东富龙评级公司简评报告：业绩符合预期，全产业链布局逐步成熟
股票代码 ：300171
股票简称 ：东富龙
报告名称 ：公司简评报告：业绩符合预期，全产业链布局逐步成熟
评级 ：买入
行业：医疗器械
业绩符合预期，全产业链布局逐步成熟
| 评级：买入 | 东富龙(300171)公司简评报告 | 2022.04.08 核心观点 | |
| 王斌 医药行业分析师 SAC 执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 | ||
| ⚫ | 事件：公司发布 2021 年报，实现营业收入 41.92 亿元（+54.83%），归 | |
| 属上市公司股东净利润 8.28 亿元（+78.59%），扣非后归属上市公司股 东净利润 7.60 亿元（+92.00%）。 | ||
| ⚫ | 生物药装备和耗材高速增长，传统制药设备需求稳健。分产品来看，生 | |
物工程单机及系统收入 9.07 亿元（+305%），其中主营生物药层析系统
李志新
首席分析师
SAC 执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn
电话：86-10-81152639
的子公司东富龙海崴收入 2.83 亿元（+284%），利润 6800 万元（+1500%）。医疗设备及耗材收入 4.99 亿元（+105%），预计主要是受益于一次性耗 材、细胞与基因治疗装备放量。注射剂单机及系统收入 13.81 亿元（+13.1%），毛利率为 47.43%（+2.23pct）;口服固体单机及系统收入 1.11 亿元（+112%），体现出在生物药需求高速增长之外，传统药品设备需求
| 市场指数走势（最近 1 年） | ⚫ | 和竞争格局依然稳定。 | |||||
| 境外收入高速增长，国际化战略持续推进。2021 年，公司境外收入 10.40 | ||||||
| 亿元（+97.79%），占比提升至 24.8%。主要是由于受益于抗体、疫苗等 | |||||||
| 生物大分子药物的全球发展态势和产能建设，公司生物原液相关装备获 | |||||||
| 得更多市场机会，生物大分子装备整体解决方案能力获得提升。公司在 | |||||||
| 报告期内在境外新设置东富龙（印度）工程等多家子公司，体现出公司 | |||||||
| 继续加强国际市场布局及拓展，逐步提升海外市场渗透率。 | |||||||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | ||||||
| 耗材领域布局持续完善，一站式服务能力逐渐成型。2021 年公司完成千 | |||||||
| 公司基本数据 | 纯生物 51%股权的收购，参股杭州赛普；大分子/干细胞培养基、各类亲 | ||||||
| 最新收盘价（元） | 37.45 | 和层析介质、一次性生物反应袋/搅拌袋等产品研发稳步推进。公司已经 | |||||
| 一年内最高/最低价（元） | 68.00/20.78 | 在一次性袋子（反应袋配液袋储液袋）、试剂（培养基冻存保护液）、 | |||||
| 市盈率（当前） | 32.08 | ||||||
| 市净率（当前） | 5.85 | 填料、过滤（微滤深层超滤纳滤）、硬质包材形成了完善的耗材方案， | |||||
| 总股本（亿股） | 6.28 | 形成“仪器+设备+耗材”一站式服务能力，构建较高的壁垒和客户粘性。 | |||||
| 总市值（亿元） | 235.31 | ⚫ | 资本开支加速，合同负债继续保持增长。公司在建工程金额为 1.87 亿 | ||||
| 资料来源：聚源数据 | ⚫ | 元，构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为 4.54 亿元， | |||||
| 相关研究 | 同比均大幅度增加，体现出公司资本开支加速。公司在经营计划中提出： | ||||||
| | 2022 年，公司营业收入目标力争人民币 56 亿元。截至 2021 年末公司 | ||||||
| | 合同负债金额为 37.31 亿元，同比增长 85.5%，环比增长 12.62%，体现 | ||||||
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| 出公司在手订单充足，为完成经营计划奠定坚实基础。 | |||||||
| 盈利预测与估值：从行业高频数据来看，2022 年 1-2 月医药制造业固定 | |||||||
资产投资完成额累计同比增速为 27.2%，在 21 年同期高基数基础上仍 然保持较高增速，表明制药设备行业的景气度依然维持在较好水平。我 们认为，新版《药品注册管理办法》取消了 GMP 认证，改为强化对药 品生产全过程和药品全生命周期的动态监管，预计未来制药设备需求将 平稳释放，行业有望从短期爆发式增长转化为长期稳健增长，周期性会 在一定程度上弱化。公司通过布局景气度更高的生物药装备、提供装备 +耗材一体化解决方案，国际化布局等措施，预计业绩将更多体现为成 长性而非周期性。我们预计 2022-2024 年公司收入分别为 56.11、69.00
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和 81.05 亿元，同比增速为 33.8%、23.0%和 17.5%；归母净利润分别为 11.11、13.95 和 16.94 亿元，同比增速 34.2%、25.5%、和 21.4%，以 4 月 7 日收盘价计算，对应 PE 分别为 21.2、16.9 和 13.9 倍，首次覆盖给 予“买入”评级。
⚫风险提示：制药设备行业景气度下滑；海外市场开拓进度低于预期。
盈利预测
| 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 营收（亿元） | 41.92 | 56.11 | 69.00 | 81.05 |
| 营收增速（%） | 54.8% | 33.8% | 23.0% | 17.5% |
| 净利润（亿元） | 8.28 | 11.11 | 13.95 | 16.94 |
| 净利润增速（%） | 78.6 | 34.2 | 25.5 | 21.4 |
| EPS(元/股) | 1.32 | 1.77 | 2.22 | 2.69 |
| PE | 28.4 | 21.2 | 16.9 | 13.9 |
资料来源：Wind，首创证券
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
财务报表和主要财务比率
| 资产负债表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | 现金流量表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 8,469 | 10,348 | 12,230 | 14,338 | 经营活动现金流 | 1,369 | 2,029 | 1,902 | 1,677 |
| 现金 | 2,451 | 4,323 | 4,817 | 5,346 | 净利润 | 828 | 1,111 | 1,395 | 1,693 |
| 应收账款 | 807 | 859 | 1,050 | 1,488 | 折旧摊销 | 45 | 61 | 73 | 91 |
| 其它应收款 | 205 | 157 | 242 | 355 | 财务费用 | 4 | -8 | -10 | -6 |
| 预付账款 | 207 | 21 | 183 | 219 | 投资损失 | 2 | -41 | -41 | -41 |
| 存货 | 3,198 | 3,654 | 4,363 | 5,307 | 营运资金变动 | 468 | 754 | 363 | -211 |
| 其他 | 1,718 | 1,364 | 1,742 | 1,868 | 其它 | -36 | 69 | 15 | 16 |
| 非流动资产 | 1,271 | 1,453 | 1,799 | 2,078 | 投资活动现金流 | -446 | 87 | -662 | -331 |
| 长期投资 | 93 | 93 | 93 | 93 | 资本支出 | -321 | -388 | -406 | -355 |
| 固定资产 | 353 | 495 | 693 | 929 | 长期投资 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 154 | 139 | 125 | 112 | 其他 | -125 | 475 | -256 | 24 |
| 其他 | 455 | 307 | 317 | 330 | 筹资活动现金流 | -209 | -244 | -746 | -817 |
| 资产总计 | 9,740 | 11,801 | 14,029 | 16,416 | 短期借款 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 流动负债 | 5,195 | 6,671 | 8,360 | 9,955 | 长期借款 | 6 | 0 | 0 | 0 |
| 短期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 其他 | -59 | 742 | 360 | 641 |
| 应付账款 | 911 | 954 | 1,159 | 1,402 | 现金净增加额 | 714 | 1872 | 494 | 529 |
| 其他 | 70 | 70 | 70 | 70 | 主要财务比率 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
| 非流动负债 | 67 | 62 | 62 | 64 | 成长能力 | 54.8% | 33.8% | 23.0% | 17.5% |
| 长期借款 | 0 | 0 | 0 | 0 | 营业收入 | ||||
| 其他 | 67 | 62 | 62 | 64 | 营业利润 | 85.2% | 35.0% | 25.8% | 21.7% |
| 负债合计 | 5,262 | 6,733 | 8,422 | 10,019 | 归属母公司净利润 | 78.6% | 34.2% | 25.5% | 21.4% |
| 少数股东权益 | 156 | 240 | 348 | 483 | 获利能力 | 46.1% | 47.0% | 48.6% | 49.4% |
| 归属母公司股东权益 | 4,322 | 4,828 | 5,259 | 5,914 | 毛利率 | ||||
| 负债和股东权益 | 9,740 | 11,801 | 14,029 | 16,416 | 净利率 | 21.1% | 21.3% | 21.8% | 22.6% |
| 利润表（百万元） | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | ROE | 18.5% | 21.9% | 24.9% | 26.5% |
| 营业收入 | 4,192 | 5,611 | 6,900 | 8,105 | ROIC | 34.1% | 31.3% | 35.8% | 36.3% |
| 营业成本 | 2,260 | 2,973 | 3,547 | 4,105 | 偿债能力 | 54.0% | 55.8% | 57.9% | 58.6% |
| 营业税金及附加 | 17 | 24 | 28 | 33 | 资产负债率 | ||||
| 营业费用 | 194 | 303 | 386 | 462 | 净负债比率 | 1.6% | 1.3% | 1.2% | 1.1% |
| 研发费用 | 流动比率 | 1.6 | 1.6 | 1.5 | 1.4 | ||||
| 285 | 398 | 524 | 608 | ||||||
| 管理费用 | 374 | 499 | 649 | 754 | 速动比率 | 1.0 | 1.0 | 0.9 | 0.9 |
| 财务费用 | -8 | -8 | -10 | -6 | 营运能力 | 0.4 | 0.5 | 0.5 | 0.5 |
| 资产减值损失 | -40 | -50 | -50 | -50 | 总资产周转率 | ||||
| 公允价值变动收益 | 54 | 40 | 40 | 40 | 应收账款周转率 | 5.8 | 6.7 | 7.2 | 6.4 |
| 投资净收益 | -2 | 1 | 1 | 1 | 应付账款周转率 | 3.2 | 3.2 | 3.4 | 3.2 |
| 营业利润 | 1,016 | 1,372 | 1,727 | 2,102 | 每股指标(元) | 1.32 | 1.77 | 2.22 | 2.69 |
| 营业外收入 | 5 | 3 | 3 | 3 | 每股收益 | ||||
| 营业外支出 | 1 | 1 | 1 | 1 | 每股经营现金 | 2.13 | 3.23 | 3.03 | 2.67 |
| 利润总额 | 1,020 | 1,374 | 1,729 | 2,104 | 每股净资产 | 6.88 | 7.68 | 8.37 | 9.41 |
| 所得税 | 134 | 179 | 226 | 275 | 估值比率 | 28.43 | 21.18 | 16.87 | 13.90 |
| P/E | |||||||||
| 净利润 | 886 | 1,195 | 1,503 | 1,829 | |||||
| 少数股东损益 | 58 | 84 | 108 | 135 | P/B | 5.44 | 4.87 | 4.47 | 3.98 |
| 归属母公司净利润 | 828 | 1,111 | 1,395 | 1,694 | |||||
| EBITDA | 1,056 | 1,427 | 1,791 | 2,189 | |||||
| EPS（元） | 1.32 | 1.77 | 2.22 | 2.69 |
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| 公司简评报告 证券研究报告 |
李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6 年证券卖方从业经历，9 年医药行业
研究经历，“慧眼”量化评选 2020 最佳分析师医药生物第二名。
王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多
年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第 5 名，公募榜单第 4
名；于 2020 年获得“卖方分析师水晶球奖”总榜单第 3 名，公募榜单第 2 名。
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评级说明
| 投资建议的比较标准 | 评级 | 说明 | ||
| 2. | 投资评级分为股票评级和行业评级 | 股票投资评级 | 买入 | 相对沪深 300 指数涨幅 15％以上 |
| 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比 | 行业投资评级 | 增持 | ||
| 相对沪深 300 指数涨幅 5％-15%之间 | ||||
| 较标准，报告发布日后的 6 个月内的公司 | ||||
| 中性 | 相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间 | |||
| 股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的 | ||||
| 减持 | 相对沪深 300 指数跌幅 5％以上 | |||
| 沪深 300 指数的涨跌幅为基准 | ||||
| 投资建议的评级标准 | 看好 | 行业超越整体市场表现 | ||
| 报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或 | ||||
| 中性 | 行业与整体市场表现基本持平 | |||
| 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深 300 | ||||
| 看淡 | 行业弱于整体市场表现 | |||
| 指数的涨跌幅为基准 |