利元亨评级买入2021年报点评：专机放量助力业绩高增，海外拓展盈利能力上涨可期
股票代码 ：688499
股票简称 ：利元亨
报告名称 ：2021年报点评：专机放量助力业绩高增，海外拓展盈利能力上涨可期
评级 ：买入
行业：专用设备
| 证券研究报告·公司点评报告·电池 | |||||
| 利元亨（688499） | |||||
| 2021 年报点评：专机放量助力业绩高增，海 外拓展盈利能力上涨可期 买入（维持） | 2022 年 04 月 08 日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn | ||||
| 盈利预测与估值 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 研究助理刘晓旭 |
| 营业总收入（百万元） | 2,331 | 4,260 | 6,119 | 9,105 | 执业证书：S0600121040009 liuxx@dwzq.com.cn |
| 同比 | 63% | 83% | 44% | 49% | |
| 归属母公司净利润（百万元） | 212 | 476 | 813 | 1,345 |
| 同比 | ||||
| 51% | 124% | 71% | 65% | |
| 每股收益-最新股本摊薄（元/股） | ||||
| 2.41 | 5.40 | 9.23 | 15.28 | |
| P/E（现价&最新股本摊薄） | 72.39 | 32.32 | 18.92 | 11.43 |
事件：2022 年 4 月 7 日公司发布 2021 年报，2021 年公司营收 23.3 亿元，同比+63%；归母净利润 2.1 亿元，同比+51%。
投资要点
◼专机放量使得 2021 年业绩高增，2022 年动力锂电设备贡献业绩增长动 力：2021 年公司营收 23.3 亿元，同比+63%；归母净利润 2.1 亿元，同 比+51%；剔除股份支付费用影响后的归母净利润为 2.16 亿元，同比 +54%；扣非归母净利润 2 元，同比+64%。2021 年营收、利润高增主 要受益于公司形成前中后道整线交付能力、专机实现量产销售。2021 全 年公司新签订单和中标通知约 70 亿元（含税），我们预计其中近 50 亿 元动力锂电的订单和中标通知，2022 年随着动力锂电设备订单逐步确 认收入，公司业绩增长确定性较强。
◼毛利率略有提升，费用前置短期影响净利率：2021 年利元亨综合毛利 率为 38.5%，同比+0.2pct；销售净利率为 9.1%，同比-0.7pct。2021 年期 间费用率为 31%，同比+1.4pct，其中销售费用率为 5.3%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为 24.9%，同比+2.3pct，主要系公司规模扩张& 加大研发投入；财务费用率为 0.8%，同比-0.7pct。
◼合同负债&存货高增，短期业绩增长确定性强：截至 2021 年底，公司 合同负债为 13.6 亿元，同比+110%;存货为 16.6 亿元，同比+63%，表明 公司订单充足，短期业绩增长确定性强。2021 全年公司新签订单和中标 通知约 70 亿元（含税），我们预计 2022 年公司新签订单 100 亿元，结 构上以动力为主且海外订单占比有所提升（2021 年海外订单占比约 20%，我们预计 2022 年海外订单占比 30-40%），订单盈利能力有望进一 步提升，我们预计 2022 年订单毛利率有望达 40%以上。
◼2021 年业绩达成股权激励营收目标，略低于净利润目标：2021 年公司 股权激励方案中 2021 年营业收入不低于 22 亿元（实际做到 23.3 亿元）或剔除股份支付费用影响后的归母净利润不低于 2.2 亿元（实际做到 2.16 亿元），2021 年业绩达成股权激励营收目标，略低于净利润目标。根据股权激励计划，公司 2022-2023 年剔除股份支付费用影响后的净利 率为 13%/15%，我们认为利元亨净利率将持续提升，原因主要有 4 点：1）2020Q4 以来动力电池厂迈入扩产高峰，利元亨等龙头设备商话语权 进一步提升；2）下游扩产加速对设备商交付能力要求提高，规模较大 的厂商才更能满足交付时间要求；3）规模效应带来费用率下行；4）海 外客户拓展进行中。
◼盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司订单充足，我们预计 公司 2022-2024 年的归母净利润为 4.8/8.1/13.5 亿元，对应当前股价 PE 为 32/19/11 倍，维持“买入”评级。
股价走势
| 95% 82% 69% 56% 43% 30% 17% 4% -9% -22% 2021/7/1 | 利元亨 | 沪深300 | 2022/4/6 |
| 2021/10/2 | 2022/1/3 |
市场数据
| 收盘价(元) 一年最低/最高价 市净率(倍) 流通 A 股市值(百 万元) 总市值(百万元) | 174.68 154.82/381.46 7.69 3,278.81 15,371.84 |
基础数据
| 每股净资产(元,LF) 资产负债率(%,LF) 总股本(百万股) 流通 A 股(百万股) | 22.70 64.17 88.00 18.77 |
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◼风险提示：锂电池行业增速放缓或下滑，竞争格局恶化。2021-11-23
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公司点评报告
事件：2022 年 4 月 7 日公司发布 2021 年报，，2021 年公司营收 23.3 亿元，同比 +63%；归母净利润 2.1 亿元，同比+51%。
- 专机放量助力 2021 年业绩高增，2022 年动力锂电设备贡献业
绩增长动力
2021 年公司营收 23.3 亿元，同比+63%；归母净利润 2.1 亿元，同比+51%，剔除股 份支付费用影响后的归母净利润为 2.16 亿元，同比+54%；扣非归母净利润 2 元，同比 +64%。Q4 单季度来看，营收 6.7 亿元，同比+46%，环比+10%；归母净利润 0.6 亿元，同比+13%，环比-5%。分产品来看，锂电设备营收 21.4 亿元，占比 92%；汽车零部件设 备营收 0.38 亿元，占比 2%；其他领域设备营收 0.75 亿元，占比 3%；配件及服务营收 0.75 亿元，占比 3%。
2021 年营收、利润高增主要受益于公司前中后道整线交付能力、专机实现量产销 售。2021 年公司新签订单和中标通知约 70 亿元（含税），我们预计其中近 50 亿元动力 锂电设备，2022 年随着动力锂电设备订单逐步确认收入，公司业绩增长确定性较强。
图1：2021 年利元亨营收 23.3 亿元，同比+63%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图2：2021 年利元亨归母净利润 2.1 亿元，同比+51%
数据来源：Wind，东吴证券研究所 - 毛利率略有提升，费用前置短期影响净利率
2021 年利元亨综合毛利率为 38.5%，同比+0.2pct；销售净利率为 9.1%，同比-0.7pct。Q4 单季综合毛利率为 41.3%，同比+1.3pct，环比+7.1pct；销售净利率为 8.2%，同比-2.3pct，环比-1.3pct。
2021 年期间费用率为 31%，同比+1.4pct，其中销售费用率为 5.3%，同比-0.3pct；管理费用率（含研发）为 24.9%，同比+2.3pct，主要系公司规模扩张，动力锂电领域订 单增长较快，公司提前储备项目管理人员、新增租赁厂房宿舍等使得 2021 年管理费用
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公司点评报告
达 3.1 亿元，同比+94%，截至 2021 年年底公司员工 6496 人，较 2020 年底增加超 1900 人，此外公司加大研发投入，研发人员由 2020 年的 949 人增长至 2021 年的 1517 人，2021 年研发费用 2.7 亿元，同比+66%，占营收比重为 11.7%；财务费用率为 0.8%，同 比-0.7pct。
图3：2021 年利元亨综合毛利率为 38.5%、销售净利率 为 9.1%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图4：2021 年利元亨期间费用率为 31%，同比+1.4pct
数据来源：Wind，东吴证券研究所 - 合同负债&存货高增，短期业绩增长确定性强
截至 2021 年底，公司合同负债为 13.6 亿元，同比+110%;存货为 16.6 亿元，同比 +63%，表明公司订单充足，短期业绩增长确定性强。2021 全年公司新签订单和中标通 知约 70 亿元（含税），我们预计 2022 年公司新签订单 100 亿元，以动力为主且海外订 单占比有所提升（2021 年海外订单占比约 20%，我们预计 2022 年海外订单占比30-40%），订单盈利能力有望进一步提升，我们预计 2022 年订单毛利率有望达 40%以上。
图5：截至 2021 年底合同负债为 13.6 亿元，同比+110%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
图6：截至 2021 年底存货为 16.6 亿元，同比+63%
数据来源：Wind，东吴证券研究所
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公司点评报告 - 2021 年业绩达成股权激励营收目标，略低于净利润目标
2021 年公司股权激励方案中 2021 年营业收入不低于 22 亿元（实际做到 23.3 亿元）或剔除股份支付费用影响后的归母净利润不低于 2.2 亿元（实际做到 2.16 亿元），2021 年业绩达成股权激励营收目标，略低于净利润目标。
根据股权激励计划，公司 2022-2023 年剔除股份支付费用影响后的净利率为 13%/15%，我们认为利元亨净利率将持续提升，原因主要有 4 点：1）2020Q4 以来动力 电池厂迈入扩产高峰，利元亨等龙头设备商话语权进一步提升；2）下游扩产加速对设备 商交付能力要求提高，规模较大的厂商才更能满足交付时间要求；3）规模效应带来费用 率下行；4）海外客户拓展进行中。 - 盈利预测与投资评级
受益于行业高景气度，公司订单充足，我们预计公司 2022-2024 年的归母净利润为 4.8/8.1/13.5 亿元，对应当前股价 PE 为 32/19/11 倍，维持“买入”评级。 - 风险提示
锂电池行业增速放缓或下滑，竞争格局恶化。
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公司点评报告
利元亨三大财务预测表
| 资产负债表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 利润表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 流动资产 | 4,321 | 7,167 | 9,924 | 14,579 营业总收入 | 2,331 | 4,260 | 6,119 | 9,105 | |
| 货币资金及交易性金融资产 | 1,163 | 1,489 | 1,823 | 2,617 | 营业成本(含金融类) | 1,433 | 2,619 | 3,709 | 5,457 |
| 经营性应收款项 | 1,365 | 2,635 | 3,782 | 5,623 | 税金及附加 | 22 | 38 | 49 | 73 |
| 存货 | 1,656 | 2,870 | 4,065 | 5,980 | 销售费用 | 123 | 234 | 306 | 455 |
| 合同资产 | 47 | 103 | 159 | 223 管理费用 | 308 | 554 | 673 | 910 | |
| 其他流动资产 | 90 | 69 | 95 | 136 | 研发费用 | 273 | 511 | 673 | 983 |
| 非流动资产 | 1,255 | 1,301 | 1,329 | 1,340 | 财务费用 | 20 | 6 | 8 | 8 |
| 长期股权投资 | 0 | 0 | 0 | 0 | 加:其他收益 | 93 | 213 | 214 | 319 |
| 固定资产及使用权资产 | 862 | 969 | 1,027 | 1,054 | 投资净收益 | 4 | 9 | 12 | 18 |
| 在建工程 | 173 | 111 | 81 | 65 | 公允价值变动 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 无形资产 | 60 | 61 | 61 | 62 | 减值损失 | -38 | 0 | 0 | 0 |
| 商誉 | 0 | 0 | 0 | 0 | 资产处置收益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 长期待摊费用 | 130 | 130 | 130 | 130 营业利润 | 212 | 520 | 927 | 1,555 | |
| 其他非流动资产 | 29 | 29 | 29 | 29 | 营业外净收支 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 资产总计 | 5,576 | 8,467 | 11,252 | 15,919 利润总额 | 212 | 520 | 927 | 1,555 | |
| 流动负债 | 3,311 | 5,727 | 7,700 | 11,022 | 减:所得税 | 0 | 44 | 114 | 210 |
| 短期借款及一年内到期的非流动负债 | 609 | 345 | 116 | 91 净利润 | 212 | 476 | 813 | 1,345 | |
| 经营性应付款项 | 1,149 | 2,637 | 3,729 | 5,303 | 减:少数股东损益 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| 合同负债 | 1,357 | 2,479 | 3,511 | 5,165 归属母公司净利润 | 212 | 476 | 813 | 1,345 | |
| 其他流动负债 | 196 | 267 | 344 | 462 | 2.41 | 5.40 | 9.23 | 15.28 | |
| 非流动负债 | 267 | 267 | 267 | 267 每股收益-最新股本摊薄(元) | |||||
| 长期借款 | 161 | 161 | 161 | 161 | 227 | 304 | 709 | 1,226 | |
| 应付债券 | 0 | 0 | 0 | 0 EBIT | |||||
| 租赁负债 | 102 | 102 | 102 | 102 EBITDA | 322 | 413 | 836 | 1,370 | |
| 其他非流动负债 | 4 | 4 | 4 | 4 | 38.52 | 38.54 | 39.39 | 40.07 | |
| 负债合计 | 3,578 | 5,994 | 7,966 | 11,288 毛利率(%) | |||||
| 归属母公司股东权益 | 1,998 | 2,473 | 3,286 | 4,631 归母净利率(%) | 9.11 | 11.16 | 13.28 | 14.77 | |
| 少数股东权益 | 0 | 0 | 0 | 0 | 63.04 | 82.74 | 43.64 | 48.78 | |
| 所有者权益合计 | 1,998 | 2,473 | 3,286 | 4,631 收入增长率(%) | |||||
| 负债和股东权益 | 5,576 | 8,467 | 11,252 | 15,919 归母净利润增长率(%) | 51.18 | 123.99 | 70.84 | 65.48 | |
| 现金流量表（百万元） | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E 重要财务与估值指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |
| 经营活动现金流 | 12 | 738 | 706 | 956 每股净资产(元) | 22.70 | 28.11 | 37.34 | 52.62 | |
| 投资活动现金流 | -533 | 53 | -118 | -112 最新发行在外股份（百万股） | 88 | 88 | 88 | 88 | |
| 筹资活动现金流 | 1,034 | -265 | -229 | -25 ROIC(%) | 10.53 | 9.35 | 18.42 | 24.52 | |
| 现金净增加额 | 511 | 527 | 359 | 819 ROE-摊薄(%) | 10.63 | 19.23 | 24.73 | 29.04 | |
| 折旧和摊销 | 94 | 109 | 127 | 144 资产负债率(%) | 64.17 | 70.79 | 70.80 | 70.91 | |
| 资本开支 | -338 | -155 | -155 | -155 P/E（现价&最新股本摊薄） | 72.39 | 32.32 | 18.92 | 11.43 | |
| 营运资本变动 | -350 | 71 | -274 | -592 P/B（现价） | 7.69 | 6.21 | 4.68 | 3.32 | |
| 数据来源:Wind,东吴证券研究所 | |||||||||
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公司投资评级：
买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上；
增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间；中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与 5%之间；减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。
行业投资评级：
增持：预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上；中性：预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘-5%与 5%；减持：预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。
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