晶晨股份评级买入中小盘信息更新：2022Q1业绩超预期，芯片出货量稳步提升
股票代码 ：688099
股票简称 ：晶晨股份
报告名称 ：中小盘信息更新：2022Q1业绩超预期，芯片出货量稳步提升
评级 ：买入
行业：半导体
| 中 | 晶晨股份（688099.SH） | 伐谋-中小盘信息更新 | ||
| 2022Q1 业绩超预期，芯片出货量稳步提升 | ||||
| 小 | ||||
| 盘 | ||||
| 研 | ||||
| 究 | 2022 年 04 月 08 日 | ——中小盘信息更新 | ||
| 投资评级：买入（维持） | 任浪（分析师） | 朱光硕（联系人） | ||
| renlang@kysec.cn | zhuguangshuo@kysec.cn | |||
| 日期 | 2022/4/7 | |||
| 证书编号：S0790519100001 | 证书编号：S0790121100009 | |||
| 中 | 当前股价(元) | 108.40 | ⚫2022 年 Q1 扣非净利同比增长 226.88%，业绩增长超预期 | |
| 一年最高最低(元) | 140.50/78.61 | 公司发布 2022 年第一季度业绩预告，预计 2022 Q1 实现营业收入 14.8 亿元，同 | ||
| 总市值(亿元) | 445.65 | 比增长 59.29%，预计实现归母净利润 2.7 亿元，同比增长 201.80%，预计实现扣 | ||
| 小 | ||||
| 盘 | 流通市值(亿元) | 230.99 | 非净利润 2.56 亿元，同比增长 226.88%，业绩增长超预期。考虑到下游行业高景 | |
| 信 | ||||
| 气和公司订单拓展不断加速，我们分别上调公司 2022-2023 年归母净利润至 12.73 | ||||
| 总股本(亿股) | 4.11 | |||
| 息 | ||||
| 更 | 流通股本(亿股) | 2.13 | （+11%）/17.51（+13%）亿元，对应 2022-2023 年 EPS 分别为 3.10（+12%） | |
| 新 | ||||
| 近 3 个月换手率(%) | 64.92 | /4.26（+13%）元/股，当前股价对应 PE 分别为 35.0/25.4 倍，维持“买入”评级。 | ||
⚫下游领域需求景气高企，新应用终端逐步打开
| 中小盘研究团队 | 公司 2022 年第一季度业绩超预期增长的主要原因是各终端芯片出货量均获稳定 |
增长。智能机顶盒芯片方面，海外安卓机顶盒不断普及，市场加速扩张，2020 年 海外安卓机顶盒市场规模 32 亿美元，根据 QYResearch 数据测算，预计 2025 年 约 120 亿美元，CAGR 达 25%，海外市场不断加速普及。同时，公司产品相比博 通在性能、性价比、服务、后端支持等方面均具有优势，正不断加速抢占博通份 额；AI 音视频系统终端芯片方面，2021 年公司 AIoT SOC 受益于下游消费电子
| 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 | 市场持续回暖出货量大幅增长，预计 2022 年伴随新场景的应用拓展及海外市场 需求加速放量，相关收入将进一步增长；智能电视芯片方面，公司向海外客户和 投影仪等新市场开拓，由于海外公司未受到疫情影响，相关收入获得稳步增长。 ⚫规模效应大幅提振盈利能力，WiFi 和汽车电子业务进展顺利 受规模效应及积极销售策略的影响，2022Q1 公司盈利能力有较大提升，2022 年 伴随公司产能进一步扩张和芯片紧平衡下部分价格进一步上涨，较高盈利水平有 望保持。公司 WiFi 蓝牙芯片已经量产商用，下一代 wifi6 芯片预计 2022 年可推 出，适配范围和适配速度预计将再次提升，在产品持续升级迭代驱动之下，公司 |
WiFi 蓝牙芯片正加速导入市场。同时，公司汽车电子芯片主要用于车载娱乐屏，持续获得海外高端客户订单，出货量稳步提升，进军智能座舱领域未来可期。
⚫风险提示：下游需求不及预期；海外市场拓展不及预期。
| 相关研究报告 | 财务摘要和估值指标 | |||||
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 《中小盘信息更新-2021 业绩增长超 | 营业收入(百万元) | 2,358 | 2,738 | 4,778 | 7,533 | 10,471 |
| 预期，主营芯片放量前景可期》 - | YOY(%) | -0.5 | 16.1 | 74.5 | 57.6 | 39.0 |
| 2022.2.25 | 归母净利润(百万元) | 158 | 115 | 814 | 1,273 | 1,751 |
| YOY(%) | -44.1 | -27.3 | 608.8 | 56.4 | 37.6 | |
| 《中小盘信息更新-2021 业绩增长超 | 毛利率(%) | 33.9 | 32.9 | 39.6 | 39.1 | 38.6 |
| 预期，新品加速导入未来可期》 - | 净利率(%) | 6.7 | 4.2 | 17.0 | 16.9 | 16.7 |
| 2022.1.18 | ROE(%) | 5.6 | 3.9 | 21.7 | 25.4 | 26.0 |
| 《中小盘信息更新-AIoT 持续高景气， | EPS(摊薄/元) | 0.38 | 0.28 | 1.98 | 3.10 | 4.26 |
| P/E(倍) | 282.0 | 388.1 | 54.8 | 35.0 | 25.4 | |
| 盈利能力继续提升》-2021.10.28 | P/B(倍) | 15.9 | 15.3 | 11.9 | 8.9 | 6.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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中小盘信息更新
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 流动资产 | 2862 | 3127 | 4062 | 5573 | 7384 | 营业收入 | 2358 | 2738 | 4778 | 7533 | 10471 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 1702 | 1929 | 1868 | 3126 | 3844 | 1558 | 1838 | 2885 | 4586 | 6431 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 242 | 222 | 587 | 689 | 1085 | 4 | 3 | 11 | 12 | 17 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 22 | 16 | 50 | 54 | 90 | 64 | 75 | 76 | 113 | 157 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 8 | 2 | 16 | 12 | 27 | 91 | 92 | 110 | 151 | 209 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 463 | 330 | 915 | 1064 | 1711 | 462 | 578 | 917 | 1394 | 1885 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 425 | 627 | 627 | 627 | 627 | -13 | 26 | 39 | 38 | 53 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 462 | 559 | 621 | 775 | 961 | -39 | -27 | -25 | -79 | -89 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 11 | 42 | 70 | 98 | 127 | 13 | 10 | 10 | 10 | 10 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 224 | 230 | 369 | 547 | 717 | 4 | 0 | -6 | -1 | -2 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 96 | 122 | 50 | 42 | 34 | -2 | 11 | 75 | 5 | 6 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 131 | 164 | 131 | 87 | 84 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 3323 | 3686 | 4683 | 6348 | 8345 | 169 | 122 | 844 | 1333 | 1821 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 459 | 703 | 890 | 1305 | 1580 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 3 | 0 | 1 | 1 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 212 | 408 | 565 | 980 | 1186 | 169 | 119 | 844 | 1332 | 1820 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 247 | 296 | 325 | 324 | 393 | 12 | 4 | 33 | 66 | 77 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 62 | 59 | 59 | 59 | 59 | 157 | 114 | 811 | 1266 | 1744 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | -1 | -1 | -3 | -6 | -8 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 62 | 59 | 59 | 59 | 59 | 158 | 115 | 814 | 1273 | 1751 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 521 | 762 | 949 | 1364 | 1639 | 255 | 219 | 976 | 1414 | 1857 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 4 | 4 | 1 | -5 | -13 | EPS(元) | 0.38 | 0.28 | 1.98 | 3.10 | 4.26 | |
| 股本 | |||||||||||
| 411 | 411 | 411 | 411 | 411 | |||||||
| 资本公积 | 1988 | 2064 | 2064 | 2064 | 2064 | 主要财务比率 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
| 留存收益 | 424 | 489 | 1138 | 2151 | 3546 | 成长能力 | -0.5 | 16.1 | 74.5 | 57.6 | 39.0 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 2799 | 2919 | 3733 | 4989 | 6718 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 3323 | 3686 | 4683 | 6348 | 8345 | 营业利润(%) | -43.2 | -28.0 | 593.0 | 58.0 | 36.6 | |
| 归属于母公司净利润(%) | -44.1 | -27.3 | 608.8 | 56.4 | 37.6 |
获利能力
| 现金流量表(百万元) | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | 毛利率(%) | 33.9 | 32.9 | 39.6 | 39.1 | 38.6 |
| 净利率(%) | 6.7 | 4.2 | 17.0 | 16.9 | 16.7 | ||||||
| ROE(%) | 5.6 | 3.9 | 21.7 | 25.4 | 26.0 | ||||||
| 经营活动现金流 | 341 | 927 | 194 | 1620 | 1115 | ROIC(%) | 3.8 | 1.9 | 19.9 | 23.7 | 24.2 |
| 净利润 | |||||||||||
| 157 | 114 | 811 | 1266 | 1744 | 偿债能力 | ||||||
| 15.7 | 20.7 | 20.3 | 21.5 | 19.6 | |||||||
| 折旧摊销 | 137 | 158 | 190 | 157 | 141 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| -13 | 26 | 39 | 38 | 53 | 净负债比率(%) | -57.6 | -62.8 | -48.4 | -61.5 | -56.4 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| 2 | -11 | -75 | -5 | -6 | 流动比率 | 6.2 | 4.4 | 4.6 | 4.3 | 4.7 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 12 | 554 | -776 | 163 | -819 | 5.1 | 4.0 | 3.5 | 3.4 | 3.6 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| 46 | 86 | 6 | 1 | 2 | |||||||
| 0.9 | 0.8 | 1.1 | 1.4 | 1.4 | |||||||
| 投资活动现金流 | -1825 | 60 | -182 | -307 | -323 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 176 | 264 | 34 | 127 | 157 | 9.8 | 11.8 | 11.8 | 11.8 | 11.8 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| -1655 | 274 | -28 | -28 | -28 | 6.4 | 5.9 | 5.9 | 5.9 | 5.9 | ||
| 其他投资现金流 | -3303 | 598 | -177 | -209 | -194 | 每股指标(元) | 0.38 | 0.28 | 1.98 | 3.10 | 4.26 |
| 筹资活动现金流 | 1512 | -137 | -73 | -55 | -74 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 0.83 | 2.25 | 0.47 | 3.94 | 2.71 | |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股净资产(最新摊薄) | 6.81 | 7.10 | 9.08 | 12.14 | 16.34 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| 41 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 282.0 | 388.1 | 54.8 | 35.0 | 25.4 | |||||||
| 资本公积增加 | 1472 | 76 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -2 | -213 | -73 | -55 | -74 | P/B | 15.9 | 15.3 | 11.9 | 8.9 | 6.6 |
| 现金净增加额 | 35 | 805 | -61 | 1258 | 718 | EV/EBITDA | 167.1 | 192.7 | 43.2 | 28.9 | 21.6 |
数据来源：聚源、开源证券研究所
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持 | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | （underperform）看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡 | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪（underperform） 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不 同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的 决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比 较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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