芒果超媒评级买入《大侦探7》热度持续，快本改版后表现提升
股票代码 ：300413
股票简称 ：芒果超媒
报告名称 ：《大侦探7》热度持续，快本改版后表现提升
评级 ：买入
行业：文化传媒
| 2022 年 04 月 07 日 | 买入（ 维持） | |
| 证 券研究报告•公司动态跟踪报告 | 当前价： 31.40 元 | |
| 芒果超媒（300413）传 媒 | 目标价： ——元（6 个月） |
《大侦探 7》热度持续，快本改版后表现提升
| 事件：公司 2022Q1上线多款优质影视作品，电视综艺《你好星期六》于 2022 | 94573 | 西 南证券研究发展中心 | ||||||
| 年 1月 1日上线，网络综艺《大侦探 7》于 2022 年 1月 28日上线；电视剧《尚 | 分析师：刘言 | |||||||
| 食》于 2022 年 2 月 22 上线。 | ||||||||
| 执业证号：S1250515070002 | ||||||||
| 电视综艺方面，《你好星期六》总体超前期快本表现。《你好星期六》目前播 | 电话：023-67791663 | |||||||
| 出 12 期，平均首日播放量为 533 万，与 2021 年播出的前 12 期快本首日平均 | 邮箱：liuyan@swsc.com.cn | |||||||
| 播放量（594 万）相比，略有下滑；但次日播放量来看，《你好星期六》3775 | ||||||||
| 万，《快乐大本营》为 2920 万，提升显著。 | ||||||||
| 22% | 芒果超媒 | 沪深300 | ||||||
| 网络综艺方面，《大侦探 7》位居榜首，《我们的滚烫人生》表现不俗。《大侦 | ||||||||
| 探 7》自 2022年 1月 28日上线，截至 2022年 4月 7日，上线 69天，累计播 | 6% | |||||||
| 放量 20.2亿，获豆瓣评分 7.5。根据艺恩数据，2022Q1无论以播映指数还是季 | -9% | |||||||
| 度播放量，《大侦探 7》均居榜首。按播映指数横向与同期其他网综比较，第二 | -24% | |||||||
| 名为腾讯播出的《半熟恋人》（12.1 亿），第三名为优酷播出的《麻花》。纵 | -40% | |||||||
| -55% 21/4 | 21/6 | 21/8 | 21/10 | 21/12 | 22/2 | 22/4 | ||
| 向与明侦第五季和第六季比较，《大侦探 7》首日播放量与前期持平，首周播放 | ||||||||
| 量略低于前期。目前播出的前六期平均首日播放量（上下两期合计）为 1.7亿， | ||||||||
| 第五季和第六季前六期平均分别为 1亿和 1.7亿（第五季单集单期，第六、七季 | 数据来源：聚源数据 | |||||||
| 单集双期）；但首周播放量不及前两季，第七季首周播放量为 2.9亿，五六季为 | 基 础数据 | |||||||
| 3.2 亿和 3.4 亿。考虑到首日播出仅有芒果 TV 会员可以观看，我们认为出现该 | ||||||||
| 总股本(亿股) | 18.71 | |||||||
| 现象的原因或是芒果 IP 粉丝的会员付费率提升。此外，《我们的滚烫人生》于 | ||||||||
| 流通 A 股(亿股) | 10.22 | |||||||
| 2021 年 12 月 20 日上线，截至 2022 年 4 月 7 日，累计播放量达 26.7 亿次。 | ||||||||
| 52 周内股价区间(元) | 27.81-75.88 | |||||||
| 电视剧集方面，芒果 TV《尚食》播映指数位列第四。《尚食》于 2022 年 2月 | 总市值(亿元) | 587.41 | ||||||
| 总资产(亿元) | 261.53 | |||||||
| 22 日上线，累计上线天数 44天，累计播放达 22.6亿，和腾讯视频的《余生多 | ||||||||
| 每股净资产(元) | 9.00 | |||||||
指教》，爱奇艺的《人世间》和《心居》一起，位列同期的剧集播映指数排满
| 前四。作为全新剧集方式的尝试，《尚食》的成绩再次展现出芒果卓越的内容 研发能力。 盈利预测与投资建议。预计公司 2021-2023 年 EPS 分别为 1.13元、1.25元、1.43 元，对应的 PE 为 28 倍、25 倍、22 倍。考虑到公司 2022 年有丰富的产 品线、宏观经济稳增长对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商步入正轨，我 们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。 | 相 关研究 1. 芒果超媒（300413）：首发剧本版权交易 平台，拟上线数字藏品平台 (2022-03-23) 2. 芒果超媒（300413）：大侦探 7 播放量 居首位，剧集表现同样出色 (2022-02-24) |
风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险。
3. 芒果超媒（300413）：用户规模符合预期，小芒等衍生业务稳步发展
| 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | (2022-01-21) | |
| 营业收入（百万元） | 4. 芒果超媒（300413）：你好星期六收视持 | ||||
| 14005.53 | 15352.56 | 18302.85 | 20934.27 | ||
| 增长率 | 12.04% | 9.62% | 19.22% | 14.38% | 续不俗 (2022-01-17) |
| 归属母公司净利润（百万元） | 1982.16 | 2113.57 | 2341.44 | 2677.74 | 5. 芒果超媒（300413）：你好星期六开播， |
| 增长率 | 71.42% | 6.63% | 10.78% | 14.36% | 虚拟主持人首秀 (2022-01-04) |
| 每股收益 EPS（元） | 1.06 | 1.13 | 1.25 | 1.43 | 6. 芒果超媒（300413）：新细则出台，长视 |
| 净资产收益率 ROE | 18.64% | 16.99% | 16.30% | 16.16% | |
| 频内容版权保护有望受益 | |||||
| PE | 30 | 28 | 25 | 22 | (2021-12-16) |
| PB | 5.61 | 4.79 | 4.15 | 3.60 |
数据来源：Wind，西南证券
| 请务必阅读正文后的重要声明部分 | 1 |
公 司动态跟踪报告 / 芒 果超媒（300413）
附表：财务预测与估值
| 2021E | 2022E | 2023E | 现金流量表（百万元） | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | ||
| 营业收入 | 14005.53 15352.56 18302.85 20934.27 净利润 | 1979.34 | 2110.56 | 2338.11 | 2673.93 | ||||
| 营业成本 | 9230.29 | 折旧与摊销 | 4435.89 | 1673.82 | 1673.82 | 1673.82 | ||||
| 营业税金及附加 | 21.98 | 55.54 | 财务费用 | -86.62 | -117.52 | -130.19 | -141.51 | |||
| 销售费用 | 2164.42 | 2372.22 | 3056.58 | 3558.83 | 资产减值损失 | -36.80 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 管理费用 | 629.20 | 921.15 | 1098.17 | 1256.06 | 经营营运资本变动 | 33.59 | -417.61 | 11.50 | 93.87 | |
| 财务费用 | -86.62 | -117.52 | -130.19 | -141.51 | 其他 | -5744.43 | -77.14 | 0.00 | 0.00 | |
| 资产减值损失 | -36.80 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 经营活动现金流净额 | 580.97 | 3172.11 | 3893.24 | 4300.11 | |
| 投资收益 | 80.79 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 资本支出 | -5379.20 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 公允价值变动损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 其他 | 5573.23 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他经营损益 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 投资活动现金流净额 | 194.03 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 营业利润 | 2006.40 | 2167.92 | 2385.76 | 2728.50 | 短期借款 | -310.03 | -39.79 | 0.00 | 0.00 | |
| 其他非经营损益 | -19.65 | -40.00 | -31.92 | -35.25 | 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | |
| 利润总额 | 1986.75 | 2127.92 | 2353.84 | 2693.25 | 股权融资 | 0.00 | 90.34 | 0.00 | 0.00 | |
| 所得税 | 7.41 | 17.36 | 15.73 | 19.32 | 支付股利 | 0.00 | -396.43 | -422.71 | -468.29 | |
| 净利润 | 1979.34 | 2110.56 | 2338.11 | 2673.93 | 其他 | -191.81 | 117.52 | 130.19 | 141.51 | |
| 少数股东损益 | -2.82 | -3.01 | -3.33 | -3.81 | 筹资活动现金流净额 | -501.84 | -228.36 | -292.52 | -326.78 | |
| 归属母公司股东净利润 | 1982.16 | 2113.57 | 2341.44 | 2677.74 | 现金流量净额 | 273.39 | 2943.75 | 3600.71 | 3973.33 | |
| 资产负 债表（百万元）货币资金 | 2020A 5336.32 | 2021E 8280.07 | 2022E 11880.78 5765.20 | 2023E 15854.11 6524.38 | 财务分析指标 成长能力 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E | |
| 应收和预付款项 | 4426.21 | 4733.30 | 销售收入增长率 | 12.04% | 9.62% | 19.22% | 14.38% | |||
| 存货 | 1660.32 | 1873.56 | 2228.49 | 2534.82 | 营业利润增长率 | 70.36% | 8.05% | 10.05% | 14.37% | |
| 其他流动资产 | 1501.95 | 570.11 | 679.67 | 777.38 | 净利润增长率 | 71.00% | 6.63% | 10.78% | 14.36% | |
| 长期股权投资 | 22.88 | 22.88 | 22.88 | 22.88 | EBITDA 增长率 | 29.40% | -41.40% | 5.51% | 8.43% | |
| 投资性房地产 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 获利能力 | |||||
| 固定资产和在建工程 | 186.92 | 158.10 | 129.28 | 100.46 | 毛利率 | 34.10% | 35.17% | 35.32% | 35.67% | |
| 无形资产和开发支出 | 6051.72 | 4414.46 | 2777.20 | 1139.94 | 三费率 | 19.33% | 20.69% | 21.99% | 22.32% | |
| 其他非流动资产 | 79.37 | 71.63 | 63.90 | 56.16 | 净利率 | 14.13% | 13.75% | 12.77% | 12.77% | |
| 资产总计 | 19265.70 | 20124.11 0.00 | 23547.40 0.00 | 27010.14 0.00 | ROE | 18.64% | 16.99% | 16.30% | 16.16% | |
| 短期借款 | 39.79 | ROA | 10.27% | 10.49% | 9.93% | 9.90% | ||||
| 应付和预收款项 | 6917.62 | 7318.37 | 8765.11 | 9969.44 | ROIC | 32.29% | 32.90% | 45.06% | 72.70% | |
| 长期借款 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | 0.00 | EBITDA/销售收入 | 45.38% | 24.26% | 21.47% | 20.35% | |
| 其他负债 | 1687.07 | 380.04 | 441.19 | 493.97 | 营运能力 | |||||
| 负债合计 | 8644.48 | 7698.41 | 9206.31 | 10463.41 1870.72 | 总资产周转率 | 0.77 | 0.78 | 0.84 | 0.83 | |
| 股本 | 1780.38 | 1870.72 | 1870.72 | 固定资产周转率 | 76.21 | 88.99 | 127.37 | 182.24 | ||
| 资本公积 | 4838.94 | 4838.94 | 4838.94 | 4838.94 | 应收账款周转率 | 4.69 | 4.96 | 5.11 | 4.98 | |
| 留存收益 | 3968.67 | 5685.81 | 7604.54 | 9813.99 | 存货周转率 | 4.95 | 5.51 | 5.77 | 5.65 | |
| 归属母公司股东权益 | 10587.98 33.24 | 12395.46 30.23 | 14314.19 26.90 | 16523.65 23.08 | 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 | 93.54% | — | — | — | |
| 少数股东权益 | 资本结构 | |||||||||
| 股东权益合计 | 10621.22 | 12425.70 20124.11 2021E 3724.22 | 14341.09 23547.40 2022E 3929.39 | 16546.73 27010.14 2023E 4260.81 | 资产负债率 | 44.87% | 38.25% | 39.10% | 38.74% | |
| 负债和股东权益合计 | 19265.70 2020A 6355.67 | 带息债务/总负债 | 0.46% | 0.00% | 0.00% | 0.00% | ||||
| 业绩和估值指标 EBITDA | 流动比率 | 1.51 | 2.02 | 2.25 | 2.47 | |||||
| 速动比率 | 1.31 | 1.78 | 2.00 | 2.23 | ||||||
| 股利支付率 | 0.00% | 18.76% | 18.05% | 17.49% | ||||||
| PE | 29.97 | 28.11 | 25.37 | 22.19 | 每股指标 | |||||
| PB | 5.61 | 4.79 | 4.15 | 3.60 | 每股收益 | 1.06 | 1.13 | 1.25 | 1.43 | |
| PS | 4.24 | 3.87 | 3.25 | 2.84 | 每股净资产 | 5.66 | 6.63 | 7.65 | 8.83 | |
| EV/EBITDA | 8.06 | 13.73 | 12.10 | 10.22 | 每股经营现金 | 0.31 | 1.70 | 2.08 | 2.30 | |
| 股息率 | 0.00% | 0.67% | 0.71% | 0.79% | 每股股利 | 0.00 | 0.21 | 0.23 | 0.25 |
数据来源：Wind，西南证券
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投资评级说明
买入：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在 20%以上
持有：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10%与 20%之间
公 司 评 级 中性：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-10%与 10%之间 回避：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅介于-20%与-10%之间 卖出：未来 6 个月内，个股相对沪深 300 指数涨幅在-20%以下
强于大市：未来 6 个月内，行业整体回报高于沪深 300 指数 5%以上
行 业 评 级 跟随大市：未来 6 个月内，行业整体回报介于沪深 300 指数-5%与 5%之间 弱于大市：未来 6 个月内，行业整体回报低于沪深 300 指数-5%以下
重要声明
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西南证券机构销售团队
| 职 务 | 座 机 | 手 机 | 邮 箱 | ||
| 蒋诗烽 | 总经理助理 | 021-68415309 | 18621310081 | jsf@swsc.com.cn | |
| 销售总监 | |||||
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| 上 海 | 蒋俊洲 | 销售经理 | |||
| 18516516105 | 18516516105 | jiangjz@swsc.com.cn | |||
| 崔露文 | 销售经理 | 15642960315 | 15642960315 | clw@swsc.com.cn | |
| 陈慧琳 | 销售经理 | ||||
| 18523487775 | 18523487775 | chhl@swsc.com.cn | |||
| 王昕宇 | 销售经理 | ||||
| 17751018376 | 17751018376 | wangxy@swsc.com.cn | |||
| 李杨 | 销售总监 | 18601139362 | 18601139362 | yfly@swsc.com.cn | |
| 张岚 | 销售副总监 | 18601241803 | 18601241803 | zhanglan@swsc.com.cn | |
| 陈含月 | 销售经理 | 13021201616 | 13021201616 | chhy@swsc.com.cn | |
| 北 京 | 王兴 | 销售经理 | |||
| 13167383522 | 13167383522 | wxing@swsc.com.cn | |||
| 来趣儿 | 销售经理 | ||||
| 15609289380 | 15609289380 | lqe@swsc.com.cn | |||
| 王一菲 | 销售经理 | ||||
| 18040060359 | 18040060359 | wyf @swsc.com.cn | |||
| 郑龑 | 广州销售负责人 | 18825189744 | 18825189744 | zhengyan@swsc.com.cn | |
| 销售经理 | |||||
| 陈慧玲 | 销售经理 | 18500709330 | 18500709330 | chl@swsc.com.cn | |
| 广 深 | 杨新意 | 销售经理 | |||
| 17628609919 | 17628609919 | yxy@swsc.com.cn | |||
| 张文锋 | 销售经理 | ||||
| 13642639789 | 13642639789 | zwf@swsc.com.cn | |||
| 龚之涵 | 销售经理 | ||||
| 15808001926 | 15808001926 | gongzh@swsc.com.cn | |||
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