旗滨集团评级买入2021年年报点评：业绩整体符合预期，关注浮法价格弹性和公司长期成长性
股票代码 ：601636
股票简称 ：旗滨集团
报告名称 ：2021年年报点评：业绩整体符合预期，关注浮法价格弹性和公司长期成长性
评级 ：买入
行业：玻璃玻纤
2022 年 4 月 8 日
公司研究
业绩整体符合预期，关注浮法价格弹性和公司长期成长性
——旗滨集团（601636.SH）2021 年年报点评
| 买入（维持） 当前价：13.15 元 | 要点 |
事件：
| 作者 | |
| 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：陈奇凡 021-52523819 chenqf@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com | 公司发布 2021 年年报，全年实现营业收入 145.73 亿元，同增 51.12%；归母净利 润 42.34 亿元，同增 133.38%；扣非归母净利润 41.52 亿元，同增 142.26%。单四 季度，公司营收 38.07 亿元，同增 23.26%；归母净利润 5.75 亿元，同减 3.79%；扣非归母净利润 5.62 亿元，同减 4.15%。公司公布 2021 年度利润分配预案，每 10 股派发现金红利 8 元（含税），现金分红比例为 50.71%。 点评： 全年业绩符合预期，21Q4 业绩承压，但盈利能力仍处历史高位。报告期，公司销 售浮法玻璃原片 11891 万重箱，单位重箱售价 104 元，同增 30 元；单位重箱毛利 54 元，同增 26 元，浮法玻璃板块毛利率 51.57%，同增 14.36pct。浮法玻璃盈利 的强势表现主要受益于前三季度浮法玻璃价格持续上行。 21Q4 受制于地产链资金紧张，玻璃实质需求与市场情绪均出现一定程度降温，价 格亦从周期高点回落。截至 2021 年 12 月 31 日，玻璃价格已降至 2087 元/吨，较 9 月底降幅达到 30%。成本端，重质纯碱价格则在持续推涨，2021Q4，全国重质 纯碱均价为 3391 元/吨，较 21 年前三季度均价提升 72%，同比提升 98%。另外天 |
| 市场数据 | 然气、石油焦等燃料价格在采暖季亦在上调，整体成本增加较为明显。单 Q4 公司 | |||
| 总股本(亿股) | 26.86 | 毛利率为 37.56%，同降 4.45pct，但仍处于历史较高水平。 | ||
| 总市值(亿元)： | 353.25 | |||
| 一年最低/最高(元)： | 11.35/28.93 | |||
| 近 3 月换手率： | 112.91% | |||
| 股价相对走势 | 继续发力光伏玻璃，成长确定性再度提升。公司拟在福建漳州投建 1200t/d 光伏玻 | |||
| 璃生产线（二期）、拟在云南昭通投建 4 条 1200t/d 光伏玻璃生产线并配套建设石 | ||||
| 99% -25% 37% 6% 68% 02/21 05/21 08/21 12/21 | 英砂生产基地。根据此前公告，国内外已在建、拟建 7 条 1200t/d 光伏玻璃生产线，则当前规划总产能已达 14400t/d（不考虑转产光伏产品的超白浮法产线）。公司作 为国内浮法玻璃龙头，进军光伏玻璃领域仍具备成本优势，包括：大窑炉具备的能 耗低、摊销低、成品率高等优点；原材料采购协同带来的集采优势；较强的超白硅 砂资源能力。公司在光伏浮法技术的率先突破，是其研究院体系的标志性成果，使 我们更加相信其在光伏压延玻璃制造工艺方面有望达到行业领先水平，随着产能逐 步落地，跻身行业第一梯队可期。 | |||
| 旗滨集团 | 沪深300 | |||
| 收益表现 | 节能玻璃规模快速增长，符合建筑节能减碳大趋势：公司目前在广东、湖南、浙江、 | |||
| % | 1M | 3M | 1Y | 天津、马来西亚已拥有 6 个节能建筑玻璃基地。2021 年公司销售节能玻璃 3260 万 |
| 相对 | -5.68 | -11.56 | 16.59 | 平米，同增 48.81%；实现营业收入 20.32 亿元，同增 83.16%；毛利率 42.02%， |
| 绝对 | -7.44 | -22.89 | 2.48 | |
| 资料来源：Wind | 同增 8.83pct。在“双碳”背景下，建筑物的节能降耗势在必行。节能玻璃在保温 | |||
性和隔热性上要优于普通玻璃，从而有效降低建筑运行阶段的能耗和排放。我们认
| 相关研报 | 为，公司该项业务未来有望受益于绿色建筑节能改造带来的发展新机遇。 |
光伏浮法引领者，研发体系铸就新一轮增长
潜力——旗滨集团（601636.SH）深度跟踪
报告之一（2022-03-30）
光伏玻璃再扩张，成长路径更清晰——旗滨
集团（601636.SH）跟踪研究报告
（2022-03-17）
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| 旗滨集团（601636.SH） |
药用玻璃与电子玻璃稳步推进，二期建设彰显信心：目前公司电子玻璃工艺稳定 性和生产稳定性明显改善，逐步提高市场占有率和品牌效应；中性硼硅药用玻璃 项目一期生产线完成建设并于 2021 年 10 月份进入商业化运营，部分产品已批 量化生产和销售。两大业务板块均在快速推进二期项目建设，其运营主体在 2021 年经营情况如下：福建旗滨医药材料科技有限公司，实现营业收入 414 万元，净利润-2583 万元；醴陵旗滨电子玻璃有限公司，实现营业收入 1.54 亿元，净 利润-1915 万元。
盈利预测、估值与评级：当前地产宽松政策方向明确，“保交房“要求下，烂尾 及延期交付风险大幅降低。我们认为，等到疫情缓解伴随政策传导效力的发挥，玻璃需求将呈现较强韧性和弹性。整体而言，后续浮法玻璃行业仍有望回至高景 气。我们持续坚定推荐旗滨集团，不仅在于玻璃价格上涨预期的催化，更为看重 企业的长期成长属性，尤其是可预期的光伏领域拓展。公司在建、拟建 12 条光 伏玻璃产线，若 22 年投产的单线运营质量证明可对标业内龙头，则未来有望逐 步跻身行业第一梯队。此外公司不断向节能、电子、医药玻璃等方面进行业务拓 展，上述领域均属成长性赛道。我们维持公司 22-23 年 EPS 分别为 1.59 和 1.61 元，新增 24 年 EPS 为 1.76 元，维持“买入”评级。
风险提示：浮法玻璃价格回升不及预期，原燃材料成本压力提升，新建项目推进 不及预期，新业务拓展不及预期。
表 1：公司盈利预测与估值简表
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 营业收入（百万元） | 9,644 | 14,573 | 15,185 | 19,134 | 20,458 |
| 营业收入增长率 | 3.64% | 51.11% | 4.20% | 26.01% | 6.92% |
| 净利润（百万元） | 1,825 | 4,234 | 4,280 | 4,327 | 4,722 |
| 净利润增长率 | 35.57% | 131.93% | 1.10% | 1.09% | 9.12% |
| EPS（元） | 0.68 | 1.58 | 1.59 | 1.61 | 1.76 |
| ROE（归属母公司)（摊薄） | 19.27% | 31.72% | 27.65% | 25.73% | 25.50% |
| P/E | 19.4 | 8.3 | 8.3 | 8.2 | 7.5 |
| P/B | 3.7 | 2.6 | 2.3 | 2.1 | 1.9 |
资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-07 注：该表中 2020 年数据均为追溯调整前财务数据
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| 旗滨集团（601636.SH） |
财务报表与盈利预测
| 利润表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 资产负债表（百万元） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||||||
| 营业收入 | 9,644 | 14,573 | 15,185 | 19,134 | 20,458 | 总资产 | 14,326 | 20,948 | 24,507 | 27,449 | 28,460 | ||||||||||
| 营业成本 | 6,049 | 7,252 | 7,851 | 11,074 | 11,748 | 货币资金 | 910 | 4,434 | 5,011 | 6,314 | 7,190 | ||||||||||
| 折旧和摊销 | 936 | 965 | 1,037 | 1,205 | 1,303 | 交易性金融资产 | 280 | 820 | 820 | 820 | 820 | ||||||||||
| 税金及附加 | 126 | 177 | 182 | 239 | 256 | 应收账款 | 140 | 251 | 215 | 271 | 290 | ||||||||||
| 销售费用 | 87 | 125 | 137 | 172 | 184 | 应收票据 | 132 | 49 | 213 | 268 | 286 | ||||||||||
| 管理费用 | 721 | 1,388 | 1,443 | 1,818 | 1,944 | 其他应收款（合计） | 22 | 29 | 35 | 44 | 47 | ||||||||||
| 研发费用 | 412 | 647 | 683 | 861 | 921 | 存货 | 1,007 | 1,966 | 2,130 | 3,015 | 3,190 | ||||||||||
| 财务费用 | 129 | 69 | 4 | 58 | 48 | 其他流动资产 | 755 | 795 | 795 | 795 | 795 | ||||||||||
| 投资收益 | 2 | 3 | 0 | 0 | 0 | 流动资产合计 | 3,312 | 8,599 | 9,495 | 11,917 | 13,031 | ||||||||||
| 营业利润 | 2,097 | 4,914 | 4,968 | 5,023 | 5,482 | 其他权益工具 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||
| 利润总额 | 2,096 | 4,912 | 4,966 | 5,020 | 5,480 | 长期股权投资 | 43 | 41 | 41 | 41 | 41 | ||||||||||
| 所得税 | 272 | 690 | 698 | 706 | 770 | 固定资产 | 8,118 | 8,413 | 10,779 | 11,445 | 11,330 | ||||||||||
| 净利润 | 1,824 | 4,221 | 4,268 | 4,315 | 4,710 | 在建工程 | 1,096 | 1,368 | 1,145 | 659 | 408 | ||||||||||
| 少数股东损益 | -2 | -12 | -12 | -12 | -12 | 无形资产 | 1,040 | 1,420 | 1,590 | 1,756 | 1,919 | ||||||||||
| 归属母公司净利润 | 1,825 | 4,234 | 4,280 | 4,327 | 4,722 | 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||
| EPS(元) | 0.68 | 1.58 | 1.59 | 1.61 | 1.76 | 其他非流动资产 | 388 | 617 | 617 | 617 | 617 | ||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 非流动资产合计 | 11,013 | 12,349 | 15,012 | 15,532 | 15,429 | |||||||||||
| 现金流量表（百万元） | 总负债 | 4,788 | 7,444 | 8,883 | 10,498 | 9,820 | |||||||||||||||
| 经营活动现金流 | 3,118 | 5,073 | 4,832 | 5,692 | 6,119 | 短期借款 | 1,268 | 495 | 1,593 | 1,475 | 0 | ||||||||||
| 净利润 | 1,825 | 4,234 | 4,280 | 4,327 | 4,722 | 应付账款 | 975 | 1,556 | 1,685 | 2,376 | 2,521 | ||||||||||
| 折旧摊销 | 936 | 965 | 1,037 | 1,205 | 1,303 | 应付票据 | 69 | 451 | 79 | 111 | 117 | ||||||||||
| 净营运资金增加 | -393 | 1,068 | 679 | 1,190 | 378 | 预收账款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||||||||||
| 其他 | 749 | -1,194 | -1,164 | -1,030 | -284 | 其他流动负债 | 15 | 6 | 6 | 6 | 6 | ||||||||||
| 投资活动产生现金流 | -1,120 | -1,961 | -3,699 | -1,725 | -1,200 | 流动负债合计 | 3,728 | 4,529 | 5,468 | 6,583 | 5,405 | ||||||||||
| 净资本支出 | -1,141 | -1,430 | -3,700 | -1,700 | -1,200 | 长期借款 | 494 | 1,026 | 1,526 | 2,026 | 2,526 | ||||||||||
| 长期投资变化 | 43 | 41 | 0 | 0 | 0 | 应付债券 | 0 | 1,193 | 1,193 | 1,193 | 1,193 | ||||||||||
| 其他资产变化 | -22 | -572 | 1 | -25 | 0 | 其他非流动负债 | 536 | 508 | 508 | 508 | 508 | ||||||||||
| 融资活动现金流 | -1,599 | 407 | -555 | -2,663 | -4,044 | 非流动负债合计 | 1,060 | 2,915 | 3,415 | 3,915 | 4,415 | ||||||||||
| 股本变化 | -1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 股东权益 | 9,537 | 13,505 | 15,624 | 16,951 | 18,640 | ||||||||||
| 债务净变化 | -843 | 744 | 1,598 | 382 | -975 | 股本 | 2,686 | 2,686 | 2,686 | 2,686 | 2,686 | ||||||||||
| 无息负债变化 | 811 | 1,911 | -159 | 1,232 | 298 | 公积金 | 2,776 | 3,314 | 3,742 | 3,860 | 3,860 | ||||||||||
| 净现金流 | 402 | 3,517 | 577 | 1,303 | 875 | 未分配利润 | 4,188 | 7,333 | 9,037 | 10,258 | 11,959 | ||||||||||
| 归属母公司权益 | 9,473 | 13,346 | 15,478 | 16,817 | 18,518 | ||||||||||||||||
| 少数股东权益 | 64 | 158 | 146 | 134 | 122 | ||||||||||||||||
主要指标
| 盈利能力（%） | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 费用率 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 毛利率 | 37.3% | 50.2% | 48.3% | 42.1% | 42.6% | 销售费用率 | 0.90% | 0.86% | 0.90% | 0.90% | 0.90% |
| EBITDA 率 | 36.3% | 42.4% | 39.7% | 33.0% | 33.6% | 管理费用率 | 7.47% | 9.52% | 9.50% | 9.50% | 9.50% |
| EBIT 率 | 26.1% | 35.5% | 32.9% | 26.7% | 27.2% | 财务费用率 | 1.34% | 0.48% | 0.03% | 0.30% | 0.24% |
| 税前净利润率 | 21.7% | 33.7% | 32.7% | 26.2% | 26.8% | 研发费用率 | 4.28% | 4.44% | 4.50% | 4.50% | 4.50% |
| 归母净利润率 | 18.9% | 29.1% | 28.2% | 22.6% | 23.1% | 所得税率 | 13% | 14% | 14% | 14% | 14% |
| ROA | 12.7% | 20.2% | 17.4% | 15.7% | 16.5% |
| ROE（摊薄） | 19.3% | 31.7% | 27.7% | 25.7% | 25.5% |
| 经营性 ROIC | 16.1% | 28.2% | 22.4% | 21.1% | 22.6% |
| 每股指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 每股红利 | 0.35 | 0.80 | 1.11 | 1.12 | 1.23 |
| 2020 | 每股经营现金流 | 1.16 | 1.89 | 1.80 | 2.12 | 2.28 | |||||
| 偿债能力 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 每股净资产 | 3.53 | 4.97 | 5.76 | 6.26 | 6.89 | |
| 资产负债率 | 33% | 36% | 36% | 38% | 35% | 每股销售收入 | 3.59 | 5.42 | 5.65 | 7.12 | 7.62 |
| 流动比率 | 0.89 | 1.90 | 1.74 | 1.81 | 2.41 | 2023E | 2024E | ||||
| 速动比率 | 0.62 | 1.46 | 1.35 | 1.35 | 1.82 | 估值指标 | 2020 | 2021 | 2022E | ||
| 归母权益/有息债务 | 4.60 | 4.76 | 3.51 | 3.51 | 4.86 | PE | 19.4 | 8.3 | 8.3 | 8.2 | 7.5 |
| 有形资产/有息债务 | 6.29 | 6.81 | 5.11 | 5.28 | 6.85 | PB | 3.7 | 2.6 | 2.3 | 2.1 | 1.9 |
| 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 | EV/EBITDA | 11.4 | 6.2 | 6.5 | 6.2 | 5.5 | |||||
| 股息率 | 2.7% | 6.1% | 8.5% | 8.6% | 9.3% | ||||||
| 敬请参阅最后一页特别声明 | -3- | 证券研究报告 | |||||||||
行业及公司评级体系
| 评级 | 说明 | |
| 行 | 买入 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 |
| 业 | 增持 | 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至 15%； |
| 及 | 中性 | 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%； |
| 公 | ||
| 减持 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至 15%； | |
| 司 | ||
| 评 | 卖出 | 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； |
| 级 | 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 |
| 基准指数说明： | A 股主板基准为沪深 300 指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生 | |
| 指数。 |
分析、估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保 证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法 合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于 发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光 大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接 的联系。
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