2852 | 3211 | 3600 | 4048 | |
| 其他非流动负债 | 20108 | 20381 | 20381 | 20381 | 20381 | 归属母公司净利润 | 25188 | 27618 | 31098 | 34865 | 39196 | |
| 负债合计 | 886928 | 1003384 1107282 1189096 1300412 | EBITDA | 51799 | 58530 | 59850 | 68604 | 78100 | ||||
| 少数股东权益 | 57849 | 83072 | 86283 | 89883 | 93931 | EPS（元） | 1.02 | 1.12 | 1.26 | 1.41 | 1.58 | |
| 股本 | 24571 | 24571 | 24742 | 24742 | 24742 | 主要财务比率 | ||||||
| 资本公积 | 55425 | 55578 | 55578 | 55578 | 55578 | |||||||
| 留存收益 | 126710 | 147492 | 177332 | 211169 | 249806 | 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 归属母公司股东权益 | 255345 | 275271 | 306539 | 338453 | 374753 | 成长能力 | 14.5 | 10.2 | 12.6 | 10.1 | 8.1 | |
| 负债和股东权益 | 1200122 1361726 1500104 1617433 1769096 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 营业利润(%) | 5.3 | 15.5 | 11.7 | 11.1 | 12.3 | |||||||
| 归属于母公司净利润(%) | 6.4 | 9.6 | 12.6 | 12.1 | 12.4 | |||||||
获利能力
| 现金流量表（百万元） | 毛利率(%) | 9.9 | 10.0 | 10.3 | 10.3 | 10.3 | |||||
| 净利率(%) | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.6 | 2.7 | ||||||
| 会计年度 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 8.7 | 8.5 | 8.7 | 9.0 | 9.2 |
| 经营活动现金流 | 30994 | 13069 | 31204 | 29559 | 31859 | ROIC(%) | 6.7 | 6.7 | 6.0 | 6.2 | 6.3 |
| 净利润 | 27249 | 30470 | 34309 | 38465 | 43244 | 偿债能力 | 73.9 | 73.7 | 73.8 | 73.5 | 73.5 |
| 折旧摊销 | 9795 | 10229 | 11385 | 13167 | 14975 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | 5092 | 3804 | 6846 | 6594 | 6829 | 净负债比率(%) | 26.6 | 37.3 | 40.3 | 44.5 | 47.3 |
| 投资损失 | -798 | -631 | -2869 | -3143 | -2662 | 流动比率 | 1.1 | 1.0 | 1.0 | 1.0 | 1.1 |
| 营运资金变动 | 3717 | -29943 | -18229 | -25415 | -30275 | 速动比率 | 0.5 | 0.4 | 0.4 | 0.4 | 0.4 |
| 其他经营现金流 | -14061 | -860 | -238 | -109 | -251 | 营运能力 | 0.9 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 0.8 |
| 投资活动现金流 | -63143 | -77458 | -49270 | -52034 | -53393 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 43291 | 55974 | 20936 | 21869 | 21050 | 应收账款周转率 | 8.8 | 8.9 | 8.5 | 8.5 | 8.5 |
| 长期投资 | -22675 | -28589 | -20056 | -20250 | -20282 | 应付账款周转率 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 2.4 | 2.4 |
| 其他投资现金流 | -42526 | -50073 | -48390 | -50415 | -52625 | 每股指标（元） | 1.02 | 1.12 | 1.26 | 1.41 | 1.58 |
| 筹资活动现金流 | 40203 | 67365 | -12410 | 11898 | 11095 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | -21553 | 141 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 1.25 | 0.53 | 1.26 | 1.19 | 1.29 |
| 长期借款 | 48314 | 33466 | 25155 | 18964 | 18218 | 每股净资产(最新摊薄) | 8.43 | 9.28 | 10.54 | 11.83 | 13.30 |
| 普通股增加 | 0 | 0 | 171 | 0 | 0 | 估值比率 | 6.4 | 5.8 | 5.2 | 4.6 | 4.1 |
| 资本公积增加 | -31 | 154 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | 13473 | 33604 | -37735 | -7066 | -7123 | P/B | 0.8 | 0.7 | 0.6 | 0.5 | 0.5 |
| 现金净增加额 | 7278 | 2652 | -30475 | -10577 | -10439 | EV/EBITDA | 5.7 | 6.3 | 6.6 | 6.3 | 6.0 |
资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为 2022 年 4 月 7 日收盘价
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| 2022 年 04 月 07 日 |
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投资评级说明
| 投资建议的评级标准 | 评级 | 说明 | |
| 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业 指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市 场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针 对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的） 为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股 市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 | 股票评级 | 买入 | 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 |
| 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 5%~15%之间 | ||
| 持有 | 相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 | ||
| 行业评级 | 增持 | 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 | |
| 中性 | 相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之 间 | ||
| 减持 | 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 |
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