海尔智家评级买入2021年年报点评：四季度经营韧性凸显，全年业绩表现靓丽

股票代码 ：600690
股票简称 ：海尔智家
报告名称 ：2021年年报点评：四季度经营韧性凸显，全年业绩表现靓丽
评级 ：买入
行业：家电行业

证券研究报告 | 2022年04月07日

海尔智家（600690.SH）买 入

2021 年年报点评：四季度经营韧性凸显，全年业绩表现靓丽

核心观点 公司研究·财报点评

业绩靓丽高增，Q4 经营稳健。公司 2021 年实现营收 2275.6 亿/+8.5%，归母 家用电器·白色家电

净利润为 130.7 亿/+47.1%，归母扣非净利润为 118.3 亿/+83.2%。其中 Q4 证券分析师：陈伟奇 证券分析师：王兆康

营收575.9亿/+4.1%，归母净利润为31.3亿/+21.6%，归母扣非净利润为27.8 亿/+17.3%。考虑到公司 2020Q3 剥离卡奥斯业务，同口径下公司 2021 年收 入增长 15.8%。公司拟每 10 股派现金红利 4.6 元（含税），股利支付率为 33.1%。Q4 在原材料成本的压力下，公司毛利率依然稳定，同时通过优化管 理及销售费用等方式，保障盈利能力的平稳，全年营收利润实现靓丽高增。

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断加强。卡萨帝 2021 年新建超 1000 家三翼鸟场景店，营收首次突破百亿达 到 129 亿，同比增长超 40%。2）外销得益于高端占比提升和抓住线上渠道及 数字化营销的趋势，海尔 2021 年海外收入 1137.3 亿，同比增长 13.0%。其 中北美市场增长 10.3%至 702.8 亿，欧洲市场增长 19.5%至 197.4 亿，澳新 市场增长 17.3%至 70.1 亿，南亚市场增长 30.5%至 71.4 亿，东南亚市场增 长 15.0%至 47.4 亿，日本市场下滑 3.4%至 34.9 亿（日元口径增长 6.3%）。

提质增效持续推进，盈利韧性显现。在原材料成本的挑战下，公司通过优化 产品结构、提升高端占比、优化运营效率和费用投放等方式，保障盈利能力 稳中有升。2021 年公司毛利率提升 1.6pct 至 31.2%，在不受卡奥斯影响的 单四季度，公司毛利率也只小幅下滑了 0.03pct，凸显出公司较强的韧性。

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

率分别优化 1.1pct 和 0.5pct，Q4 优化了 0.3/0.2pct，国内数字化转型和海 外运营效率提升成效显著。公司 2021 年净利率同比提升 0.4pct 至 5.8%，其 中国内经营利润率达到 6.2%/+0.3pct，海外经营利润率达到 5.2%/+1.2pct。Q4 受到财务费用和研发费用投入增长的影响，净利率下降 0.5pct 至 5.5%。

风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动。

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投资建议：调整盈利预测，维持 “买入”评级。强激励》 ——2021-08-02

考虑到近期原材料价格再次出现抬升趋势，调整盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 150/173/200 亿元（前值为 154/181/197 亿），同比增速 15/15/15%；摊薄 EPS=1.59/1.84/2.11 元，对应 PE=15/13/11x。公司高端化、全球化、套系化等战略布局进入收获期，利润持续改善，维持“买入”评级。

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业绩靓丽高增，Q4 经营稳健。公司 2021 年实现营收 2275.6 亿/+8.5%，归母净利润 为 130.7 亿/+47.1%，归母扣非净利润为 118.3 亿/+83.2%。其中 Q4 营收 575.9 亿/+4.1%，归母净利润为 31.3 亿/+21.6%，归母扣非净利润为 27.8 亿/+17.3%。考虑到公司 2020Q3 剥离卡奥斯业务，同口径下公司 2021 年收入增长 15.8%。公 司拟每 10 股派现金红利 4.6 元（含税），股利支付率为 33.1%。Q4 在原材料成本 的压力下，公司毛利率依然稳定，同时通过优化管理及销售费用等方式，保障盈 利能力的平稳，全年营收利润实现靓丽高增。

图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

国内各业务市占率持续提升，高端品牌卡萨帝增长 40%。公司 2021 年国内实现收 入 1207.9 亿，同比高增 22.2%，增长主要源于各品类市占率的提升和卡萨帝的快 速成长。根据中怡康的数据，2021 年海尔冰箱线上线下市占率分别提升 2.7/2.1pct 至 37.8%/41.3%，海尔洗衣机线上线下市占率分别提升 0.5/2.9pct 至 40.4%/43.1%，热水器线上线下市占率分别提升 2.4/3.5pct 至 30.7%/28.1%，空调线上线下市占率提升 2.4/2.5pct 至 13.6%/16.8%，行业龙头地位不断加强。

体现在收入上，2021 年公司国内冰箱收入增长 21.4%至 417 亿，H2 增长 14.4%；

洗衣机收入增长 18%至 307 亿，H2 增长 13.7%；空调收入增长 26.2%至 322 亿，H2 增长 20%；热水器及净水机收入增长 24.3%至 127 亿，H2 增长 18.8%；厨电收入增 长 26.1%至 35 亿，H2 增长 13.7%。在疫情同比影响较为弱化的下半年，公司各业 务依然保持强劲增长势头。卡萨帝 2021 年新建 1000 余家三翼鸟场景店，营收首 次突破百亿达到 129 亿，同比增长超 40%。

海外立足本土化运营和全球化供应体系，各区域增长强劲。得益于高端占比提升 和抓住线上渠道及数字化营销的趋势，海尔 2021 年海外实现收入 1137.3 亿，同 比增长 13.0%，H2 收入增长 4.2%。其中北美市场增长 10.3%至 702.8 亿（美元口 径收入增长 18%），H2 增长 2.2%；欧洲市场增长 19.5%至 197.4 亿，H2 增长 8.9%；澳新市场增长 17.3%至 70.1 亿，H2 增长 2.0%；南亚市场增长 30.5%至 71.4 亿，H2 增长 16.3%；东南亚市场增长 15.0%至 47.4 亿，H2 增长 5.7%；日本市场下滑 3.4%至 34.9 亿（日元口径收入增长 6.3%），H2 下滑 5.6%。

图5：公司国内收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图6：公司海外收入及增速（单位：亿元、%）

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

提质增效持续推进，盈利韧性显现。在原材料成本的挑战下，公司通过优化产品 结构、提升高端占比、优化运营效率和费用投放等方式，保障盈利能力稳中有升。2021 年公司毛利率提升 1.6pct 至 31.2%，在不受卡奥斯影响的单四季度，公司毛 利率也只小幅下滑了 0.03pct，凸显出公司强大的盈利韧性。费用端，剔除卡奥 斯影响的同口径下，公司 2021 年销售费用率和管理费用率分别优化 1.1pct 和 0.5pct，Q4 优化了 0.3/0.2pct，国内数字化转型和海外运营效率提升成效显著。公 司 2021 年 净 利 率 同 比 提 升 0.4pct 至 5.8% ， 其 中 国 内 经 营 利 润 率 达 到 6.2%/+0.3pct，海外经营利润率达到 5.2%/+1.2pct。Q4 受到财务费用和研发费用 投入增长的影响，净利率下降 0.5pct 至 5.5%。

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图9：公司单季度毛/净利率情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图10：公司单季度研发费用情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

现金流稳健向好，周转略有下滑。2021 年公司经营活动现金流量净额为 231.3 亿 元/+31.43%，营业收入的现金含量为 114.1%/+14.9pct，净利润的现金含量为 175%/+20pct。周转方面，公司存货周转天数达到 79.7 天/+9.3 天，应收账款周 转天数为 24.2 天/+1.0 天。周转下滑主要受到海外供应链紧张的影响，公司海外 库存有所增加，同时拖累账款的周转表现。

图11：公司经营性现金流情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

图12：公司流动资产周转情况

资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理

回购彰显公司的信心，维护中小股东利益。公司拟回购 15-30 亿元 A 股股份，回 购价格不超过 35 元/股，回购股票将主要用于股权激励或员工持股计划。按回购 金额上限 30 亿元和回购价格上限 35 元/股测算，预计回购数量不超过 8571 万股，约占公司总股本的 0.91%。

投资建议：调整盈利预测，维持 “买入”评级。考虑到近期原材料价格再次出现 抬升趋势，调整盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 150/173/200 亿元（前 值为 154/181/197 亿），同比增速 15/15/15%；摊薄 EPS=1.59/1.84/2.11 元，对 应 PE=15/13/11x。公司高端化、全球化、套系化等战略布局进入收获期，利润持 续改善，维持“买入”评级。

表1：可比公司估值表

资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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