贝达药业评级买入公司简评报告：贝达药业：业绩稳健增长，在研管线逐渐进入收获期
股票代码 ：300558
股票简称 ：贝达药业
报告名称 ：公司简评报告：贝达药业：业绩稳健增长，在研管线逐渐进入收获期
评级 ：买入
行业：化学制药
评级：买入 | 贝达药业：业绩稳健增长，在研管线逐渐进入收获期 | |||||||
| 贝达药业(300558)公司简评报告 | 2022.04.07 核心观点 | ||||||||
李志新 首席分析师 SAC 执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152639 市场指数走势（最近 1 年）
资料来源：聚源数据 公司基本数据 | ⚫ | |||||||
| ⚫ | 事件：公司发布 2021 年年报，2021 年实现营业收入 22.46 亿元，同比 | |||||||
| 增长 20.08%；实现归母净利润 3.83 亿元，同比下降 36.83%；实现扣非 归母净利润 3.46 亿元，同比增长 3.51%。 点评： | ||||||||
| ⚫ | 全年业绩稳健增长，恩沙替尼实现放量。核心产品埃克替尼实现 190.94 | |||||||
| 万盒的销售量，连续 6 年年销售额超过 10 亿元，继续保持两位数以上 的增长；恩沙替尼全年实现 1.5 亿元收入，全年快速放量成为公司业绩 新增长点。两款拳头产品的亮眼表现是 21 年公司收入增长的主要助力，预计 22 年凭借差异化优势和过硬的药物质量能够巩固现有份额并进一 步打开市场空间。表观净利润同比下滑，主要系：1）2020 年度公司出 售浙江贝达医药科技有限公司股权产生的投资收益（2.93 亿元）导致 2020 年基数较大；2）21 年因管线推进研发支出较大 3）管理费用-股份 支付大幅增加至 0.76 亿元（+138%）。剔除以上影响因素， 2021 年归 母净利润同比两位数以上增长。 | ||||||||
| 最新收盘价（元） | 53.94 | ⚫ | 医保谈判进展顺利，在研管线逐渐进入收获期。2021 年底，埃克替尼 | |||||
| 一年内最高/最低价（元） | 122.00/49.40 | 术后辅助治疗适应症和恩沙替尼双双进入医保目录，埃克替尼填补了医 保目录内非小细胞肺癌术后治疗口服靶向药物的空白，恩沙替尼也成为 ALK 领域第一个纳入国家医保的国产创新药，一线适应症也于今年 3 | ||||||
| 市盈率（当前） | 58.49 | |||||||
| 市净率（当前） | 4.91 | |||||||
| 总股本（亿股） | 4.15 | |||||||
| 总市值（亿元） | 224.06 | 月获批，有望继续为公司带来稳定的销量增长。大分子新药贝安汀顺利 | ||||||
| 资料来源：聚源数据 相关研究 贝达药业：业绩稳健增长，新产品新 适应症打开增长空间 | 上市并于今年 3 月获批多项新适应症，公司大分子管线进一步丰富。伏 罗尼布（CM082）、贝福替尼也已提交药品注册申请，有望于今年开始 贡献收入，公司品牌建设、资源整合持续深化。 | |||||||
| ⚫ | 研发管线围绕肺癌和其他肿瘤多领域差异化布局，研发投入持续加大。 | |||||||
| 公司研发 21 年费用为 5.66 亿元（+55.97%）。2021 年初至今，公司 1 个海外临床获美国 FDA 批准（BPI-361175），以及 11 个候选药物/适应 | ||||||||
症 IND（BPI-23314、BPI-361175、BPI-21668、BPI-421286、巴替利单 抗单药及联用泽弗利单抗、BPI-16350、BPI-371153、BPI-442096、恩沙 替尼术后辅助治疗适应症）。公司在研项目推进顺利，未来几年进入收 获期，创新驱动下公司有望凭借其多层次布局优势形成平台效应和规模 效应，增长趋势值得期待。
⚫盈利预测：基于疫情对研发和销售的影响，我们调整此前 2022-2023 年 预测，并增加 2024 年预测，预计 2022-2024 年公司营收分别为 31.1/40.5/53.0 亿元，分别同比增 38.3%/30.4% /30.9%；归母净利润 分别为 5.1/6.1/7.0 亿元，分别同比+33.7%/+19.7%/+14.5%。当前收盘 价对应 PE 分别为 44/37/32 倍，公司核心产品埃克替尼新适应症扩展实 现稳定增长，恩沙替尼开始放量，进入医保后有望进一步打开增长空间，贝伐珠单抗、伏罗尼布、贝福替尼有望于今年贡献增量，同时公司在研 管线围绕肿瘤领域多方面布局，维持“买入”评级。
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| ⚫ | 风险提示：研发失败风险、产品销售不及预期、集采或医保谈判降价超 |
预期。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（百万元） | 2245.9 | 3107.0 | 4052.0 | 5303.9 |
| 营收增速（%） | 383.1 | 38.3% | 30.4% | 30.9% |
| 净利润（百万元） | 512.2 | 613.1 | 702.3 | |
| 净利润增速（%） | 0.92 | 33.7% | 19.7% | 14.5% |
| EPS(元/股) | 1.23 43.9 | 1.48 36.6 | 1.69 32.0 | |
| PE |
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 1847.9 | 1653.9 | 2666.7 | 3263.1 | 经营活动现金流 | 646.0 | 526.6 | 779.5 | 849.1 |
| 现金 | 1345.9 | 792.0 | 1600.0 | 1890.6 | 净利润 | 606.4 | 383.1 | 512.2 | 613.1 |
| 应收账款 | 52.6 | 168.9 | 209.1 | 272.7 | 折旧摊销 | 155.9 | 169.1 | 374.0 | 360.3 |
| 其它应收款 | 6.8 | 40.8 | 56.4 | 73.5 | 财务费用 | 48.3 | 19.4 | -14.0 | -25.1 |
| 预付账款 | 14.9 | 30.6 | 41.0 | 57.6 | 投资损失 | -292.7 | -15.0 | -50.0 | -50.0 |
| 存货 | 188.6 | 293.3 | 383.0 | 537.9 | 营运资金变动 | 144.7 | -0.3 | -48.0 | -57.8 |
| 其他 | 239.0 | 122.9 | 170.1 | 221.8 | 其它 | -11.3 | -26.2 | 9.8 | 14.1 |
| 非流动资产 | 3381.7 | 4617.5 | 4446.4 | 4289.3 | 投资活动现金流 | -118.2 | -982.1 | -155.5 | -155.5 |
| 长期投资 | 0.0 | 9.5 | 9.5 | 9.5 | 资本支出 | -685.8 | -758.4 | -205.0 | -205.0 |
| 固定资产 | 712.6 | 679.5 | 787.6 | 882.0 | 长期投资 | 88.2 | 2518.8 | 0.0 | 0.0 |
| 无形资产 | 2188.4 | 2848.1 | 2568.2 | 2316.4 | 其他 | 479.5 | -2742.5 | 49.5 | 49.5 |
| 其他 | 50.8 | 13.0 | 13.0 | 13.0 | 筹资活动现金流 | 314.5 | -95.6 | 184.1 | -403.0 |
| 资产总计 | 5229.5 | 6271.4 | 7113.0 | 7552.4 | 短期借款 | 0.0 | 0.0 | 325.7 | 0.0 |
| 流动负债 | 438.1 | 888.9 | 1373.7 | 1307.8 | 长期借款 | -280.4 | 4.9 | -4.9 | 0.0 |
| 短期借款 | 0.0 | 0.0 | 325.7 | 0.0 | 其他 | 884.0 | 48.1 | -150.8 | -102.4 |
| 应付账款 | 113.6 | 431.2 | 578.5 | 812.6 | 现金净增加额 | 842.3 | -551.1 | 808.0 | 290.6 |
| 其他 | 10.0 | 10.0 | 13.4 | 18.9 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 647.2 | 696.8 | 696.8 | 696.8 | 成长能力 | 20.4% | 20.1% | 38.3% | 30.4% |
| 长期借款 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 0.0 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 58.0 | 118.3 | 118.3 | 118.3 | 营业利润 | 155.3% | -41.9% | 33.3% | 28.0% |
| 负债合计 | 1085.3 | 1585.6 | 2070.4 | 2004.6 | 归属母公司净利润 | 162.7% | -36.8% | 33.7% | 19.7% |
| 少数股东权益 | 3.4 | 124.9 | 120.3 | 114.9 | 获利能力 | 92.6% | 92.2% | 92.5% | 91.9% |
| 归属母公司股东权益 | 4140.8 | 4560.9 | 4922.3 | 5433.0 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 5229.5 | 6271.4 | 7113.0 | 7552.4 | 净利率 | 32.4% | 17.1% | 16.5% | 15.1% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 14.6% | 8.4% | 10.4% | 11.3% |
| 营业收入 | 1870.3 | 2245.9 | 3107.0 | 4052.0 | ROIC | 14.2% | 8.2% | 9.3% | 10.5% |
| 营业成本 | 138.9 | 174.4 | 234.0 | 328.7 | 偿债能力 | 20.8% | 25.3% | 29.1% | 26.5% |
| 营业税金及附加 | 6.9 | 15.2 | 21.0 | 27.4 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 684.0 | 814.7 | 1127.1 | 1458.7 | 净负债比率 | 0.0% | 0.1% | 4.6% | 0.0% |
| 研发费用 | 362.9 | 565.9 | 807.8 | 1053.5 | 流动比率 | 4.22 | 1.86 | 1.94 | 2.50 |
| 管理费用 | 262.8 | 326.8 | 453.6 | 583.5 | 速动比率 | 3.79 | 1.53 | 1.66 | 2.08 |
| 财务费用 | 42.6 | 1.2 | -14.0 | -25.1 | 营运能力 | 0.36 | 0.36 | 0.44 | 0.54 |
| 资产减值损失 | -10.3 | -0.6 | 0.0 | 0.0 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 0.0 | 1.0 | 0.0 | 0.0 | 应收账款周转率 | 34.43 | 19.88 | 15.99 | 16.34 |
| 投资净收益 | 318.8 | 47.7 | 50.0 | 50.0 | 应付账款周转率 | 1.23 | 0.64 | 0.46 | 0.47 |
| 营业利润 | 680.7 | 395.6 | 527.4 | 675.3 | 每股指标(元) | 1.47 | 0.92 | 1.23 | 1.48 |
| 营业外收入 | 0.2 | 2.7 | 2.7 | 2.7 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 14.2 | 8.4 | 8.4 | 8.4 | 每股经营现金 | 1.56 | 1.27 | 1.88 | 2.04 |
| 利润总额 | 666.7 | 389.9 | 521.7 | 669.6 | 每股净资产 | 10.02 | 10.98 | 11.85 | 13.08 |
| 所得税 | 65.6 | 10.4 | 14.2 | 62.0 | 估值比率 | 36.9 | 58.7 | 43.9 | 36.6 |
| 净利润 | P/E | ||||||||
| 601.1 | 379.6 | 507.6 | 607.7 | ||||||
| 少数股东损益 | -5.3 | -3.5 | -4.6 | -5.5 | P/B | 5.40 | 4.93 | 4.56 | 4.14 |
| 归属母公司净利润 | 606.4 | 383.1 | 512.2 | 613.1 | |||||
| EBITDA | 815.8 | 488.1 | 887.4 | 1010.4 | |||||
| EPS（元） | 1.47 | 0.92 | 1.23 | 1.48 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6 年证券卖方从业经历，9 年医药行业 研究经历，“慧眼”量化评选 2020 最佳分析师医药生物第二名。
分析师声明
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300 指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | ||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |