景津装备评级买入业绩符合预期，新能源行业收入快速增长
股票代码 ：603279
股票简称 ：景津装备
报告名称 ：业绩符合预期，新能源行业收入快速增长
评级 ：买入
行业：环保行业
| able_Tit le | xml | Table_BaseI nfo | |||||||||
| 2022 年 04 月 08 日 | 公司快报 | ||||||||||
| 景津装备（603279.SH） | |||||||||||
| 证券研究报告 | |||||||||||
| 其他专用机械 | |||||||||||
| 业绩符合预期，新能源行业收入快速增长 | |||||||||||
| 投资评级买入-A | |||||||||||
| 事件：公司发布 2021 年财报，实现营收 46.51 亿元，同比增长 39.7%，归母净利 | |||||||||||
| 润 6.47 亿元，同比增长 25.71%，每股派发现金红利 0.8 元（含税），转增 0.4 股。 | 维持评级 | ||||||||||
| 核心观点：业绩符合预期，下游行业应用持续拓展。业绩位于预告中位数附近， | 6 个月目标价： 53.75 元 | ||||||||||
| 股价（2022-04-07） 39.71 元 | |||||||||||
| 公司是压滤机行业龙头，从环保、矿山等传统行业拓展至锂电、砂石、生物医药 | |||||||||||
| Table_M ar ketInfo | |||||||||||
| 等新兴成长领域，根据 2021 年报披露，2021 年新兴行业收入占比达 26%，相比 | 交易数据 | ||||||||||
| 于 2020 年提升 2.7pct，未来 3 年锂电与砂石领域有望成为公司主要增长点。 | 总市值（百万元） | 15,932.93 | |||||||||
| 流通市值（百万元） | 7,586.94 | ||||||||||
| ■通胀影响盈利能力，2022 年有望改善。全年业绩高增长系压滤机下游市场需求 | 总股本（百万股） | 411.92 | |||||||||
| 流通股本（百万股） | 196.15 | ||||||||||
| 快速增长，公司产品在下游行业应用持续拓展，订单快速增长。单 Q4 营收 13.16 | |||||||||||
| 12 个月价格区间 | 16.79/46.38 元 | ||||||||||
| 亿，同比增长 26.77%，净利润 1.97 亿元，同比下滑 2.64%。净利润增速低于收入 | |||||||||||
| Tabl e_Chart | |||||||||||
| 增速，系前三季度销售返点计提少了，四季度多计提，及原材料价格上涨，测算 | 股价表现 | ||||||||||
| 2020 年 Q4 毛利率同比下滑 6pct。压滤机原材料以聚丙烯与钢材为主，受通胀影 | |||||||||||
| 景津装备 | 沪深300 | ||||||||||
| 响较大，全年整体毛利率 30%，较 2020 年下滑 2pct 左右，根据公司 2021 年 5 月 | |||||||||||
| 177% 73% 47% 21%-5% 151% 125% 99% 2021-02 2021-06 2021-10 | |||||||||||
| 投资者交流纪要披露，公司有成熟的价格传导机制，会根据生产成本、原材料价 | |||||||||||
| 格变动对产品销售指导价进行调整，因此我们预计 2022 年盈利能力有望改善。 | |||||||||||
| ■新能源与砂石行业发力，构筑未来 3 年增长驱动力。根据下游行业收入拆分， | |||||||||||
| 传统行业中环保、化工、矿物板块收入同比增长 38%/33%/42%，主要系经济顺 | |||||||||||
| 周期驱动；新兴行业中锂电、砂石、食品医药板块收入同比增长 112%/57%/24%， | 资料来源：Wind 资讯 | ||||||||||
| 分别受动力电池扩产、环保督察趋严、消费升级驱动，其中锂电行业压滤机已应 | |||||||||||
| 升幅% | 1M | 3M | 12M | ||||||||
| 用于动力电池扩产与回收所有环节，将充分受益新能源汽车与储能行业发展。根 | |||||||||||
| 相对收益 | -11.37 | 10.49 | 134.71 | ||||||||
| 据 2021 年报披露，公司 2021 年新兴行业收入占比达 26%，相比于 2020 年提升 | |||||||||||
| 绝对收益 | -15.56 | 8.71 | 132.8 | ||||||||
| 2.7pct，锂电与砂石将成为公司未来 3 年业绩增长核心驱动力。 | |||||||||||
| 郭倩倩 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn | |||||||||||
| ■经营效率持续提升，原材料备库影响现金流。公司 2021 年人均产值/创利 | |||||||||||
| 106/14.76 万元，同比增长 37%/23%，固定资产周转率 5.32 次，提升约 30%，经 | Tabl e_Report | 李疆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521120002 lijiang3@essence.com.cn | |||||||||
| 营效率持续提升。经营活动净现金流 5.77 亿，低于净利润 6.47 亿，系原材料涨 | |||||||||||
| 价后的备库，存货中原材料价值同比增长 1 亿元。 | |||||||||||
| 相关报告 | |||||||||||
| ■1-2 月经营数据靓丽，股权激励彰显信心。公司披露 1-2 月合计营收 7.09 亿元， | 景津装备：压滤机龙头， | ||||||||||
| 受益新兴领域应用拓展/郭 | 2022-01-04 | ||||||||||
| 同比增长 42%，经营情况表现强劲。同时公司于 3 月 28 日发布股权激励预案， | 倩倩 | ||||||||||
| 景津装备：Q3 维持高增 | |||||||||||
| 拟以 20.24 元/股的价格向激励对象授予 806 万股限制性股票，占总股本的 | |||||||||||
| 长，新兴需求打造压滤机 | 2021-10-21 | ||||||||||
| 1.96%。激励对象包括董事、副总经理以及 292 名核心技术与业务人员，彰显对 | |||||||||||
| 龙头成长动力/李哲 | |||||||||||
| 公司长期发展信心。 | |||||||||||
| 景津装备：新能源等新领 | |||||||||||
| 投资建议：预计公司 2022-2024 年收入增速分别 35.8%/24%/21.7%，净利润增 | 域拓展+产品线延伸，中报 | 2021-08-20 | |||||||||
| 高速增长超预期/李哲 | |||||||||||
| 速分别为 36.9%/30.6%/31.3%，对应 PE 分别为 19X/14X/11X，维持买入-A 的 | 景津装备：压滤机龙头， | ||||||||||
| 投资评级。 | 应用领域+产品线拓展加 | 2021-07-13 | |||||||||
| 速成长/李哲 | |||||||||||
| ■风险提示：动力电池电扩产低于预期，宏观经济不景气，砂石行业环保政策低 | 景津装备：年报超预期增 | ||||||||||
| 长，拟回购股份彰显信心/ | 2021-04-29 | ||||||||||
| 于预期，污水处理厂提标改造低于预期。 | |||||||||||
| 李哲 | |||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 | ||||||||||
| xml | ||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 主营收入 | 3,329.3 | 4,651.1 | 6,315.6 | 7,831.3 | 9,529.8 | |
| 净利润 | 514.7 | 647.0 | 885.5 | 1,156.7 | 1,518.7 | |
| 每股收益(元) | 1.25 | 1.57 | 2.15 | 2.81 | 3.69 | |
| 每股净资产(元) | 7.21 | 8.18 | 9.55 | 10.79 | 12.45 | |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 市盈率(倍) | 31.8 | 25.3 | 18.5 | 14.1 | 10.8 | |
| 市净率(倍) | 5.5 | 4.9 | 4.2 | 3.7 | 3.2 | |
| 净利润率 | 15.5% | 13.9% | 14.0% | 14.8% | 15.9% | |
| 净资产收益率 | 17.3% | 19.2% | 22.5% | 26.0% | 29.6% | |
| 股息收益率 ROIC | 1.7% 36.8% | 0.0% | 3.1% | 4.0% | 5.1% | |
| 51.4% | 54.6% | 57.6% | 74.7% | |||
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/景津装备
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2022E | 2023E | |||||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2020 | 2021 | 2024E | |||||
| 营业收入 | 3,329.3 | 4,651.1 | 6,315.6 | 7,831.3 | 9,529.8 | 成长性 | 0.6% | 39.7% | 35.8% | 24.0% | 21.7% | |||
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | |||||||||||||
| 2,264.1 | 3,256.1 | 4,436.6 | 5,458.4 | 6,555.7 | ||||||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | |||||||||||||
| 34.1 | 37.5 | 62.7 | 73.7 | 87.1 | 27.4% | 21.6% | 41.6% | 30.9% | 31.5% | |||||
| 销售费用 | 净利润增长率 | |||||||||||||
| 172.2 | 222.4 | 277.9 | 332.8 | 381.2 | 24.6% | 25.7% | 36.9% | 30.6% | 31.3% | |||||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | |||||||||||||
| 143.1 | 207.8 | 265.3 | 313.3 | 371.7 | 23.3% | 18.4% | 32.3% | 28.5% | 28.6% | |||||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | |||||||||||||
| 61.7 | 141.6 | 189.5 | 227.1 | 266.8 | 26.9% | 20.2% | 36.9% | 31.2% | 30.7% | |||||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | |||||||||||||
| -7.0 | -13.2 | -10.0 | -10.0 | -25.0 | 25.7% | 23.8% | 39.6% | 31.2% | 30.7% | |||||
| 资产减值损失 | -15.2 | -22.2 | -17.5 | -18.3 | -19.3 | 投资资本增长率 | -11.4% | 31.4% | 24.3% | 0.8% | 102.0% | |||
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 11.2% | 13.4% | 16.8% | 12.9% | 15.4% | |||||
| 投资和汇兑收益 | ||||||||||||||
| -1.2 | -4.7 | -2.0 | -2.6 | -3.1 | ||||||||||
| 营业利润 | 644.3 | 783.2 | 1,109.3 | 1,451.7 | 1,908.6 | 利润率 | 32.0% | 30.0% | 29.8% | 30.3% | 31.2% | |||
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | |||||||||||||
| 8.2 | 17.5 | 11.6 | 12.4 | 13.8 | ||||||||||
| 利润总额 | 652.4 | 800.7 | 1,120.8 | 1,464.1 | 1,922.5 | 营业利润率 | 19.4% | 16.8% | 17.6% | 18.5% | 20.0% | |||
| 减:所得税 | 净利润率 | |||||||||||||
| 137.7 | 153.7 | 235.4 | 307.5 | 403.7 | 15.5% | 13.9% | 14.0% | 14.8% | 15.9% | |||||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | |||||||||||||
| 514.7 | 647.0 | 885.5 | 1,156.7 | 1,518.7 | 23.0% | 19.5% | 19.0% | 19.7% | 20.8% | |||||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 20.1% | 17.3% | 17.4% | 18.4% | 19.8% | ||||||||
| 运营效率 | ||||||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 89 | 68 | 48 | 35 | 25 | ||||
| 货币资金 | 1,624.6 | 1,526.4 | 1,802.8 | 2,270.7 | 907.6 | 流动营业资本周转天数 | 30 | 16 | 28 | 36 | 72 | |||
| 交易性金融资产 | - | - | - | - | - | 流动资产周转天数 | 412 | 322 | 327 | 317 | 271 | |||
| 应收帐款 | 472.5 | 599.7 | 1,341.4 | 915.4 | 1,708.6 | 应收帐款周转天数 | 59 | 41 | 55 | 52 | 50 | |||
| 应收票据 | 存货周转天数 | |||||||||||||
| 19.8 | 36.9 | 62.7 | 36.1 | 92.9 | 166 | 134 | 155 | 152 | 145 | |||||
| 预付帐款 | 83.0 | 74.1 | 176.4 | 131.4 | 220.7 | 总资产周转天数 | 537 | 433 | 415 | 382 | 321 | |||
| 存货 | 1,603.9 | 1,867.1 | 3,565.8 | 3,067.4 | 4,593.4 | 投资资本周转天数 | 139 | 108 | 102 | 91 | 114 | |||
| 其他流动资产 | ||||||||||||||
| 207.8 | 201.0 | 209.2 | 206.0 | 205.4 | 投资回报率 | 17.3% | 19.2% | 22.5% | 26.0% | 29.6% | ||||
| 可供出售金融资产 | ||||||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||||
| 持有至到期投资 | ROE | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | ||||||||||
| 长期股权投资 | ROA | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 9.8% | 10.9% | 10.3% | 14.5% | 16.9% | |||||
| 投资性房地产 | ROIC | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 36.8% | 51.4% | 54.6% | 57.6% | 74.7% | |||||
| 固定资产 | 费用率 | |||||||||||||
| 850.9 | 897.1 | 800.8 | 704.6 | 608.3 | ||||||||||
| 5.2% | 4.8% | 4.4% | 4.3% | 4.0% | ||||||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | |||||||||||||
| 43.3 | 296.2 | 296.2 | 296.2 | 296.2 | ||||||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | |||||||||||||
| 205.0 | 200.4 | 194.1 | 187.8 | 181.6 | 4.3% | 4.5% | 4.2% | 4.0% | 3.9% | |||||
| 其他非流动资产 | 136.1 | 251.9 | 154.6 | 180.8 | 195.8 | 研发费用率 | 1.9% | 3.0% | 3.0% | 2.9% | 2.8% | |||
| 资产总额 | 财务费用率 | |||||||||||||
| 5,246.9 | 5,950.7 | 8,604.1 | 7,996.4 | 9,010.5 | -0.2% | -0.3% | -0.2% | -0.1% | -0.3% | |||||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | |||||||||||||
| - | - | - | - | - | 11.1% | 12.0% | 11.4% | 11.0% | 10.4% | |||||
| 应付帐款 | 410.1 | 383.6 | 809.9 | 676.8 | 1,039.0 | 偿债能力 | ||||||||
| 43.4% | 43.4% | 54.3% | 44.4% | 43.1% | ||||||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | |||||||||||||
| - | - | 9.0 | 1.9 | 4.1 | ||||||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | |||||||||||||
| 1,825.1 | 2,139.1 | 3,808.3 | 2,827.0 | 2,791.0 | 76.6% | 76.6% 118.7% | 79.9% | 75.7% | ||||||
| 长期借款 | - | - | - | - | - | 流动比率 | 1.79 | 1.71 | 1.55 | 1.89 | 2.02 | |||
| 其他非流动负债 | 40.1 | 58.3 | 41.8 | 46.7 | 49.0 | 速动比率 | 1.08 | 0.97 | 0.78 | 1.02 | 0.82 | |||
| 负债总额 | 利息保障倍数 | |||||||||||||
| 2,275.3 | 2,581.0 | 4,669.1 | 3,552.4 | 3,883.1 | -95.02 | -60.97 -109.93 -144.17 | -75.35 | |||||||
| 少数股东权益 | - | - | - | - | - | 分红指标 | 0.69 | - | 1.23 | 1.57 | 2.03 | |||
| 股本 | DPS(元) | |||||||||||||
| 411.7 | 411.9 | 411.9 | 411.9 | 411.9 | ||||||||||
| 留存收益 | 2,653.7 | 3,144.7 | 3,523.1 | 4,032.1 | 4,715.5 | 分红比率 | 55.6% | 0.0% | 57.3% | 56.0% | 55.0% | |||
| 股东权益 | 2,971.7 | 3,369.7 | 3,935.0 | 4,444.0 | 5,127.4 | 股息收益率 | 1.7% | 0.0% | 3.1% | 4.0% | 5.1% | |||
| 业绩和估值指标 | ||||||||||||||
| 现金流量表 | ||||||||||||||
| 2020 2021 净利润 514.7 647.0 加:折旧和摊销 99.1 105.2 资产减值准备 15.2 22.2 公允价值变动损失- - 财务费用-4.6 0.9 投资损失- - 少数股东损益- - 营运资金的变动 1,433.7 -82.3 经营活动产生现金流量 610.9 577.1 投资活动产生现金流量 206.4 -333.4 融资活动产生现金流量-123.9 -463.1 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ||||||
| 885.5 | 1,156.7 | 1,518.7 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 1.25 | 1.57 | 2.15 | 2.81 | 3.69 | ||||||
| 102.5 | 102.5 | 102.5 | 7.21 | 8.18 | 9.55 | 10.79 | 12.45 | |||||||
| - | - | - | 31.8 | 25.3 | 18.5 | 14.1 | 10.8 | |||||||
| - | - | - | 5.5 | 4.9 | 4.2 | 3.7 | 3.2 | |||||||
| -10.0 | -10.0 | -25.0 | 24.4 | 61.4 | 32.8 | 14.3 | -31.9 | |||||||
| 2.0 | 2.6 | 3.1 | 4.9 | 3.5 | 2.6 | 2.1 | 1.7 | |||||||
| - | - | - | 7.6 | 19.1 | 12.0 | 9.0 | 7.7 | |||||||
| -391.4 | -143.5 | -2,149.1 | 31.0% | 32.9% | 28.9% | 31.0% | 32.9% | |||||||
| 588.5 | 1,108.3 | -549.7 | 1.0 | 0.8 | 0.6 | 0.5 | 0.3 | |||||||
| -2.0 | -2.6 | -3.1 | ||||||||||||
| -310.1 | -637.7 | -810.3 | ||||||||||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | |||||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | ||||||||||||||
公司快报/景津装备
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
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公司快报/景津装备
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