金石资源评级买入全年业绩稳步增长，伴生矿提氟及锂电材料项目顺利推进

股票代码 ：603505
股票简称 ：金石资源
报告名称 ：全年业绩稳步增长，伴生矿提氟及锂电材料项目顺利推进
评级 ：买入
行业：采掘行业

证券研究报告 | 2022年04月08日

金石资源（603505.SH）买 入

全年业绩稳步增长，伴生矿提氟及锂电材料项目顺利推进

拟建设“年产 2.5 万吨新能源含氟锂电材料及配套 8 万吨/年萤石项目”，目前一期项目已完成大部分设备的订购，我们预期有望于 2022 年年底 或 2023 年年初投产。公司将六氟磷酸锂项目布局作为进入新能源业务 的切入口，未来含氟锂电材料将有望成为公司的“第二增长曲线”。

新能源、半导体、新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑。除传统下游 领域制冷剂需求将稳步增长外，根据我们的测算（中性），2022-2024 年，全球六氟磷酸锂对萤石精粉需求将分别达到 16.61/20.31/29.51 万吨，国内 PVDF 对萤石精粉需求将分别达到 15.98/19.18/20.72 万吨。我们 看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将长期对萤石需求形成支

资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理

我国氟化工产业快速发展的势头有望延续，萤石需求前景仍然广阔。风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格下滑等。

投资建议：维持“买入”评级。未来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生 型矿山扩大自身储量及产能，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延 伸。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.80/5.04/6.20 亿元，同比增速 55.3%/32.4%/23.2%；摊薄 EPS=1.22/1.62/1.99 元，对应当前股价 对应 PE=23.4/17.7/14.4X。维持“买入”评级。

《金石资源-603505-公司重大事件快评：进军锂电材料领域，公 司步入发展新通道》 ——2021-10-13
《金石资源-603505-2021 年半年度报告点评：业绩符合预期，萤 石有望进入上行周期》 ——2021-08-19
《金石资源-603505-2020 年半年报业绩点评：短期业绩承压，长 期价值不变》 ——2020-08-03
《金石资源-603505-2019 年年报点评：公司连续三年业绩高增 长，何以致远？》 ——2020-04-28
《金石资源-603505-动态点评：含氟新材料研究系列之一：萤石 核心资源储量第一，奠定龙头地位》 ——2020-04-15

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2021 年业绩稳步增长符合预期，重点项目顺利推进

金石资源为目前全国最大且唯一上市的主业为萤石的采选、生产、销售的公司。公司近年来萤石保有资源储量持续稳定在 2,700 万吨（对应矿物量约 1,300 万 吨），且全部属于单一型萤石矿。截至 2021 年底，从总量上看，公司具备采矿规 模 117 万吨/年，在产矿山 8 座，选矿厂 6 家；从单个矿山的生产规模看，公 司拥有的年开采规模达到或超过 10 万吨/年的大型萤石矿达 6 座，居全国第一。

2022 年 4 月 7 日晚，公司发布了《2021 年年度报告》：2021 年公司实现营业收 入 10.43 亿元（同比+18.64%）；归母净利润 2.45 亿元（同比+2.93%）；归母扣 非净利润 2.45 亿元（同比+8.97%）；基本每股收益 0.79 元；拟向全体股东每 10 股派发现金红利 2.40 元(含税)；拟向全体股东每 10 股送红股 4 股。即 2021Q4 单季度，公司共实现营业收入 3.99 亿元（同比+24.67%）、归母净利润 0.75 亿元（同比+6.98%）。受新项目尚未产生效益而相关的期间费用投入较大、充填投入 加大、原材料涨价也导致生产成本有所上升等影响，2021 年公司主要产品单位成 本有所上升。但整体来看，公司仍然实现了经营业绩稳中有升，重点项目顺利推 进，创新能力进一步加强，治理和内部控制持续优化。

2021 年项目建设方面，值得关注的是：

（1）伴生矿萤石利用项目：2021 年 5 月及 7 月，包钢金石选矿项目两条日处理 150 吨中试生产线试验成功，已顺利于 8 月份接收包钢股份原有年产 10 万吨萤 石精粉的生产线。技改后，该生产线创下萤石日产精粉干量 570 吨的最高纪录，萤石精粉品位稳定在 90%左右，2021 年内实现销售收入 3673 万元，在节能、增 产、提质方面成效显著。原定 5 年达到年产 80 万吨精粉的进度将大大提前，预 计 2022 年底即可建成 60 万-80 万吨/年的产能。同时，金鄂博氟化工项目目已完 成项目初步选址及部分重要设备预订，项目的前期立项、安评、环评、能评等报 批工作按计划推进。一期 12 万吨氢氟酸产线计划 2023 年底前建成，第二和第三 期进度也将加快。整体来说，包钢金石稀尾与铁尾伴生萤石回收研究取得重大突 破，白云鄂博矿山“选化一体化”项目进展顺利。

（2）六氟磷酸锂材料项目：2021 年 10 月，公司公司公布了《关于对外投资暨签 订《项目投资协议书》的公告》：拟建设“年产 2.5 万吨新能源含氟锂电材料及 配套 8 万吨/年萤石项目”。整体项目计划总投资约 15.5 亿元人民币，其中固定 资产投资约 14.8 亿元。项目分三期建设，争取 6 年内建成。其中第一期包含年产 6,000 吨六氟磷酸锂项目，投资 3.25 亿元，其中固定资产投资 2.6 亿元；年产 8 万吨萤石采选项目。目前一期项目已完成大部分设备的订购，我们预期有望于 2022 年年底或 2023 年年初投产。此外，公司关注到内蒙古地区硫铁矿等其他保 障新材料的矿产资源，也会考虑在金鄂博氟化工项目相关区域的“绿能”产业园 继续布局含氟锂电材料。

2021 年技术创新及工艺改进方面，值得关注的是：

（1）稀尾与铁尾伴生萤石回收研究取得重大突破：2021 年，公司研创中心及包 钢金石公司以最短时间完成包钢项目实验室和化验室的组建，通过跟踪现场矿样 变化及时进行试验研究、模拟大线流程等系列试验等，确保了两条中试线取得成 功，并顺利接收原包钢股份年产 10 万吨萤石精粉的生产线。

（2）工艺改进及技改：2021 年，公司子公司翔振矿业浮选厂通过工艺改造，对

余热进行回收利用，实现低温环境无需加热浮选；紫晶矿业完成浮选厂系统热量 回收，显著改善浮选指标并且实现节能降耗。此外，《宁国市庄村矿业有限责任 公司萤石选矿厂 5 万 t/年选矿技改项目环境影响报告书》已获批。

（3）高新技术企业申报：2021 年，公司翔振矿业、兰溪金昌获评高新技术企业。目前，公司名下共有紫晶矿业、翔振矿业、兰溪金昌三家国家高新技术企业。公 司有望充分享受高新技术企业税收优惠。

此外，技术方面，公司目前已取得专利 72 项，在报 49 项，并自主研发了萤石尾 矿砂回收利用、低品位萤石选矿、高钙萤石矿选矿、萤石老采区残矿回采、尾矿 砂废水循环利用零排放、萤石选矿环保高效药剂研发、萤石尾砂充填采矿方法、尾矿水力开采及输送、萤石预选工艺等相关领域高水平的专有技术。

未来，随着公司各矿山和选矿厂建设和改造的陆续完成，公司萤石产量将处于全 国的绝对领先地位，将对国内和国际萤石市场的价格有较大的影响力；另外，伴 随稀土共伴生萤石资源回收领域产能的逐步释放，公司规模优势将更加凸显。我 们看好公司将进一步巩固萤石行业巨头地位、进一步稳固“坐拥华东，辐射全国”的布局，并且打造出含氟锂电材料的“第二增长曲线”。

新能源、半导体、新材料行业发展将对萤石长期需求形成支撑，公司坚持发展高 质量绿色矿业

复盘 2021 年萤石价格走势：2021 年初，气温下降，萤石企业进入传统停车检修，华北地区出现大规模停车，华东地区萤石装置负荷低位，市场供应减量；制冷剂 产品因反倾销事件影响，出口订单提前，需求好转下氢氟酸价格上涨，带动萤石 价格跟涨，2021 年 2 月底，97%精粉价格升至 2700 元/吨，萤石价格维持稳定；2021 年 4 月，萤石企业开工率提升明显，但江西、福建部分氢氟酸企业减产，氢 氟酸开工率降低，同时氟化铝价格持续下跌，氟化铝实施减产保价，对萤石需求 减少，97%精粉价格于 2021 年 4 月底开始下跌；2021 年 5-6 月，氢氟酸开工率上 升后再次下降，氟化铝价格继续下跌，氟化铝停车企业暂停复工，萤石价格受需 求影响，于 2021 年 6 月底下滑至 2450 元/吨。自 2021 年 7 月起，下游氟化氢、制冷剂及氟化铝价格走高对萤石粉需求有提振效果，萤石价格开始出现反弹。进 入 2021Q4，北方冬季部分萤石产能即将面临停工，下游产品价格回暖，萤石价格 上涨至 2750-2850 元/吨后以平稳运行为主。

目前，截至2022年4月7日，国内华东地区97%萤石湿粉主流成交价参考2500-2600 元/吨，整体以平稳运行为主。

从全球的萤石供应角度来看，据 USGS 数据，2021 年，加拿大、墨西哥分别生产 萤石（100%CaF2）14 万吨、99 万吨，分别占全球总产量的 1.63%、11.51%。近日，受加拿大矿山破产及墨西哥矿山因安全问题减产的原因，海外萤石供应量有所减 少。从短期的进出口数据来看，2022 年 1-2 月，我国萤石出口大幅增长，进口量 大幅缩减。目前国外客户陆续转向中国采购，国内萤石厂商已陆续收到出口询价 订单，我们建议关注国内萤石价格动态及出口态势。

图1：萤石/氢氟酸价格与价差走势（元/吨）

资料来源：百川盈孚、国信证券经济研究所整理

长期来看，制冷剂作为萤石传统的主要下游，有望保持稳定增长；除传统领域外，新能源汽车、储能、光伏等行业发展有望带动萤石需求增长，六氟磷酸锂主要作 为锂电池的电解液材料，PVDF 在锂电池正极粘结剂、隔膜涂层、光伏背膜等均有 应用。根据我们的测算（中性），2022-2024 年，全球六氟磷酸锂对萤石精粉需 求将分别达到 16.61/20.31/29.51 万吨，国内 PVDF 对萤石精粉需求将分别达到 15.98/19.18/20.72 万吨，我们看好新能源、半导体、新材料行业快速发展，将 长期对萤石需求形成支撑。伴随未来几年在高性能、高附加值氟产品等应用领域 的不断深入，我国氟化工产业快速发展的势头有望延续。

从供给角度来看，近年来国家对环境保护、安全生产、绿色矿山建设以及划定生 态红线等要求日趋严格，行业政策逐渐趋紧、监管力度不断加大，准入门槛逐渐 提高。经过十余年的探索，公司坚持发展高质量绿色矿业，目前已形成独具特色 的“新型绿色矿业发展模式——金石模式”：子公司龙泉砩矿下属的八都萤石矿、紫晶矿业下属的常山县新昌乡岩前萤石矿、大金庄矿业下属的遂昌县柘岱口乡横 坑坪萤石矿是国家级绿色矿山；兰溪金昌矿业岭坑山萤石矿为浙江省级绿色矿山，翔振矿业绿色矿山建设也已通过内蒙古自治区验收。未来公司将坚定走可持续发 展道路。

投资建议：维持“买入”评级。公司作为萤石行业龙头，拥有行业内最大的单一 型矿山资源储量、开采和加工规模，并在伴生矿开采领域取得了突破性进展。未 来，公司将继续通过收购矿山、开发伴生型矿山扩大自身储量及产能，并通过子 公司向氟化工下游高附加值领域延伸。我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分 别 为 3.80/5.04/6.20 亿 元 ， 同 比 增 速 55.3%/32.4%/23.2% ； 摊 薄 EPS=1.22/1.62/1.99 元，对应当前股价对应 PE=23.4/17.7/14.4X。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；新项目投产进度低于预期；产品价格下滑等。

附表：财务预测与估值

资产减值及公允价值变

短期借款及交易性金融

资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测

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