吉比特评级买入公司信息更新报告：《一念逍遥》增厚业绩基本盘，看好差异化爆款打造能力
股票代码 ：603444
股票简称 ：吉比特
报告名称 ：公司信息更新报告：《一念逍遥》增厚业绩基本盘，看好差异化爆款打造能力
评级 ：买入
行业：游戏
| 公 | 吉比特（603444.SH） | 传媒/互联网传媒 | ||
| 司 | 《一念逍遥》增厚业绩基本盘，看好差异化爆款打造 | |||
| 研 | ||||
| 究 | ||||
| 2022 年 04 月 08 日 | ||||
| 能力 | ||||
| 公 | 投资评级：买入（维持） | ——公司信息更新报告 | ||
| 日期 | 2022/4/7 | 方光照（分析师） | 田鹏（联系人） | |
| 当前股价(元) | 373.55 | fangguangzhao@kysec.cn | tianpeng@kysec.cn | |
| 证书编号：S0790520030004 | 证书编号：S0790121100012 | |||
| 一年最高最低(元) | 601.00/292.20 | |||
| 司 | ⚫《问道》基本盘稳中有升，新游戏贡献可观业绩增量，维持“买入”评级 | |||
| 总市值(亿元) | 268.46 | |||
| 信 | ||||
| 流通市值(亿元) | 268.46 | 根据年报，公司 2021 年实现营业收入 46.19 亿元（同比+68.44%），实现归母净 | ||
| 息 | ||||
| 更 | 总股本(亿股) | 0.72 | 利润 14.68 亿元（同比+40.34%），实现扣非归母净利润 12.26 亿元（同比+36.24%）。 | |
| 新 | ||||
| 流通股本(亿股) | 0.72 | 归母净利润增长主要系《问道》《问道手游》保持较高热度，《一念逍遥》表现出 | ||
| 报 | ||||
| 告 | 近 3 个月换手率(%) | 65.05 | 色所致；扣非归母净利润增速低于营业收入增速主要系《一念逍遥》前期推广投 | |
入较大，产品利润率较低及《摩尔庄园》等新上线产品尚未产生利润所致。基于
股价走势图 2021 年业绩，我们下调 2022-2023 年并新增 2024 年盈利预测，预测公司 2022/2023/2024 营业收入分别为 54.85（前值为 55.56）/65.29（前值为 68.19）/76.41
| 开 | 吉 比 特 | 沪深300 | 亿元，归母净利润分别为 19.61（前值为 20.60）/23.57（前值为 24.42）/27.97 亿 | ||||||
| 60% | |||||||||
| 元，对应 EPS 分别为 27.28/32.80/38.92 元，当前股价对应 PE 分别为 13.7/11.4/9.6 | |||||||||
| 40% | |||||||||
| 20% | 倍，我们看好公司“小步快跑”研发策略及长线运营能力，维持“买入”评级。 | ||||||||
| 0% | ⚫分成成本上升拖累毛利率，新游戏前期推广投入致销售费用率走高 | ||||||||
| -20% | 公司 2021 年毛利率为 84.88%（同比-3.12pcts），净利率为 31.79%（同比-6.37pcts）。 | ||||||||
| -40% 2021-04 | 2021-08 | 2021-12 | |||||||
| 毛利率下降主要系外部代理产品增加，导致分成成本增加。销售费用率为 27.57% | |||||||||
| 源 | |||||||||
| 证 | 数据来源：聚源 | （同比+16.66pcts），主要系《一念逍遥》等新游戏上线，营销推广投入较多。 | |||||||
| 券 | |||||||||
| ⚫研发与运营能力获持续验证，看好公司差异化爆款游戏打造能力 | |||||||||
| 证 | 相关研究报告 | ||||||||
| 公司自研游戏《一念逍遥》2021 年在 App Store 游戏畅销榜平均排名为第 11 名， | |||||||||
| 券 | |||||||||
| 研 | 《公司信息更新报告-《一念逍遥》或 | 最高至该榜单第 5 名，2022Q1 该游戏延续优异表现，平均排名保持在第 10 名左 | |||||||
| 究 | |||||||||
| 右。公司储备代理产品《奥比岛：梦想国度》截至报告发布期，全平台预约用户 | |||||||||
| 报 | 带动毛利率提升，销售费用投放加大》 | ||||||||
| 告 | 数量达 500 万，有望于 2022 年上线。我们认为，《一念逍遥》验证公司长线运营 | ||||||||
| -2021.10.24 | |||||||||
| 能力，有望继《问道》之后成为新的业绩基本盘，后续新游戏上线或驱动公司业 | |||||||||
| 《公司信息更新报告-《一念逍遥》或 | |||||||||
| 贡献 Q3 主要利润，新游或带来增量》 | 绩持续增长。 | ||||||||
| -2021.10.15 | ⚫风险提示：老游戏流水下滑，新游戏上线时间推迟，版号发放具有不确定性。 | ||||||||
| 《公司信息更新报告-新游贡献可观 | 财务摘要和估值指标 | ||||||||
| 增量，看好差异化领域持续打造爆款》 | 指标 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | |||
| -2021.8.13 | 营业收入(百万元) | 2,742 | 4,619 | 5,485 | 6,529 | 7,641 | |||
| YOY(%) | 26.4 | 68.4 | 18.8 | 19.0 | 17.0 | ||||
| 归母净利润(百万元) | 1,046 | 1,468 | 1,961 | 2,357 | 2,797 | ||||
| YOY(%) | 29.3 | 40.3 | 33.5 | 20.2 | 18.7 | ||||
| 毛利率(%) | 86.0 | 84.9 | 83.7 | 82.1 | 83.4 | ||||
| 净利率(%) | 38.2 | 31.8 | 35.7 | 36.1 | 36.6 | ||||
| ROE(%) | 31.3 | 34.6 | 30.6 | 30.6 | 30.1 | ||||
| EPS(摊薄/元) | 14.56 | 20.43 | 27.28 | 32.80 | 38.92 | ||||
| P/E(倍) | 25.7 | 18.3 | 13.7 | 11.4 | 9.6 | ||||
| P/B(倍) | 7.1 | 5.9 | 4.1 | 3.5 | 3.0 | ||||
数据来源：聚源、开源证券研究所
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公司信息更新报告
附：财务预测摘要
| 资产负债表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | 利润表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 流动资产 | 3256 | 4354 | 6571 | 7507 | 8828 | 营业收入 | 2742 | 4619 | 5485 | 6529 | 7641 |
| 现金 | 营业成本 | ||||||||||
| 2144 | 2903 | 4506 | 5892 | 6767 | 384 | 698 | 892 | 1168 | 1271 | ||
| 应收票据及应收账款 | 营业税金及附加 | ||||||||||
| 195 | 294 | 627 | 363 | 700 | 18 | 30 | 36 | 43 | 50 | ||
| 其他应收款 | 营业费用 | ||||||||||
| 102 | 32 | 149 | 75 | 194 | 299 | 1274 | 987 | 979 | 1070 | ||
| 预付账款 | 管理费用 | ||||||||||
| 91 | 31 | 101 | 84 | 140 | 235 | 284 | 493 | 526 | 606 | ||
| 存货 | 研发费用 | ||||||||||
| 0 | 0 | 3 | 1 | 3 | 431 | 609 | 878 | 1045 | 1223 | ||
| 其他流动资产 | 财务费用 | ||||||||||
| 724 | 1095 | 1185 | 1093 | 1024 | 34 | 23 | 2 | -21 | -32 | ||
| 非流动资产 | 资产减值损失 | ||||||||||
| 2131 | 2749 | 3189 | 3793 | 4501 | -1 | -28 | -69 | -83 | 0 | ||
| 长期投资 | 其他收益 | ||||||||||
| 545 | 1188 | 1522 | 1899 | 2318 | 33 | 50 | 50 | 50 | 50 | ||
| 固定资产 | 公允价值变动收益 | ||||||||||
| 866 | 719 | 857 | 1064 | 1317 | 67 | -6 | 90 | 80 | 60 | ||
| 无形资产 | 投资净收益 | ||||||||||
| 7 | 2 | -0 | -3 | -7 | 115 | 405 | 220 | 120 | 100 | ||
| 其他非流动资产 | 资产处置收益 | ||||||||||
| 713 | 839 | 811 | 834 | 873 | -0 | 0 | 0 | 0 | 0 | ||
| 资产总计 | 营业利润 | ||||||||||
| 5388 | 7103 | 9761 | 11300 | 13329 | 1562 | 2132 | 2627 | 3122 | 3664 | ||
| 流动负债 | 营业外收入 | ||||||||||
| 972 | 1826 | 2236 | 2414 | 2772 | 0 | 3 | 3 | 3 | 3 | ||
| 短期借款 | 营业外支出 | ||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 5 | 10 | 5 | 5 | 5 | ||
| 应付票据及应付账款 | 利润总额 | ||||||||||
| 126 | 281 | 417 | 432 | 425 | 1558 | 2125 | 2625 | 3120 | 3662 | ||
| 其他流动负债 | 所得税 | ||||||||||
| 846 | 1545 | 1819 | 1983 | 2347 | 226 | 372 | 397 | 472 | 554 | ||
| 非流动负债 | 净利润 | ||||||||||
| 168 | 218 | 237 | 244 | 244 | 1332 | 1753 | 2228 | 2648 | 3108 | ||
| 长期借款 | 少数股东损益 | ||||||||||
| 7 | 0 | 8 | 11 | 13 | 285 | 284 | 267 | 291 | 311 | ||
| 其他非流动负债 | 归母净利润 | ||||||||||
| 161 | 218 | 229 | 232 | 232 | 1046 | 1468 | 1961 | 2357 | 2797 | ||
| 负债合计 | EBITDA | ||||||||||
| 1140 | 2044 | 2473 | 2658 | 3016 | 1619 | 2149 | 2568 | 3027 | 3552 | ||
| 少数股东权益 | |||||||||||
| 445 | 479 | 747 | 1038 | 1349 | EPS(元) | 14.56 | 20.43 | 27.28 | 32.80 | 38.92 | |
| 股本 | |||||||||||
| 72 | 72 | 72 | 72 | 72 | |||||||
| 资本公积 | 1137 | 1314 | 1314 | 1314 | 1314 | 主要财务比率 | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
| 留存收益 | 2602 | 3208 | 3740 | 4526 | 5247 | 成长能力 | 26.4 | 68.4 | 18.8 | 19.0 | 17.0 |
| 归属母公司股东权益 | 营业收入(%) | ||||||||||
| 3803 | 4580 | 6541 | 7604 | 8964 | |||||||
| 负债和股东权益 | |||||||||||
| 5388 | 7103 | 9761 | 11300 | 13329 | 营业利润(%) | 27.0 | 36.4 | 23.2 | 18.8 | 17.3 | |
| 归属于母公司净利润(%) | 29.3 | 40.3 | 33.5 | 20.2 | 18.7 |
获利能力
| 毛利率(%) | 86.0 | 84.9 | 83.7 | 82.1 | 83.4 | ||||||
| 净利率(%) | 38.2 | 31.8 | 35.7 | 36.1 | 36.6 | ||||||
| 现金流量表(百万元) | 2020A | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E | ROE(%) | 31.3 | 34.6 | 30.6 | 30.6 | 30.1 |
| 经营活动现金流 | 1533 | 2418 | 1527 | 3303 | 2814 | ROIC(%) | 32.2 | 35.0 | 31.5 | 32.1 | 32.0 |
| 净利润 | |||||||||||
| 1332 | 1753 | 2228 | 2648 | 3108 | 偿债能力 | ||||||
| 21.2 | 28.8 | 25.3 | 23.5 | 22.6 | |||||||
| 折旧摊销 | 125 | 112 | 54 | 62 | 79 | 资产负债率(%) | |||||
| 财务费用 | |||||||||||
| 34 | 23 | 2 | -21 | -32 | 净负债比率(%) | -46.6 | -53.0 | -58.7 | -65.5 | -63.3 | |
| 投资损失 | |||||||||||
| -115 | -405 | -220 | -120 | -100 | 流动比率 | 3.4 | 2.4 | 2.9 | 3.1 | 3.2 | |
| 营运资金变动 | 速动比率 | ||||||||||
| 206 | 951 | -499 | 815 | -174 | 3.2 | 2.3 | 2.7 | 3.0 | 3.1 | ||
| 其他经营现金流 | 营运能力 | ||||||||||
| -49 | -15 | -37 | -81 | -67 | |||||||
| 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.6 | 0.6 | |||||||
| 投资活动现金流 | 409 | -468 | 70 | -649 | -536 | 总资产周转率 | |||||
| 资本支出 | 应收账款周转率 | ||||||||||
| 69 | 19 | 191 | 252 | 256 | 13.5 | 18.9 | 11.9 | 13.2 | 14.4 | ||
| 长期投资 | 应付账款周转率 | ||||||||||
| 450 | -607 | -333 | -467 | -419 | 3.1 | 3.4 | 2.6 | 2.8 | 3.0 | ||
| 其他投资现金流 | 929 | -1056 | -73 | -864 | -699 | 每股指标(元) | 14.56 | 20.43 | 27.28 | 32.80 | 38.92 |
| 筹资活动现金流 | -549 | -1153 | 5 | -1267 | -1403 | 每股收益(最新摊薄) | |||||
| 短期借款 | |||||||||||
| 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 每股经营现金流(最新摊薄) | 21.33 | 33.65 | 21.25 | 45.95 | 39.16 | |
| 长期借款 | -28 | -7 | 8 | 4 | 1 | 每股净资产(最新摊薄) | 52.92 | 63.73 | 91.02 | 105.81 | 124.73 |
| 普通股增加 | |||||||||||
| -0 | 0 | 0 | 0 | 0 | 估值比率 | ||||||
| 25.7 | 18.3 | 13.7 | 11.4 | 9.6 | |||||||
| 资本公积增加 | 30 | 177 | 0 | 0 | 0 | P/E | |||||
| 其他筹资现金流 | -550 | -1323 | -3 | -1271 | -1404 | P/B | 7.1 | 5.9 | 4.1 | 3.5 | 3.0 |
| 现金净增加额 | |||||||||||
| 1338 | 761 | 1602 | 1386 | 875 | EV/EBITDA | 15.2 | 11.0 | 8.8 | 7.0 | 5.9 |
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股票投资评级说明
| 评级 | 说明 | |
| 证券评级 | 买入（Buy） | 预计相对强于市场表现 20%以上； |
| 增持（outperform） | 预计相对强于市场表现 5%～20%； | |
| 中性（Neutral） | 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； | |
| 减持（underperform） | 预计相对弱于市场表现 5%以下。 | |
| 行业评级 | 看好（overweight） | 预计行业超越整体市场表现； |
| 中性（Neutral） | 预计行业与整体市场表现基本持平； | |
| 看淡（underperform） | 预计行业弱于整体市场表现。 | |
| 备注：评级标准为以报告日后的 6~12 个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中 A 股基准指数为沪 深 300 指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针 对做市转让标的）、美股基准指数为标普 500 或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同 的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决 定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较 完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 | ||
分析、估值方法的局限性说明
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