智明达评级买入智明达：收入利润双高增，弹载产品收入翻倍
股票代码 ：688636
股票简称 ：智明达
报告名称 ：智明达：收入利润双高增，弹载产品收入翻倍
评级 ：买入
行业：互联网服务
| Table_Tit le | T | Table_BaseI nfo | |
| 2022 年 04 月 08 日 | 公司快报 | ||
| 智明达（688636.SH） | |||
| 证券研究报告 | |||
| 国防军工 | |||
| 智明达：收入利润双高增，弹载产品收入翻倍 | |||
| 投资评级买入-A | |||
| ■事件：4 月 7 日，公司发布 2021 年年报，实现营业收入 4.49 亿元， | |||
| 维持评级 | |||
| 同比增长 38.43%，归母净利润 1.12 亿元，同比增长 30.30%。 | |||
| ■上市首年收入利润双高增，其中营收增长 38.43%。公司 2021 年实现 | 股价（2022-04-07） 87.25 元 | ||
| Table_M ar ketInfo | |||
| 交易数据 | |||
| 营业收入 4.49 亿元，同比增长 38.43%；归属于上市公司股东的净利润 | |||
| 总市值（百万元） | 4,348.49 | ||
| 1.12 亿元，同比增长 30.30%，我们认为增速符合行业发展增速。根据 | |||
| 流通市值（百万元） | 2,504.45 | ||
| 公司公告，营收高增主要系公司积极把握行业发展机遇，加大市场开 | 总股本（百万股） | 50.34 | |
| 拓力度，报告期内新签订单较上年同期增长（报告期末在手订单 5.17 | 流通股本（百万股） | 28.99 | |
| 12 个月价格区间 | 69.85/178.00 元 | ||
| 亿元），收入规模持续增长。归属于上市公司股东的净利润增速略低于 | |||
| 营业收入增长，主要系 2021 年公司承担因股权激励产生的费用共 2,616 | Tabl e_Chart | ||
| 股价表现 | |||
| 万元，剔除股份支付费用影响，报告期内公司实现归属于上市公司股 | 智明达 | ||
| 东的净利润 13,375 万元，较上年同期增加 56.28%。 | 63% | ||
| 49% | |||
35%
| ■收入结构不断优化，弹载产品增长 138.46%。公司主要面向军工行业 客户提供定制化机载、弹载、舰载、车载等领域所需的嵌入式计算机 模块产品和解决方案。销售规模扩大，其中：弹载产品营业收入较上 | 21% 7% | ||||||||
| -7% 2021-04 -21% | 2021-08 | 2021-12 | |||||||
| -35% | |||||||||
| 年同期增长 138.46%，机载产品营业收入较上年同期增长 56.5%。业务 | 资料来源：Wind 资讯 | ||||||||
| 方面，公司为机载设备提供了 100 多种嵌入式计算机解决方案，为弹 载设备提供了 40 多种嵌入式计算机解决方案，产品覆盖面不断扩大。我们认为，航空、航天配套产品的快速发展符合十四五军工行业发展 | 升幅% | 1M | 3M | 12M | |||||
| 相对收益 | -14.76 | -22.83 | 156.44 | ||||||
| 绝对收益 | -17.41 | -31.1 | 150.8 | ||||||
| 要求，弹载产品的快速增长有利于优化收入结构打造新增长极。 ■经营性现金流大幅提升，研发费用持续提升。根据公告，报告期内 公司经营活动产生的现金流量净额较去年同期增长 135.13%，主要系 公司收入规模增长，年度现金回款较去年同比增加。2021 年公司研发 | 张宝涵 分析师 SAC 执业证书编号：S1450522030001 zhangbh@essence.com.cn | ||||||||
| Tabl e_Report | 温肇东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn | ||||||||
| 相关报告 | |||||||||
| 费用增长 68.39%，其中研发人员增加 65 人，人员增幅 28.5%。此外，公司报告期内应付款项增长 93.55%，主要系报告期内原材料采购增加 所致。我们认为，2021 年公司研发费用大幅增长，研发人员队伍积极 扩充，公司的技术实力有望进一步增强。 ■增资成都铭科思微，协同发展提升竞争力。报告期内，公司以自有 现金方式出资 17,765 万元对铭科思微增资，取得 3,230 万元注册资本 | 智明达：单季度在手订单 | ||||||||
| 大增 66%，未来增长可期/ | 2021-10-26 | ||||||||
| 温肇东 智明达：21H1 净利润增长 | |||||||||
| 186%大超预期，全年业绩 | 2021-08-20 | ||||||||
| 增长可期/马良 智明达：深耕嵌入式二十 | |||||||||
| 载，全兵种布局正出发/冯 | 2021-04-20 | ||||||||
| 福章 | |||||||||
（对应铭科思微增资后 34.99%股权）。成都铭科思微电子技术有限责
任公司是以半导体集成电路研发生产为核心的企业，专注于模拟芯片
的设计和解决方案提供。我们认为，铭科思微具备抓住我国集成电路
快速发展和军工电子自主化的历史机遇，将与上市公司在产业链上优
势协同并提升上市公司核心竞争力。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 1 |
■投资建议：公司为军用嵌入式计算机细分领域龙头公司，技术积累 深厚，产品定制化水平高，已实现机载、弹载、舰载、车载全覆盖，或将显著受益于型号列装上量，具备长期成长性。预计公司 2022 年-2024 年的净利润分别为 1.61、2.50、3.20 亿元，对应估值分别为 27、18、14 倍，维持‘买入-A’评级。
■风险提示：武器装备换装列装不及预期；军队客户需求不及预期。
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 主营收入 | 324.7 | 449.4 | 651.7 | 892.8 | 1,223.1 |
| 净利润 | 85.6 | 111.5 | 161.0 | 250.1 | 320.2 |
| 每股收益(元) | 1.70 | 2.22 | 3.20 | 4.97 | 6.36 |
| 每股净资产(元) | 7.37 | 17.61 | 20.62 | 25.38 | 31.59 |
| 盈利和估值 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 市盈率(倍) | 51.3 | 39.4 | 27.3 | 17.6 | 13.7 |
| 市净率(倍) | 11.8 | 5.0 | 4.2 | 3.4 | 2.8 |
| 净利润率 | 26.4% | 24.8% | 24.7% | 28.0% | 26.2% |
| 净资产收益率 | 23.1% | 12.6% | 15.5% | 19.6% | 20.1% |
| 股息收益率 | 0.2% | 0.0% | 0.1% | 0.2% | 0.2% |
| ROIC | 34.8% | 32.5% | 27.4% | 38.1% | 38.9% |
数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测
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公司快报/智明达
财务报表预测和估值数据汇总
| 利润表 | 财务指标 | 2020 | 2021 | ||||||||
| (百万元) | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | (百万元) | 2022E | 2023E | 2024E | ||
| 营业收入 | 324.7 | 449.4 | 651.7 | 892.8 | 1,223.1 | 成长性 | 24.6% | 38.4% | 45.0% | 37.0% | 37.0% |
| 减:营业成本 | 营业收入增长率 | ||||||||||
| 120.8 | 174.9 | 218.3 | 339.3 | 489.2 | |||||||
| 营业税费 | 营业利润增长率 | ||||||||||
| 2.6 | 3.9 | 5.2 | 7.9 | 10.4 | 46.3% | 26.4% | 44.1% | 55.7% | 28.1% | ||
| 销售费用 | 净利润增长率 | ||||||||||
| 21.2 | 29.7 | 37.0 | 50.6 | 68.5 | 43.9% | 30.3% | 44.4% | 55.3% | 28.0% | ||
| 管理费用 | EBITDA 增长率 | ||||||||||
| 29.9 | 48.4 | 56.7 | 77.2 | 103.4 | 56.0% | 5.7% | 74.4% | 52.4% | 26.5% | ||
| 研发费用 | EBIT 增长率 | ||||||||||
| 56.2 | 94.6 | 113.3 | 154.9 | 207.9 | 58.7% | 3.7% | 80.9% | 53.9% | 27.0% | ||
| 财务费用 | NOPLAT 增长率 | ||||||||||
| 4.1 | 1.8 | 6.3 | 6.6 | 5.5 | 43.3% | 27.0% | 47.2% | 53.5% | 26.9% | ||
| 资产减值损失 | -1.8 | -2.5 | -2.4 | -2.2 | -2.4 | 投资资本增长率 | 36.2% | 74.6% | 10.4% | 24.3% | 16.4% |
| 加:公允价值变动收益 | 净资产增长率 | ||||||||||
| - | - | -43.3 | 12.2 | 6.3 | 28.7% 138.9% | 17.1% | 23.1% | 24.4% | |||
| 投资和汇兑收益 | |||||||||||
| 0.0 | -0.9 | -0.3 | -0.4 | -0.5 | |||||||
| 营业利润 | 95.3 | 120.5 | 173.6 | 270.4 | 346.3 | 利润率 | 62.8% | 61.1% | 66.5% | 62.0% | 60.0% |
| 加:营业外净收支 | 毛利率 | ||||||||||
| -0.1 | -0.2 | -0.1 | -0.1 | -0.2 | |||||||
| 利润总额 | 95.3 | 120.2 | 173.5 | 270.2 | 346.1 | 营业利润率 | 29.4% | 26.8% | 26.6% | 30.3% | 28.3% |
| 减:所得税 | 净利润率 | ||||||||||
| 9.7 | 8.7 | 12.5 | 20.1 | 26.0 | 26.4% | 24.8% | 24.7% | 28.0% | 26.2% | ||
| 净利润 | EBITDA/营业收入 | ||||||||||
| 85.6 | 111.5 | 161.0 | 250.1 | 320.2 | 30.9% | 23.6% | 28.4% | 31.6% | 29.2% | ||
| 资产负债表 | EBIT/营业收入 | 29.5% | 22.1% | 27.6% | 31.0% | 28.8% | |||||
| 运营效率 | |||||||||||
| 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 固定资产周转天数 | 21 | 23 | 19 | 12 | 7 | |
| 货币资金 | 40.3 | 169.4 | 320.2 | 382.1 | 547.2 | 流动营业资本周转天数 | 329 | 252 | 177 | 176 | 175 |
| 交易性金融资产 | 40.0 | 90.0 | 46.7 | 58.9 | 65.2 | 流动资产周转天数 | 553 | 603 | 552 | 539 | 547 |
| 应收帐款 | 200.0 | 302.1 | 338.7 | 504.5 | 718.6 | 应收帐款周转天数 | 219 | 201 | 177 | 170 | 180 |
| 应收票据 | 存货周转天数 | ||||||||||
| 169.2 | 120.5 | 241.6 | 229.6 | 422.7 | 105 | 141 | 95 | 108 | 112 | ||
| 预付帐款 | 1.5 | 1.1 | 2.0 | 2.7 | 4.2 | 总资产周转天数 | 588 | 762 | 750 | 680 | 648 |
| 存货 | 114.3 | 238.5 | 107.2 | 426.2 | 337.6 | 投资资本周转天数 | 336 | 384 | 354 | 305 | 267 |
| 其他流动资产 | |||||||||||
| 3.4 | 14.7 | 7.0 | 8.4 | 10.0 | 投资回报率 | 23.1% | 12.6% | 15.5% | 19.6% | 20.1% | |
| 可供出售金融资产 | |||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||
| 持有至到期投资 | ROE | ||||||||||
| - | - | - | - | - | |||||||
| 长期股权投资 | ROA | ||||||||||
| - | 174.5 | 174.5 | 174.5 | 174.5 | 14.2% | 8.6% | 11.4% | 12.8% | 13.1% | ||
| 投资性房地产 | ROIC | ||||||||||
| - | - | - | - | - | 34.8% | 32.5% | 27.4% | 38.1% | 38.9% | ||
| 固定资产 | 费用率 | ||||||||||
| 21.0 | 35.8 | 31.3 | 26.9 | 22.5 | |||||||
| 6.5% | 6.6% | 5.7% | 5.7% | 5.6% | |||||||
| 在建工程 | 销售费用率 | ||||||||||
| - | 128.6 | 128.6 | 128.6 | 128.6 | |||||||
| 无形资产 | 管理费用率 | ||||||||||
| 4.1 | 4.8 | 4.1 | 3.4 | 2.7 | 9.2% | 10.8% | 8.7% | 8.7% | 8.5% | ||
| 其他非流动资产 | 7.9 | 20.4 | 12.4 | 12.0 | 13.4 | 研发费用率 | 17.3% | 21.1% | 17.4% | 17.4% | 17.0% |
| 资产总额 | 财务费用率 | ||||||||||
| 601.8 | 1,300.2 | 1,414.2 | 1,957.8 | 2,447.1 | 1.3% | 0.4% | 1.0% | 0.7% | 0.4% | ||
| 短期债务 | 四费/营业收入 | ||||||||||
| 26.5 | - | - | - | - | 34.3% | 38.8% | 32.7% | 32.4% | 31.5% | ||
| 应付帐款 | 92.6 | 281.0 | 238.1 | 450.8 | 638.1 | 偿债能力 | |||||
| 38.3% | 31.8% | 26.6% | 34.7% | 35.0% | |||||||
| 应付票据 | 资产负债率 | ||||||||||
| 27.6 | 79.0 | 78.7 | 170.1 | 161.5 | |||||||
| 其他流动负债 | 负债权益比 | ||||||||||
| 46.9 | 32.8 | 41.7 | 40.7 | 38.5 | 62.2% | 46.7% | 36.2% | 53.2% | 53.9% | ||
| 长期借款 | 20.0 | - | - | - | - | 流动比率 | 2.94 | 2.38 | 2.97 | 2.44 | 2.51 |
| 其他非流动负债 | 17.1 | 20.9 | 17.6 | 18.6 | 19.0 | 速动比率 | 2.35 | 1.78 | 2.67 | 1.79 | 2.11 |
| 负债总额 | 利息保障倍数 | ||||||||||
| 230.7 | 413.6 | 376.1 | 680.2 | 857.2 | 23.39 | 55.29 | 28.56 | 41.97 | 63.97 | ||
| 少数股东权益 | - | - | - | - | - | 分红指标 | 0.16 | - | 0.10 | 0.21 | 0.16 |
| 股本 | DPS(元) | ||||||||||
| 37.5 | 50.3 | 50.3 | 50.3 | 50.3 | |||||||
| 留存收益 | 319.7 | 831.8 | 987.8 | 1,227.3 | 1,539.6 | 分红比率 | 9.5% | 0.0% | 3.2% | 4.2% | 2.5% |
| 股东权益 | 371.1 | 886.6 | 1,038.1 | 1,277.6 | 1,589.9 | 股息收益率 | 0.2% | 0.0% | 0.1% | 0.2% | 0.2% |
| 业绩和估值指标 | |||||||||||
| 现金流量表 | |||||||||||
| 2020 2021 净利润 85.6 111.5 加:折旧和摊销 5.1 7.5 资产减值准备 1.8 2.5 公允价值变动损失- - 财务费用 3.6 2.3 投资损失-0.0 0.9 少数股东损益- - 营运资金的变动-66.9 -99.6 经营活动产生现金流量 28.7 67.4 投资活动产生现金流量-37.6 -272.0 融资活动产生现金流量-10.6 333.6 资料来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 | 2022E | 2023E | 2024E | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| 161.0 | 250.1 | 320.2 | EPS(元) BVPS(元) PE(X) PB(X) P/FCF P/S EV/EBITDA CAGR(%) PEG ROIC/WACC REP | 1.70 | 2.22 | 3.20 | 4.97 | 6.36 | |||
| 5.2 | 5.2 | 5.2 | 7.37 | 17.61 | 20.62 | 25.38 | 31.59 | ||||
| - | - | - | 51.3 | 39.4 | 27.3 | 17.6 | 13.7 | ||||
| -43.3 | 12.2 | 6.3 | 11.8 | 5.0 | 4.2 | 3.4 | 2.8 | ||||
| 6.3 | 6.6 | 5.5 | 389.7 | -20.7 | 40.3 | 52.0 | 24.3 | ||||
| 0.3 | 0.4 | 0.5 | 13.5 | 9.8 | 6.7 | 4.9 | 3.6 | ||||
| - | - | - | - | 64.4 | 21.8 | 14.0 | 10.6 | ||||
| -60.4 | -168.6 | -143.6 | 43.0% | 42.1% | 39.4% | 43.0% | 42.1% | ||||
| 69.0 | 105.8 | 194.1 | 1.2 | 0.9 | 0.7 | 0.4 | 0.3 | ||||
| 86.4 | -24.8 | -13.1 | 3.3 | 3.1 | 2.6 | 3.6 | 3.7 | ||||
| -4.6 | -19.1 | -15.9 | - | 3.6 | 2.3 | 1.3 | 1.0 | ||||
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 | 3 | ||||||||||
| 各项声明请参见报告尾页。 | |||||||||||
公司快报/智明达
| | 公司评级体系 |
收益评级：
买入—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上；
增持—未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%；
中性—未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差-5%至 5%；减持—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%；
卖出—未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上；
风险评级：
A —正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动；B —较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动；
Table_Aut hor Statement 分析师声明
本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉 尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法 专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。
本公司具备证券投资咨询业务资格的说明
安信证券股份有限公司（以下简称‚本公司‛）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。
| 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 | 4 |
公司快报/智明达
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