美格智能评级增持应用领域拓展+产品结构完善，物联网中军业绩亮眼高增持续
股票代码 ：002881
股票简称 ：美格智能
报告名称 ：应用领域拓展+产品结构完善，物联网中军业绩亮眼高增持续
评级 ：增持
行业：消费电子
公司报告 | 公司点评
美格智能（002881）
证券研究报告
2022 年 04 月 08 日
投资评级
| 应用领域拓展+产品结构完善，物联网中军业绩亮眼高增持续 | 行业 | 电子/消费电子 | |||
| 6 个月评级 | 增持（维持评级） | ||||
| 事件： 公司发布 2021 年业绩快报，2021 年实现营业收入 19.69 亿元，同比增长 | |||||
| 当前价格 | 33.67 元 | ||||
| 目标价格 | 元 | ||||
| 75.68%；实现归母净利润 1.18 亿元，同比增长 330.70%；扣非净利润 6691.14 | 基本数据 | ||||
| 万元，同比增长 312.08%。 我们的点评如下： 1、客户认可+领域深度布局，紧抓物联网行业机遇 公司收入同比增长明显提速，全年营业收入增长率高达 75.68%，同时四季 度创下单季度营收历史新高 6.48 亿元，对比去年同期增长 50.14%。公司以 智能模组为基石，拓展其应用行业与客户群体，同时持续完善数传模组产 品结构，出货量显著提升。公司无线通信模组+解决方案业务模式市场认可 | A 股总股本(百万股) | 184.69 | |||
| 流通 A 股股本(百万股) | 123.41 | ||||
| A 股总市值(百万元) | 6,218.59 | ||||
| 流通 A 股市值(百万元) | 4,155.33 | ||||
| 每股净资产(元) | 3.49 | ||||
| 资产负债率(%) | 52.45 | ||||
| 一年内最高/最低(元) | 55.49/18.30 | ||||
| 度不断提升，全球客户规模持续扩大，物联网解决方案产品在智能网联车、FWA（固定无线接入）和物联网泛连接领域纵深布局，并在其他大颗粒场 | 作者 | ||||
| 景不断拓展。此外，公司深耕 4G/5G 模组开发，深化车载领域产品研发应 用，2021 年开花结果，5G 及车载产品增速较快。 2、规模效应显现+供应链降本增效，盈利能力提升 公司盈利能力明显提升，全年实现归母净利润 1.18 亿元，净利率提升至 | 王奕红 | 分析师 | |||
| SAC 执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com | |||||
| 唐海清 | 分析师 | ||||
| SAC 执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com | |||||
6.0%。2021 年，公司规模效应逐步显现，并通过加强战略备货、价格传导、
| 供应链降本增效、提升高毛利产品出货需求等综合措施，应对原材料缺货 | 股价走势 | |||
| 及涨价影响，持续保证和提升产品盈利能力。同时，公司拳头产品智能模 组智能化与定制化程度较高，议价能力较强。 3、技术优势赋能发展，客户资源提供增长动能，持续拓展市场高增可期 整体来看： 1）公司目前已成为行业龙头厂商之一，公司 4G 智能模组出货量居于行业 前列，并于行业内首家推出 5G 智能模组，目前已经形成了完整的智能模 组产品序列，具备较强的技术领先性，同时 2021Q4 全球物联网模组供应 商收入份额排行中已位居全球第三，跻身行业前列，具备规模效应； | 美格智能 | 沪深300 | ||
| 174% 146% 118% 90% 62% 34% 6% -22% | ||||
| 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | ||
| 资料来源：聚源数据 | ||||
| 2）公司领先的定制化开发技术在新零售、智能网联车、5G FWA 等物联网 核心领域形成规模化应用，建立了较为深厚的行业积累； | 相关报告 | |||
| 3）公司业务经历多年发展，积累了一批以海外领先品牌、运营商、上市公 司为代表的优质客户资源，公司以此为基础，持续深化与现有客户合作，不断扩展客户群体范围，公司市场基础不断稳固发展，尤其是海外市场发 展十分迅速，为公司长期稳定发展提供了充足动能。公司凭借自身的技术 领先性以及对市场及客户的持续拓展，未来发展有望不断突破。 | 1 《美格智能-公司点评:多领域布局拓 展市场，物联网中军业绩持续靓丽》2022-01-22 2 《美格智能-季报点评:营收净利润实 现高速增长，物联网中军前景广阔》2021-10-29 | |||
盈利预测与投资建议：
3 《美格智能-公司点评:物联网中军持 续 高 增 长 ， 成 长 动 力 强 劲 ！》
短期看，物联网行业持续高景气发展，公司智能模组不断突破应用领域，2021-10-09
有望实现放量增长，业绩有望明显提升；中长期看，公司吸取华为技术与 开发能力，并补充市场和渠道短板，持续多领域拓展布局，在智能电网、运营商 FWA 终端、车载产品以及机器人等新科技领域有望快速拓展，各 领域产品高速增长可期，或将充分受益于物联网蓬勃发展。考虑上游芯片 及原材料成本压力，调整公司 22-23 年归母净利润为 2.05 亿元和 3.12 亿元，对应 22 年 30 倍、23 年 20 倍市盈率，维持“增持”评级。
风险提示：上游原材料成本持续增长的风险、客户开拓不及预期的风险、市场竞争激烈的风险、新产品开发慢于市场的风险、业绩快报是初步测算 结果，具体财务数据以公司披露的年报为准
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| 公司报告 | 公司点评 | ||||||
| 财务数据和估值 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 营业收入(百万元) | 932.84 | 1,120.85 | 1,969.07 | 3,117.83 | 4,381.58 | |
| 增长率(%) | (5.76) | 20.15 | 75.68 | 58.34 | 40.53 | |
| EBITDA(百万元) | 153.90 | 190.00 | 152.05 | 257.89 | 388.24 | |
| 净利润(百万元) | 24.45 | 27.44 | 118.19 | 205.02 | 311.93 | |
| 增长率(%) | (47.59) | 12.21 | 330.71 | 73.47 | 52.15 | |
| EPS(元/股) | 0.13 | 0.15 | 0.64 | 1.11 | 1.69 | |
| 市盈率(P/E) | 254.31 | 226.63 | 52.62 | 30.33 | 19.94 | |
| 市净率(P/B) | 11.33 | 10.69 | 8.40 | 6.78 | 5.24 | |
| 市销率(P/S) | 6.67 | 5.55 | 3.16 | 1.99 | 1.42 | |
| EV/EBITDA | 29.94 | 17.80 | 42.33 | 23.46 | 16.89 | |
资料来源：wind，天风证券研究所
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| 公司报告 | 公司点评 |
财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 利润表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 货币资金 | 155.67 | 217.75 | 157.53 | 358.18 | 350.53 | 营业收入 | 932.84 | 1,120.85 | 1,969.07 | 3,117.83 | 4,381.58 |
| 应收票据及应收账款 | 216.72 | 232.73 | 861.07 | 568.86 | 1,440.66 | 营业成本 | 746.07 | 882.03 | 1,534.54 | 2,414.83 | 3,359.93 |
| 预付账款 | 12.97 | 21.82 | 39.75 | 55.98 | 77.54 | 营业税金及附加 | 3.58 | 4.66 | 8.27 | 12.67 | 18.14 |
| 存货 | 152.24 | 215.77 | 424.39 | 602.75 | 804.40 | 销售费用 | 21.10 | 28.01 | 49.48 | 73.27 | 98.59 |
| 其他 | 158.13 | 124.48 | 184.98 | 197.84 | 214.34 | 管理费用 | 30.04 | 32.29 | 60.06 | 90.73 | 124.88 |
| 流动资产合计 | 695.73 | 812.56 | 1,667.71 | 1,783.60 | 2,887.47 | 研发费用 | 85.18 | 141.05 | 187.46 | 285.59 | 400.91 |
| 长期股权投资 | 0.00 | 37.44 | 37.44 | 37.44 | 37.44 | 财务费用 | 0.80 | 1.43 | 10.85 | 17.91 | 27.25 |
| 固定资产 | 16.17 | 20.95 | 42.95 | 85.02 | 126.14 | 资产/信用减值损失 | (5.13) | (5.91) | 2.00 | 2.00 | 2.00 |
| 在建工程 | 0.00 | 0.00 | 36.00 | 69.60 | 71.76 | 公允价值变动收益 | 0.24 | (0.24) | 11.75 | 3.92 | (6.53) |
| 无形资产 | 21.29 | 30.60 | 22.69 | 14.77 | 6.86 | 投资净收益 | 2.48 | 0.43 | 3.11 | 3.00 | 3.00 |
| 其他 | 51.20 | 77.01 | 45.07 | 53.83 | 57.03 | 其他 | 29.46 | 20.55 | (29.72) | (13.83) | 7.05 |
| 非流动资产合计 | 88.66 | 166.01 | 184.14 | 260.65 | 299.22 | 营业利润 | 19.00 | 16.55 | 131.28 | 227.74 | 346.35 |
| 资产总计 | 784.64 | 978.56 | 1,852.01 | 2,044.40 | 3,186.79 | 营业外收入 | 0.03 | 0.13 | 0.44 | 0.50 | 0.50 |
| 短期借款 | 15.00 | 20.00 | 343.91 | 200.00 | 608.68 | 营业外支出 | 0.20 | 1.60 | 0.60 | 0.80 | 0.80 |
| 应付票据及应付账款 | 146.40 | 247.64 | 529.97 | 650.31 | 964.97 | 利润总额 | 18.83 | 15.08 | 131.12 | 227.45 | 346.05 |
| 其他 | 71.38 | 127.04 | 147.06 | 214.40 | 278.02 | 所得税 | (5.63) | (12.36) | 12.93 | 22.43 | 34.12 |
| 流动负债合计 | 232.77 | 394.68 | 1,020.95 | 1,064.71 | 1,851.67 | 净利润 | 24.45 | 27.44 | 118.19 | 205.02 | 311.93 |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 88.33 | 60.00 | 145.01 | 少数股东损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 |
| 应付债券 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 归属于母公司净利润 | 24.45 | 27.44 | 118.19 | 205.02 | 311.93 |
| 其他 | 2.78 | 2.12 | 2.54 | 2.48 | 2.38 | 每股收益（元） | 0.13 | 0.15 | 0.64 | 1.11 | 1.69 |
| 非流动负债合计 | 2.78 | 2.12 | 90.87 | 62.48 | 147.39 | ||||||
| 负债合计 | 235.56 | 396.80 | 1,111.82 | 1,127.19 | 1,999.06 | ||||||
| 少数股东权益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 主要财务比率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
| 股本 | 181.34 | 184.54 | 184.69 | 184.69 | 184.69 | 成长能力 | -5.76% | 20.15% | 75.68% | 58.34% | 40.53% |
| 171.50 | 216.59 | 232.82 | 232.82 | 232.82 | |||||||
| 资本公积 | 营业收入 | ||||||||||
| 留存收益 | 367.39 | 436.30 | 555.50 | 732.51 | 1,003.04 | 营业利润 | -59.42% | -12.88% | 693.10% | 73.48% | 52.08% |
| (171.15) | (255.67) | (232.82) | (232.82) | (232.82) | -47.59% | 12.21% | 330.71% | 73.47% | 52.15% | ||
| 其他 | 归属于母公司净利润 | ||||||||||
| 股东权益合计 | 549.08 | 581.76 | 740.19 | 917.20 | 1,187.73 | 获利能力 | 20.02% | 21.31% | 22.07% | 22.55% | 23.32% |
| 负债和股东权益总计 | 784.64 | 978.56 | 1,852.01 | 2,044.40 | 3,186.79 | 毛利率 | |||||
| 2.62% | 2.45% | 6.00% | 6.58% | 7.12% | |||||||
| 净利率 | |||||||||||
| ROE | 4.45% | 4.72% | 15.97% | 22.35% | 26.26% | ||||||
| ROIC | 5.41% | 10.17% | 41.73% | 23.12% | 44.94% | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E | 偿债能力 | |||||
| 净利润 | 24.45 | 27.44 | 118.19 | 205.02 | 311.93 | 资产负债率 | 30.02% | 40.55% | 60.03% | 55.14% | 62.73% |
| 17.68 | 13.80 | 9.92 | 12.24 | 14.64 | -25.62% | -33.99% | 37.11% | -10.70% | 33.94% | ||
| 折旧摊销 | 净负债率 | ||||||||||
| 财务费用 | 1.71 | 10.62 | 10.85 | 17.91 | 27.25 | 流动比率 | 2.99 | 2.06 | 1.63 | 1.68 | 1.56 |
| 投资损失 | (2.48) | (0.43) | (3.11) | (3.00) | (3.00) | 速动比率 | 2.34 | 1.51 | 1.22 | 1.11 | 1.13 |
| 营运资金变动 | (13.53) | 11.52 | (568.91) | 267.53 | (743.07) | 营运能力 | 3.41 | 4.99 | 3.60 | 4.36 | 4.36 |
| 其它 | 3.02 | 5.49 | 11.75 | 3.92 | (6.53) | 应收账款周转率 | |||||
| 30.85 | 68.45 | (421.31) | 503.62 | (398.77) | 5.66 | 6.09 | 6.15 | 6.07 | 6.23 | ||
| 经营活动现金流 | 存货周转率 | ||||||||||
| 资本支出 | (21.23) | 62.24 | 59.58 | 80.06 | 50.10 | 总资产周转率 | 1.11 | 1.27 | 1.39 | 1.60 | 1.68 |
| 长期投资 | 0.00 | 37.44 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 每股指标（元） | 0.13 | 0.15 | 0.64 | 1.11 | 1.69 |
| 其他 | 101.07 | (134.41) | (140.13) | (164.86) | (84.01) | 每股收益 | |||||
| 投资活动现金流 | 79.84 | (34.73) | (80.55) | (84.80) | (33.91) | 每股经营现金流 | 0.17 | 0.37 | -2.28 | 2.73 | -2.16 |
| 债权融资 | 15.00 | 20.00 | 432.24 | 260.00 | 753.68 | 每股净资产 | 2.97 | 3.15 | 4.01 | 4.97 | 6.43 |
| 股权融资 | (0.60) | 7.44 | 44.61 | (17.91) | (27.25) | 估值比率 | 254.31 | 226.63 | 52.62 | 30.33 | 19.94 |
| 其他 | (69.57) | 3.36 | (35.21) | (460.25) | (301.40) | 市盈率 | |||||
| 筹资活动现金流 | (55.17) | 30.79 | 441.64 | (218.16) | 425.03 | 市净率 | 11.33 | 10.69 | 8.40 | 6.78 | 5.24 |
| 汇率变动影响 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EV/EBITDA | 29.94 | 17.80 | 42.33 | 23.46 | 16.89 |
| 55.52 | 64.51 | (60.22) | 200.65 | (7.65) | EV/EBIT | 32.93 | 18.80 | 45.29 | 24.63 | 17.55 | |
| 现金净增加额 |
资料来源：公司公告，天风证券研究所
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分析师声明
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投资评级声明
| 类别 | 说明 | 评级 | 体系 |
| 股票投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 买入 | 预期股价相对收益 20%以上 |
| 增持 | 预期股价相对收益 10%-20% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 持有 | 预期股价相对收益-10%-10% | ||
| 行业投资评级 | 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 | 卖出 | 预期股价相对收益-10%以下 |
| 强于大市 | 预期行业指数涨幅 5%以上 | ||
| 中性 | 预期行业指数涨幅-5%-5% | ||
| 深 300 指数的涨跌幅 | |||
| 弱于大市 | 预期行业指数涨幅-5%以下 |
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